核心观点：
　　本期（7月17日至7月23日）发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-5 BP至0 BP。本期信用债发行规模环比增长，仅企业债发行量减少，其余品种发行量均增加；信用债净融资额环比增加，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。二级市场方面，本期信用债总成交量环比微增，企业债、中期票据成交金额环比减少，公司债、短期融资券、定向工具成交金额环比增加。信用利差方面，中短期票据、企业债信用利差整体呈1年期、3年期、5年期收窄，7年期走阔的态势，城投债则呈高等级走阔，中低等级收窄的态势。信用债收益率整体继续呈下行趋势，信用利差多数收窄。我们认为，无超预期违约事件扰动情况下，短时间内信用债大幅回调的可能性不大，信用利差大概率将维持震荡下行走势，可继续关注震荡行情带来的配置机会，建议适当放缓节奏逐步配置。
　　7月21日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，指出要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。7月24日，中共中央政治局召开会议，会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。本次会议未提“房住不炒”，对新形势的论断有利于相关部门出台更加积极的托底政策，政策工具箱仍有较大空间，但重磅刺激政策的可能性不大，政策的调整和优化方向仍是建立平稳健康发展的长效机制，可继续期待重点城市因城施策的进一步发力，下半年地产复苏趋势将边际改善，对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，政治局会议指出，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，隐债化解的节奏将有所加快，总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。现阶段高等级拉久期仍具有较高性价比，建议优选AA+品种，同时，短期限信用下沉也可适度而为。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定发行规模增长关注政治局会议传递的信号收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年7月25日研证券分析师核心观点李济安本期7月17日至7月23日发行指导利率全部下行整体变化幅度究022-23839175为-5BP至0BP本期信用债发行规模环比增长仅企业债发行量减少其lijabhzqcom余品种发行量均增加信用债净融资额环比增加中期票据短期融资券净融资额增加企业债公司债定向工具净融资额减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正二级市场方面本期信用债总成交量环比微增企业债中期票据成交金额环比减少证公司债短期融资券定向工具成交金额环比增加信用利差方面中短期票据企业债信用利差整体呈1年期3年期5年期收窄7年期走阔的态券势城投债则呈高等级走阔中低等级收窄的态势信用债收益率整体继续呈下行趋势信用利差多数收窄我们认为无超预期违约事件扰动情况下研短时间内信用债大幅回调的可能性不大信用利差大概率将维持震荡下行走势可继续关注震荡行情带来的配置机会建议适当放缓节奏逐步配置究7月21日国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见指出要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用更好报发挥政府作用加大对城中村改造的政策支持积极创新改造模式鼓励和支持民间资本参与努力发展各种新业态实现可持续运营7月24日中告共中央政治局召开会议会议指出要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产本次会议未提房住不炒对新形势的论断有利于相关部门出台更加积极的托底政策政策工具箱仍有较大空间但重磅刺激政策的可能性不大政策的调整和优化方向仍是建立平稳健康发展的长效机制可继续期待重点城市因城施策的进一步发力下半年地产复苏趋势将边际改善对各项政策持续产生效果仍信应保持一点耐心地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含用有强力担保的优质民企债券采取票息策略拉长久期向确定性要收益也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会债城投债方面政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地周隐债化解的节奏将有所加快总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种现报阶段高等级拉久期仍具有较高性价比建议优选AA品种同时短期限信用下沉也可适度而为风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of15信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差623期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点135风险提示14请务必阅读正文之后的声明2of15信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp7图7中短期票据AA-级信用利差走势bp7图8中债企业债AAA级信用利差走势bp8图9中债企业债AA级信用利差走势bp8图10中债企业债AA级信用利差走势bp8图11中债企业债AA-级信用利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp12图21中债城投债3Y期评级利差走势bp12表目录表1交易商协会发行指导利率bP5表2中短期票据利差周度变动情况bp6表3企业债利差周度变动情况bp7表4城投债利差周度变动情况bp8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp10表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总12请务必阅读正文之后的声明3of15信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期7月17日至7月23日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行356只发行296461亿元环比增长1595信用债净融资额61138亿元环比增加20088亿元分品种来看企业债发行4只发行金额3710亿元环比下降2022净融资额-6259亿元环比减少5225亿元公司债发行112只发行金额89279亿元环比增