重要事件点评
　　降息：在信贷和经济偏弱背景下，央行在三个月降息2次扩内需、提信心。预计1YLPR将与MLF利率同步降息15bp，不排除5YLPR降息15bp以上的可能，降准及结构性货币政策也是可选项。
　　7月经济数据：生产和投资的开工情况受到极端天气影响，地产投资延续走弱，暑假因素带动服务零售表现出彩。高频数据显示8月经济仍延续弱势，但随逆周期调节政策落地见效，经济有望在9月企稳并在四季度逐步升温。
　　央行二季度货币政策执行报告：对经济形势表态中性，未来政策基调偏松，下半年有望调降存量贷款利率，并配之以存款利率降息、结构性货币政策扩容等手段。央行也更加重视汇率风险，未来对稳汇率干预政策将更加有力。
　　资金面：公开市场降价放量
　　央行逆回购、MLF均降价放量，全口径净投放6600亿元。受税期走款影响，货币市场利率上行，其中DR007上行17bp至1.89%，1Y同业存单发行利率下行17bp至2.18%，与1YMLF操作利率之间的利差扩大至32bp。
　　一级市场：专项债发行“小额化”
　　供给方面，一级市场共发行利率债94只，实际发行总额4985亿元，净融资3445亿元，新增专项债发行数量增加，但总金额下行，呈现“小额化”特征。需求方面，国债认购情绪小幅下滑，国开债认购情绪分化。
　　二级市场：长端利率创历史新低
　　此前长端利率在2.65%位置横盘，本周初10Y国债收益率先受弱信贷数据带动而下行，降息又进一步强化债牛，10Y国债收益率收于2.57%。1Y国债收益率受到资金边际收紧影响有小幅上行。
　　期限利差：10Y-1Y国债利差收窄
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由82bp缩窄至73bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由39bp缩窄至36bp。
　　市场展望
　　当前经济下行压力仍在，若稳增长政策审慎落地，并主要反馈在四季度及2024年一季度，在5%目标下，预计三季度GDP环比增速不及二季度，四季度集中发力，GDP环比增速升至1.2%左右。在此背景下，预计年内利率走势为“先稳后上”，10Y国债收益率的波动区间在2.5-2.8%。短期看，降息兑现后，止盈情绪将带动利率有所回调，曲线走陡概率更大。若降准落地则有望带来脉冲式行情，不过利好出尽后利率上行确定性更高。
　　风险提示：政策变化超预期，经济环境变化超预期。
　　

研究报告全文：固定利率债周报收降息催化长端利率新低益利率债周报分析师周喜SACNOS11505110100172023年08月18日研证券分析师TableAuthor统计区间2023年8月11日至2023年8月17日TableIndInvest究周喜重要事件点评022-28451972降息在信贷和经济偏弱背景下央行在三个月降息2次扩内需提信心zhouxibhzqcom预计1YLPR将与MLF利率同步降息15bp不排除5YLPR降息15bp以上的可能降准及结构性货币政策也是可选项TableIndInvest月经济数据生产和投资的开工情况受到极端天气影响地产投资延续走7弱暑假因素带动服务零售表现出彩高频数据显示8月经济仍延续弱势证研究助理但随逆周期调节政策落地见效经济有望在9月企稳并在四季度逐步升温券王T哲语ableIndInvestSACNOS1150122070013央行二季度货币政策执行报告对经济形势表态中性未来政策基调偏松022-23839051下半年有望调降存量贷款利率并配之以存款利率降息结构性货币政策扩研容等手段央行也更加重视汇率风险未来对稳汇率干预政策将更加有力wangzheyubhzqcom究资金面公开市场降价放量央行逆回购MLF均降价放量全口径净投放6600亿元受税期走款影报响货币市场利率上行其中DR007上行17bp至1891Y同业存单发行利率下行17bp至218与1YMLF操作利率之间的利差扩大至32bp告一级市场专项债发行小额化供给方面一级市场共发行利率债94只实际发行总额4985亿元净融资3445亿元新增专项债发行数量增加但总金额下行呈现小额化特征需求方面国债认购情绪小幅下滑国开债认购情绪分化二级市场长端利率创历史新低此前长端利率在265位置横盘本周初10Y国债收益率先受弱信贷数据带动而下行降息又进一步强化债牛10Y国债收益率收于2571Y国债收益率受到资金边际收紧影响有小幅上行利期限利差10Y-1Y国债利差收窄国债收益率期限利差10Y-1Y由82bp缩窄至73bp国