核心观点
　　防效、性价比优势凸显，精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦。精草铵膦是草铵膦中的有效成分，可实现药效翻倍、用量减半效果，市场价格约为普通草铵膦的1.5-1.6倍，目前终端制剂的性价比已优于普通草铵膦，未来有望逐步替代普通草铵膦，契合国家农药减量增效的政策。
　　草铵膦市场竞争激烈，开发精草铵膦是行业发展趋势。受前两年草铵膦价格走高、行业利润丰厚影响，国内草铵膦产能规模快速增长，市场竞争激烈，价格大幅下调，目前国内草铵膦市场价格约6万元/吨，已接近成本线，行业利润长期微薄，而当前精草铵膦价格则在10.3-10.5万元/吨，单吨毛利润约2-3万元，因此开发精草铵膦也是草铵膦行业的发展趋势。
　　部分替代其他除草剂、复配、转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间。过去限制草铵膦推广的原因是产品价格过高，而随着价格不断下行，目前草铵膦在终端已具有性价比优势，再加上受让部分百草枯退出市场、复配及转基因领域需求不断增长，全球草铵膦需求量有望进一步提升，中长期全球草铵膦年需求量有望达到10万吨（精草铵膦折半计）。
　　技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力，L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流。当前精草铵膦的生产工艺可分为以草铵膦为原料的生物酶催化法和以L-高丝氨酸为原料的L-高丝氨酸法，生物酶催化法可以充分利用现有草铵膦生产装置，因此是目前的主流工艺，之前具有成本优势的草铵膦企业将继续保持竞争优势。而L-高丝氨酸法可以大大简化生产工艺，工艺成熟后成本有望进一步降低，有望成为未来的主流工艺。
　　行业布局热度高企，终端品牌建设将成为企业布局关键环节。目前国内精草铵膦行业产能突破2万吨/年，而远期规划产能达50万吨/年以上，若全部投产则行业将面临严重供过于求，此时终端市场品牌建设领先的企业将占据市场主动权，反哺上游精草铵膦原药生产端。从未来精草铵膦市场价格的演绎看，我们认为未来精草铵膦的定价机制将综合行业供需、性价比、成本等多方面影响，其中供需是主导因素。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格变动的风险；环保及安全生产风险等。
　　投资建议：建议关注具有技术优势的普通草铵膦企业以及布局L-高丝氨酸法精草铵膦的企业。1）利尔化学：现有精草铵膦产能2.3万吨/年，另有13万吨/年拟在建产能，产能规模全球最大，建设进度领先行业，且同时掌握生物酶催化法和L-高丝氨酸法，终端市场布局较早。2）利民股份：气相连续法生产普通草铵膦具有技术优势，1万吨/年精草铵膦一期项目预计年内投产。3）兴发集团：子公司规划了5万吨/年L-高丝氨酸法精草铵膦产能。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月13日精草铵膦行业专题超配减量增效绿色环保的新一代除草剂核心观点行业研究行业专题防效性价比优势凸显精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦精草铵膦是草基础化工农化制品铵膦中的有效成分可实现药效翻倍用量减半效果市场价格约为普通草超配维持评级铵膦的15-16倍目前终端制剂的性价比已优于普通草铵膦未来有望逐证券分析师杨林联系人王新航步替代普通草铵膦契合国家农药减量增效的政策010-880053790755-81981222yanglin6guosencomcnwangxinhangguosencomcn草铵膦市场竞争激烈开发精草铵膦是行业发展趋势受前两年草铵膦价格S0980520120002走高行业利润丰厚影响国内草铵膦产能规模快速增长市场竞争激烈市场走势价格大幅下调目前国内草铵膦市场价格约6万元吨已接近成本线行业利润长期微薄而当前精草铵膦价格则在103-105万元吨单吨毛利润约2-3万元因此开发精草铵膦也是草铵膦行业的发展趋势部分替代其他除草剂复配转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间过去限制草铵膦推广的原因是产品价格过高而随着价格不断下行目前草铵膦在终端已具有性价比优势再加上受让部分百草枯退出市场复配及转基因领域需求不断增长全球草铵膦需求量有望进一步提升中长期全球草铵膦年需求量有望达到10万吨精草铵膦折半计技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力L-高丝氨酸工艺有望成为未资料来源Wind国信证券经济研究所整理来主流当前精草铵膦的生产工艺可分为以草铵膦为原料的生物酶催化法和相关研究报告以L-高丝氨酸为原料的L-高丝氨酸法生物酶催化法可以充分利用现有草草甘膦行业快评-国内外补库需求叠加成本支撑草甘膦行业铵膦生产装置因此是目前的主流工艺之前具有成本优势的草铵膦企业将景气度触底回升2023-07-13