核心观点：
　　2023年三季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-18 BP至-6 BP。截至9月24日，2023年三季度信用债发行规模环比小幅下降，仅中期票据发行金额环比增加，其余品种发行金额环比减少；信用债净融资额环比增加，中期票据、定向工具净融资额增加，企业债、公司债、短期融资券净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。二级市场方面，信用债成交金额环比小幅下降，公司债、中期票据成交金额环比增加，企业债、短期融资券、定向工具成交金额环比减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债中高等级多数品种信用利差呈多次先下后上再下的波动态势，低等级品种信用利差呈震荡下行态势。
　　回顾三季度的波动行情：在配置需求推动下，7月信用债收益率整体呈下行趋势，直到政治局会议提出部分超预期的政策，部分修正了市场对经济前景的“弱预期”后，债市迎来阶段性调整，信用债收益率短暂抬升，中高等级品种信用利差整体走阔；8月在经济金融数据发布、降息超预期、一揽子化债、地产宽松政策密集发力等因素影响下，利率债经历“稳→下→上”三个阶段，信用债收益率则整体延续下行趋势，信用利差整体呈波动上行后下行态势，9月上半月，稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善，加之金融数据出现较为明显的修复，信用债快速调整，市场出现对债市是否将重蹈理财赎回潮负反馈覆辙的担忧，但在化债行情持续演绎带动下，9月下旬信用债再次止跌，信用债表现好于利率债，信用利差快速收窄。我们认为，信用债走势暂未明朗，未来信用债的走势仍由稳增长政策落地效果决定，同时供需关系也是重要影响因素。若地产改善的持续性不佳，信用债将继续以震荡下行为主，可择机加仓中短端品种；若地产政策见效较快，销售端出现明显改善，并带动地产产业链需求转暖，经济修复斜率上升，则信用利差仍有进一步调整可能，应以防回撤为主，保持票息策略，也可适当止盈降低仓位。
　　中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力将有效提振市场信心，行业筑底有望加速，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心，期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，隐债化解的节奏将加快。多重利好提振下，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，中短端信用下沉策略成为较优选择，市场对高债务率地区信用挖掘的意愿正在强化，若结构性资产荒行情持续演绎，未来尾部区域也将有望迎来利好。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　
　　

研究报告全文：固信用债季报定波动行情后续走势仍有待观察收信用债季报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年9月26日研证券分析师核心观点李济安2023年三季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行整体变化幅度为-18究022-23839175BP至-6BP截至9月24日2023年三季度信用债发行规模环比小幅下降仅中期lijabhzqcom票据发行金额环比增加其余品种发行金额环比减少信用债净融资额环比增加中期票据定向工具净融资额增加企业债公司债短期融资券净融资额减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正二级市场方面信用债成交金额环比小幅下降公司债中期票据成交金额环比增证加企业债短期融资券定向工具成交金额环比减少信用利差方面中短期票据企业债城投债中高等级多数品种信用利差呈多次先下后上再下的波动态势证低等级品种信用利差呈震荡下行态势回顾三季度的波动行情在配置需求推动下7月信用债收益率整体呈下行趋券势直到政治局会议提出部分超预期的政策部分修正了市场对经济前景的弱预期后债市迎来阶段性调整信用债收益率短暂抬升中高等级品种信用利差整研体走阔8月在经济金融数据发布降息超预期一揽子化债地产宽松政策密集发力等因素影响下利率债经历稳下上三个阶段信用债收益率则整体延究续下行趋势信用利差整体呈波动上行后下行态势9月上半月稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善加之金融数据出现较为明显的修复信用债快报速调整市场出现对债市是否将重蹈理财赎回潮负反馈覆辙的担忧但在化债行情持续演绎带动下9月下旬信用债再次止跌信用债表现好于利率债信用利差快告速收窄我们认为信用债走势暂未明朗未来信用债的走势仍由稳增长政策落地效果决定同时供需关系也是重要影响因素若地产改善的持续性不佳信用债将继续以震荡下行为主可择机加仓中短端品种若地产政策见效较快销售端出现明显改善并带动地产产业链需求转暖经济修复斜率上升则信用利差仍有进一步调整可能应以防回撤为主保持票息策略也可适当止盈降低仓位中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力将有效提振市场信心行业筑底有望加速现阶段对各项政策持续产生效信果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选用择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会债城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快多重利好提振下部分债季务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下沉策略成为较优选择市场对高债务率地区信用挖掘的意愿正在强化若结构性资产荒行情持续演绎未来尾部报区域也将有望迎来利好总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of18信用债季报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