长615净融资额33650亿元环比减少745亿元中期票据发行96只发行金额84980亿元环比增长4589净融资额37673亿元环比增加16568亿元短期融资券发行115只发行金额103022亿元环比增长582净融资额-10175亿元环比增加11211亿元定向工具发行29只发行金额15470亿元环比增长3675净融资额6249亿元环比减少1721亿元本期信用债发行规模环比增长仅企业债发行量减少其余品种发行量均增加中期票据短期融资券净融资额增加企业债公司债定向工具净融资额减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率全部下行整体变化幅度为-5BP至0BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-3BP至-1BP3年期品种利率变化幅度为-4BP至-1BP5年期品种利率变化幅度为-5BP至0BP7年期品种利率变化幅度为-3BP至-1BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-4BP至0BPAA级品种利率变化幅度为-4BP至-1BPAA级品种利率变化幅度为-5BP至-2BPAA-级品种利率变化幅度为-2BP至-1BP请务必阅读正文之后的声明4of15信用债周报表1交易商协会发行指导利率bP期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA255-2286-23050322-1AAA262-1297-4322-2339-1AA287-1325-4362-3388-3AA317-3371-2405-5443-3AA-518-1594-1628-1654-2资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期7月17日至7月23日信用债合计成交659528亿元成交金额环比微增018企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交17770亿元42961亿元287676亿元230500亿元80621亿元企业债中期票据成交金额环比减少公司债短期融资券定向工具成交金额环比增加图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of15信用债周报22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级AA级中7年期品种利差走阔其余品种利差收窄AA级品种利差收窄AA-级中1年期5年期品种利差走阔3年期品种利差收窄分期限看1年期5年期中AA级及以上品种利差收窄3年期各品种利差收窄7年期品种利差走阔表2中短期票据利差周度变动情况bp评级期限20237142023721变动bp1年30582914-1443年33473188-159AAA5年48184765-0537年430244301281年39873744-2433年60315672-359AA5年78507797-0537年800282302281年46374594-043AA3年98319672-1595年1185011797-0531年2873728794057AA-3年3393133872-0595年3595035997047资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of15信用债周报图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所企业债中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级AA级AA-级中7年期品种利差走阔其余品种利差收窄AA级中1年期7年期品种利差走阔3年期5年期品种利差收窄分期限看1年期AA级品种利差走阔其余品种利差收窄3年期5年期品种利差收窄7年期品种利差走阔表3企业债利差周度变动情况bp评级期限20237142023721变动bp1年30933013-0803年33633067-296AAA5年48074760-0477年432144441231年42854005-2803年59905793-197AA5年81748127-0477年802182442231年508551050203年97909293-497AA5年1197411727-2477年12021122442231年2908529005-0803年3379033393-397AA-5年3597435827-1477年3602136344323资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of15信用债周报图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所城投债中各品种信用利差有所分化分等级看AAA级AA级中3年期品种利差收窄其余品种利差走阔AA级AA-级各品种利差均收窄分期限看1年期5年期7年期中AAA级AA级品种利差走阔AA级AA-级品种利差收窄3年期品种利差均收窄表4城投债利差周度变动情况bp评级期限20237142023721变动bp1年336134170563年33973237-160AAA5年563756930567年521552190041年412141770563年56915630-061AA5年793580901557年800082042041年56215177-4443年88418680-161AA5年1168511540-1457年1180011704-096请务必阅读正文之后的声明8of15信用债周报1年1812117877-2443年3604135780-261AA-5年3978539440-3457年3990039604-296资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄088bp5Y-3Y利差走阔313bp7Y-3Y利差走阔647bp当前3Y-1Y处于历史中高分位位于664分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于658分位数7Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于610分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差走阔100bpAA-AAA利差较上期持平AA-AAA利差收窄200bp当前AA--AAA处于历史高位位于949分位数AA-AAA处于历史中高分位位于686分位数AA-AAA处于历史中高分位位于651分位数请务必阅读正文之后的声明9of15信用债周报表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位517640156995283846984270012分位387733085870261005500218314分位2693234342962330042001700最小值-1782124051250024001