化工行业2023年10月投资策略看好钾肥原油萤石轮继续保持竞争优势而L-高丝氨酸法可以大大简化生产工艺工艺成熟后成胎钛矿的投资方向2023-09-26天然气行业专题-天然气市场快速发展看好龙头企业量价弹本有望进一步降低有望成为未来的主流工艺性2023-09-25基础化工周报-国际油价大幅上行推荐上游资源品的方向行业布局热度高企终端品牌建设将成为企业布局关键环节目前国内精草2023-09-22化工行业2023年9月投资策略-看好钾肥天然气顺价制冷铵膦行业产能突破2万吨年而远期规划产能达50万吨年以上若全部剂电子气体轮胎的投资方向2023-09-01投产则行业将面临严重供过于求此时终端市场品牌建设领先的企业将占据市场主动权反哺上游精草铵膦原药生产端从未来精草铵膦市场价格的演绎看我们认为未来精草铵膦的定价机制将综合行业供需性价比成本等多方面影响其中供需是主导因素风险提示行业竞争加剧的风险下游需求不及预期的风险原材料价格变动的风险环保及安全生产风险等投资建议建议关注具有技术优势的普通草铵膦企业以及布局L-高丝氨酸法精草铵膦的企业1利尔化学现有精草铵膦产能23万吨年另有13万吨年拟在建产能产能规模全球最大建设进度领先行业且同时掌握生物酶催化法和L-高丝氨酸法终端市场布局较早2利民股份气相连续法生产普通草铵膦具有技术优势1万吨年精草铵膦一期项目预计年内投产3兴发集团子公司规划了5万吨年L-高丝氨酸法精草铵膦产能重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2023E2024E2023E2024E002258SZ利尔化学买入12841027761135183953702002734SZ利民股份买入83530996506208113441031600141SH兴发集团买入193421499801692241143863资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录防效性价比优势凸显精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦5草铵膦市场竞争激烈开发精草铵膦是行业发展趋势7部分替代其他除草剂复配转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间10技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流17精草行业布局热度高终端制剂品牌建设将成为原药企业布局关键环节之一23相关标的25风险提示25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1草铵膦是全球第二大除草剂5图22006年以来全球草铵膦市场销售额5图3D-草铵膦与L-草铵膦分子结构示意图6图4D-草铵膦与L-草铵膦除草机理示意图6图5施药后3天精草铵膦左与普通草铵膦右对成株期牛筋草除草效果对比6图6喹禾灵与精喹禾灵分子结构式6图7历年全球草铵膦产能产量7图8草铵膦价格成本毛利8图9草铵膦月度产量开工率9图10草铵膦工厂总库存9图112017年至今草铵膦价格复盘10图12草铵膦草甘膦敌草快除草效果对比11图13草铵膦百草枯草甘膦对非耕地杂草的防效比较11图142019年全球草甘膦使用领域作物情况12图152018年全球草铵膦市场销售结构按作物分12图16草甘膦抗性杂草统计13图17国内草甘膦复配制剂登记情况截至2023年9月14图18国内草铵膦复配制剂登记情况截至2023年9月14图19全球耐除草剂转基因事件数按性状分15图20全球抗草铵膦转基因事件数按用途分15图21全球抗草甘膦转基因事件数按用途分15图22草铵膦合成工艺18图23精草铵膦合成工艺20图24国内葡萄糖蛋氨酸市场价格走势22图25L-高丝氨酸生产工艺及技术难点22图26市面上常见的精草铵膦制剂商品24图27草铵膦-草甘膦价格比价走势25图28精草铵膦与草铵膦价格联系25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1主要草铵膦生产企业产能统计7表2主要非选择性除草经综合性能对比11表3主要非选择性除草剂用药成本核算12表4全球商业化抗草铵膦作物15表5我国转基因育种相关政策16表6我国耐除草剂玉米和大豆产品17表7草铵膦合成工艺比较19表8L-高丝氨酸主要原辅材料成本核算20表9L-高丝氨酸法生产精草铵膦工艺主要原辅材料单耗21表10国内主要精草铵膦在产企业及规划产能统计23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告防效性价比优势凸显精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦草铵膦可通过抑制植物光合作用而达到除草目的草铵膦由赫斯特公司在上世纪80年代开发成功而在中国的正式推广应该是在2007年前后草铵膦具有良好的除草活性其分子结构上与谷氨酸非常相似可与植物体内谷氨酰胺合成酶GS的活性位点发生可逆结合抑制谷氨酰胺合成途径导致