5月底以来，油脂反弹动力更多来自预期：宏观加息尾声。人民币贬值。厄尔尼诺导致全球多个地方干旱，油脂油料产量受到影响，特别是对于棕榈油的潜在影响。美豆种植面积下调，早期干旱，单产不乐观。全球多个菜籽主产国减产。预期美国生物燃料政策修改利于油脂消费。原油价格走强，生物柴油生产利润改善。密西西比河水位低，将会导致美湾大豆发运延迟。巴拿马运河水位过低，等待时间较长，将会引起大豆物流延后。俄乌粮食出口协议终止后，乌克兰粮食出口受限。国内四季度是油脂消费旺季。
　　下跌主要是因为现实：欧盟、加拿大和澳大利亚菜籽减产，后两者产量近期上调或者不及原先那么悲观。马来西亚和印尼降雨并未显著低于正常状态，有时不减反增，7月后马来西亚棕榈油产量表现超预期，累库加快，厄尔尼诺对于棕榈油产量的影响暂不清晰，至少先行指标降雨量还未异常。6月后美豆产区天气出现改善，不会出现2012年情形。美国生物燃料政策对于生物柴油调整不及预期，原油价格强势以及掺混利润较高的条件下，市场反而担忧美国D4 Rins产生过多。俄罗斯葵籽产量新高，乌克兰丰产，全球葵籽葵油价格弱势，国际油脂油料并未跟随国内油脂持续上涨，进口倒挂萎缩，出现买船后打压国内油脂。密西西比河水位低，可以优先大豆发运或者通过铁路到美西港口出口，弥补美湾运力不足，国内9、10月大豆到港减少，随后集中到港。美西和南美大豆出口并不依赖巴拿马运河，主要是美湾大豆。8月15日俄乌黑海协议终止后，乌克兰菜籽和葵油加速出口，9月15日欧盟允许乌克兰在周边国家销售粮食，9月下半月乌克兰出口将保持高位。9月国内油脂消费并无亮点，节前油脂成交提升有限。
　　油脂近月端受全球葵籽葵油出口供应、马棕累库和主要需求国高库存打压，但是下对方受到棕榈油减产季（关注产地降雨能否由于厄尔尼诺显著偏低）、美原油价格强势下生柴利润保持高位（警惕美原油大跌）、南美大豆供应不确定性（毕竟新季全球油料增产主力是大豆和葵籽，全球菜籽主产国供应收缩，只是葵籽葵油压力大）、四季度国内消费旺季的预期支撑，油脂持久性反弹更多需要预期的落地，国际油脂油料价格不再相对国内是洼地，需要内外联动，否则即使反弹也将再度回落，也不排除可能会继续下移，关注南美大豆播种生长以及俄罗斯加税后菜油到港情况，中长期建议关注菜豆油扩大机会。
　　

研究报告全文：2023927作者聂波审核肖兰兰从业资格证号F03117695交易咨询证号Z0013951交易咨询证号Z0019358研究联系方niebozjtfqhcom我公司依法已获取期货交易咨询业务资格5月底以来油脂反弹动力更多来自预期宏观加息尾声人民币贬值厄尔尼诺导致全球多个地方干旱油脂油料产量受到影响特别是对于棕榈油的潜在影响美豆种植面积下调早期干旱单产不乐观全球多个菜籽主产国减产预期美国生物燃料政策修改利于油脂消费原油价格走强生物柴油生产利润改善密西西比河水位低将会导致美湾大豆发运延迟巴拿马运河水位过低等待时间较长将会引起大豆物流延后俄乌粮食出口协议终止后乌克兰粮食出口受限国内四季度是油脂消费旺季下跌主要是因为现实欧盟加拿大和澳大利亚菜籽减产后两者产量近期上调或者不及原先那么悲观马来西亚和印尼降雨并未显著低于正常状态有时不减反增7月后马来西亚棕榈油产量表现超预期累库加快厄尔尼诺对于棕榈油产量的影响暂不清晰至少先行指标降雨量还未异常6月后美豆产区天气出现改善不会出现2012年情形美国生物燃料政策对于生物柴油调整不及预期原油价格强势以及掺混利润较高的条件下市场反而担忧美国D4Rins产生过多俄罗斯葵籽产量新高乌克兰丰产全球葵籽葵油价格弱势国际油脂油料并未跟随国内油脂持续上涨进口倒挂萎缩出现买船后打压国内油脂密西西比河水位低可以优先大豆发运或者通过铁路到美西港口出口弥补美湾运力不足国内910月大豆到港减少随后集中到港美西和南美大豆出口并不依赖巴拿马运河主要是美湾大豆8月15日俄乌黑海协议终止后乌克兰菜籽和葵油加速出口9月15日欧盟允许乌克兰在周边国家销售粮食9月下半月乌克兰出口将保持高位9月国内油脂消费并无亮点节前油脂成交提升有限油脂近月端受全球葵籽葵油出口供应马棕累库和主要需求国高库存打压但是下对方受到棕榈油减产季关注产地降雨能否由于厄尔尼诺显著偏低美原油价格强势下生柴利润保持高位警惕美原油大跌南美大豆供应不确定性毕竟新季全球油料增产主力是大豆和葵籽全球菜籽主产国供应收缩只是葵籽葵油压力大四季度国内消费旺季的预期支撑油脂持久性反弹更多需要预期的落地国际油脂油料价格不再相对国内是洼地需要内外联动否则即使反弹也将再度回落也不排除可能会继续下移关注南美大豆播种生