核心观点：
　　本期（8月14日至8月20日）发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-5 BP至-2 BP。信用债发行规模环比上升，除定向工具发行金额微降外，其余品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，中期票据、定向工具净融资额减少，企业债、公司债、短期融资券净融资额增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额为正。二级市场方面，本期信用债总成交金额环比增长，其中企业债、中期票据、定向工具成交金额增加，公司债、短期融资券成交金额减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据5年期品种利差走阔，其余品种利差整体收窄；企业债利差多数走阔；城投债1年期、3年期品种利差收窄，5年期、7年期品种利差整体走阔。信贷和经济偏弱背景下，8月15日央行超预期非对称降息带动利率中枢下移，信用债收益率也全部下行，短期来看未来仍将以震荡下行为主，过早止盈或将面临踏空的窘境，但也需关注后续稳增长政策落地情况对债市形成的扰动，现阶段采取防守策略选择高等级短期限品种较为稳妥，宜适当放缓节奏逐步配置，以便抓住震荡行情带来的配置机会。
　　中央继续积极表态引导市场预期修复，稳地产政策持续发力。8月18日，人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，关于地产行业的会议内容主要有：积极推动城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设，以及调整优化房地产信贷政策。随着相关部门出台更加积极的托底政策，行业筑底有望加速，可继续期待重点城市因城施策的进一步发力，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，政治局会议指出“制定实施一揽子化债方案”后，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，隐债化解的节奏将加快，特殊再融资债券有望成为重要抓手，部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修复，尤其天津地区城投利差快速压缩，津城建超高认购倍数引燃市场对信用下沉的热情。结合证监会于8月18日披露的《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问》，提到“稳妥防范处置城投债券、房地产等重点领域风险”、“坚持底线思维，全力做好房地产、城投等重点领域风险防控”、“强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重”等，我们判断，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。现阶段高等级拉久期仍具有较高性价比，同时，短期限信用下沉也可适度而为。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

研究报告全文：固信用债周报定发行及成交规模增长天津城投利差大幅收窄收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年8月22日研证券分析师核心观点李济安本期8月14日至8月20日发行指导利率全部下行整体变化幅度究022-23839175为-5BP至-2BP信用债发行规模环比上升除定向工具发行金额微降外lijabhzqcom其余品种发行金额均增加信用债净融资额环比增加中期票据定向工具净融资额减少企业债公司债短期融资券净融资额增加企业债净融资额为负其余品种净融资额为正二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长其中企业债中期票据定向工具成交金额增加公司债短期融证资券成交金额减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据5年期品种利差走阔其余品种利差整体收窄企业券债利差多数走阔城投债1年期3年期品种利差收窄5年期7年期品种利差整体走阔信贷和经济偏弱背景下8月15日央行超预期非对称降息带研动利率中枢下移信用债收益率也全部下行短期来看未来仍将以震荡下行为主过早止盈或将面临踏空的窘境但也需关注后续稳增长政策落地情况究对债市形成的扰动现阶段采取防守策略选择高等级短期限品种较为稳妥宜适当放缓节奏逐步配置以便抓住震荡行情带来的配置机会报中央继续积极表态引导市场预期修复稳地产政策持续发力8月18日人民银行金融监管总局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金告融风险电视会议关于地产行业的会议内容主要有积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设以及调整优化房地产信贷政策随着相关部门出台更加积极的托底政策行业筑底有望加速可继续期待重点城市因城施策的进一步发力现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略拉长久期向确定性要收益也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面政治局会议指出制定实施一揽子化债方案后系统性信的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快特殊再融资债券有望成为重要抓手部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修用复尤其天津地区城投利差快速压缩津城建超高认购倍数引燃市场对信用下沉的热情结合证监会于8月18日披露的证监会有关负责人就活跃资债本市场提振投资者信心答记者问提到稳妥防范处置城投债券房地产等重点领域风险坚持底线思维全力做好房地产城投等重点领域周风险防控强化城投债券风险监测预警把公开市场债券和非标债务防爆雷作为重中之重等我们判断在稳增长和防系统性风险的背景下报城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种现阶段高等级拉久期仍具有较高性价比同时短期限信用下沉也可适度而为风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差623期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp7图7中短期票据AA-级信用利差走势bp7图8中债企业债AAA级信用利差走势bp8图9中债企业债AA级信用利差走势bp8图10中债企业债AA级信用利差走势bp8图11中债企业债AA-级信用利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短融AA级期限利差走势bp10图17中债中