核心观点：
　　本期（8月21日至8月27日）发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-11 BP至-3 BP。信用债发行规模继续环比增长，各品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，其中企业债、公司债、中期票据净融资额增加，短期融资券、定向工具净融资额减少，企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正。二级市场方面，本期信用债总成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，企业债、中期票据增幅相对较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄。本期国债收益率有所上行，信用债收益率也出现分化，中短端部分品种小幅上行，但多数品种仍保持下行，我们维持此前的观点，短期信用债收益率仍将以震荡下行为主；信用利差全面收窄后，中短端品种整体处于历史低分位，利差保护空间有限，配置时机不佳，可继续关注后续稳增长政策落地情况对债市形成的扰动，以便抓住震荡行情带来的配置机会，现阶段宜保持防守策略。
　　中央继续积极表态引导市场预期修复，稳地产政策持续发力。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，并将此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。随着相关部门出台更加积极的托底政策，行业筑底有望加速，可继续期待重点城市因城施策的进一步发力，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，政治局会议指出“制定实施一揽子化债方案”后，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，隐债化解的节奏将加快，特殊再融资债券将成为重要抓手，部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修复，尤其天津地区城投利差持续快速压缩后，中短端信用下沉策略成为一致选择，但对区域选择上仍保持一定克制，具体来看，市场对山东、甘肃、湖南等地区信用挖掘的意愿正在强化，但对云南、贵州、广西等地仍有所观望，若结构性资产荒行情持续演绎，未来尾部区域也将有望迎来利好。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定发行指导利率下行信用利差收窄收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年8月29日研证券分析师核心观点李济安本期8月21日至8月27日发行指导利率全部下行整体变化幅度究022-23839175为-11BP至-3BP信用债发行规模继续环比增长各品种发行金额均增加lijabhzqcom信用债净融资额环比增加其中企业债公司债中期票据净融资额增加短期融资券定向工具净融资额减少企业债净融资额为负其余品种净融资额为正二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长各品种成交金额均增加企业债中期票据增幅相对较大信用利差方面中短期票据证企业债城投债信用利差全部收窄本期国债收益率有所上行信用债收益率也出现分化中短端部分品种小幅上行但多数品种仍保持下行我们维券持此前的观点短期信用债收益率仍将以震荡下行为主信用利差全面收窄后中短端品种整体处于历史低分位利差保护空间有限配置时机不佳研可继续关注后续稳增长政策落地情况对债市形成的扰动以便抓住震荡行情带来的配置机会现阶段宜保持防守策略究中央继续积极表态引导市场预期修复稳地产政策持续发力8月25日住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发关于优化个人住报房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施并将此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱告随着相关部门出台更加积极的托底政策行业筑底有望加速可继续期待重点城市因城施策的进一步发力现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略拉长久期向确定性要收益也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面政治局会议指出制定实施一揽子化债方案后系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快特殊再融资债券将成为重要抓手部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修信复尤其天津地区城投利差持续快速压缩后中短端信用下沉策略成为一致选择但对区域选择上仍保持一定克制具体来看市场对山东甘肃湖用南等地区信用挖掘的意愿正在强化但对云南贵州广西等地仍有所观望若结构性资产荒行情持续演绎未来尾部区域也将有望迎来利好总体而言债在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种周风险提示报政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差623期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1131信用评级调整统计1132违约及展期债券统计114投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp7图11中债企业债AA-级信用利差走势bp7图12中债城投债AAA级利差走势bp8图13中债城投债AA级利差走势bp8图14中债城投债AA级利差走势bp8图15中债城投债AA-级利差走势bp8图16中债中短融AA级期限利差走势bp9图17中债中短融3Y期评级利差走势bp9图18中债企业债AA级期限利差走势bp10图19中债企业债3Y期评级利差走势bp10图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率bP5表2中短期票据利差周度变动情况bp6表3企业债利差周度变动情况bp7表4城投债利差周度变动情况bp8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期8月21日至8月27日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行463只发行375833亿元环比增长968信用债净融资额87199亿元环比增加39682亿元分品种来看企业债发行9只发行金额7460亿元环比增长11223净融资额-062亿元环比增加6267亿元公司债发行151只发行金额114495亿元环比增长414净融资额34769亿元环比增加10047亿元中期票据发行114只发行金额108235亿元环比增长1371净融资额38164亿元环比增加24170亿元短期融资券发行152只发行金额126082亿元环比增长712净融资额10936亿元环比减少628亿元定向工具发行37只发行金额19561亿元环比上升2001净融资额3392亿元环比减少174亿元本期信用债发行规模继续环比增长各品种发行金额均增加企业债公司债中期票据净融资额增加短期融资券定向工具净融资额减少企业债净融资额为负其余品种净融资额为正图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率全部下行整体变化幅度为-11BP至-3BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-10BP至-3BP3年期品种利率变化幅度为-10BP至-4BP5年期品种利率变化幅度为-11BP至-6BP7年期品种利率变化幅度为-7BP至-5BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-7BP至-3BPAA级品种利率变化幅度为-11BP至-5BPAA级品种利率变化幅度为-10BP至-3BPAA-级品种利率变化幅度为-10BP至-5BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率bP期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA242-6276-4294-7310-5AAA252-3287-4311-6325-7AA273-5309-10345-11377-5AA310-3357-10398-6430-6AA-502-10577-10617-8647-5资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期8月21日至8月27日信用债合计成交667384亿元成交金额环比增长435企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交22092亿元38185亿元314755亿元211375亿元80977亿元各品种成交金额均环比增加企业债中期票据增幅相对较大图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报22信用利差中短期票据中各品种信用利差全部收窄表2中短期票据利差周度变动情况bp评级期限20238182023825变动bp1年32052691-5143年33313139