纯碱：
　　今年是纯碱价格波动最大的一年，主要来源于供应端的变化。
　　成本：“双碳”背景下，传统能源资本开支大幅减少，煤炭产能产量长期维持高开工水平，同时地缘风险频发，不稳定因素增多，可能未来传统能源价格很难跌到2015年水平。动力煤5500港口价格可能下限700元/吨左右，按照这个价格估沿海氨碱法纯碱最低成本1500元/吨左右。
　　供应：长期看纯碱周度均衡供应量在60万吨左右，而随着远兴能源和金山化工新产能投放，国内产量将达到70万吨水平，远远超过均衡水平。两条出路，要么边际产能打到减停产，要么大量出口。
　　纯碱下游看，24年增量可能来自小苏打，碳酸锂，光伏玻璃，在假设平板玻璃产量持平的情况下，纯碱需求总体增幅最多在5%水平，仍然远小于纯碱产能投放。所以我们认为未来可能纯碱很难有趋势性上涨行情。
　　从5月到9月的纯碱上涨，并没有拉到远兴能源、山东海化、双环科技等纯碱行业股票上涨，可能也说明本次上涨是暂时性，而不是趋势性。
　　我们推荐空配纯碱，目标位1400元/吨。
　　

研究报告全文：20231007作者李文涛审核肖兰兰从业资格证号F3050524交易咨询证号Z0013951交易咨询证号Z0015640联系方式liwentao1zjtfqhcom我公司依法已获取期货交易咨询业务资格纯碱今年是纯碱价格波动最大的一年主要来源于供应端的变化成本双碳背景下传统能源资本开支大幅减少煤炭产能产量长期维持高开工水平同时地缘风险频发不稳定因素增多可能未来传统能源价格很难跌到2015年水平动力煤5500港口价格可能下限700元吨左右按照这个价格估沿海氨碱法纯碱最低成本1500元吨左右供应长期看纯碱周度均衡供应量在60万吨左右而随着远兴能源和金山化工新产能投放国内产量将达到70万吨水平远远超过均衡水平两条出路要么边际产能打到减停产要么大量出口纯碱下游看24年增量可能来自小苏打碳酸锂光伏玻璃在假设平板玻璃产量持平的情况下纯碱需求总体增幅最多在5水平仍然远小于纯碱产能投放所以我们认为未来可能纯碱很难有趋势性上涨行情从5月到9月的纯碱上涨并没有拉到远兴能源山东海化双环科技等纯碱行业股票上涨可能也说明本次上涨是暂时性而不是趋势性我们推荐空配纯碱目标位1400元吨玻璃玻璃的韧性远超过预期3月份以来玻璃整体库存持续去化同时玻璃企业维持500元吨左右的高利润也显示现货的紧张主要得益于今年房地产保竣工政策其次汽车产销两旺出口大幅增长目前玻璃日熔量17万吨可能已经接近均衡水平展望明年因为商品房新开工大幅下降施工面积也持续下降那么竣工可能在某一个时刻出现断崖式下降这时间节点可以参考央行央行3季度工作报告提出纾困基金维持到2024年5月我们初步把高竣工下降的时间节点放到2024年5月之前玻璃下行空间可能没有纯碱大但是玻璃现实比较强玻璃库存持续去化可能还没到竣工大量下降的节点日期碱厂名称产能万吨产能变化备注2023年3月红四方20已达产已投2023年6月远兴能源150已达产基本已经达产2000吨天轻碱2000吨天重2023年8月远兴能源150已达产8月中旬即将投产2023年8月河南孟州金山化工200已投预计10月达产2023年10月远兴能源100新增在建待投2023年11月远兴能源100新增23年底江苏德邦60新增尚未投产2024年一季度连云港110新增旧产能搬迁旧产能在21年12月停产可能延期合计890今年产能投放进度基本按照去年规划逐步投产截止目前已投产新增产能有红四方20万吨和远兴能源第一期150万吨和第二期150万吨以及金山化工200万吨前面3个新投产能已经达产金山化工9月份已经投料预计10月份达产远兴能源后面2个100万吨新增产能在建待投江苏德邦60万吨产能预计四季度投产数据来源紫金天风期货2023年纯碱产能可能达到3800万吨水平增速高达162024年纯碱产能可能提高到4000万吨水平预计2023年纯碱产量3250万吨产量增速11历史上可以比拟的产能投放是2011年这一年产能增17数据来源紫金天风期货假设24年出口没有明显变化的情况下由于国内需求不会有明显变化那么24年纯碱产量可能持平于23年那么24年纯碱产能利用率将从23年的85下降到80水平历史上看在2012年到2015年平均产能利用率是792011年产能投放以后2012年产能利用率79一直到2015年连续4年维持在80水平这几年纯碱平均价格13781540元吨担心两点未来几年纯碱产能利用率可能也将维持在80水平导致纯碱价格很难出现趋势性上涨数据来源紫金天风期货过去14年纯碱产量和玻璃产量同比增速差和纯碱价格具有非常好的负相关性当产量增速差持续下降时纯碱价格更容易涨红色框当产量增速差持续上升时纯碱价格容易跌绿色框产量增速差具有很好的周期性大概3-5年一个周期本轮已经持续3年波动区间是-1710截止5月份增速差8考虑到当前碱厂利润仍然不错同时未来半年仍然有20新增产能投放玻璃产量增产速度较慢大概率产量增速差要突破历史极值10这个增速差可能会导致纯碱价格回落到1200-1300元吨区间如果没有行政性政策比如强制退出氨碱法未来纯碱产能将长期处于过剩状态所以纯碱价格以及碱厂利润很难再有期待数据来源隆众化工统计局紫金天风期货纯碱产量隆众重碱产量隆众轻碱产量隆众752020年2021年2022年2023年402020年2021年2022年2023年322020年2021年2022年2023年3870303665342832603026552824502624452222402020010