差走势623期限利差与评级利差103信用评级调整及违约债券统计1331信用评级调整统计1332违约债券统计144投资观点155风险提示16请务必阅读正文之后的声明2of18信用债季报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图33年期各等级品种发行利率5图4信用债成交额统计亿元6图5中短期票据AAA级信用利差走势7图6中短期票据AA级信用利差走势7图7中短期票据AA级信用利差走势7图8中短期票据AA-级信用利差走势7图9中债企业债AAA级利差走势8图10中债企业债AA级利差走势8图11中债企业债AA级利差走势9图12中债企业债AA-级利差走势9图13中债城投债AAA级利差走势10图14中债城投债AA级利差走势10图15中债城投债AA级利差走势10图16中债城投债AA-级利差走势10图17中债中短期票据AA级期限利差走势bp11图18中债中短期票据3Y期评级利差走势bp11图19中债企业债AA级期限利差走势bp12图20中债企业债3Y期评级利差走势bp12图21中债城投债AA级期限利差走势bp12图22中债城投债3Y期评级利差走势bp12表目录表1交易商协会发行指导利率bp5表2中短期票据利差情况统计bp6表3企业债利差情况统计bp8表4城投债利差情况统计bp9表5中债中短期票据期限利差和评级利差统计bp11表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp11表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp12表82023年三季度评级调整情况汇总13请务必阅读正文之后的声明3of18信用债季报1一级市场情况11发行与到期规模截至9月24日2023年三季度企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行3876只发行金额3153511亿元环比下降414信用债净融资额347443亿元环比增加135348亿元分品种来看2023年三季度企业债发行65只发行金额48290亿元环比下降2360净融资额-65752亿元环比减少38558亿元公司债发行1315只发行金额1036434亿元环比下降358净融资额257116亿元环比减少63689亿元中期票据发行940只发行金额830662亿元环比增长1987净融资额247566亿元环比增加356873亿元短融发行1243只发行金额1055431亿元环比下降1598净融资额-124696亿元环比减少147057亿元定向工具发行313只发行金额182694亿元环比下降975净融资额33210亿元环比增加27780亿元截至9月24日2023年三季度发行规模环比小幅下降仅中期票据发行金额环比增加其余品种发行金额环比减少中期票据定向工具净融资额增加企业债公司债短期融资券净融资额减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率对比2023年二季度末2023年三季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行整体变化幅度为-18BP至-6BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-13BP至-6BP3年期品种利率变化幅度为-17BP至-6BP5年期品种利率变化幅度为-18BP至-7BP7年期品种利率变化幅度为-18BP至-10BP分等级看重点AAA及AAA品种利率变化幅度为-11BP至-6BPAA品种利率变化幅度为-18BP至请务必阅读正文之后的声明4of18信用债季报-11BPAA品种利率变化幅度为-18BP至-9BPAA-品种利率变化幅度为-17BP至-9BP表1交易商协会发行指导利率bp期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA250-10284-6299-7314-10AAA260-6294-10316-8330-11AA281-11319-13349-18380-16AA319-11364-16404-9436-18AA-512-13582-17619-9646-10资料来源iFinD渤海证券研究所以交易商协会公布的3年期AAA级AA级AA级和AA-级品种发行指导利率为例2023年三季度各等级发行利率全部呈先降后升的波动态势图33年期各等级品种发行利率资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量截至9月24日2023年三季度信用债合计成交7906738亿元环比小幅下降108企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交229781亿元473204亿元3556671亿元2672795亿元974287亿元公司债中期票据成交金额环比增加企业债短期融资券定向工具成交金额环比减少请务必阅读正文之后的声明5of18信用债季报图4信用债成交额统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所22信用利差走势2023年三季度中短期票据中高等级品种信用利差呈多次先下后上再下的波动态势且振幅较为明显低等级品种信用利差呈窄幅震荡下行态势目前AAA级1年期品种利差处历史低位3年期5年期品种利差处历史中位7年期品种处历史中低分位AA级1年期品种利差处历史低位3年期品种利差处历史中位5年期品种利差处历史中高分位7年期品种处历史中低分位AA级1年期品种处历史低位3年期5年期品种利差处历史中低分位AA-级1年期品种利差处历史中位3年期5年期品种利差处历史中高分位表2中短期票据利差情况统计bp341214当前评级期限最大值分位分位分位最小值现值分位1年9801600944543608139825524303年7729477540203318116638014290AAA5年93825239453838991262473957907年81865066436436921101385730301年12244817064584988299836312403年11015721762065233344363835520AA5年116568241740964903362807071007年115868580782669493601745837201年