【价格为何一路下跌？】自7月21日碳酸锂期货上市以来，主力合约从最高24万元/吨下跌至15.6万元/吨附近，跌幅达到65%。电池级碳酸锂现货价格自28.8万元/吨下跌至17.2万元/吨，跌幅达到67.4%。基本面而言，今年以来锂盐产量刷新高位，加之前两年下游产能大幅扩张，下游库存压力抬升，而需求增长高峰已过，市场投资者对于碳酸锂价格看法相对较为悲观。
　　 【市场交易的锚点是什么？】市场交易的锚点在于需求端的疲弱与供应端高利润的错配。燃油车降价以及新能源汽车补贴退坡等因素，影响了碳酸锂需求中最核心的部分，终端库存率先累增，逐步传导至电池企业以及材料企业。与此同时，在经历了一个季度的暴跌后，锂价重新回到了25万元以上，即便是外购澳矿的企业也能够赚取丰厚的利润，加之二季度起盐湖企业逐步放量，碳酸锂产量环比增长显著，出现了下游去库难，上游在增产的现象。
　　 【基本面哪些因素在意料之外？】锂盐价格下跌过程中，锂矿的价格相对较为坚挺，澳矿下跌13%左右，非洲矿下跌23%左右，相比锂盐价格跌幅较小，导致了外购矿石的企业率先亏损。价格击穿成本线后，虽然有部分企业释放了减产检修的消息，但价格并未得到支撑。究其原因主要是两方面：第一，外购锂辉石的企业成本最高，但减产的企业产能都相对较小；第二，盐湖企业成本最低，今年以来盐湖放量显著，导致外购矿企业减产影响较小。
　　 【四季度还有哪些风险？】第一、价格下跌后，外购矿企业面临协定四季度矿价，而国内锂盐价格暴跌后，部分企业可能会通过减产来调低外购矿价格，但减产产线多为需求较差的氢氧化锂，若矿价能有所回落，对于碳酸锂而言是偏利空的消息。第二、下游企业今年以来通过价格战去库存，需关注库存下降后，年底是否有终端冲量需求支撑价格。第三、伴随市场参与的投资者越来越多，碳酸锂主力合约从5000手持仓增长至70000手，市场参与者目前多为投资机构和个人，产业公司参与较少。若四季度产业机构参与期货交易，保值头寸的进入也许会加剧市场波动。
　　 【总结】四季度国内供需格局偏向小幅过剩。相较上一轮底部而言，企业减产动能并不显著，若矿山愿意降价让利，产量或将进一步增长；需求端库存偏高，企业偏向于竞价出货，采购意愿并无好转，预计碳酸锂价格或将偏弱运行。

研究报告全文：卫来联系人闫维君从业资格证号F3082677从业资格证号F3080152交易咨询证号Z0016201联系方式yanweijunzjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951价格为何一路下跌自7月21日碳酸锂期货上市以来主力合约从最高24万元吨下跌至156万元吨附近跌幅达到65电池级碳酸锂现货价格自288万元吨下跌至172万元吨跌幅达到674基本面而言今年以来锂盐产量刷新高位加之前两年下游产能大幅扩张下游库存压力抬升而需求增长高峰已过市场投资者对于碳酸锂价格看法相对较为悲观市场交易的锚点是什么市场交易的锚点在于需求端的疲弱与供应端高利润的错配燃油车降价以及新能源汽车补贴退坡等因素影响了碳酸锂需求中最核心的部分终端库存率先累增逐步传导至电池企业以及材料企业与此同时在经历了一个季度的暴跌后锂价重新回到了25万元以上即便是外购澳矿的企业也能够赚取丰厚的利润加之二季度起盐湖企业逐步放量碳酸锂产量环比增长显著出现了下游去库难上游在增产的现象基本面哪些因素在意料之外锂盐价格下跌过程中锂矿的价格相对较为坚挺澳矿下跌13左右非洲矿下跌23左右相比锂盐价格跌幅较小导致了外购矿石的企业率先亏损价格击穿成本线后虽然有部分企业释放了减产检修的消息但价格并未得到支撑究其原因主要是两方面第一外购锂辉石的企业成本最高但减产的企业产能都相对较小第二盐湖企业成本最低今年以来盐湖放量显著导致外购矿企业减产影响较小四季度还有哪些风险第一价格下跌后外购矿企业面临协定四季度矿价而国内锂盐价格暴跌后部分企业可能会通过减产来调低外购矿价格但减产产线多为需求较差的氢氧化锂若矿价能有所回落对于碳酸锂而言是偏利空的消息第二下游企业今年以来通过价格战去库存需关注库存下降后年底是否有终端冲量需求支撑价格第三伴随市场参与的投资者越来越多碳酸