研究报告全文：研究报告专题报告紫金天风期货研究所作者康健2023年10月12日期货从业证号F03088041投资咨询证号Z0019583审核人肖兰兰投资咨询证号Z0013951尿素期货自2019年上市以来交易量逐渐上涨已从小品种成为市场上炙手可热的明星品种越来越多的产业客户和投资者参与交易尿素期货涵盖尿素生产贸易的龙头企业和下游复合肥板材环保等企业期货成为其规避市场波动风险进行预期管理的有力手段和工具当前尿素期货功能主要有价格发现规避市场风险为现货生产调配资源配置等功能本文对相关企业参与期货的情况进行调研详细分析了体现期货功能的具体案例并提出了当前期货市场功能优化的相关建议我国尿素现有产能约7400万吨主要集中在山东内蒙山西新疆和河南等煤炭天然气资源丰富的地区尿素企业集中度并不高前十大企业的产量占比仅30但由于下游农业需求和复合肥企业更为分散因此尿素企业在整个产业链中地位相对强势近年来利润一直维持较高水平尿素的开工率通常维持在70左右其中气头装置的开工率在冬季受限气影响会降低而冬季的环保压力下煤头装置开工率也会有所下降7-8月为尿素需求的淡季高温下企业装置故障发生率提高因此年度的检修通常安排在这个时间进行尿素的下游需求主要分为农业用肥50-53复合肥17-20脲醛树脂12-15三聚氰胺7-9脱硫脱硝和车用尿素5-8其中农业用肥和复合肥与农需的季节性高度相关用肥旺季主要是3-4月的春季和6-7月的玉米用肥以及9月的秋季用肥111紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所表1国内尿素农业需求时间表国内尿素用肥时间表1-2月3-5月6-7月8月9-10月11月12月复混肥生产对大颗粒需求量增加3月份华北玉米南方晚稻秋小麦备肥及全国大部分区域为小麦主产区进入春小麦等大田作物进入用肥主要集需求淡季淡季仅返青用肥小旺季3月全年最大的追肥需求淡中在安徽及河冬储备冬储备江苏及安徽北部区下旬高氮复合肥生产旺季自东北开季南等局部地肥期肥期域有小麦冬储需求进入旺季5月底前始基本在7月底区其他区域南方局部区域有水稻用全面结束秋季用肥较弱肥高峰数据来源公开资料整理紫金天风期货近十几年来尿素大幅度上涨的阶段主要有四个12007年10月至2008年8月22010年8月至2012年7月32016年8月至2018年10月42020年8月至2022年6月尿素的上游是煤炭和天然气受资源禀赋约束我国70的尿素原料来自煤炭从图1可以看出尿素的行情与煤炭高度相关且煤炭的行情变化时间节点略微提前于尿素而国外的尿素则主要由天然气生产其价格变化也与天然气高度相关图12006-2022年尿素与煤炭的价格数据来源卓创隆众CCTDWind紫金天风期货211紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所2007年我国尿素新增装置不断投产产能不断提高是我国尿素产量快速扩张的时期产量的上涨带来的是供大于求2007年春夏季尿素的价格在需求旺季逐步走低尿素价格跌破1500元吨尿素企业的亏损家数占比超过502007年10月份以后的秋冬季伴随着煤炭价格飞涨尿素价格也水涨船高在8月冲破2500元吨为抑制尿素价格过快增长2008年是政府出台化肥政策较为密集的一年主要的政策包括1对尿素生产给予相关优惠包括电价铁路运价等2政府采取有力措施对化肥进行限价但限价的结果却是削弱了尿素企业的生产积极性反而加大了尿素的供需矛盾3财政部于2007年12月底逐渐提高了尿素的出口关税图22006-2022年尿素与煤炭的价格数据来源卓创隆众海关总署紫金天风期货表22004-2022年尿素进出口政策一览表311紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所时间正负向政策2004负向3月16日起对尿素产品暂停出口退税20051负向1月1日至3月31日对尿素定额征收吨260元出口暂定关税20056负向6月1日至10月31日尿素出口按30征收关税200511正向11月1日至12月31日按15征收关税2006年正向11月1日起对尿素关税配额税率暂定为12007负向19月按照出口额的30征收1012月按15征收年初出台政策第一季度按0征收第二季度第三季度按20081负向35第4季度按25征收20088负向8月30日又调整为9月1日至9月30日出口关税上调至18511月14号又出新政策12月1日起对淡季出口化肥设定基准价格出口价格不高于基准价格是征收10的关税出口价格高200814正向于基准价格是按照公式11-基