植物体内氮代谢紊乱氨过量积累叶绿体解体从而使光合作用受抑制最终导致植物死亡草铵膦是全球第二大灭生性除草剂品种也是增长速度最快的非选择性除草剂灭生性除草剂是除草剂最大的类别被广泛应用于非耕地免耕地农作物田等场景的杂草防除常见的灭生性除草剂主要包括草甘膦百草枯草铵膦和敌草快等产品其中草铵膦具有持效期长杀草谱广而且过程中不伤农作物根系安全性好速效性好对于一些抗性杂草如牛筋草小飞蓬等也有着较好的防除效果等诸多优点近年来草铵膦市场份额逐步提升现已成为第二大灭生性除草剂品种根据PhillipsMcDougall及Kleffmann统计过去10年草铵膦市场价值稳步提升2021年全球草铵膦市场价值达11亿美元2011-2021年CAGR达到123是增长速度最快的非选择性除草剂图1草铵膦是全球第二大除草剂图22006年以来全球草铵膦市场销售额资料来源PhillipsMcDougall国信证券经济研究所整理资料来源PhillipsMcDougallKleffmann中农纵横国信证券经济研究所整理精草铵膦是草铵膦中的有效成分可实现药效翻倍用量减半效果草铵膦含有一个手性中心具有L型和D型两种光学异构体但只有L型具有除草活性故L-草铵膦又称精草铵膦目前普通草铵膦农药多为L-草铵膦和D-草铵膦按照11比例组成的混合物L-草铵膦的除草效果理论上为普通草铵膦的两倍但是在农业实际运用过程中L-草铵膦的除草效果约为普通草铵膦的18倍L-草铵膦的市场价格约为普通草铵膦的15-16倍L-草铵膦的推广能够降低50施药量可有效降低使用成本未来全面推广后全球每年可直接减排数万吨D-草铵膦无效体有效减轻农田耕作对环境造成的负担符合国家农药减量增效政策请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图3D-草铵膦与L-草铵膦分子结构示意图图4D-草铵膦与L-草铵膦除草机理示意图资料来源Wiley国信证券经济研究所整理资料来源永农生物世界农化网国信证券经济研究所整理精草铵膦除草速效性彻底性和稳定性均优于草铵膦未来有望逐步取代普通草铵膦据永农生物精草铵膦试验药效数据精草铵膦除草较常规草铵膦快2-3天控草期可延长7-10天对牛筋草小飞蓬等已对草甘膦产生抗性的杂草除草效果更快更彻底较常规草铵膦可增效30以上且受湿度温度降雨等环境因素影响更小15-38除草更稳定总的来说L-草铵膦比普通草铵膦除草活性更高对环境的影响更小可显著降低制剂厂商的原药成本加工成本运输成本助剂成本以及终端农户的用药成本未来有望逐步取代普通草铵膦市场前景广阔从除草剂的发展历史来看我们认为当前精草铵膦与二十年前精喹禾灵的市场环境相似精喹禾灵R体是在合成喹禾灵的过程中去除了非活性的光学异构体L体后的改良制品作用机制和杀草谱与喹禾灵相似但作用速度更快药效翻倍用量减半2000年之前我国只能生产普通喹禾灵在南开大学攻克精喹禾灵的生产工艺后精喹禾灵凭借性能及性价比优势迅速实现了对喹禾灵的升级替代目前国内市场上很少有普通喹禾灵药品销售图5施药后3天精草铵膦左与普通草铵膦右对图6喹禾灵与精喹禾灵分子结构式成株期牛筋草除草效果对比资料来源永农生物世界农化网国信证券经济研究所整理资料来源Chemicalbook国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告草铵膦市场竞争激烈开发精草铵膦是行业发展趋势草铵膦产能规模快速增长市场竞争激烈据百川盈孚PhillipsMcDougall等数据截至2023年10月全球草铵膦产能约142万吨其中我国产能约124万吨全球占比达8732国外产能方面巴斯夫现有草铵膦产能12万吨年装置分布在德国法兰克福和美国密西根其中美国密歇根工厂拟减4000吨年印度UPL公司拥有6000吨年草铵膦产能另规划有1万吨年产能根据相关企业新增产能公告未来全球草铵膦和L-草铵膦产能释放仍然在中国国外新增产能释放有限整体来看目前草铵膦行业处于企业竞争阶段且新增产能还未完全释放行业供过于求矛盾日益凸显图7历年全球草铵膦产能产量资料来源百川盈孚PhillipsMcDougallKleffmann国信证券经济研究所整理表1主要草铵膦生产企业产能统计现有产能吨年拟在建产能吨年是否布局L-草铵膦内蒙古灵圣5000025000利尔化学22000山东亿盛2000020000利民股份6500滨农生物55005000永农生物500020000红太阳300020000河北瑞凯3000宁夏新安30003000乐山福华300020000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告七洲绿色化工3000山东绿霸8500巴斯夫12000-4000UPL600010000资料来源百川盈孚卓创资讯各公司公告世界农化网国信证券经济研究所整理全球农化行业去库周期叠加新增产能陆续释放草铵膦价格大幅下调当前行业盈利微薄部分企业已亏受过去两年草铵膦价格大幅上涨全球供应和物流不畅粮食安全日益得到各国重视等多因素影响2022年四季度以来各市场渠道中的备货库存走高下游去库压力提升相对应的上游工厂库存持续走高截至2023年10月初国内草铵膦工厂库存已达