锂主力合约从5000手持仓增长至70000手市场参与者目前多为投资机构和个人产业公司参与较少若四季度产业机构参与期货交易保值头寸的进入也许会加剧市场波动总结四季度国内供需格局偏向小幅过剩相较上一轮底部而言企业减产动能并不显著若矿山愿意降价让利产量或将进一步增长需求端库存偏高企业偏向于竞价出货采购意愿并无好转预计碳酸锂价格或将偏弱运行LC主流进口锂矿价格元干吨度LC锂辉石精矿CIF中国周度平均价美元吨LC国内锂云母精矿价格2023年以来全球锂矿价格整体呈现冲高回落的走势上半年锂矿价格整体上行主要得益于两方面一是锂盐价格止跌回升带动上游产品价格上行另一方面锂盐厂高开工率带动锂矿需求增长今年诸多锂盐项目扩产以及新增主要在二三季度释放增量带动锂矿价格回升三季度起锂盐价格下跌过程中锂矿的价格相对较为坚挺澳矿下跌13左右非洲矿下跌23左右在国内盐湖放量的补充下进口矿需求量环比下降加之部分外购锂辉石精矿的企业由于亏损选择检修或减产对进口矿的需数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所求有所下降LC样本锂矿产量吨LCELC国内锂辉石样本企业产量吨LCELC国内锂云母样本企业产量吨LCE在经历2022年底锂价暴跌风波之后国内部分锂矿以及锂盐企业减产意愿回升在今年二季度之前国内锂云母企业单月开工下滑产量从去年年底单月7000吨回落至5000吨附近锂辉石产量相对较为稳定月均产量维持在2500-3000吨附近综合而言目前云母企业的开工暂未达到去年年底的水平这也意味着云母矿端仍有较大的产量释放空间且上游的开工意愿更取决于锂价的涨跌数据来源SMM紫金天风期货研究所LC主要国家锂矿产量吨LCELC锂辉矿月度进口量-实物吨LC锂辉石矿进口依赖度LC2022全球锂资源分布全球锂资源分布情况与消费情况出现较为严重的错配我国作为碳酸锂第一消费国锂资源在全球的占比仅为14澳大利亚占比达到45智利和阿根廷以高品质盐湖资源为主占比共达到30以上在我国进口锂辉石矿中主要以澳洲和非洲矿石为主非洲精矿平均品位在4-5左右澳洲精矿品位在55-75左右1-7月进口矿累计同比增长513国内原料进口依赖度从60附近下滑至35附近数据来源海关总署紫金天风期货研究所宁德时代枧下窝矿区锂云母中国江西20规划产能总计20万吨LCE产能预计主体工程月底建成9-10月份进行试生产西藏城投结则茶卡盐湖盐湖中国西藏1规划产能1期一万吨电池级氢氧化锂目前因电力设施和环评手续问题延期萨比星硬岩锂矿硬岩锂矿津巴布韦300规划产能20万精矿年2-3万吨LCE年5月首次试生产盛新锂能Marion锂辉石矿澳洲8规划产能年产90万吨锂辉石精矿合计折合约8万吨LCE预计2023年7月份建成金圆股份捌仟错盐湖盐湖西藏1规划产能1万吨LCE年2000吨LCE年产能第一条产线已投产4000吨预计2023年11月底建成试生产新疆有色集团大红柳滩锂矿锂辉石矿新疆3规划产能300万吨年预计2023年10月建成SalardeAtacamaALB100雅宝公司盐湖智利15该公司计划到2030年时将公司锂产量提高至达到每年50万吨当前产量18万吨LaNegraSalardeAtacama2023年中国和智利的锂及衍生品产量将在18-19万吨之间智利的扩产正在按计划进行SQM预计到2024年底其碳酸锂产能将爬SQM盐湖智利2CarmenLithium坡至21万吨CoreLithiumFinniss锂辉石矿澳洲08规划产能17万吨年精矿产能2023年2月产出首批锂精矿SigmaLithiumGrotadoCirilo锂辉石矿加拿大14规划产能一期规划27万吨锂精矿推迟到2023年4月投产9月开始向嘉能可交付电池级碳酸锂AVZMineralsManono锂辉石矿刚果28规划产能一期规划547万吨年锂精矿SC后续可扩产至70万吨年目前股权纷争还未开始建设暂无时间表7AllkemOlaroz盐湖阿根廷25盐湖提锂二期规划产能二期25万吨工业级碳酸锂2023年6月正式投产季度产量5千吨赣锋锂业Cauchari-Olaroz盐湖阿根廷4盐湖提锂规划产能一期4万吨电池级碳酸锂2