17850109108672658038384531290AA3年1504610993963681904267898335205年161341348612009107195062113703530请务必阅读正文之后的声明6of18信用债季报1年3596230262289742580312276287314580AA-3年38508328783010026978163763318378505年3947835533337702863018638355707550资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图5中短期票据AAA级信用利差走势图6中短期票据AA级信用利差走势资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图7中短期票据AA级信用利差走势图8中短期票据AA-级信用利差走势资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所2023年三季度企业债中高等级品种信用利差呈多次先下后上再下的波动态势且振幅较为明显低等级品种信用利差呈窄幅震荡下行态势目前AAA级及AA级1年期品种利差处历史低位3年期品种处历史中位5年期品种利差处历史中高分位7年期品种处历史中低分位AA级1年期7年期品种处历史低位3年期品种利差处历史中低分位5年期品种利差处历史中位AA-级1年期7年期品种利差处历史中位3年期品种利差处历史中高分位5年期品种利差处历史高位请务必阅读正文之后的声明7of18信用债季报表3企业债利差情况统计bp341214当前评级期限最大值分位分位分位最小值现值分位1年98016004437135111386303411003年7434460638813223103739635260AAA5年93875208447737241090523775607年8086485942323568955351323101年12290832066114996281940266603年10916709561145276308058904190AA5年116608298736863893893850279207年115868684770967994155681325401年178501114692006843371945261403年151451122196718311508086903150AA5年1613413646119741072163931220255307年1686814103128171125564321051314101年35001306742909226321131852862643303年3791632756302212747216376327907550AA-5年38748355083355129364186383630285607年3829735674344933022321782346135240资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图9中债企业债AAA级利差走势图10中债企业债AA级利差走势资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of18信用债季报图11中债企业债AA级利差走势图12中债企业债AA-级利差走势资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所2023年三季度城投债中高等级5年期及以内品种信用利差呈多次先下后上再下的波动态势且振幅较为明显AAA级7年期品种信用利差呈先上后下再上的波动态势AA级及AA级7年期品种信用利差呈震荡下行态势低等级品种信用利差均呈震荡下行态势目前AAA级AA级及AA级1年期7年期品种处历史低位3年期品种处历史中位5年期品种利差处历史中高分位AA级1年期7年期品种处历史低位3年期品种处历史中位5年期品种利差处历史中高分位AA-级1年期品种处历史中低分位3年期5年期7年期品种利差处历史中高分位表4城投债利差情况统计bp341214当前最大值分位分位分位最小值现值分位1年10501713649353836140532489603年8547546045023581124541674250AAA5年88616013511943711379577569707年88615941523144481380394010601年13181849760524770236941079203年12359688459334999244561575650AA5年119868085708261502344807074407年121228676769368332757662619201年1910810159756759853269540714303年17030951880006827344584075700AA5年179441153210365915138441082060307年1909712691114291059246801042619701年3539727788217061487295211450722503年433063260127326173447295330077800AA-5年4415137179329161966684613732076407年4518238836358402157210057378266430资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明9of18信用债季报图13中债城投债AAA级利差走势图14中债城投债AA级利差走势资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图15中债城投债AA级利差走势图16中债城投债AA-级利差走势资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差2023年三季度AA中短期票据各品种期限利差整体呈波动下行态势当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于627分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于344分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于283分位数评级利差方面3Y中短期票据各品种评级利差呈震荡态