本报告导读：
　　降息预期之下，环保运营资产的避风港逻辑开始凸显，水务及固废公司的业绩增长稳健、估值处于低位。推荐水务公司现有高股息率，固废公司预期分红提升逻辑。
　　摘要：
　　我们重申，环保运营资产固废及水务龙头公司业绩稳健，成长动力充足，估值处于历史底部区域。1）环保行业固废及水务运营公司长期维持稳健运营，业绩稳定增长，成长动力充足。①对于垃圾焚烧公司，存量整合+大固废业务提供增长动力。一方面，“十四五”期间，伴随着垃圾焚烧行业进入成熟期及存量整合阶段，拥有项目拓展能力+装备技术能力+运营管理能力的龙头公司并购拓张的发展空间仍然广阔；另一方面，以垃圾焚烧主业为基础，纵横向拓展餐厨垃圾+一般固废+垃圾收转运+城市矿山等大固废业务，仍有较多增长点可挖掘，支撑业绩持续增长。②对于水务公司，一方面，近期《国家水网建设规划纲要》出台，提出完善城市供水网络布局，改善供水水质；优化农村供水工程布局，提升农村供水标准和保障水平等一系列措施，着力补齐水资源配置、城乡供水、水生态保护等薄弱环节，刺激水务投资新需求。另一方面，根据我们统计，区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降，因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为水务公司业绩带来新的增长动力。2）从业绩预期来看，垃圾焚烧及水务公司2023年预期净利润（各公司万得一致预期中值总和）同比增速分别达+23%、+7%。3）业绩稳健增长的同时，垃圾焚烧及水务公司2023年PE约8-11倍，估值较低，位于底部区域。
　　水务公司高股息，固废公司将迎来分红提升。1）水务龙头公司保持高分红水平，股息率高。以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，目前的静态股息率（收盘日2023/9/28）分别为4.94%、4.86%、4.58%，高股息率特质突出，货币宽松背景下配置价值凸显。2）垃圾焚烧行业已度过产能投运的高峰期。龙头公司现金流充足，资本开支高峰期过后，将迎来分红率提升时期，未来高股息率可期待。
　　现金流方面，固废和水务运营资产现金流优良。以2023年中报数据为例，2023H1水务公司平均收现比213%、净现比165%；固废公司的平均收现比189%、净现比89%，现金流优质。
　　投资建议：我们重申，环保运营资产仍是避风港，重视水务及固废公司投资机会。业绩稳健，成长动力充足，估值处于历史底部区域的同时，水务公司高股息率特质突出，货币宽松背景下配置价值凸显；固废公司将迎来分红提升，未来高股息率可期待。推荐：1）垃圾焚烧：推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境，军信股份、城发环境为受益标的。2）水务：推荐重庆水务，洪城环境，兴蓉环境为受益标的。
　　风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo环保TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231010上次评级增持环保运营资产的避风港逻辑TablesubIndustry细分行业评级行业徐强分析师邵潇分析师于歆分析师更010-839398050755-23976520021-38038345xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascom新证书编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005本报告导读降息预期之下环保运营资产的避风港逻辑开始凸显水务及固废公司的业绩增长稳相关报告TableDocReport健估值处于低位推荐水务公司现有高股息率固废公司预期分红提升逻辑环保电力现货改革加速带动三重投资机摘要会20230926我们重申环保运营资产固废及水务龙头公司业绩稳健成长动力充足TableSummary环保政策推动科学仪器国产化加速估值处于历史底部区域1环保行业固废及水务运营公司长期维持稳健20230921运营业绩稳定增长成长动力充足对于垃圾焚烧公司存量整合环保市场化价格机制完善加速冗余容量大固废业务提供增长动力一方面十四五期间伴随着垃圾焚烧行建设业进入成熟期及存量整合阶段拥有项目拓展能力装备技术能力运营20230919环保欧盟航空减排政策推动国内地沟油管理能力的龙头公司并购拓张的发展空间仍然广阔另一方面以垃圾焚产业升级烧主业为基础纵横向拓展餐厨垃圾一般固废垃圾收转运城市矿山等20230917大固废业务仍有较多增长点可挖掘支撑业绩持续增长对于水务公环保CCER顶层设计通过重启在即证司一方面近期国家水网建设规划纲要出台提出完善城市供水网20230917券络布局改善供水水质优化农村供水工程布局提升农村供水标准和保障水平等一系列措施着力补齐水资源配置城乡供水水生态保护等薄研弱环节刺激水务投资新需求另一方面根据我们统计区域型水务公究司距离最近一次调价时间普遍较久供水业务毛利率普遍有所下降因此报我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期水价上涨将为水务公司业绩带来新的增长动力2从业绩预期来看垃圾焚烧及水务告公司2023年预期净利润各公司万得一致预期中值总和同比增速分别达2373业绩稳健增长的同时垃圾焚烧及水务公司2023年PE约8-11倍估值较低位于底部区域水务公司高股息固废公司将迎来分红提升1水务龙头公司保持高分红水平股息率高以洪城环境重庆水务首创环保为例目前的静态股息率收盘日2023928分别为494486458高股息率特质突出货币宽松背景下配置价值凸显2垃圾焚烧行业已度过产能投运的高峰期龙头公司现金流充足资本开支高峰期过后将迎来分红率提升时期未来高股息率可期待现金流方面固废和水务运营资产现金流优良以2023年中报数据为例2023H1水务公司平均收现比213净现比165固废公司的平均收现比189净现比89现金流优质投资建议我们重申环保运营资产仍是避风港重视水务及固废公司投资机会业绩稳健成长动力充足估值处于历史底部区域的同时水务公司高股息率特质突出货币宽松背景下配置价值凸显固废公司将迎来分红提升未来高股息率可期待推荐1垃圾焚烧推荐瀚蓝环境三峰环境绿色动力光大环境军信股份城发环境为受益标的2水务推荐重庆水务洪城环境兴蓉环境为受益标的风险提示行业政策变化项目进度低于预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新表1盈利预测EPS元PE公司简称代码收盘价20222023E2024E20222023E2024E投资评级三峰环境601827SH7410680780871099585增持瀚蓝环境600323SH171614116819012210290增持光大环境0257HK267075077081363533增持绿色动力601330SH697053060067132116104增持重庆水务601158SH554040041045139135123增持数据来源Wind国泰君安证券研究注收盘价日期2023-10-09盈利预测来自国泰君安环保团队公司研究报告港股单位为HKD请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3