上周国内外黄金价格走势一度剧烈分化，内外差异如冰火之歌，导致价差一度走阔至史诗级高位，做空价差的正套头寸不断入场，最终价差完成了收敛。我们认为：1.导致内外价差走阔的短期因素在于进口的传言；2.内外价差的波动并不影响后续黄金运行的逻辑；
　　与汇率的短期波动关联不大。黄金内外价差的走阔，与短期汇率的波动关联不大。美元指数在上周震荡偏强，并未走出全周的单边升值，而人民币汇率也在7.3企稳，并未持续贬值，此前美元多次单边升值、人民币也面临巨大贬值压力，但均未导致黄金内外价差大幅走阔，因此背后的成因与短期汇率之外的因素有关；
　　主要原因可能来自收紧黄金进口额度。今年上半年国内黄金进口总量792吨，较去年上半年大幅增加400吨，但近期有传言称官方倾向于减少向商业银行发放进口配额，我们认为这是导致黄金内外价差短时间内走阔的直接原因。今年以来黄金进口量对于美元的需求占上半年即期购入外汇交易总量的5%左右，商业银行减少对黄金的进口需求同时意味着减少对应的美元需求；
　　价差的波动不影响黄金本来的逻辑。美联储将在周四的FOMC会议上揭晓未来政策路径的悬念。根据近期公布的经济数据判断，能源价格对通胀提出挑战，但没有阻碍美国家庭的消费支出，同时制造业也有企稳的迹象。本次的FOMC会议上，鲍威尔更有可能释放的是“鹰派暂停”的态度——不加息，也不暗示加息已经完成；
　　此外，本周将公布欧元区、德国、法国、英国的9月的PMI数据。ECB在上周的议息会议上削弱了对未来3年欧元区GDP的预期，并调高通胀预期，当前欧洲更像是滞胀阶段，“美强欧弱”的格局暂时不会改变。鉴于近期市场已经price in了此种情形，近期外盘金价可能小幅抬高

研究报告全文：2023918作者卫来作者刘诗瑶从业资格证号F3082677从业资格证号F3041949交易咨询证号Z0016201交易咨询证号Z0019385邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格上周国内外黄金价格走势一度剧烈分化内外差异如冰火之歌导致价差一度走阔至史诗级高位做空价差的正套头寸不断入场最终价差完成了收敛我们认为1导致内外价差走阔的短期因素在于进口的传言2内外价差的波动并不影响后续黄金运行的逻辑与汇率的短期波动关联不大黄金内外价差的走阔与短期汇率的波动关联不大美元指数在上周震荡偏强并未走出全周的单边升值而人民币汇率也在73企稳并未持续贬值此前美元多次单边升值人民币也面临巨大贬值压力但均未导致黄金内外价差大幅走阔因此背后的成因与短期汇率之外的因素有关主要原因可能来自收紧黄金进口额度今年上半年国内黄金进口总量792吨较去年上半年大幅增加400吨但近期有传言称官方倾向于减少向商业银行发放进口配额我们认为这是导致黄金内外价差短时间内走阔的直接原因今年以来黄金进口量对于美元的需求占上半年即期购入外汇交易总量的5左右商业银行减少对黄金的进口需求同时意味着减少对应的美元需求价差的波动不影响黄金本来的逻辑美联储将在周四的FOMC会议上揭晓未来政策路径的悬念根据近期公布的经济数据判断能源价格对通胀提出挑战但没有阻碍美国家庭的消费支出同时制造业也有企稳的迹象本次的FOMC会议上鲍威尔更有可能释放的是鹰派暂停的态度不加息也不暗示加息已经完成此外本周将公布欧元区德国法国英国的9月的PMI数据ECB在上周的议息会议上削弱了对未来3年欧元区GDP的预期并调高通胀预期当前欧洲更像是滞胀阶段美强欧弱的格局暂时不会改变鉴于近期市场已经pricein了此种情形近期外盘金价可能小幅抬高上周超预期CPI数据后终端利率略微下行17bps至543但对于24年全年的降息幅度却减少108bps至892bps加息预期曲线整体上移CoreCPI同比增速43符合预期然而headlineCPI却因能源价格上涨而高达37并且随着WTI石油价格接近100美元桶将继续对CPI读数形成支撑另外后半周一系列经济数据表现喜人使得加息预期曲线抬高包括9月PPI8月零售销售当周初请减少8月工业产出9月纽约联储制造业指数在订单和出货量回升的带动下扩张相比之下欧元区经济表现疲弱上周的议息会议下调未来3年GDP预测并上调整体通胀预期显示欧洲处在滞