短融3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp12图21中债城投债3Y期评级利差走势bp12表目录表1交易商协会发行指导利率bP5表2中短期票据利差周度变动情况bp6表3企业债利差周度变动情况bp7表4城投债利差周度变动情况bp8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp10表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期8月14日至8月20日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行377只发行342652亿元环比增长2991信用债净融资额47517亿元环比增加27285亿元分品种来看企业债发行4只发行金额3515亿元环比增长2399净融资额-6329亿元环比增加1663亿元公司债发行119只发行金额109945亿元环比增长4516净融资额24722亿元环比增加8884亿元中期票据发行94只发行金额95188亿元环比增长1445净融资额13994亿元环比减少3753亿元短期融资券发行131只发行金额117704亿元环比增长3770净融资额11564亿元环比增加26671亿元定向工具发行29只发行金额16300亿元环比下降148净融资额3566亿元环比减少6179亿元本期信用债发行规模环比上升除定向工具发行金额微降外其余品种发行金额均增加中期票据定向工具净融资额减少企业债公司债短期融资券净融资额增加企业债净融资额为负其余品种净融资额为正图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率全部下行整体变化幅度为-5BP至-2BP分期限看1年期品种利率变化幅度为-5BP至-3BP3年期品种利率变化幅度为-5BP至-4BP5年期品种利率变化幅度为-4BP至-2BP7年期品种利率变化幅度为-4BP至-2BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为-4BP至-3BPAA级品种利率变化幅度为-4BP至-3BPAA级品种利率变化幅度为-5BP至-2BPAA-级品种利率变化幅度为-5BP至-3BP请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报表1交易商协会发行指导利率bP期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA248-3280-4301-3315-3AAA255-4291-4317-3332-3AA278-3319-4356-3382-4AA313-3367-5404-2436-2AA-512-5587-5625-4652-3资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期8月14日至8月20日信用债合计成交639564亿元成交金额环比增长485企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交20089亿元37858亿元291765亿元209955亿元79897亿元企业债中期票据定向工具成交金额环比增加公司债短期融资券成交金额环比减少图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看各品种信用利差涨跌互现整体涨少跌多分期限看1年期7年期品种利差收窄5年期品种利差走阔3年期AA级及以下品种利差收窄表2中短期票据利差周度变动情况bp评级期限20238112023818变动bp1年32633205-0583年32203331111AAA5年460248312297年42944261-0331年42934235-0583年54025112-290AA5年763479623287年77947662-1321年49434685-258AA3年91029012-0905年11934120621281年2914328885-258AA-3年3330233212-0905年3613436262128资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所企业债中各品种信用利差多数走阔分等级看AAA级中1年期品种利差收窄其余品种利差走阔AA级中1年期3年期品种利差收窄其余品种利差走阔AA级及AA-级各品种利差均走阔分期限看1年期中AAA级AA级利差收窄AA级AA-级利差走阔3年期中AA级利差收窄其余品种利差走阔5年期7年期品种利差走阔表3企业债利差周度变动情况bp评级期限20238112023818变动bp1年36113299-3123年33763533157AAA5年478250652837年431343530401年46044292-3123年57025561-141AA5年804882311837年781379531401年530453920883年92029461259AA5年11948124314837年12113122531401年29404294920883年3330233561259AA-5年36048365314837年3621336353140资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所城投债中各品种信用利差有所分化分等级看各品种信用利差涨跌互现整体涨少跌多分期限看1年期3年期品种利差收窄5年期中AA级品种利差收窄其余品种利差走阔7年期品种利差走阔表4城投债利差周度变动情况bp评级期限20238112023818变动bp1年37693553-2163年36113518-093AAA5年529856193217年409243042121年46284212-4163年56035510-093AA5年76927613-0797年767877901121年55284912-6163年76537460-193AA5年10842108630217年1127811390112请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报1年1772817112-6163年3505334860-193AA-5年38642386630217年3907839190112资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差收窄555bp5Y-3Y利差走阔507bp7Y-3Y利差走走阔136bp当前3Y-1Y处于历史中位位于585分位数5Y-3Y期限利差处于历史高位位于822分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于543分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差收窄201bpAA-AAA利差收窄201bpAA-AAA利差收窄401bp当前AA--AAA处于历史高位位于858分位数AA-AAA处于历史中