势当前AA--AAA处于历史高位位于822分位数AA-AAA利差处历史中位位于425分位数AA-AAA利差处历史中高分位位于709分位数请务必阅读正文之后的声明10of18信用债季报表5中债中短期票据期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位513840126971286006887268512分位392533205867263005500218314分位2725237843092370042001700最小值-1782124051250024001084现值4518287745432938251822582当前分位627034402830822042507090资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图17中债中短期票据AA级期限利差走势bp图18中债中短期票据3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所2023年三季度AA企业债各品种期限利差整体呈波动下行态势当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于479分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于670分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于269分位数评级利差方面3Y企业债各品种评级利差呈波动下行趋势当前AA--AAA利差处于历史中高分位位于765分位数AA-AAA利差处历史中低分位位于318分位数AA-AAA利差处历史中低分位位于376分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位503540736942286277000282512分位371132815714268005664219714分位2585235341642390044001725最小值-3012214531250030001125现值3630380243912882747271927当前分位479067002690765031803760资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明11of18信用债季报图19中债企业债AA级期限利差走势bp图20中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所2023年三季度AA城投债各品种期限利差呈先升后降的波动态势当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于508分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于470分位数7Y-3Y期限利差处于历史低位位于193分位数评级利差方面3Y城投债各品种评级利差呈波动下行趋势当前AA--AAA利差处于历史中高分位位于789分位数AA-AAA利差处历史中高分位位于712分位数AA-AAA利差处于历史高位位于827分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-5YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位506538667241284454349180012分位377232036060223503549149314分位2292225843401262528001100最小值-177537126344001500300现值3816310339372884042401990当前分位508047001930789071208270资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图21中债城投债AA级期限利差走势bp图22中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明12of18信用债季报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计据Gildata统计截至9月24日2023年三季度共有35家公司评级含展望进行调整其中下调10家上调25家表82023年三季度评级调整情况汇总本次评级上次评级公司行业企业性质评级机构结果展望结果展望评级展望下调起步股份有限公司纺织服装民营企业中证鹏元B负面BB负面江西正邦科技股份有限公司农林牧渔民营企业东方金诚CC负面CCC负面延边农村商业银行股份有限公司银行中诚信国际A-稳定A稳定联合资信AA负面AA稳定昆明市土地开发投资经营有限责任公司建筑装饰地方国有企业中诚信国际AA负面AA稳定昆明市城建投资开发有限责任公司建筑装饰地方国有企业联合资信AA负面AA稳定昆明轨道交通集团有限公司交通运输地方国有企业上海新世纪AAA负面AAA稳定昆明市国有资产管理营运有限责任公司商贸零售地方国有企业联合资信AA负面AA稳定西宁城市投资管理有限公司综合地方国有企业中诚信国际AA负面AA稳定兰州市轨道交通有限公司建筑装饰地方国有企业中诚信国际AA负面AA稳定贵州东湖新城市建设投资有限公司建筑装饰地方国有企业中证鹏元AA-负面AA-稳定评级展望上调上海西岸开发集团有限公司建筑装饰地方国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定中科实业集团控股有限公司有色金属中央国有企业上海新世纪AA稳定AA稳定乐山市商业银行股份有限公司银行地方国有企业联合资信AA稳定AA稳定南宁城市建设投资集团有限责任公司综合地方国有企业联合资信AAA稳定AA稳定唐山银行股份有限公司银行地方国有企业联合资信AAA稳定AA稳定国泰租赁有限公司非银金融地方国有企业联合资信AAA稳定AA稳定山东高速路桥集团股份有限公司建筑装饰地方国有企业联合资信AAA稳定AA稳定常州投资集团有限公司非银金融地方国有企业上海新世纪AAA稳定AA稳定请务必阅读正文之后的声明13of18信用债季报广州白云金融控股集团有限公司非银金融地方国有企业上海新世纪AA稳定AA-稳定张家港市国有资本投资集团有限公司综合地方国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