胀阶段数据来源Wind紫金天风期货研究所上周长端利率上行幅度略大于短端长短端倒挂701bps收益率曲线趋陡长端利率上行至4336创下年内高点长端上行的动力一方面来自于8月零售销售9月纽约联储制造业指数8月工业产出等经济数据表现良好另一方面上周的国债拍卖需求难言旺盛3yr10yr和30yr的highyield均接近15年新高显示投资人对长端国债要求更高的期限溢价作为补偿上周进入议息会议前官员缄默期MoveIndex走势收敛数据来源Wind紫金天风期货研究所上周五美联储ONRRP工具使用规模降至1401万亿美元为2111以来最低水平单日缩减量创73以来最大跌幅ONRRP使用量的减少应归因于投资者从moneymarket赎回现金用来支付季度公司税以及月中额外的附息国债拍卖数据来源Wind紫金天风期货研究所滞后一周的持仓数据显示2Y与10Y多空情绪分化2Y偏空10Y偏多2Y空头净持仓加仓21719手至1239609手10Y空头净持仓减仓47233手至744302手JPM国债净多头投资者情绪辗转回升数据来源Wind紫金天风期货研究所5年期和10年期TIPS收益率上涨5年期TIPS收益率于周五收于218较前周上涨5bps10年期TIPS收益率于周五收于198较前周上涨5bps数据来源Wind紫金天风期货研究所05120410030806020401020000-01-02-02-04-03-062023-09-112023-09-122023-09-132023-09-142023-09-15英镑涨跌欧元涨跌日元涨跌美元指数涨跌上周美元指数与黄金价格同向变动美元指数涨幅大于黄金美元指数保持强势收涨026数据来源Wind紫金天风期货研究所上周美元指数总持仓增加非商业多头持仓环比增加2264张至251万张非商业空头持仓环比减少448张至191万张多头力量主导从持仓占比来看非商业多头持仓占比为61较上周下降2空头持仓占比为47较上周下降6数据来源Wind紫金天风期货研究所上周日元3个月BasisSwap与欧元3个月BasisSwap环比上升显示离岸美元流动性转为宽松数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所320560540300520280500260480460240440220420通胀预期Breakeven铜金比200400上周铜金比升至436铜价涨幅略大于黄金显示全球总需求动能变大数据来源Wind紫金天风期货研究所140040金银比金铜比1200351000308002560020400152001011090金油比70503010-10数据来源Wind紫金天风期货研究所从滚动相关性的角度来看黄金与美元指数伦铜原油的相关性均走弱数据来源Wind紫金天风期货研究所2000526100白银内外价差62-10500黄金内外价差64-100-204866-2004668-300-30-400744-40-50072COMEX黄金沪金-60042-5074即期汇率美元兑人民币-7004076-800-60上周黄金内外价差和白银内外价差走阔近期人民币汇率贬值对贵金属内外比价的影响变大数据来源Wind紫金天风期货研究所45000450035006040000COMEX银库存4000库存期货白银3000COMEX黄金库存库存期货黄金5035000350025003000030004025000250020003020000200015001500015002010001000010001050005005000000018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0718-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07库存方面上周COMEX黄金库存为208783万盎司环比减少2690万盎司COMEX白银库存下降至2727819万盎司环比减少33917万盎司上周SHFE黄金库存约为266吨环比升高007吨SHFE白银库存减少至133193吨环比减少4513吨数据来源Wind紫金天风期货研究所