准价格出口价格100计算其中基准价格为2300元吨旺季关税110淡季继续执行设定基准价出口价格不高于基准价格时征收10的关税出口价格高于基准价格时按2009正向照公式107-基准价格出口价格100计算其中基准价格为2300元吨旺季关税为110淡季执行设定基准价出口价格不高于基准价格时征收7的关税出口价格高于基准价格是按照公式2010正向107-基准价格出口价格100计算其中基准价格为2300元吨旺季关税为110淡季执行设定基准价出口价格不高于基准价格时征收7的关税出口价格高于基准价格是按照公式2011-2012负向107-基准价格出口价格100计算其中基准价格为2100元吨继续对部分化肥征收特别出口关税尿素淡季出口暂定税率2013正向2旺季特别出口税率为75尿素淡季出口基准价为2260元吨2014正向淡季关税40元吨旺季关税为15加上40元吨2015-2016正向取消淡旺季分别关税政策出口关税统一调整为80元吨2017-至今正向出口关税全面取消实行出口零关税海关正式发布化肥开始执行商检转法检的政策出口需求将受20211018负向到政策压制数据来源公开资料整理紫金天风期货2010年秋季以来的价格上涨主要原因有1山西安徽河北和河南等地方政府实施节能减排因此尿素生产受到了很大限制2环保要求的提升变相提升了尿素的生产成本3国际化肥和粮食上涨的影响图32006-2022年尿素价格与产量轴反转411紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所数据来源卓创隆众统计局百川Wind紫金天风期货由于2007-2008年尿素限价的效果并不好政府不再直接限价2012年我国为提高农民种粮积极性大幅度提高了小麦稻谷的最低保护收购价另外中央财政对三农补贴不断增加2012-2016年伴随着煤价走低国际尿素价格大幅下降国内新增低成本产能投产尿素产量快速上涨价格也一路走低图42008-2022年尿素产能与价格数据来源卓创隆众统计局Wind紫金天风期货2016年上半年尿素价格一路下跌不少成本较高的尿素企业陷入亏损导致开工率低于60尿素产量逐渐走低2016年下半年开始尿素价格开始一路走高主要的原因有1煤炭和尿素行业去产能效果显现煤价回升明显2农产品的价格大幅度上涨拉动需求3运费上涨图52014-2022年尿素与小麦价格511紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所数据来源卓创隆众Wind紫金天风期货2017年尿素价格继续震荡上行主要原因有第一前两年的亏损使得一部分产能已经无法恢复全年开工率高位仅有60第二环保力度加大使得部分工厂停工进行生产线改造尿素的总产量受限第三印度招标在下半年连续进行为淡季尿素的价格提供了有利支撑2019年在环保约束趋弱尿素生产企业利润好转的情况下尿素产量稳步增长尿素价格转而下降2020年7月印度连续四次招标提高尿素招标价格四季度淡储和限产又进一步促进了尿素价格的上涨2021年-2022年天然气和煤炭的价格上涨尿素的成本走高生产方面受到煤炭供给紧张部分地区拉闸限电的影响下半年产量明显下降同时国际尿素价格上涨尿素出口量大增2023年一方面国内外能源价格明显回落另一方面法检政策限制了一部分尿素的出口尿素价格震荡走低综上所述尿素价格的波动与上游能源价格尿素产能周期下游农业需求和农业出口及环保政策息息相关历年来的尿素价格大幅波动给尿素产业链上下游企业管理原料库存预售货物和冬储带来了较大的市场风险611紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所一价格发现我国尿素生产较分散主产区从东部的山东一直延续到西北的新疆现货交易的地区间差异较为明显且存在交易价格并不完全透明公开价格调整滞后的现象2019年8月9日尿素期货在郑州商品交易所挂牌交易产业资金和投资资金共同参与尿素期货与现货的相关性较好期货的价格很好的反映了市场供需变化和预期情绪促进了现货价格形成和调整图6尿素累计交割量手数据来源郑商所Wind紫金天风期货近两年尿素期货年交割量超过7000手对应现货数量14万吨目前参与尿素期货交易的企业已经突破400家涵盖尿素生产贸易的龙头企业和下游复合肥板材环保等企业尿素期货交割体系的稳定运转切实发挥了价格发现和资源配置的作用图7尿素期货与现货价格相关性711紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所数据来源卓创隆众Wind紫金天风期货二企业控制波动风险的案例伴随着尿素期货