4000吨为自2017年以来的最高点预计市场中的库存消化仍将持续一段时间在下游去库的同时草铵膦价格一路走跌据百川盈孚截至2023年10月13日国内草铵膦原药价格跌至6万元吨而同期行业平均成本则约61-62万元吨技术相对落后的企业已经出现小幅亏损受草铵膦价格走跌影响今年以来国内工厂多选择降低开工负荷7月份国内草铵膦行业开工率降至4903为2022年以来的最低点89月份受新增产能释放及季节性需求旺季影响国内草铵膦行业开工率分别回升至6637635总的来说目前草铵膦仍处于供应过剩企业竞争阶段且新增产能还未完全释放推涨动力不足但考虑成本端因素预计草铵膦价格继续下跌空间有限与草铵膦相比当前精草铵膦市场售价约103-105万元吨仍有2-3万元的单吨毛利润因此从盈利角度看开发精草铵膦也是行业的发展趋势图8草铵膦价格成本毛利资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图9草铵膦月度产量开工率图10草铵膦工厂总库存资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理复盘近年来草铵膦价格走势2016年下半年以来国内部分草铵膦小型企业生产成本与销售价格倒挂被迫停产叠加趋于严格的环保政策草铵膦开工率骤降同时由于草铵膦技术壁垒较高工艺复杂环境污染较重2017年国内几乎没有新增草铵膦产能投放市场供需矛盾推动草铵膦在2017年年底最高上调至207万元吨全年均价1739万元吨2017年随着国内百草枯水剂全面禁用作为替代品的草铵膦需求快速增长草甘膦复配制剂应用增加以及抗草铵膦转基因作物的推广也拉动了草铵膦需求2018年中国草铵膦新增产能集中释放市场整体货源供应较足但下游消化能力有限草铵膦价格基本保持下行走势2018年国内草铵膦均价1799万元吨2019年部分厂家加速扩产市场供应能力不断增强国内市场相对较为饱和下游制剂库存较多商家购买力较弱供大于求使得草铵膦价格在2019年年底跌至103万元吨全年均价1274万元吨2020年受疫情影响供应草铵膦中间体企业阶段性停产草铵膦生产企业开工率较低市场货源供应紧张草铵膦价格涨至1730万元吨全年均价1446万元吨2021年中间体供应能力一般草铵膦整体开工负荷不高市场货源更为紧张草甘膦价格持续上涨推动替代品草铵膦需求上升9月份原材料黄磷价格上行推动草铵膦价格一路上涨原药价格在11月末达到37万元吨的历史最高价全年均价也达2498万元吨2021年12月开始受供应走高及下游对高价抵触等因素影响草铵膦价格进入下行通道至2022年4月上旬最低跌至175万元吨草铵膦价格在不到半年的时间内较前期高点腰斩4月中旬开始随着外贸订单不断下发国内需求启动草铵膦市场流通货源紧张价格再次走高至6月上旬最高涨至265万元吨2022年6月开始随着国内新增产能的陆续投放及爬坡以及下游累库接近尾声草铵膦行业进入去库周期上游工厂库存不断走高价格也随之不断下探截至2023年10月13日华东地区草铵膦价格跌至6万元吨百川盈孚数据显示当前国内草铵膦行业平均单吨亏损约1000-2000元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图112017年至今草铵膦价格复盘资料来源卓创资讯百川盈孚AgroPages国信证券经济研究所部分替代其他除草剂复配转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间受让部分百草枯禁限用退出的市场百草枯价格低廉对恶性阔叶杂草特效除草更彻底且杂草没有抗药性对环境友好但其对人毒性较大无特效解毒剂2017年以前我国每年使用百草枯水剂超过10万吨2016年7月1日起国内百草枯水剂已停止使用百草枯产品只能用于出口不得在境内销售根据PhillipsMcDougall统计2018年全球百草枯使用量达到79万吨全球市场销售额达1202亿美元2020年已降至85亿美元百草枯的单位用量约为草甘膦的13草铵膦的45敌草快的23但百草枯的持效期较短因此施用频率比草甘膦草铵膦等除草剂要高假设百草枯的施药频率为其他除草剂的2倍考虑到迄今为止没有一种除草剂可以完全替代百草枯假设百草枯退出的市场缺口被草甘膦草铵膦敌草快按442的比例承接则其他除草剂新增需求量大致等于百草枯被禁限用的量而根据利尔化学2023年定增公告随着国际禁限用的扩大巴西中国泰国马来西亚越南等国家都开始禁用百草枯全球累计禁用达到26万吨左右这为其他非选择性除草剂带来约26-3万吨的需求增量我们假设约4成百草枯退出的市场被草铵膦承接则该部分对应约1-12万吨年的草铵膦需求量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图12草铵膦草甘膦敌草快除草效果对比图13草铵膦百草枯草甘膦对非耕地杂草的防效比较资料来源许西梅七种非选择性除草剂药效评价J西北园资料来源凌进草铵膦百草枯草甘膦对非耕地杂草的防效比较艺果树20230244-47国信证券经济研究所整理J农药20145308613-615国信证券经济研究所整理除草剂的功能和效果是决定其应用范围的主要因素草铵膦可在部分应用