核心观点
　　板块行情表现平淡。自2023年1月以来，环保板块指数表现平淡。至8月31日，相较于2023年初下跌2.28%，落后上证指数（下跌1.20%）1.08个百分点，跑赢沪深300指数（下跌5.42%）3.14个百分点。
　　细分业务方向的经营状况出现分化。大气治理板块收入规模下滑，盈利能力下降；水务及水治理板块稳定增长，盈利能力提高；固废治理板块毛利率继续降低；综合环境治理板块经营状况低迷；环保设备板块收入规模上升，盈利能力下降。
　　投资建议：“稳健”是未来一段时期内环保企业经营的重要目标。运营类资产及其运营效率对环保公司尤为重要。对于环保工程类业务，更应关注其回款状况、应收款账期等反应经营质量的财务指标。我们维持对行业“中性”的投资评级，重点关注运营类资产。尤其是以REITs为代表的运营类资产，盈利比较稳定，可预见性强，现金流充沛，分红比率高。推荐瀚蓝环境、清新环境。
　　风险因素：固废项目国补退坡速度高于预期；补充支持政策落地低于预期；固废项目运营状况低于预期；公司竞争加剧等；水务板块公司运营状况低于预期；大气治理板块和环境治理板块的资产负债表状况恶化等。
　　

研究报告全文：TableTitle聚焦稳健的运营类资产环保TableReportDate行业深度报告20231010评级TableRank中性核心观点TableAuthorsTableSummary邹序元板块行情表现平淡自2023年1月以来环保板块指数表现平淡首席分析师至8月31日相较于2023年初下跌228落后上证指数下跌SAC执证编号S0110520090002个百分点跑赢沪深指数下跌个zouxuyuansczqcomcn120108300542314电话86-10-81152655百分点细分业务方向的经营状况出现分化大气治理板块收入规模下滑市场指数走势最近TableChart1年盈利能力下降水务及水治理板块稳定增长盈利能力提高固废02环保沪深300治理板块毛利率继续降低综合环境治理板块经营状况低迷环保设备板块收入规模上升盈利能力下降01投资建议稳健是未来一段时期内环保企业经营的重要目标01021142535--运营类资产及其运营效率对环保公司尤为重要对于环保工程类业----MarOctOctDecMayJul-01务更应关注其回款状况应收款账期等反应经营质量的财务指标我们维持对行业中性的投资评级重点关注运营类资产尤其资料来源聚源数据是以REITs为代表的运营类资产盈利比较稳定可预见性强现相关研究金流充沛分红比率高推荐瀚蓝环境清新环境TableOtherReport国家发改委鼓励民间投资项目发行REITs风险因素固废项目国补退坡速度高于预期补充支持政策落地低全国生态环境保护大会召开全面推于预期固废项目运营状况低于预期公司竞争加剧等水务板块进美丽中国建设公司运营状况低于预期大气治理板块和环境治理板块的资产负债完善能源消耗总量和强度调控逐步转向碳排放总量和强度双控制度表状况恶化等请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告目录1板块行情表现平淡12大气治理板块收入规模下滑盈利能力下降23水务及水治理板块稳定增长盈利能力提高44固废治理板块毛利率继续降低65综合环境治理板块经营状况低迷86环保设备板块收入规模上升盈利能力下降107投资建议128风险提示12插图目录图1环保板块走势对比1图2环保各板块走势对比2图3大气治理板块收入成本状况亿元2图4大气治理板块毛利率2图5大气治理板块营业利润状况亿元3图6大气治理板块归母净利润状况亿元3图7大气治理板块归母净利率3图8大气治理板块资产负债率3图9大气治理板块财务费用状况亿元4图10水务及水治理板块收入成本状况亿元4图11水务及水治理板块毛利率4图12水务及水治理板块营业利润状况亿元5图13水务及水治理板块归母净利润状况亿元5图14水务及水治理板块归母净利率5图15水务及水治理板块资产负债率5图16水务及水治理板块财务费用状况亿元6图17固废治理板块收入成本状况亿元6图18固废治理板块毛利率6图19固废治理板块营业利润状况亿元7图20固废治理板块归母净利润状况亿元7图21固废治理板块归母净利率7图22固废治理板块资产负债率7图23固废治理板块财务费用状况亿元8图24综合环境治理板块收入成本状况亿元8图25综合环境治理板块毛利率8图26综合环境治理板块营业利润状况亿元9图27综合环境治理板块归母净利润状况亿元9图28综合环境治理板块归母净利率9图29综合环境治理板块资产负债率9图30综合环境治理板块财务费用状况亿元10图31环保设备板块收入成本状况亿元10图32环保设备毛利率10请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告图33环保设备板块营业利润状况亿元11图34环保设备板块归母净利润状况亿元11图35环保设备板块归母净利率11图36环保设备板块资产负债率11图37环保设备板块财务费用状况亿元12请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告1板块行情表现平淡自2023年1月以来环保板块指数表现平淡2023年1至2月呈现上升趋势2023年2月10日达到最高点相较于年初上升701此后2月至4月呈现快速下滑阶段2023年4月21日达到低谷相较于年初下跌2465月呈现短暂回升此后6月再次下滑2023年6月21日达到最低谷相较于年初下跌398其后至8月底一直呈现上下波动态势至8月31日相较于2023年初下跌2282023年4月之前环保板块整体与上证指数沪深300走势基本一致总体略高于上证指数沪深3004月至8月上旬环保板块整体与沪深300走势基本一致持续低于上证指数8月中旬以来环保板块与上证指数走势交汇而高于沪深300至8月31日落后上证指数下跌120108个百分点跑赢沪深300指数下跌542314个百分点板块指数走势符合我们对行业中性的投资评级判断图1环保板块走势对比700500300100-100-300-500-7002023-01-062023-02-242023-04-072023-05-192023-06-302023-08-11环保申万上证指数沪深300资料来源Wind首创证券细分板块来看五个板块在2023年3月之前波动趋势较为一致3月之后差距逐渐拉大水务及水治理表现最为优异取得了正收益这也反映出投资者对运营类资产的青睐请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律说明1行业简评报告图2环保各板块走势对比1000500000-500-1000-1500-20002023-01-062023-02-242023-04-072023-05-192023-06-302023-08-11大气治理申万水务及水治理申万固废治理申万综合环境治理申万环保设备申万资料来源Wind首创证