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201随着远兴能源新增产能达产纯碱产量接近70万吨周突破历史新高已经有打破供需平衡的态势数据来源隆众化工紫金天风期货重质化率重碱产量占比隆众重碱产量占比隆众602019年2020年2021年2022年2023年58615956575455525350514849464744454240Dec18Jun19Apr20Aug21Apr22Aug23Apr19Aug19Oct19Dec19Feb20Jun20Aug20Oct20Dec20Feb21Apr21Jun21Oct21Dec21Feb22Jun22Aug22Oct22Dec22Feb23Apr23Jun23Feb19010102010301040105010601070108010901100111011201重质化率历史最高水平附近玻璃厂利润较好对高价格有一定容忍度数据来源隆众化工紫金天风期货进口数量碳酸钠纯碱当月值出口数量碳酸钠纯碱当月值120040吨2020年2021年2022年2023年25万吨2020年2021年2022年2023年1000402080040156004010400402004054000131022803310430053106300731083109301031113012315月份进口纯碱10万吨出口下滑到16万吨数据来源Wind海关总署紫金天风期货纯碱出口最敏感区域是山东省从22年10月峰值的10万吨下降到今年8月的3万吨其中8月下降22万吨中国22年10月出口22万吨今年8月出口108万吨降112万吨这段时间山东地区降7万吨占比62数据来源隆众化工海关总署紫金天风期货高峰期单月出口22万吨今年8月10万吨下降12万吨其中东南亚进口中国纯碱从高峰10万吨下降到最近的4万吨降幅6万吨占比出口下降的5022年以前东南亚进口中国纯碱在3-4万吨水平可能未来东南亚进口纯碱下降空间有限那么中国纯碱出口10万吨再下降的空间有限数据来源隆众化工海关总署紫金天风期货浮法玻璃日熔量回到历史浮法玻璃周在产日熔量同期第二的水平仅次于182021年175而玻璃库存持续去化同17165时玻璃行业利润很好显16示玻璃今年偏紧155在房地产步履维艰的背景15下和地产强相关的建材145不应该持续高产量高利14润135130101020103010401050106010701080109011001110112012018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源隆众化工紫金天风期货浮法玻璃玻璃厂库存中国浮法玻璃社会库存沙河万重箱120007002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年10000600500800040060003004000200200010000010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201数据来源隆众化工紫金天风期货浮法玻璃玻璃厂库存华北浮法玻璃玻璃厂库存华东浮法玻璃玻璃厂库存华中3000250020002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年18002019年2020年2021年2022年2023年25002000160014002000150012001500100010008001000600500400500200000010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201浮法玻璃玻璃厂库存华南浮法玻璃玻璃厂库存西南浮法玻璃玻璃厂库存东北140018007002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年160012006001400100050012008001000400600800300600400200400200100200000010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201浮法玻璃玻璃厂库存西北浮法玻璃玻璃厂库存沙河浮法玻璃玻璃厂库存平均可用天数中国9001600602019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年8001400507001200600401000500800304006003002040020010100200000010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201010102010301040105010601070108010901100111011201最近玻璃厂利润下降主要玻璃厂利润是纯碱和能源的价格涨价2000玻璃以煤炭为燃料的浮法工艺理论利润玻璃现货价格几乎没有变玻璃以石油焦为燃料的浮法工艺理论利润化维持1900元吨左右1500玻璃以天然气为燃料的浮法工艺理论利润10005000-500-1000Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23上半年光伏玻璃产能增115万吨至94万吨速度仍然比较快光伏玻璃产能利用率从一季度945下降到二季度的932可能也是今年光伏产能投产进度偏慢的原因数据来源隆众化工紫金天风期货