084现值4789370764143068464842484周变化-088313647100000-200当前分位664065806100949068606510资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差走阔111bp5Y-3Y利差走阔157bp7Y-3Y利差走阔480bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于678分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于702分位数7Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于641分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差收窄101bpAA-AAA利差收窄201bpAA-AAA利差走阔099bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于905分位数AA-AAA处于历史中高分位位于612分位数AA-AAA处于历史中高分位位于728分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位507640876985283977097290012分位367532545727266005699219814分位2542230541532360044001700请务必阅读正文之后的声明10of15信用债周报最小值-3012214531250030001125现值4649391663073032662262726周变化111157480-101-201099当前分位678070206410905061207280资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差收窄089bp5Y-3Y利差走阔223bp7Y-3Y利差走阔325bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于615分位数5Y-3Y期限利差处于历史高位位于812分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于588分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差收窄101bpAA-AAA利差收窄001bpAA-AAA利差走阔099bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于954分位数AA-AAA处于历史高位位于894分位数AA-AAA处于历史高位位于923分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位508838767259283434344179712分位372331926108220503544140014分位2243223343401260027501100最小值-177537126344001500300现值4314404264303254354432393周变化-089223325-101-001099当前分位615081205880954089409230资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明11of15信用债周报图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期7月17日至7月23日共有2家公司评级含展望调整均为上调表8评级调整情况汇总本次评级结果上次评级结果公司行业企业性质评级机构展望展望评级展望上调常州投资集团有限公司机械设备地方国有企业上海新世纪AAA稳定AA稳定无锡市创新投资集团有限公司非银金融地方国有企业中诚信国际AA稳定AA稳定资料来源Gildata渤海证券研究所32违约及展期债券统计债券违约方面本期7月17日至7月23日上海世茂股份有限公司泛海控股股份有限公司名下信用债违约违约债券分别为19沪世茂MTN00120泛海02违约金额合计697亿元违约债券余额合计1580亿元债券展期方面本期7月17日至7月23日厦门禹洲鸿图地产开发有限公司武汉当代科技投资有限公司名下信用债展期展期债券为20禹洲0220禹洲0120科技03展期金额合计2265亿元展期债券余额合计3200亿元请务必阅读正文之后的声明12of15信用债周报4投资观点本期7月17日至7月23日发行指导利率全部下行整体变化幅度为-5BP至0BP本期信用债发行规模环比增长仅企业债发行量减少其余品种发行量均增加信用债净融资额环比增加中期票据短期融资券净融资额增加企业债公司债定向工具净融资额减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正二级市场方面本期信用债总成交量环比微增企业债中期票据成交金额环比减少公司债短期融资券定向工具成交金额环比增加信用利差方面中短期票据企业债信用利差整体呈1年期3年期5年期收窄7年期走阔的态势城投债则呈高等级走阔中低等级收窄的态势信用债收益率整体继续呈下行趋势信用利差多数收窄我们认为无超预期违约事件扰动情况下短时间内信用债大幅回调的可能性不大信用利差大概率将维持震荡下行走势可继续关注震荡行情带来的配置机会建议适当放缓节奏逐步配置7月21日国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见指出要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用更好发挥政府作用加大对城中村改造的政策支持积极创新改造模式鼓励和支持民间资本参与努力发展各种新业态实现可持续运营7月24日中共中央政治局召开会议会议指出要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产本次会议未提房住不炒对新形势的论断有利于相关部门出台更加积极的托底政策政策工具箱仍有较大空间但重磅刺激政策的可能性不大政策的调整和优化方向仍是建立平稳健康发展的长效机制可继续期待重点城市因城施策的进一步发力下半年地产复苏趋势将边际改善对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略拉长久期向确定性要收益也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将有所加快总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种现阶段高等级拉久期仍请务必阅读正文之后的声明13of15信用债周报具有较高性价比建议优选AA品种同时短期限信用下沉也可适度而为5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明14of15信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明15of15