场景中替代草甘膦及其他非选择性除草剂1从除草原理看草铵膦内吸作用不强通过积铵杀死根系除根效果一般而草甘膦通过内吸传导杀死根系除根彻底因此草甘膦更适合用于大田作物除草而草铵膦则更适合用于果蔬等领域的除草2从除草速度看敌草快施药2小时后即可见效草铵膦在施药后第2天即可看见变化3-7天后效果显著而草甘膦需要7-10天见效3从持效期看草铵膦的持效期在25-40天左右敌草快的持效期15-20天左右草甘膦持效期长达30天以上4从使用场景看敌草快比草铵膦草甘膦更耐低温可以在15以下使用而草铵膦草甘膦在低温下会降低除草效果5从适用范围看敌草快对恶性阔叶杂草有特效草铵膦的防治杂草的范围尤其是对于禾本科杂草比敌草快更宽草铵膦还对小飞蓬牛筋草等草甘膦抗性杂草有效6从毒性水平看敌草快毒性较大草铵膦草甘膦毒性相对较小且草铵膦比草甘膦更加低毒安全7从对土壤的影响看草铵膦在土壤中被微生物降解仅需2-6天敌草快需要7天左右而草甘膦则需要20天左右而残留期直接影响到下茬作物的播种此外草甘膦还易于微量元素结合使得土壤缺乏中微量元素而形成缺素症而草铵膦敌草快则不会出现类似情景8从下游用量看据PhillipsMcDougallKleffmann数据超过50的草甘膦被用于大豆玉米麦类水稻等大田作物的除草中而约45的草铵膦被用于果蔬油菜葡萄等经济作物的行间除草中同时超过30的草铵膦也被用于大田作物除草总的来说草铵膦综合除草效果优异可以在很多场景中实现对其他除草剂的部分替代而且随着价格下行恢复性价比的草铵膦部分替代其他除草剂的进程有望加快表2主要非选择性除草经综合性能对比草铵膦草甘膦百草枯敌草快德国赫斯特公司现巴斯夫于研发背景美国孟山都公司于1971年开发先正达于1962年开发先正达于1958年开发20世纪80年代开发分类膦酸类非选择性传导型除草剂内吸传导型广谱灭生性除草剂速效触杀型灭生性除草剂速效触杀性除草剂谷氨酰胺合成酶抑制剂使杂草抑制烯醇丙酮基莽草素磷酸合成有很强的渗透性通过阻碍抑制光合作用的电子传递杀草机理体铵代谢紊乱抑制光合作用酶蛋白质合成受阻植物的光合作用而起效破坏细胞膜导致杂草枯死除草属性触杀性灭生除草内吸性灭生除草触杀性灭生除草触杀性灭生除草请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告多用于阔叶杂草的防除对杀草谱广对绝大多数农田一年杀草谱广几乎对所有杂草都有对一年生禾本科杂草效果适用范围多年生禾本科杂草效果较生乃至多年生的杂草有效效好对多年生杂草效果较差差果园橡胶园非耕地和免耕地传统作物转基因作物果蔬等茶园果园免耕麦田油非耕地免耕地播前除草传统应用领域等防除杂草防除各种常见杂草菜田等场景的一年生杂草果园作物行间除草一年生杂草在7天内多年生杂杂草着药后2-3小时即开始见效时间一般为3天左右一般为3天左右草在14天内受害变色1-2日死草对抗性杂草有效不破坏土壤结杀草谱广内吸传导性好持效见效快耐雨水冲刷性价优点构不伤作物根系药物遇土壤见效快耐低温期长安全性较高比高可快速分解易出现飘移危害抗性杂草越来速效性较差低温效果较差对毒性强对人畜危害非常持效时间比较短制造成本缺点越多对部分多年生恶性杂草防部分杂草不敏感大无特效解毒剂较高且杀草谱比较窄除效果不理想毒性较大对人体致死率毒性对人体低毒基本安全对人体低毒基本安全毒性较大90以上根系影响杀叶不杀根杀草除根杀叶不杀根杀叶不杀根残效影响施药后1-4天可以移栽作物施药后20-30天可移栽作物施药后第2天可移裁作物施药后7天可以移栽作物对土壤影响可迅速被土壤微生物分解在土壤中能迅速失去活性遇土壤会钝化遇土壤失去活性资料来源世界农化网国信证券经济研究所整理图142019年全球草甘膦使用领域作物情况图152018年全球草铵膦市场销售结构按作物分资料来源PhillipsMcDougallKleffmann国信证券经济研究资料来源PhillipsMcDougallKleffmann国信证券经济研究所整所整理理几种除草剂终端市场售价已相近草铵膦综合性价比优势将逐步显现从亩原药成本看我们从中国农药信息网选取了代表厂商生产的草铵膦精草铵膦草甘膦百草枯敌草快制剂产品根据其推荐用量以及近期的原药市场价格测算出这几种除草剂的亩原药成本可以看出在草铵膦价格回调后理论上几种除草剂平摊到每亩的原药成本已无明显差异从终端市场看当前一瓶100毫升20草铵膦一喷雾器用量兑30斤水零售价格已经跌至5元瓶和草甘膦及敌草快等灭生性除草剂相比已经具有一定的性价比考虑到除草成本在农事活动总成本中占比较小我们认为当前终端农户对于草铵膦的接受程度较前两年会有明显提升恢复性价比的草铵膦精草铵膦产品的使用范围将不断扩大表3主要非选择性除草剂用药成本核算草铵磷精草铵膦草甘膦百草枯敌草快登记证号PD20212210PD20212229PD20081243PD70-88PD20183371登记证持有人利尔化学利尔化学滨农科技先正达润丰股份请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告总有效成分含量501030200克升20用药量制剂量亩80-120毫升亩200-300毫升亩267-547毫升亩100-300