023年6月产出碳酸锂湘源多金属矿硬岩锂矿中国湖南65规划产能一期采选产能30万吨年一期30万吨年锂矿产能已投产紫金矿业拉果错盐湖中国西藏10拉果错盐湖总规划10万吨LCE年一期2万吨LCE年一期项目预计2023年底建成投产TresQuebradas3Q盐湖阿根廷2规划产能一期2万吨LCE年一期项目预计2023年底建成投产中矿资源Bikita透锂长石项目津巴布韦4规划产能120万吨年扩建至200万吨年采选2023年下半年建成投产华友钴业Arcadia硬岩锂矿津巴布韦14规划产能450万吨年采选产能折合约5万吨LCE年3月建成试生产4月精矿首次发运回国李家沟锂辉石矿中国四川21规划产能年处理原矿105万吨年生产精矿18万吨2022年底投产已有少部分工程矿产出雅化集团卡玛蒂维硬岩锂矿津巴布韦4产能方面一二期工程合计约35万吨境况产能对应3-4万吨LCE年一期项目预计2023年9月建成投产融捷股份甲基卡134号矿锂辉石矿中国四川23规划产能250万吨锂精矿选矿产能目前环评仍未完成西藏矿业扎布耶盐湖盐湖中国西藏4规划产能3-5万吨LCE目前因为光伏光热电站建设延期2023年预计无法达产西藏珠峰安赫莱斯盐湖阿根廷5规划产能5万吨LCE目前定增还未启动发行设备供应商撕毁合同无法开工建设总计9227数据来源公开资料整理紫金天风期货研究所LC碳酸锂现货价格LC电碳与工碳价差LC碳酸锂基差上半年国内碳酸锂现货价格探低回升年初宁德时代锂矿返利计划将50的碳酸锂原料按20万元吨的价格结算其余按照市价计算差价返还车企而接受让利的车企三年内采购的电池比例不低于80叠加国内新能源汽车补贴退坡的政策同时冲击了碳酸锂的供应和需求两端价格回落至部分企业成本线附近上游主动减产使得价格得到边际支撑三季度以来上游快速增产以及下游企业需求同比走弱导致现货价格重新回落电碳与工碳价差显著收窄至7月碳酸锂期货上市交易基差一度回落从7w元数据来源紫金天风期货研究所Wind吨回落至2w元吨附近LC国内碳酸锂月度产量季节图吨LC不同原料锂盐产量吨LC国内碳酸锂原料分类占比今年以来国内碳酸锂每个月的产量均超越历史单月同期1-8月国内产量达到2908万吨同比去年增长79万吨增速37从不同原料的分类而言今年以来回收端产量大幅释放消解了部分锂辉石和云母端的减产影响1-8月国内云母端碳酸锂产量增长42占比达到259锂辉石端产量增长15占比达到317盐湖端产量增长32占比达到235在二三季度产量呈现显著增长回收端产量增长110占比达到214需要注意的是回收端的产量大部分并非来自于废旧电池的拆解而是来自于电池企业的非合格产品因此存在需求端与供应端重复计算的情况实际来自于废旧拆解的产量并没有这么高数据来源SMM紫金天风期货研究所LC国内碳酸锂冶炼企业产能季节图吨LC碳酸锂冶炼端月度开工率LC国内碳酸锂企业闲置产能吨LC外购锂云母以及锂辉石精矿企业生产利润元吨今年以来国内碳酸锂产能呈现持续扩张的态势截至8月国内产能达到697万吨月2022年8月国内产能为45万吨月月度产能增长了247万吨这也解释了为何今年以来冶炼端开工率低于同期但产量却高于往年年初至今即便锂矿价格也在回落但由于锂盐价格跌幅更深外购锂辉石的企业大部分时间处于亏损或盈亏平衡附近二季度初理论测算外购矿企业最深亏损达到9万元吨左右截至9月中旬这部分产能亏损已经达到6万元吨以上部分企业已经开始减产国内闲置产能呈现回升数据来源SMM紫金天风期货研究所LC碳酸锂进口量及出口量LC碳酸锂进口依赖度LC2023年1-7月碳酸锂进口结构LC2023年1-7月碳酸锂出口结构LC2022年智利碳酸锂出口结构除原料进口之外锂盐进口量也占据重要位置其中碳酸锂进口依赖度在今年上半年平均达到30伴随二季度盐湖产量增长进口依赖度环比下降至21附近1-8月国内进口碳酸锂861万吨出口7059吨净进口达到791万吨同比去年增长56从进出口国结构而言进口主要来自于南美其中智利占比88阿根廷占比达到11出口主要去往日韩同样智利碳酸锂产量中93出口至中国数据来源海关总署紫金天风期货研究所LC不同类型磷酸铁锂材料价格元吨LC磷酸铁锂月度产能LC磷酸铁锂月度产量在去年磷酸铁