位位于507分位数AA-AAA处于历史中低分位位于284分位数请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位515540126986284966896268712分位390933205875263005585218314分位2700236643172350042001700最小值-1782124051250024001084现值4338420460842988156811781周变化-555507136-201-201-401当前分位585082205430858050702840资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄152bp5Y-3Y利差走阔213bp7Y-3Y利差走阔259bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于688分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于732分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于549分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔102bpAA-AAA利差走阔102bpAA-AAA利差收窄298bp当前AA--AAA利差处于历史高位位于886分位数AA-AAA处于历史中位位于560分位数AA-AAA处于历史中位位于417分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位504240786963284007096289712分位369032725723267005700219814分位2567231541652370044001725最小值-3012214531250030001125请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报现值4730402459263002859282028周变化-152213259102102-298当前分位688073205490886056004170资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差较上期持平5Y-3Y利差收窄097bp7Y-3Y利差走阔183bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于695分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于603分位数7Y-3Y期限利差处于历史中位位于454分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差收窄100bpAA-AAA利差收窄100bpAA-AAA利差较上期持平当前AA--AAA利差处于历史高位位于915分位数AA-AAA处于历史中高分位位于611分位数AA-AAA处于历史高位位于832分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位507938707248283494348179912分位375332016101221503549140014分位2269224743571260028001100最小值-177537126344001500300现值4759345758143134239421992周变化000-097183-100-100000当前分位695060304540915061108320资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期8月14日至8月20日暂无公司评级含展望调整32违约及展期债券统计债券违约方面据同花顺iFinD统计本期8月14日至8月20日暂无境内信用债违约债券展期方面据同花顺iFinD统计本期8月14日至8月20日暂无境内信用债展期4投资观点本期8月14日至8月20日发行指导利率全部下行整体变化幅度为-5BP至-2BP信用债发行规模环比上升除定向工具发行金额微降外其余品种发行金额均增加信用债净融资额环比增加中期票据定向工具净融资额减少企业债公司债短期融资券净融资额增加企业债净融资额为负其余品种净融资额为正二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长其中企业债中期票据定向工具成交金额增加公司债短期融资券成交金额减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化中短期票据5年期品种利差走阔其余品种利差整体收窄企业债利差多数走阔城投债1年期3年期品种利差收窄5年期7年期品种利差整体走阔信贷和经济偏弱背景下8月15请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报日央行超预期非对称降息带动利率中枢下移信用债收益率也全部下行短期来看未来仍将以震荡下行为主过早止盈或将面临踏空的窘境但也需关注后续稳增长政策落地情况对债市形成的扰动现阶段采取防守策略选择高等级短期限品种较为稳妥宜适当放缓节奏逐步配置以便抓住震荡行情带来的配置机会中央继续积极表态引导市场预期修复稳地产政策持续发力8月18日人民银行金融监管总局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议关于地产行业的会议内容主要有积极推动城中村改造平急两用公共基础设施建设以及调整优化房地产信贷政策随着相关部门出台更加积极的托底政策行业筑底有望加速可继续期待重点城市因城施策的进一步发力现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略拉长久期向确定性要收益也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面政治局会议指出制定实施一揽子化债方案后系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快特殊再融资债券有望成为重要抓手部分债务负担较重的地区城投价格有望得到修复尤其天津地区城投利差快速压缩津城建超高认购倍数引燃市场对信用下沉的热情结合证监会于8月18日披露的证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问提到稳妥防范处置城投债券房地产等重点领域风险坚持底线思维全力做好房地产城投等重点领域风险防控强化城投债券风险监测预警把公开市场债券和非标债务防爆雷作为重中之重等我们判断在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种现阶段高等级拉久期仍具有较高性价比同时短期限信用下沉也可适度而为5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14