定交通运输仓储和扬州市交通产业集团有限责任公司地方国有企业东方金诚AA稳定AA稳定邮政业无锡市创新投资集团有限公司非银金融地方国有企业中诚信国际AA稳定AA稳定无锡市安居投资发展有限公司建筑装饰地方国有企业联合资信AA稳定AA稳定无锡苏南国际机场集团有限公司交通运输地方国有企业中诚信国际AA稳定AA稳定上海新世纪AAA稳定AA稳定杭州西湖投资集团有限公司非银金融地方国有企业东方金诚AAA稳定AA稳定桂林银行股份有限公司银行地方国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定江苏方洋集团有限公司建筑装饰地方国有企业上海新世纪AA稳定AA稳定浙江萧山农村商业银行股份有限公司银行联合资信AAA稳定AA稳定淮南建设发展控股集团有限公司建筑业地方国有企业大公国际AA稳定AA稳定电力热力燃气温州市公用事业发展集团有限公司地方国有企业上海新世纪AAA稳定AA稳定及水生产和供应业湖州市交通投资集团有限公司交通运输地方国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定湖州市城市投资发展集团有限公司建筑业地方国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定赣州发展投资控股集团有限责任公司综合地方国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定金华银行股份有限公司银行地方国有企业上海新世纪AA稳定AA稳定青海省国有资产投资管理有限公司化工地方国有企业大公国际AAA稳定AA稳定资料来源Gildata渤海证券研究所32违约债券统计债券违约方面据同花顺iFinD统计截至9月24日三季度共有7家发行人的24只信用债违约分别为泛海控股股份有限公司佳源创盛控股集团有限公司金科地产集团股份有限公司山东如意科技集团有限公司上海世茂股份有限公司武汉当代科技产业集团股份有限公司中天金融集团股份有限公司违约债券分别为20泛海0218泛海MTN00117泛海MTN00119佳源0322佳源0220佳源创盛MTN00420佳源0220佳源创盛MTN00320佳源创盛MTN00220佳源创盛MTN00120金科地产MTN00220金科地产MTN00118如意0121沪世茂请务必阅读正文之后的声明14of18信用债季报MTN00221沪世茂MTN00119沪世茂MTN00121当代0219当代F120当代01H9中金0320中天金融MTN001H9中金0519中金0120中天金融MTN002违约债券含触发交叉违约债券余额合计19595亿元债券展期方面据同花顺iFinD统计截至9月24日三季度共有12家发行人的17只信用债展期分别为奥园集团有限公司渤海租赁股份有限公司雏鹰农牧集团股份有限公司当代节能置业股份有限公司广西万通房地产有限公司厦门禹洲鸿图地产开发有限公司上海宝龙实业发展集团有限公司武汉当代科技投资有限公司鑫苑中国置业有限公司永城煤电控股集团有限公司远洋控股集团中国有限公司重庆市中科控股有限公司展期债券分别为21奥园债18渤金02H6雏鹰0219当代0121万通0220禹洲0120禹洲0220宝龙MTN00120宝龙0419宝龙0220科技0420科技0321鑫苑0120永煤MTN00520永煤MTN00418远洋0117中科02展期债券余额合计15285亿元4投资观点2023年三季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行整体变化幅度为-18BP至-6BP截至9月24日2023年三季度信用债发行规模环比小幅下降仅中期票据发行金额环比增加其余品种发行金额环比减少信用债净融资额环比增加中期票据定向工具净融资额增加企业债公司债短期融资券净融资额减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正二级市场方面信用债成交金额环比小幅下降公司债中期票据成交金额环比增加企业债短期融资券定向工具成交金额环比减少信用利差方面中短期票据企业债城投债中高等级多数品种信用利差呈多次先下后上再下的波动态势低等级品种信用利差呈震荡下行态势回顾三季度的波动行情在配置需求推动下7月信用债收益率整体呈下行趋势直到政治局会议提出部分超预期的政策部分修正了市场对经济前景的弱预期后债市迎来阶段性调整信用债收益率短暂抬升中高等级品种信用利差整体走阔8月在经济金融数据发布降息超预期一揽子化债地产宽松政策密集发力等因素影响下利率债经历稳下上三个阶段信用债收益率则整体延续下行趋势信用利差整体呈波动上行后下行态势9月上半月稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善加之金融数据出现较为明显的修复信请务必阅读正文之后的声明15of18信用债季报用债快速调整市场出现对债市是否将重蹈理财赎回潮负反馈覆辙的担忧但在化债行情持续演绎带动下9月下旬信用债再次止跌信用债表现好于利率债信用利差快速收窄我们认为信用债走势暂未明朗未来信用债的走势仍由稳增长政策落地效果决定同时供需关系也是重要影响因素若地产改善的持续性不佳信用债将继续以震荡下行为主可择机加仓中短端品种若地产政策见效较快销售端出现明显改善并带动地产产业链需求转暖经济修复斜率上升则信用利差仍有进一步调整可能应以防回撤为主保持票息策略也可适当止盈降低仓位中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力将有效提振市场信心行业筑底有望加速现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快多重利好提振下部分债务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下沉策略成为较优选择市场对高债务率地区信用挖掘的意愿正在强化若结构性资产荒行情持续演绎未来尾部区域也将有望迎来利好总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明16of18信用债季报分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明17of18信用债季报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明18of18