券2大气治理板块收入规模下滑盈利能力下降大气治理板块营业收入下降明显2023年上半年实现营业收入11552亿元同比下降1316营业成本下降速度低于营业收入下降速度毛利率下降2023年上半年营业成本10027亿元同比下降1164毛利率1320同比下降149个百分点图3大气治理板块收入成本状况亿元图4大气治理板块毛利率14050201204018301001620148010126001040-10820-2060-3042019H12020H12021H12022H12023H12营业收入营业成本0收入增速成本增速2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券营业利润方面2023年上半年板块营业利润188亿元同比下降5098降幅明显归母净利润方面2023年上半年板块归母净利润161亿元同比下降3882降幅同样明显请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律说明2行业简评报告图5大气治理板块营业利润状况亿元图6大气治理板块归母净利润状况亿元625004540040350520003003525041500302002515031000201002500155001010-5005-1000-50000-1502019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1营业利润营业利润增速归母净利润增速资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券2023年上半年归母净利率为139同比下降060个百分点资产负债率自2021年上半年来持续上升2023年上半年达到5627同比增长104个百分点图7大气治理板块归母净利率图8大气治理板块资产负债率506045504035403025302020151010050002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券财务费用自2021年上半年后持续提升2023年上半年财务费用达到460亿元财务费用率398同比增长068个百分点建议关注大气治理板块的资产负债表状况及潜在的财务状况请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律说明3行业简评报告图9大气治理板块财务费用状况亿元5045454040353530302525202015151010050500002019H12020H12021H12022H12023H1财务费用财务费用率资料来源Wind首创证券3水务及水治理板块稳定增长盈利能力提高水务及水治理板块收入盈利稳健盈利能力提高资产负债表平稳收入方面营业收入持续微增2023年上半年营业收入520亿元同比增长163增速和去年基本持平2023年上半年毛利率为3183同比下降042个百分点图10水务及水治理板块收入成本状况亿元图11水务及水治理板块毛利率600403553535050030345400253403002033533015200325101003205315002019H12020H12021H12022H12023H1310305营业收入营业成本300收入增速成本增速2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券营业利润方面营业利润持续上升2023年上半年实现营业利润8764亿元同比上升752重新实现正增速归母净利润方面2023年上半年板块归母净利润6764亿元同比上升1160归母净利率上升明显2023年上半年板块归母净利率1300同比上升116个百分点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律说明4行业简评报告图12水务及水治理板块营业利润状况亿元图13水务及水治理板块归母净利润状况亿元1003580409030703080256070202015605010105040540003030-10-52020-1010-2010-150-200-302019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1营业利润营业利润增速归母净利润增速资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券资产负债率较去年基本持平2023年上半年资产负债率5921同比下降008个百分点图14水务及水治理板块归母净利率图15水务及水治理板块资产负债率1860016595145901258510580857565704565256005552019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券财务费用率略有下降2023年上半年财务费用为3254亿元财务费用率为626较去年同期下降030个百分点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律说明5行业简评报告图16水务及水治理板块财务费用状况亿元4072357068306625642062156010585560542019H12020H12021H12022H12023H1财务费用财务费用率资料来源Wind首创证券4固废治理板块毛利率继续降低固废板块营业收入有所回升2023年上半年板块营业收入51513亿元同比增长8252023年上半年毛利率为2533同比下降065个百分点图17固废治理板块收入成本状况亿元图18固废治理板块毛利率60050285500402803027540020270300265102002600255100-102500-202452019H12020H12021H12022H12023H1240营业收入营业成本235收入增速成本增速2019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券营业利润方面2023年上半年板块营业利润7085亿元同比增长639归母净利润方面2023年上半年板块归母净利润5997亿元同比增长562归母净利率略有下降2023年上半年板块归母净利率1164同比下降029个百分点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律说明6行业简评报告图19固废治理板块营业利润状况亿元图20固废治理板块归母净利润状况亿元1201001001601408090100801206070100808040606060205040040402030-2002020-20-4010-400-60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