长以及俄罗斯加税后菜油到港情况中长期建议关注菜豆油扩大机会数据来源紫金天风期货研究所9月USDA报告中下调2324年度全球棉籽产量56万吨菜籽产量下调89万吨大豆产量下调146万吨总计下调281万吨至661亿吨相比于2223年度除了棉籽减产208万吨和菜籽减产338万吨以外其余油料均是增产的其中大豆预期增产3122万吨葵籽增产339万吨总计增产3123万吨2324年度多个油料出口下调菜籽出口下调7万吨大豆出口下调35万吨总计下调48万吨相比于2223年度除了花生出口增加20万吨以外其他油料出口均出现下降菜籽出口减少267万吨葵花籽出口减少71万吨大豆出口减少166万吨总计减少出口502万吨除了棉籽压榨比2223年减少其余油料压榨均是增加的增量主要集中在大豆1602吨葵花籽133万吨总计增加至1843万吨由于产量增幅更多一些2324年度全球油料库存继续增加库销比从2223年度的2334升高至2514全球油料供应和消费增量更多的体现在大豆和葵花籽然而在美豆新作供应收缩的背景下全球大豆增产也只能依赖南美新作的表现阿根廷增产2300万吨巴西增产900万吨全球主要油料产量百万吨全球主要油料出口百万吨全球油料库存及库销比百万吨201718201819201920202021201718201819201920202021202122202223202324库存库销比1801603016014050025140120400120201001003008015806020060104040100520200000椰子棉籽棕榈仁花生菜籽大豆葵花籽椰子棉籽棕榈仁花生菜籽大豆葵花籽201718201819201920202021202122202223数据来源USDA紫金天风期货研究所9月USDA报告中下调豆油产量35万吨上调葵油产量18万吨橄榄油产量下调31万吨总产量下调50万吨与2223年度相比棕榈油增产188万吨豆油增产291万吨橄榄油增产45万吨葵油增产54万吨总计增产646万吨除了橄榄油出口小幅下调其余油脂出口均上调总出口上调46万吨相比于2223年度除了葵花籽油出口减少34万吨棕榈油出口增加71万吨菜籽油增加41万吨豆油增加16万吨总计增加107万吨棕榈油消费上调55万吨豆油消费下调50万吨其余油脂小幅调整总计下调15万吨至218亿吨相比于2223年度全球油脂消费预估增加棕榈油增加340万吨大豆油增加240万吨菜籽油和葵花籽油分别增加79万吨和35万吨总计增加733万吨新季全球油脂供应和需求增量更多是棕榈油和豆油虽然小幅累库但是消费端增加明显库销比从1450下降至1408全球油脂库存及库销比百万吨全球主要油脂产量百万吨全球主要油脂出口百万吨库存库销比2011122012132013142014152015162011122012132013142014152015163516100201617201718201819201920202021602016172017182018192019202020213014202122202223202324202122202223202324805025124010602030815406201042010520000数据来源USDA紫金天风期货研究所早先新冠疫情使得油脂产量和消费跌入负值22232324年度消费开始复苏2324年度油脂消费增速达到351高于产量增速331近些年工业消费增速始终高于食用增速特别是生物柴油端的消费需求尽管2324年度工业消费增速放慢至548但是仍然高于食用消费增速278产量增速消费增速工业消费增速食用消费增速818716614512410382641200-1-2-2-4201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324数据来源USDA紫金天风期货研究所USDA月度油料出口调整百万吨USDA月度油料产量调整百万吨椰子棉籽棕榈仁花生菜籽大豆葵花籽椰子棉籽棕榈仁花生菜籽大豆葵花籽100200050100000000-050-100-100-200-150-300-200-250-400-300-500-350-6002023-062023-072023-082023-092023-062023-072023-082023-09USDA月度油脂产量调整百万吨USDA月度油脂出口调整百万吨棕榈油棕榈仁油菜籽油豆油葵花籽油棕榈油棕榈仁油菜籽油豆油葵花籽油花生油椰子油棉籽油橄榄油花生油椰子油棉籽油橄榄油040080030060020040