债收益率期限利差率10Y-3Y由39bp缩窄至36bp债市场展望当前经济下行压力仍在若稳增长政策审慎落地并主要反馈在四季度及周2024年一季度在5目标下预计三季度GDP环比增速不及二季度四季度集中发力GDP环比增速升至12左右在此背景下预计年内利率报走势为先稳后上10Y国债收益率的波动区间在25-28短期看降息兑现后止盈情绪将带动利率有所回调曲线走陡概率更大若降准落地则有望带来脉冲式行情不过利好出尽后利率上行确定性更高风险提示政策变化超预期经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of9利率债周报目录1重要事件点评32资金面公开市场降价放量43一级市场专项债发行小额化54二级市场长端利率创历史新低65期限利差10Y-1Y国债利差收窄66市场展望7风险提示8图目录图1存款类机构质押式回购加权利率5图2银行间质押式回购加权利率5图3利率走廊5图4同业存单发行利率5图5利率债一级市场发行情况5图6中债10Y国债到期收益率6图7中债国债到期收益率期限结构7图8国债和国开债期限利差10Y-1Y7图9国债和国开债期限利差10Y-3Y7请务必阅读正文之后的声明2of9利率债周报统计区间2023年8月11日至2023年8月17日1重要事件点评1降息7天逆回购利率降息10bp至181年期MLF利率降息15bp至25点评本次降息有三大看点1降息时点超预期6月和8月均有降息三个月降息2次属于2021年以来的首次主要源于经济下行压力较大信贷表现不佳通胀持续偏低逆周期调节需要适时加力着力于改善住房信贷提振企业融资需求活跃资本市场并稳定市场预期尤其是政治局会议的积极表态之后政策及时落地更能助益于提振信心2降息的非对称性7DOMO利率降幅低于MLF利率主要基于防止资金套利和空转的考量与邹澜司长在8月4日的表态一致3LPR如何变化8月LPR降息也箭在弦上预计1YLPR与MLF利率同步降息15bp考虑到6月5Y及以上LPR降息幅度比较克制本次调整有补降概率不排除5YLPR降息15bp以上的可能其他增量政策方面8-9月利率债供给压力增大三季度降准仍是可选项此外结构性货币政策也有望适时发力27月经济数据7月规模以上工业增加值同比增加37前值44社零同比增加25前值311-7月固定资产投资同比增加34前值38点评7月经济数据整体边际放缓生产方面工业增加值同比增速下滑主要受高温降雨天气影响电气机械和汽车行业表现相对较好电热气水供应受高温影响同比增速较快投资方面地产销售低迷新开工和施工延续走弱地产投资增速进一步下探制造业和基建投资也边际走弱同样与高温暴雨制约开工有关消费方面整体上边际放缓暑假因素带动服务零售表现出彩餐饮消费热度较高但地产下游产业链仍较低迷此外限额以上商品零售7月同比为负增长与社零整体表现分化小型零售企业表现更好整体来看7月经济再度走弱稳增长必要性加强降息也提早落地稳定信心从8月的生产消费等高频数据来看预计8月经济仍延续弱势但随着降息等逆周期调节政策落地见效宏观经济有望在9月企稳并在四季度逐步升温请务必阅读正文之后的声明3of9利率债周报3央行公布二季度货币政策执行报告点评整体基调中性偏松逆周期调节在总量和结构上均有发力空间和意愿增量表述上有三大看点1对经济形势的判断较为中性从好于预期变为有望持续好转整体表态偏中性既强调消费预期收入民间投资等领域的压力也强调经济恢复是波浪曲折的长期仍是向好局面2未来政策基调偏松央行时隔一个季度重提加大宏观政策调控力度结合促进企业融资和居民信贷成本稳中有降理性看待商业银行盈利必要时还可再创设新工具等表述看下半年有望调降存量贷款利率并配之以存款利率降息结构性货币政策工具箱扩容等手段3重视汇率风险报告中新设专栏强调防范汇率超调风险新增对市场顺周期单边行为进行纠偏表述并表示有充足的政策工具储备维护外汇平稳未来稳汇率干预政策或将更加有力预计73是美元兑人民币汇率波动的合意上限2资金面公开市场降价放量1公开市场操作逆回购MLF均降价放量8月11日-8月17日央行共开展6790亿元逆回购操作有200亿元逆回购到期共开展4010亿元MLF操作对冲4000亿元到期量本统计区间内央行全口径净投放6600亿元2资金价格受税期走款影响货币市场利率上行8月11日-8月17日DR001上行53bp至186DR007上行17bp至190DR014上行12bp至188R001上行55bp至100R007上行18bp至197R014上行10bp至1991Y同业存单股份行发行利率下行17bp至218与降息后的1YMLF操作利