锂价格持续上涨的过程中国内磷酸铁锂企业产能也呈现显著扩张截至今年三季度末国内磷酸铁锂产能已经增长至2229万吨同比去年同期增长68单月产量也远高于历史同期1-8月国内磷酸铁锂产量累计同比增长54但实际需求端而言电池装机量不及预期上半年磷酸铁锂头部几家公司中多数企业半年报披露净利润转为亏损一方面是由于原料价格波动剧烈部分企业成本过高另一方面是由于材料价格下跌且部分储能产品内卷激烈降价出售部分商家不愿降价产业库存偏高数据来源海关总署紫金天风期货研究所LC三元材料企业生产毛利中国LC常规三元产量LC电池级氢氧化锂与碳酸锂的价差今年以来三元材料产量增长相对偏弱1-8月常规三元材料产量同比去年下降10主要有两个原因第一是磷酸铁锂由于其稳定性以及循环次数较高在动力电池中占有越来越大的市场份额挤占了一部分三元材料的市场第二是技术方面更青睐于8系以上的高镍三元材料作为动力电池原材料也就意味着在有限的三元材料市场中以电池级氢氧化锂为原料的高镍三元材料也在不断挤占着常规三元材料的市场份额因此今年三元材料生产企业的实际生产屡次不及月初的排产预期但由于高镍三元材料库存较高氢氧化锂价格也冲高回落且重新低于碳酸锂价格数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所LC钴酸锂产量吨LC钴酸锂44V-平均价LC锰酸锂产量吨LC锰酸锂价格数据来源SMM紫金天风期货研究所LC六氟磷酸锂产量季节图吨LC动力电池结构LC动力电池产量GWh与六氟磷酸锂产量吨LC六氟磷酸锂开工率六氟磷酸锂是电解液中的主要原料电解液通过在电池正负极材料之间形成电流回路起到导电的作用因此电解液的消费量与动力电池的产量呈现正相关性从2021年起国内动力电池产能扩张需求呈现井喷式增长同时电解液需求增长也带动了六氟磷酸锂企业产能扩张2023年以来国内动力电池产量增速达到40国内六氟磷酸锂产量增长36增速基本匹配但由于产能扩张六氟磷酸锂开工率低于往年水平年底前预计电池企业仍以去库存为主预计电解液新增需求将呈现环比下降数据来源SMM紫金天风期货研究所裕能新能源德方动力电池新能源汽车耐高温安全稳定性强低温环境电性能较纳米龙蟠科技磷酸铁锂LFP130-150200025-36电动大巴电动专用车价格低廉循环性能更好差储能密度较低融通高科万润新储能领域能源首次充放电效率较能量密度循环性安全NCM1111501000低有阳离子混排性相对均衡现象首次充放电效率较NCM4241601000倍率性能好低循环性较差动力电池新能源汽车振实密度低一次常规三元NCM442170100025-4344较高比容量成本较低电动自行车等枝晶大长远锂科厦钨新能南通瑞翔厦循环性能倍率性门钨业福田汽车能热稳定性和自格林美国轩高NCM5231602500较高比容量和热稳定性放电等之间的平衡科杉杉股份当差升科技横店东磁振华新材永兴加工性能好高能量易材料雅化集团NCM6221702500循环性能稍差于在较低温度下烧结安全性较差钴资充放电稳定生产工艺简钴酸锂LCO135-150100024-423C电子消费产品源稀缺价格昂单贵循环寿命低小动力电池电动两轮车锰资源丰富价格低安锰酸锂LMO100-1306003-4能量密度低等数码电池无人机等全性好数据来源紫金天风期货研究所LC动力电池总月度产量GWh及同比增速LC电池企业库存-当月GWhLC磷酸铁锂电池总月度产量GWh及同比增速数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟紫金天风期货研究所今年以来动力电池产量达到4187GWh同比去年增长115GWh增速达到38其中磷酸铁锂电池占比66产量累计同比增长68三元电池产量占比33累计LC三元电池总月度产量GWh及同比增速同比增长15从电池装机量角度而言三元电池装机量增速仅为5低于产量增速磷酸铁锂装机增速达到56略高于产量增速总体而言动力电池装机增速与产量增速持平但这样的装机增速仍然难以消化去年以来电池企业的库存以当月产量与装机量之差来测算今年累计电池库存高达1995GWh其中磷酸铁锂电池达到1283GWh三元707GWh