010020000000-010-020-040-020-060-030-080-040-1002023-062023-072023-082023-092023-062023-072023-082023-09数据来源USDA紫金天风期货研究所2324年度欧盟菜籽减产44万吨但是葵籽增产1368万吨大豆增产338万吨202324年度欧盟油料产量达到3249万吨是201819年度以来最高水平数据来源紫金天风期货研究所从7月底开始欧洲葵油价格一路下跌类似于今年年初的情况今年3月到5月底欧洲菜油领跌全球油脂价格造成国内三个油脂中菜油首先跌破自2022年10月以来的区间底部随后USDA公布2324年度全球油脂油料供需平衡表市场预期供应增加且在宏观上有加息压力经济衰退的背景下需求堪忧国内棕榈油和豆油随后也跌破区间底部数据来源紫金天风期货研究所2023年1-7月欧盟葵籽累计压榨3441万吨高于2022年同期的3056万吨也高于2021年同期的2734万吨是近几年同期最高水平而1-7月累计菜籽压榨10929万吨高于2022年同期的9437万吨也高于2021年同期的10638万吨也是近几年同期最高水平1-7月大豆压榨数量却处于近今年同期最低水平欧盟大豆月度压榨量千吨欧盟葵籽月度压榨量千吨欧盟菜籽月度压榨量千吨2020202120222023202020212022202320202021202220231600700190014006001800120017005001000160040080015006003001400130040020012002001001100001000123456789101112123456789101112123456789101112数据来源紫金天风期货研究所欧盟菜籽月度压榨量千吨欧盟葵籽月度压榨量千吨欧盟大豆月度压榨量千吨2020202120222023202020212022202320202021202220231900160070018001400600170012001600500100015004008001400300600130040020012002001100100010000123456789101112123456789101112123456789101112欧盟葵籽月度累计压榨量千吨欧盟菜籽月度累计压榨量千吨欧盟大豆月度累计压榨量千吨2020202120222023202020212022202320000202020212022202318000600016000160001400050001400012000120004000100001000030008000800060002000600040004000100020002000000123456789101112123456789101112123456789101112数据来源紫金天风期货研究所欧盟菜油周度累计进口量吨欧盟葵油周度累计进口量吨欧盟棕榈油周度累计进口量吨20212220222320232420212220222320232420212220222320232470000025000006000000600000200000050000005000004000000400000150000030000003000001000000200000020000050000010000010000000007-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-2欧盟菜籽周度累计进口量吨欧盟葵籽周度累计进口量吨202122202223202324202122202223202324250000080000002000000700000060000001500000500000040000001000000300000020000005000001000000007-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-2数据来源紫金天风期货研究所欧盟菜油周度累计出口量吨欧盟葵油周度累计出口量吨800000202122202223202324700000140000060000012000001000000500000800000400000600000300000400000200000200000100000007-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-2欧盟周度