率之间的利差扩大至32bp请务必阅读正文之后的声明4of9利率债周报图1存款类机构质押式回购加权利率图2银行间质押式回购加权利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图3利率走廊图4同业存单发行利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3一级市场专项债发行小额化供给方面8月11日-8月17日一级市场共发行利率债94只实际发行总额4985亿元到期3445亿元净融资1540亿元较上一统计期减少16亿元其中国债地方政府债和政金债分别发行2434亿元1506亿元和1045亿元新增专项债发行数量增加但总金额下行呈现小额化特征需求方面国债认购情绪小幅下滑国开债认购情绪分化10Y国开债发行全场倍数小幅提高1Y3Y20Y全场倍数小幅下降图5利率债一级市场发行情况本统计期811-817上一统计期84-810发行只数发行金额亿元发行只数发行金额亿元国债4243463257地方债721506412195一般债1361611541专项债59890301654政金债181045191040国开债63558360请务必阅读正文之后的声明5of9利率债周报进出口债52605260农发债74306420合计944985666492资料来源iFinD渤海证券研究所4二级市场长端利率创历史新低8月11日-8月17日各期限国债收益率多数下行1Y国债收益率上行1bp至1843Y国债收益率下行5bp至2215Y国债收益率下行6bp至2377Y国债收益率下行7bp至25510Y国债收益率下行8bp至25730Y国债收益率下行6bp至293上一统计区间内长端利率在265位置横盘本周初先受受弱信贷数据带动10Y国债收益率下行2bp降息又进一步强化债牛降息当日长端利率下行4bp次日下行1bp随后有小幅回调1Y国债收益率受到资金边际收紧影响有小幅上行图6中债10Y国债到期收益率资料来源iFinD渤海证券研究所5期限利差10Y-1Y国债利差收窄8月11日-8月17日国债收益率期限利差10Y-1Y由82bp缩窄至73bp国开债收益率期限利差10Y-1Y由74bp缩窄至71bp国债收益率期限利差10Y-3Y由39bp缩窄至36bp国开债收益率期限利差10Y-3Y由36bp缩窄至35bp请务必阅读正文之后的声明6of9利率债周报图7中债国债到期收益率期限结构资料来源iFinD渤海证券研究所图8国债和国开债期限利差10Y-1Y图9国债和国开债期限利差10Y-3Y资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所6市场展望当前经济下行压力仍在从8月的高频数据看各领域开工率表现不一汽车延续强势纺织钢铁环比偏弱化工领域分化新房和二手房销售仍较低迷出行链相对较好地铁客流量百度迁徙规模指数等指标的情况环比7月并不弱整体上看8月经济仍主要以服务业需求支撑经济下行压力仍然存在往后看若实现全年5的GDP增速目标结合一二季度GDP季调环比增速分别为2208考量三四季度可以有两个假设路径一是稳增长政策快速落地见效带动9月经济明显改善三季度GDP环比增速较二季度略有改善环比在08-09左右四季度继续缓步升温GDP环比增速在1以上请务必阅读正文之后的声明7of9利率债周报二是稳增长政策审慎落地并主要反馈在四季度及2024年一季度9月经济表现延续7-8月的弱势状态三季度GDP环比增速不及二季度在07左右四季度集中发力GDP环比增速升至12左右考虑到政策见效的时滞性我们预计第二种假设的概率更高在此背景下三季度长端利率在政策预期托底经济现实封顶偏空震荡曲线走陡四季度随着经济升温而缓步上行曲线变平10Y国债收益率的波动下限下探至250-255波动上限在275-280左右展望未来1-2周降息兑现后若无其他增量政策落地止盈情绪将带动利率有所回调随后债市将重回前述政策预期和经济现实的主线短端利率的历史相对位置高于长端且有宽松资金面的支撑曲线走陡概率更大若降准落地则有望带来脉冲式行情不过利好出尽后利率上行确定性更高风险提示1政策变化超预期2经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明8of9利率债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中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