毫升亩250-350毫升亩用药量原药量亩40-60克亩20-30克亩80-164克亩20-60克亩50-70克亩原药价格20231013元吨600001030002980038095折百25000原药成本元亩2436206309238489076229125175资料来源中国农药信息网百川盈孚中农立华原药国信证券经济研究所整理与草甘膦及其他除草剂的复配使用打开草铵膦需求增长空间目前全球有超200种杂草生物型对26种已知作用机理除草剂类型中的23类产生了抗药性草甘膦作为全球第一大除草剂使用时间超50年1996年以来全球范围内抗草甘膦杂草的报道频率逐年增加据世界除草剂抗性行动委员会统计目前全球已有超50种农田杂草对草甘膦产生了抗药性从农业实践看草甘膦和草铵膦复配对部分耐草甘膦的恶性杂草如牛筋草小飞蓬等除草效果较好可以起到解决抗药性扩大杀草谱的效果使得两种除草剂在性能上实现互补据中国农药信息网截至2023年9月国内共有59个草铵草甘膦复配产品登记在所有与草甘膦复配的品种中排名第三除与草甘膦复配外草铵膦还可以与乙羧氟草醚高效氟吡甲禾灵丙炔氟草胺敌草隆西玛津和2甲4氯等多种除草剂进行配伍可以起到提高防治范围显著延长持效期扩大杀草谱提高环境兼容性等作用全球草甘膦年产量约90万吨从国内草甘膦复配制剂的登记情况看大多数国内制剂厂商选择的草甘膦草铵膦复配比例为51草铵膦复配的草甘膦制剂占总草甘膦复配制剂的约20但登记的产品数量不代表实际使用数量故我们选择渗透率来测算草甘膦复配草铵膦的需求量假设草铵膦复配草甘膦的渗透率占所有草甘膦的比例为10-30则草甘膦复配领域草铵膦的年需求量大约为15-45万吨此外如果再考虑其他相对小宗的除草剂与草铵膦复配则复配领域草铵膦的需求量有望进一步提升图16草甘膦抗性杂草统计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告资料来源世界除草剂抗性行动委员会世界农化网国信证券经济研究所图17国内草甘膦复配制剂登记情况截至2023年9月图18国内草铵膦复配制剂登记情况截至2023年9月资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理转基因将有效带动草铵膦需求增长有望成为未来5年第一大需求增长点目前在转基因领域草铵膦主要有四大需求单抗草铵膦种子主要为巴斯夫的耐草铵膦油菜种子和耐草铵膦大豆种子大豆棉花玉米的双抗三抗种子从全球主要农业国转基因推广情况看美国是全球最大的转基因作物种植国种植面积占全球的39转基因大豆玉米和棉花的渗透率达93根据StratusAg的研究美国将近75的种植者正面临严重的草甘膦抗性杂草问题且草甘膦致癌争议不断此时草铵膦在除草谱宽度及对抗抗性杂草问题方面被置为首选安徽中农纵横预测远期草铵膦耐性基因在美国大豆中的渗透率有望超过50美国远期草铵膦需求量将在14万-16万吨年加拿大是全球油菜的主要种植国家之一种植面积占全球约14转基因油菜渗透率达95其中抗草铵膦转基因油菜与抗草甘膦转基因油菜的渗透率之比为5545未来增减空间有限阿根廷巴西转基因种植水平和美国类似大豆玉米棉花等主要转基因作物渗透率稳定在92以上远期将增加约7000吨年的草铵膦需求目前ISAAA转基因批准数据库收录的抗草铵膦转基因商品数量已经超过抗草甘膦转基因商品同时巴斯夫先正达等国际农化巨头耐草铵膦的转基因大豆玉米等品种正在美国巴西等国家大面积推广预计转基因领域可以给草铵膦带来约2-3万吨年的增量需求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图19全球耐除草剂转基因事件数按性状分资料来源ISAAA转基因批准数据库国信证券经济研究所整理注截至2023年9月图20全球抗草铵膦转基因事件数按用途分图21全球抗草甘膦转基因事件数按用途分资料来源ISAAA转基因批准数据库国信证券经济研究所整理资料来源ISAAA转基因批准数据库国信证券经济研究所整理注截至2023年9月注截至2023年9月表4全球商业化抗草铵膦作物年份作物公司性状1995油菜艾格福AgrEvo抗草铵膦LibertyLink1996玉米艾格福AgrEvo抗草铵膦LibertyLink1998玉米艾格福AgrEvo抗草铵膦LibertyLink抗玉米螟2004棉花拜耳抗草铵膦LibertyLink2009大豆拜耳抗草铵膦LibertyLink2015油菜拜耳抗草铵膦抗草甘膦2016油菜杜邦先锋抗草铵膦2019大豆拜耳抗草甘膦草铵膦异噁草酮2020大豆先正达抗硝磺草酮草铵膦异噁草酮请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告资料来源杨益军2021年全球氨基酸类除草剂发展概况和趋势综述J世界农药2021430419-34国信证券经济研究所整理国内转基因育种政策持续出台商业化即将落地长期有望拉动草铵膦需求增长近些年来我国相继出台了多项有序推进转基因作物商业化种植的政策并不断进行转基因作物的种植试点工作体现出国家对于转基因作物商业化推广的重视在我国一个转基因品种要想获得商业化种植许可必须要经过品种审定虽然在今年年