菜籽累计出口量吨欧盟周度葵籽累计出口量吨20212220222320232420212220222320232460000060000050000050000040000040000030000030000020000020000010000010000007-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-207-28-29-210-211-212-21-22-23-24-25-26-2数据来源紫金天风期货研究所欧盟月度进口UCO数量万吨欧盟月度出口UCO数量万吨201520162017201820192019202020212022202320202021202220231825161420121015861045200123456789101112123456789101112欧盟月度累计进口UCO数量万吨欧盟月度累计出口UCO数量万吨201920202021202220232502015201620172018201920202021202220232004351503251002501510051234567891011120123456789101112数据来源紫金天风期货研究所2223年度欧盟菜籽和葵籽结转库存较高另外欧菜籽减产幅度小于葵籽增产的幅度尽管菜籽和葵籽的压榨量处于高位但是出口却放慢导致目前欧盟菜籽和葵籽库存较高欧盟菜籽月度库存吨欧盟葵籽月度库存吨20212122222323242020202120212022202220232023202425000000250000002000000020000000150000001500000010000000100000005000000500000000718191101111121112131415161数据来源紫金天风期货研究所2023年9月上半月乌克兰出口菜籽35万吨低于8月下半月的36万吨但是高于8月上半月的31万吨2023年9月上半月乌克兰出口菜籽17万吨低于8月下半月的19万吨也低于8月上半月的22万吨尽管本月15日欧盟委员会决定不延长限制四种乌克兰农产品在东欧五国自由交易的限制措施但乌克兰农产品的出口仍遭到波兰等国限制根据最新消息乌克兰官员表示乌克兰和波兰可能就乌克兰农产品过境问题达成妥协解决方案因此9月下半月开始乌克兰菜籽和葵油出口可能继续保持高位乌克兰菜籽月度出口量万吨乌克兰葵籽月度出口量万吨乌克兰葵油月度出口量万吨202220236020222023701005060905080407040603050304020203010201010000123456789101112123456789101112123456789101112数据来源紫金天风期货研究所10月起俄罗斯对菜油和豆油加征7额外的关税而葵油和葵粕却不额外征收目前俄罗斯已经取代加拿大成为我国进口菜油主要供应国今年以来俄罗斯出口到我国菜油处于历史新高水平1-8月累计出口8541万吨远高于去年同期的2799万吨910月我国进口俄罗斯菜油处于季节性低位但是随着新作收割上市11月开始进口逐步增多本次加征关税是要影响后续俄罗斯菜油到港数量毕竟到成本增加俄罗斯加拿大和迪拜菜油在月度进口中占月度进口俄罗斯菜油数量万吨月度累计进口俄罗斯菜油数量万吨比162020202120222023100142020202120222023俄罗斯加拿大迪拜90801280106070860405064020304200210001234567891011122020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072020-01123456789101112数据来源紫金天风期货研究所本次加征关税中不含葵油俄罗斯和乌克兰是我国进口葵油主要来源两者合计占全部进口的80-90但是四季度却是进口葵油的季节性低点月度进口俄罗斯葵油数量万吨月度进口乌克兰葵油数量俄罗斯和乌克兰葵油在进口中的占比20172018201920202021202220232017201820192020俄罗斯乌克兰163020212022202310014902580127020106050815406301020410250001234567891011122017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-051234567891011122017-01数据来源紫金天风期货研究所