重要事件点评
　　美国9月通胀：能源项和核心服务项是9月通胀环比的主要支撑，与原油供给收缩及住房市场通胀粘性相关，整体上看通胀数据基本符合市场预期，11月议息会议继续维持当前目标利率水平的概率更大。
　　资金面：资金价格仍然较贵
　　节后流动性回收，央行全口径净回笼资金1.88万亿元。货币市场利率均有下行，其中，DR007下行28bp至1.95%，1Y同业存单（股份行）发行利率上行5bp至2.45%，与1YMLF操作利率的利差缩窄至5bp。
　　一级市场：地方债发行量增加
　　供给方面，一级市场共发行利率债63只，实际发行总额为5010亿元，净融资额为2870亿元，10月以来，国债发行量有所放缓，地方债发行量增加。需求方面，超短期限国债以及10Y国开债的认购情绪上行。
　　二级市场：债市延续走跌
　　本统计期各期限国债收益率以上行为主，其中，10Y国债收益率上行2bp至2.69%，与假期出炉的PMI数据表现出彩以及市场对社融数据有较高预期有关；同时，假期后流动性回收，资金面并不宽松，带动期限利差有所收窄。
　　期限利差：曲线走平
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由51bp缩窄至49bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由30bp缩窄至22bp。
　　市场展望
　　基本面上，9月PMI等数据延续好转，经济回升态势进一步确认。政策面上，广义财政发力的现有空间仍然较大，同时，在特殊再融资债落地化债后，短期内地方政府付息压力有一定减轻，因此也需关注财政的增量续力工具。资金面上，四季度是利率债发行淡季，利率债供给对资金面的扰动将较8-9月有所改善，但依然难言宽松，主要风险点在于，特殊再融资债置换存量债务过程对银行超储的占用、信贷改善带来的流动性缺口以及缴税对流动性的冲击。
　　总结来看，若基本面数据继续向好修复，政策发力速度进一步加快，资金面维持偏紧状态，则利率债将延续偏空震荡，考虑到期限利差已经压缩至历史低位，曲线走陡可能性更高；若再有超预期降息出台，利率债或再有短暂脉冲式行情，但突破三季度低点的可能性较低。
　　风险提示：政策变化超预期，经济环境变化超预期
　　

研究报告全文：固定利率债周报收节后债市延续走跌益利率债周报分析师周喜SACNOS11505110100172023年10月13日研证券TableAuthor分析师统计区间2023年10月7日至2023年10月12日TableIndInvest究周喜重要事件点评022-28451972美国9月通胀能源项和核心服务项是9月通胀环比的主要支撑与原油供zhouxibhzqcom给收缩及住房市场通胀粘性相关整体上看通胀数据基本符合市场预期11月议息会议继续维持当前目标利率水平的概率更大TableIndInvest资金面资金价格仍然较贵证研究助理节后流动性回收央行全口径净回笼资金188万亿元货币市场利率均有下王哲语TableIndInvest行其中DR007下行28bp至1951Y同业存单股份行发行利率上券行5bp至245与1YMLF操作利率的利差缩窄至5bpSACNOS1150122070013研022-23839051一级市场地方债发行量增加wangzheyubhzqcom供给方面一级市场共发行利率债63只实际发行总额为5010亿元净融究资额为2870亿元10月以来国债发行量有所放缓地方债发行量增加需求方面超短期限国债以及10Y国开债的认购情绪上行报二级市场债市延续走跌告本统计期各期限国债收益率以上行为主其中10Y国债收益率上行2bp至269与假期出炉的PMI数据表现出彩以及市场对社融数据有较高预期有关同时假期后流动性回收资金面并不宽松带动期限利差有所收窄期限利差曲线走平国债收益率期限利差10Y-1Y由51bp缩窄至49bp国债收益率期限利差10Y-3Y由30bp缩窄至22bp市场展望基本面上9月PMI等数据延续好转经济回升态势进一步确认政策面上广义财政发力的现有空间仍然较大同时在特殊再融资债落地化债利后短期内地方政府付息压力有一定减轻因此也需关注财政的增量续力工具资金面上四季度是利率债发行淡季利率债供给对资金面的扰动将较率8-9月有所改善但依然难言宽松主要风险点在于特殊再融资债置换存量债务过程对银行超储的占用信贷改善带来的流动性缺口以及缴税对流动性债的冲击总结来看若基本面数据继续向好修复政策发力速度进一步加快资金面周维持偏紧状态则利率债将延续偏空震荡考虑到期限利差已经压缩至历史低位曲线走陡可能性更高若再有超预期降息出台利率债或再有短暂脉报冲式行情但突破三季度低点的可能性较低风险提示政策变化超预期经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of9利率债周报目录1重要事件点评32资金面资金价格仍较贵33一级市场地方债发行量增加44二级市场债市延续走跌55期限利差曲线走平56市场展望6风险提示7图目录图1存款类机构质押式回购加权利率4图2银行间质押式回购加权利率4图3利率走廊4图4同业存单发行利率4图5利率债一级市场发行情况5图6中债10Y国债到期收益率5图7中债国债到期收益率期限结构6图8国债和国开债期限利差10Y-1Y6图9国债和国开债期限利差10Y-3Y6请务必阅读正文之后的声明2of9利率债周报统计区间2023年10月7日至2023年10月12日1重要事件点评1美国9月