初我国农业农村组织了相关转基因品种审定会议但截至目前我国仍未批准任何转基因玉米或大豆品种可以进行商业化种植我国的转基因作物种植仍处于试点阶段我们认为随着我国转基因作物种植试点工作的不断推进转基因作物品种特性优良节本增效等优势将逐步显现同时随着世界各国对转基因认识的转变转基因品种的商业化进程有望加快将带动转基因作物面积增长长期看将拉动草铵膦除草剂的需求增长表5我国转基因育种相关政策时间文件主要内容关于全面推进乡村振兴加提升粮食供给保障能力打好种业翻身仗强化现代农业科技和2021年1月快农业农村现代化的意见物质装备支撑等中央一号文件提出了实施种质资源保护利用创新攻关企业扶优基地提升市场净化等五大行动一要全面加强种质资源保护利用二要大2021年7月种业振兴行动方案力推进种业创新攻关三要扶持优势种业企业发展四要提升种业基地建设水平五要严厉打击套牌侵权等违法行为转基因农作物品种审定将并入新品种审定大类转基因作物特2021年11月主要农作物品种审定办法定审定办法不再另行制定中华人民共和国种子法修2022年3月1日起正式施行转基因植物品种的选育试验审2021年12月订案定和推广应当进行安全性评价并采取严格的安全控制措施关于做好2022年全面推进贯彻落实种子法实行实质性派生品种制度强化种业知识产权2022年2月乡村振兴重点工作的意见保护依法严厉打击套牌侵权等违法犯罪行为中央一号文件2022年农业转基因生物监加强研究试验监管严格南繁基地监管严格品种审定管理强2022年4月管工作方案化种子生产经营监管做好种植区域跟踪监测国家级转基因玉米大豆品发布了转基因玉米大豆的品种审定标准即转化体真实性要求2022年6月种审定标准试行转基因目标性状有效性要求对回交转育的转基因品种的要求关于做好2023年全面推进加快玉米大豆生物育种产业化步伐有序扩大试点范围规范种2023年2月乡村振兴重点工作的意见植管理中央一号文件农业农村部关于落实党中央国务院2023年全面推进乡加快生物育种产业化步伐进一步扩大转基因玉米大豆产业化应2023年2月村振兴重点工作部署的实施用试点范围依法加强监管意见2023年农业转基因生物安2023年4月批准了113个农业转基因生物安全证书生产应用全证书批准清单资料来源各部门官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表6我国耐除草剂玉米和大豆产品作物转化体名称性状目标基因玉米DBN9936耐草甘膦epsps玉米瑞丰125耐草甘膦g10evo-epsps玉米DBN9501耐草铵膦pat玉米DBN9858耐草甘膦和草铵膦epsps和pat玉米DBN3601T耐草甘膦和草铵膦epsps和pat大豆中黄6106耐草甘膦g2-epsps和gat大豆SHZD3201耐草甘膦g10evo-epsps大豆DBN9004耐草甘膦和草铵膦epsps和pat资料来源王琳权等我国转基因耐除草剂作物现状及目标除草剂登记管理要求J现代农药202221036-10国信证券经济研究所整理全球草铵膦需求量将增长至10万吨据中农纵横估算2021年全球草铵膦需求量约5万吨远期5-7年后随着新生代转基因的渗透百草枯的禁用替代复配制剂的增加和草铵膦价格下降后部分替代其他除草剂草铵膦需求量将增加不少于45万吨届时全球草铵膦使用量有望达到10万吨左右L-草铵膦以折半计算约5万吨技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流草铵膦生产工艺壁垒较高目前全球草铵膦主要有3种产业化生产路线热裂解-ACA工艺铝法-Strecker工艺格氏-Strecker工艺理论上草铵膦可经由化学合成法和生物发酵法提取目前各种合成方法各有优劣但总体都面临反应条件要求高工艺复杂过程控制难度大成本较高等问题目前国内仅有少部分公司的能实现规模化稳定生产当前全球草铵膦的生产工艺包括热裂解-ACA工艺铝法-Strecker工艺和格氏-Strecker工艺三种三种方法有其相似之处但在原材料成本过程损耗反应机理环保友好性和收率等方面区别较大工艺对比1巴斯夫采用的热裂解-ACA工艺比较先进三废排放合成成本最低全流程可以采用连续化作业自动化程度高总收率可以达到95左右但是该工艺难度较大对装置的要求高2我国大部分草铵膦生产企业采用格式-Strecker工艺该工艺技术壁垒低易于产业化但缺点是该反应需在高压下进行易燃易爆安全隐患大三废排放多且收率参差不一收率只有54-70因此该工艺综合成本较高连续化程度也不高环保和安全水平难以企及巴斯夫路线3铝法-Strecker工艺是从格式-Strecker工艺向热裂解-ACA工艺过渡的工艺该工艺设备投资较小综合成本较格式法低但仍然存在固废产生量大反应过程危险等问题该法较格式法还有一个优势在于可以合成MDP从而后段又可以改为ACA工艺MDP还可以应用于L-高丝氨酸法合成L-草铵膦请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图22草铵膦合成工艺资料来源李嘉宁草铵膦制备工艺研究进展J农药20205912859-866庄建元草铵膦国外工业化路线的探讨和启迪J农药20145310