-192AAA5年48314401-4307年42613785-4761年42353720-5153年51124721-391AA5年79627732-2307年76627386-2761年46854170-515AA3年90128121-8915年1206211732-3301年2888528370-515AA-3年3321232321-8915年3626235932-330资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报企业债中各品种信用利差全部收窄表3企业债利差周度变动情况bp评级期限20238182023825变动bp1年32992928-3713年35333309-224AAA5年50654439-6267年43533793-5601年42923920-3723年55614937-624AA5年82317705-5267年79537393-5601年53924420-9723年94618137-1324AA5年1243111705-7267年1225311493-7601年2949228520-9723年3356132237-1324AA-5年3653135805-7267年3635335593-760资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报城投债中各品种信用利差全部收窄表4城投债利差周度变动情况bp评级期限20238182023825变动bp1年35532802-7513年35183346-172AAA5年56195132-4877年43043699-6051年42123361-8513年55105037-473AA5年76137426-1877年77906985-8051年49124261-6513年74606487-973AA5年108639876-9877年1139010785-6051年1711216261-8513年3486033587-1273AA-5年3866337876-7877年3919038785-405资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄499bp5Y-3Y利差走阔191bp7Y-3Y利差走走阔044bp当前3Y-1Y处于历史中位位于486分位数5Y-3Y期限利差处于历史高位位于884分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于553分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差收窄699bpAA-AAA利差收窄699bpAA-AAA利差收窄199bp当前AA--AAA处于历史高位位于816分位数AA-AAA处于历史中低分位位于383分位数AA-AAA处于历史低位位于117分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位515340166984285856889268712分位391033245881263005585218314分位2704236743272350042001700最小值-1782124051250024001084现值3839439561282918249821582周变化-499191044-699-699-199当前分位486088405530816038301170资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄875bp5Y-3Y利差走阔128bp7Y-3Y利差收窄007bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于534分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于770分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于548分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差收窄1100bpAA-AAA利差收窄1100bpAA-AAA利差收窄400bp当前AA--AAA利差处于历史中高分位位于779分位数AA-AAA处于历史中低分位位于347分位数AA-AAA处于历史低位位于184分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位503940796959284987096289612分位370432795728267005700219814分位2570232341772370044001724最小值-3012214531250030001125现值3855415259192892848281628周变化-875128-007-1100-1100-400当前分位534077005480779034701840资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差收窄245bp5Y-3Y利差走阔316bp7Y-3Y利差收窄403bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于653分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于709分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于398分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差收窄1101bpAA-AAA利差收窄801bpAA-AAA利差收窄301bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于878分位数AA-AAA处于历史中低分位位于338分位数AA-AAA处于历史中高分位位于663分请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位507438687247284434347179912分位376032076096222503549140014分位2277224743631260028001100最小值-177537126344001500300现值4514377354113024131411691周变化-245316-403-1101-801-301当前分位653070903980878033806630资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期8月21日至8月27日暂无公司评级含展望调整32违约及展期债券统计债券违约方面据同花顺iFinD统计本期8月21日至8月27日金科地产集团股份有限公司名下信用债违约违约债券为20金科地产MTN002违约时债券余额900亿元违约金额738亿元债券展期方面据同花顺iFinD统计本期8月21日至8月27日上海宝龙实业发展集团有限公司名下信用债展期展期债券为20宝龙MTN001展期时债券余额700亿元展期金额746亿元请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报4投资观点本期8月21日至8月27日发行指导利率全部下行整体变化幅度为-11BP至-3BP信用债发行规模继续环比增长各品种发行金额均增加信用债净融资额环比增加其中企业债公司债中期票据净融资额增加短期融资券定向工具净融资额减少企业债净融资额为负其余品种净融资额为正二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长各品种成交金额均增加企业债中期票据增幅相对较大信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差全部收窄本期国债收益率有所上行信用债收益率也出现分化中短端部分品种小幅上行但多数品种仍保持下行我们维持此前的观点短期信用债收益率仍将以震荡下行为主信用利差全面收窄后中短端品种整体处于历史低分位利差保护空间有限配置时机不佳可继续关注后续稳增长政策落地情况对债市形成的扰动以便抓住震荡行情带来的配置机会现阶段宜保持防守策略中央继续积极表态引导市场预期修复稳地产政策持续发力8月25日住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施并将此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱随着相关部门出台更加积极的托底政策行业筑底有望加速可继续期待重点城市因城施策的进一步发力现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略拉长久期向确定性要收益也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面政治局会议指出制定实施一揽子化债方案后系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快特殊再融资债券将成为重要抓手部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修复尤其天津地区城投利差持续快速压缩后中短端信用下沉策略成为一致选择但对区域选择上仍保持一定克制具体来看市场对山东甘肃湖南等地区信用挖掘的意愿正在强化但对云南贵州广西等地仍有所观望若结构性资产荒行情持续演绎未来尾部区域也将有望迎来利好总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14