通胀数据CPI同比为37预期36前值37核心CPI同比为41预期41前值43点评能源项和核心服务项是美国9月通胀环比的主要支撑前者受原油供给收缩影响后者与住房市场通胀粘性以及房地产市场略有回暖相关这两者也是未来美国通胀下行的主要掣肘因素核心商品通胀环比则进一步下行对货币政策的影响方面尽管9月议息会议中多数官员认为年内还需加息一次但10月上旬美债收益率攀升至48后多位官员释放鸽派信号表示再次加息的必要性不高且根据数据逐次会议进行加息决策是更普遍的共识9月的通胀数据基本符合市场预期CPI同比也并未再度走高因此11月继续维持当前目标利率水平的概率更大2资金面资金价格仍较贵1公开市场操作节后流动性回收10月7日-10月12日央行共开展5710亿元7D逆回购操作7D逆回购到期量为3010亿元14D逆回购到期量为215万亿元本统计区间内央行全口径净回笼资金188万亿元2资金价格跨季后货币市场利率下行10月7日-10月12日DR001下行40bp至180DR007下行28bp至195DR014下行117bp至205R001下行35bp至189R007下行46bp至211R014下行183bp至2211Y同业存单股份行发行利率上行5bp至245与1YMLF操作利率的利差缩窄至5bp资金价格仍然较贵请务必阅读正文之后的声明3of9利率债周报图1存款类机构质押式回购加权利率图2银行间质押式回购加权利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图3利率走廊图4同业存单发行利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3一级市场地方债发行量增加供给方面10月7日-10月12日一级市场共发行利率债63只实际发行总额5010亿元到期2140亿元净融资2870亿元较上一统计期减少1536亿元其中国债地方政府债和政金债分别发行1351亿元2689亿元和970亿元10月以来国债发行量有所放缓地方债发行量增加需求方面超短期限国债以及10Y国开债的认购情绪上行请务必阅读正文之后的声明4of9利率债周报图5利率债一级市场发行情况本统计期107-1012上一统计期922-106发行只数发行金额亿元发行只数发行金额亿元国债3135143658地方债462689932463一般债1722189272专项债29471842191政金债1497011650国开债84505320进出口债3120270农发债34004260合计6350101086771资料来源iFinD渤海证券研究所4二级市场债市延续走跌10月7日-10月12日各期限国债收益率以上行为主1Y国债收益率上行3bp至2203Y国债收益率上行10bp至2475Y国债收益率上行5bp至2587Y国债收益率上行2bp至27010Y国债收益率上行2bp至26930Y国债收益率上行1bp至301本统计期债市延续走跌与假期出炉的PMI数据表现出彩以及市场对社融数据有较高预期有关同时假期后流动性回收资金面并不宽松带动期限利差有所收窄图6中债10Y国债到期收益率资料来源iFinD渤海证券研究所5期限利差曲线走平10月7日-10月12日国债收益率期限利差10Y-1Y由51bp缩窄至49bp国开债收益率期限利差10Y-1Y由48bp缩窄至43bp国债收益率期限利差10Y-3Y由30bp缩窄至22bp国开债收益率期限利差10Y-3Y由请务必阅读正文之后的声明5of9利率债周报29bp缩窄至23bp图7中债国债到期收益率期限结构资料来源iFinD渤海证券研究所图8国债和国开债期限利差10Y-1Y图9国债和国开债期限利差10Y-3Y资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所6市场展望基本面上出口物价信贷生产消费等数据陆续出现好转9月制造业PMI回升至502经济回升态势进一步确认政策面上虽然8月财政赤字消化速度有所提高但整体进展仍然偏慢1-8月进使用了全年13的赤字额度同时2023年新增专项债限额尚有3000亿元左右未使用因此广义财政发力的现有空间较大同时在特殊再融资债落地化债后短期内地方政府付息压力有一定减轻因此也需关注财政的增量续力工具资金面上四季度是利率债发行淡季利率债供给对资金面的扰动将较8-9月有所改善但依然难言宽松主要风险点在于一是发行特殊再融资债的供给压力截至10月12日下午内蒙古天津等9个省市自治区发布了超4000请务必阅读正文之后的声明6of9利率债周报亿元特殊再融资债发行计划债务置换过程或将占用银行超储二是信贷改善带来的流动性缺口8月下旬到9月全月票据利率与同期限存单利差上行实体融资需求改善三是10月是缴税大月月中流动性或将受此冲击总结来看若基本面数据继续向好修复政策发力速度进一步加快资金面维持偏紧状态则利率债将延续偏空震荡考虑到期限利差已经压缩至历史低位曲线走陡可能性更高若再有超预期降息出台利率债或再有短暂脉冲式行情但突破三季度低点的可能性较低风险提示1政策变化超预期2经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明7of9利率债周报分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明8of9利率债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明9of9