703-711国信证券经济研究所整理甲基亚磷酸二乙酯是普通草铵膦和L-高丝氨酸法精草铵膦的关键中间体以MDP为原料生产甲基亚磷酸二乙酯的企业有成本优势甲基二氯化磷MDP是无色透明液体化学性质活泼极易与空气中的水和氧气反应易自燃难储存这使得MDP成为草铵膦难度最大的中间体市场上无法直接购买得到均由草铵膦生产厂家自行合成Hoechst公司的MDP工业装置现巴斯夫产线在1970年代已建成采用甲烷和三氯化磷为原料装置投资不菲产物的能耗费用与原料费用几乎等值日本企业在上世纪80年代曾尝试合成MDP但因难度过大而知难而退中国的MDP研发起步较晚但目前已取得成果国内企业一般选用反应条件更温和的氯甲烷路线以氯甲烷三氯化磷三氯化铝为原料生产MDP利尔化学利民股份先后实现了MDP的工业化生产现有产能分别为15万吨年1000吨年此外兴发集团子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目环评公告中也提到该项目将自产MDP用于后续L-高丝氨酸法生产精草铵膦请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表7草铵膦合成工艺比较主要工艺热裂解-ACA工艺铝法-Strecker工艺格氏-Strecker工艺连续化程度完全连续化半连续化间歇化工艺优势固废量少可用于制备副产品草铵膦生产成本较低工艺简单600反应反应器材要求高反应控易燃易爆使用剧毒氰化物分离纯化易燃易爆使用剧毒氰化物分离纯化工艺劣势制单元投资高困难固废量大困难废水量大成本低中高利尔广安基地威远新产线代表企业巴斯夫永农利尔化学老线亿盛等七洲绿色化工资料来源杨益军2020年全球中国草铵膦市场状况分析及预测J世界农药2020420320-30国信证券经济研究所整理现阶段国内外企业普遍选用生物酶催化法生产精草铵膦国内外生产精草铵膦的生产工艺可以分为生物酶催化法和L-高丝氨酸法生物酶催化法以普通草铵膦DL-构型11为原料生物酶为催化剂在较温和的条件下反应温度在35-45pH值81即可得到高品质的精草铵膦L-构型产品该工艺产品转化率高99以上选择性好99以上生产产品的综合成本较低且产品质量稳定性好是现阶段国内外企业普遍选用的生产工艺从生产成本角度看生物酶催化法需要以普通草铵膦为原料而据百川盈孚2023年10月初国内草铵膦行业的平均成本约61万元吨如果再考虑生物酶催化过程中的原辅材料及能源消耗该工艺的综合生产成本约8万元吨相较于当前103-105万元吨的售价仍有约2-3万元左右的单吨毛利润L-高丝氨酸法可以简化精草铵膦生产流程有望成为未来的主流工艺L-高丝氨酸是微生物代谢过程中一种非蛋白氨基酸也存在于细菌的肽聚糖中可以作为合成L-草铵膦的前体且L-高丝氨酸法生产精草铵膦工艺和现有的铝法-Strecker工艺有较多相同之处因此在近些年合成生物学不断发展的背景下L-高丝氨酸法生产精草铵膦的产业化成为市场关注焦点相比生物酶催化法L-高丝氨酸法利用微生物的糖代谢过程直接将葡萄糖等碳源生产L-高丝氨酸经氯化氨基保护萃取等工序后再与甲基亚磷酸二乙酯等原料反应即可直接生产出精草铵膦产品大大简化化学合成普通草铵膦的繁琐工艺安全性和环保性得到大幅提升且产物的ee值光学纯度可达到100收率高工艺成熟后成本有望进一步降低此外L-高丝氨酸工艺还可副产氯化铵聚合氯化铝溶液氯乙烷液体二氧化硫等基础化学品对外销售后可对冲一定的精草铵膦生产成本请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图23精草铵膦合成工艺资料来源利尔化学公告湖北泰盛化工环评公告史秀肖等一种酶拆分法制备L-草铵膦的工艺CN2021115816690P国信证券经济研究所整理L-高丝氨酸法的关键在于L-高丝氨酸中间体的稳定供应技术成熟后成本优势将逐渐显现根据泰盛化工汇盟生物等公司的相关项目环评公告及百川盈孚wind等平台提供的相关原辅材料价格信息我们测算出以葡萄糖为原料使用生物发酵法生产L-高丝氨酸的主要原辅材料成本约11万元吨同时根据湖北泰盛化工有限公司L-草铵膦原药及制剂项目环境影响报告书中L-草铵膦的物料平衡表剔除掉溶剂等重复使用的物料我们测算出理论上L-高丝氨酸法生产精草铵膦的主要原辅材料成本约7-8万元吨而L-高丝氨酸工艺的副产品如果全部外售也可带来1-2万元吨的收入冲抵部分生产成本目前国内L-高丝氨酸法精草铵膦尚实现工业化生产原因在于L-高丝氨酸和中间体的供应不稳定以及工艺不够成熟我们认为未来工艺成熟后L-高丝氨酸法的成本优势将逐渐显现表8L-高丝氨酸主要原辅材料成本核算原辅材料投入产出kg批单耗参考单价2023928单吨成本元氨水9999612023428080液体糖63285906434325389871414磷酸二氢钾49144006890052507磷酸氢二铵32486004364014196七水硫酸镁166650025801160一水柠檬酸14995002572510306酵母粉166650022489049795请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20