交易数量的提升期货市场已经可以给企业提供足够的流动性去控制风险本文对不同企业使用期货工具管理现货头寸的情况进行了调研情况如下1A出口企业的套保A企业位于华东沿海省份主要从事化肥出口贸易同时少量参与国内尿素贸易其出口量在法检政策前可达到超过百万吨的数量级A企业主要通过向国内尿素企业和大型贸易商采购尿素运输集港后等待出口订单出口订单主要来自国际大型贸易商其订单节奏又与印度等进口国尿素招标息息相关订单主要以装船后的离岸价进行结算由于印度尿素进行招标后通常会带来尿素价格的大幅波动因此A企业面临着公布的招标结果超预期导致的采购成本上升的风险敞口同时提前集港的尿素库存也面临着价格下跌的风险敞口A企业出口套保的方案在出口旺季时月出口量可以达到10-20万吨对应盘面5-10万手在2022年尿素期货日交易量约为1万手短时间内满足套保需求尚有困难2023年以来尿素期货的日交易量逐渐提升至2-3万手对应数量为40-60万吨已经达到当前尿素日常量17万吨的两倍以上2023年8月的日交易量一度突破百万手期货市场的活跃为A企业进行套保提供了便利811紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所图8尿素期货持仓量手数据来源郑商所Wind紫金天风期货图9尿素期货成交量手数据来源郑商所Wind紫金天风期货A企业套保策略根据预计出口尿素订单的数量选择期货贴水幅度较大时分批买入尿素01合约待根据具体的出口订单采购现货时平仓期货2东北B贸易企业911紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所秋冬季节是东北地区的备肥时间B企业主要从事的是从内蒙和中原地区尿素企业采购尿素销往东北的贸易年贸易量约20万吨由于B企业向东北地区备肥企业销售方式通常采用预售的形式收单时收取下游企业的保证金比例约为30由于东北地区的备肥常处于尿素农业需求的淡季因此从预售到采购货物存在一定的时间差且收取的保证金并未能完全支付采购货款存在资金占用的情况和现货价格上涨带来的风险敞口B企业套保的策略由于B企业采购尿素的地区为尿素期货交割区因此一方面可以在盘面买入多单在尿素价格上涨后卖出获利对冲风险另一方面也可以选择买入秋冬季的近月合约若基差逐渐缩小则选择在盘面接货3C复合肥企业的基差贸易情况C复合肥企业年产复合肥超过百万吨尿素是其重要原料近年来尿素价格波动频繁尤其是在尿素价格大幅下行的时期复合肥企业如果提前购入了较多的尿素原料库存则面临着尿素库存价值下降的风险敞口若企业在接单后再进行生产则又面临采购尿素价格上涨的风险敞口C复合肥企业基差贸易的具体操作案例2023年8月尿素市场面临生产企业检修增多开工率明显下降导致供给缩小的基本面情况该企业判断基差走强的可能性较大在基差为200时购入现货同时在卖出相应数量的01期货合约一方面规避了买入持有尿素现货库存货值下跌的风险另一方面尿素期货基差走高至300以上时也带来一定的收益三期货价格提供预期指导产业灵活调整生产经营2020年7月末我国尿素主要出口目的地印度发布招标信息尿素出口量有望超预期提升盘面期货价格应声上涨较少参与出口的生产企业从期货价格上发现尿素供需的缺口从而尽可能的提高开工率全国尿素日产量周度环比上涨7供需紧张局面较快的得到缓解在期货价格的预期效应下现货企业能更敏锐的发现供需矛盾更加迅速的改变生产检修节奏从而平抑现货价格的波动相比于期货上市前印度招标对国内市场冲击的影响时间更短整体波动更趋稳定1011紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所复合肥企业由于较为分散相对于上下游的议价能力较低虽然复合肥企业可以通过尿素期货锁定一部分原料采购的价格但是向下游销售的价格却难以固定因此复合肥生产企业参与套保的效果欠佳尿素期货常年维持较大幅度贴水对于期现业务来说操作存在一定困难笔者认为尿素高基差产生的原因主要有1尿素进入产能扩张周期远期看跌2尿素159主力合约并不是346月农需最旺的时间点所以主力合约的价格相对现货最旺的时间点有所折价带动其他合约基差偏高建议后续设法活跃其他月份合约3尿素期货仍需持续发展生产企业仍处于强势地位现货贸易仍然采用传统的绝对价格定价基差定价较少同时尿素期货交割量有待提高以便更好满足产业需求本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关1111紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格