重要事件点评
　　经济数据：在补库周期日益临近以及一系列逆周期调节逐步见效的带动下，经济出现拐点信号，且供给端表现好于需求端，当前经济主要短板在地产投资，伴随地产政策“补短板”，经济回升动能有望进一步巩固。
　　财政数据：公共财政支出发力，财政赤字消化速度加快，土地出让收入仍拖累政府性基金收入，政府性基金的支出改善较多，与新增专项债的发行提速有关，四季度的财政续力工具值得关注。
　　美联储议息会议：9月如期暂停加息，并经济预测大幅调升，鲍威尔未释放加息终止的明确信号，但衰退预期弱化意味着利率高位的时间将有延长。
　　资金面：跨节资金偏紧
　　央行公开市场放量投放，全口径净投放4220亿元。货币市场利率均有上行，其中，DR007上行7bp至2.02%，DR014上行61bp至2.61%，跨节资金价格上行较多。1Y同业存单发行利率上行至1YMLF操作利率附近。
　　一级市场：专项债发行放缓
　　供给方面，一级市场共发行利率债74只，实际发行总额为5371亿元，净融资额为2305亿元，其中，地方政府专项债发行有所放缓，9月将全年新增专项债额度发放完毕较难实现。需求方面，超短期限国债发行全场倍数略有上行，其余期限国债认购情绪下滑。
　　二级市场：偏弱运行
　　受降准后止盈情绪影响，统计期各期限国债收益率上行为主，其中10Y国债收益率上行5bp至2.66%，1Y国债收益率上行8bp至2.19%，主要受跨季资金面偏紧的影响。
　　期限利差：10Y-1Y利差略有缩窄
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由50bp缩窄至47bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由27bp扩大至29bp。
　　市场展望
　　基本面上，当前经济筑底回升态势比较明显；政策面上，地产放松政策处于试探性缓步前进的路径上，政策效果有待进一步观察。临近季末，资金面是关注重点。9月是信贷大月，月末有信贷冲量的压力，节前的流动性压力或将进一步加大，另需关注国债计划外发行以及专项债发行的扰动。
　　展望来看，若经济继续恢复，9月PMI数据改善，叠加债券供给压力加大，利率债将延续偏空震荡，月末短端利率受资金面偏紧的利空影响较大，但当前期限利差已被压缩至历史低位，国庆节后利差走阔可能性更大；但如果地产政策见效偏慢，内需改善的持续性不佳，利率低位的时间将再度延长。
　　风险提示：政策变化超预期，经济环境变化超预期
　　

研究报告全文：固定利率债周报收关注季末流动性扰动益利率债周报分析师周喜SACNOS11505110100172023年09月22日研证券分析师TableAuthor统计区间2023年9月15日至2023年9月21日TableIndInvest究周喜重要事件点评022-28451972经济数据在补库周期日益临近以及一系列逆周期调节逐步见效的带动下zhouxibhzqcom经济出现拐点信号且供给端表现好于需求端当前经济主要短板在地产投资伴随地产政策补短板经济回升动能有望进一步巩固TableIndInvest财政数据公共财政支出发力财政赤字消化速度加快土地出让收入仍拖累政府性基金收入政府性基金的支出改善较多与新增专项债的发行提速证研究助理有关四季度的财政续力工具值得关注券王哲语TableIndInvest美联储议息会议9月如期暂停加息并经济预测大幅调升鲍威尔未释放SACNOS1150122070013加息终止的明确信号但衰退预期弱化意味着利率高位的时间将有延长022-23839051研资金面跨节资金偏紧wangzheyubhzqcom央行公开市场放量投放全口径净投放4220亿元货币市场利率均有上行究其中DR007上行7bp至202DR014上行61bp至261跨节资金价格上行较多1Y同业存单发行利率上行至1YMLF操作利率附近报一级市场专项债发行放缓供给方面一级市场共发行利率债74只实际发行总额为5371亿元净融告资额为2305亿元其中地方政府专项债发行有所放缓9月将全年新增专项债额度发放完毕较难实现需求方面超短期限国债发行全场倍数略有上行其余期限国债认购情绪下滑二级市场偏弱运行受降准后止盈情绪影响统计期各期限国债收益率上行为主其中10Y国债收益率上行5bp至2661Y国债收益率上行8bp至219主要受跨季资金面偏紧的影响期限利差10Y-1Y利差略有缩窄利国债收益率期限利差10Y-1Y由50bp缩窄至47bp国债收益率期限利差10Y-3Y由27bp扩大至29bp率市场展望基本面上当前经济筑底回升态势比较明显政策面上地产放松政策处于债试探性缓步前进的路径上政策效果有待进一步观察临近季末资金面是关注重点9月是信贷大月月末有信贷冲量的压力节前的流动性压力或周将进一步加大另需关注国债计划外发行以及专项债发行的扰动展望来看若经济继续恢复9月PMI数据改善叠加债券供给压力加大报利率债将延续偏空震荡月末短端利率受资金面偏紧的利空影响较大但当前期限利差已被压缩至历史低位国庆节后利差走阔可能性更大但如果地产政策见效偏慢内需改善的持续性不佳利率低位的时间将再度延长风险提示政策变化超预期经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of9利率债周报目录1重要事件点评32资金面跨节资金偏紧43一级市场专项债发行放缓54二级市场偏弱运行55期限利差10Y-1Y利差略有缩窄66市场展望7风险提示7图目录图1存款类机构质押式回购加权利率4图2银行间质押式回购加权利率4图3利率走廊5图4同业存单发行利率5图5利率债一级市场发行情况5图6中债10Y国债到期收益率6图7中债国债到期收益率期限结构6图8国债和国开债期限利差10Y-1Y7图9国债和国开债期限利差10Y-3Y7请务必阅读正文之后的声明2of9利率债周报统计区间2023年9月15日至2023年9月21日1重要事件点评18月经济数据规模以上工业增加值当月同比增长45固定资产投资累计同比增长32社会消费品零售总额当月同比增长46点评供需均有好转生产方面工业生产改善汽车计算机电子通用设备等行业增加值较7月好转电气机械增加值增速延续高位中游机电产品生产改善也与出口边际回暖有关投资方面专项债发行加速支撑基建投资地产政策主要在8月下旬落地政策效果尚未反馈到地产投资上消费方面暑期出行需求继续释放且化妆品通讯器材金银珠宝汽车等可选消费有较好表现但家具建筑装潢等地产后周期消费品依然承压在补库周期日益临近以及一系列逆周期调节逐步见效的带动下经济出现拐点信号且供给端表现好于需求端当前经济主要短板在地产投资伴随房贷利率调整政策认房不认贷以及限购放松等举措补短板经济回升动能有望进一步巩固28月财政数据全国一般公共预算收入累计同比增长10全国一般公共预算支出累计同比增长38点评公共财政支出发力赤字消化速度加快公共财政方面收入端同比由正转负主要源于前期经济增速的放缓以及留抵退税对基数的影响趋弱且8月经济的边际改善尚未反馈在财政数据上支出端同比增幅由负转正投向结构上仍向民生领域倾斜尤其是社保和就业领域基建领域的公共财政支出较7月增多与7月专项债发行增加形成配合结合公共财政收支两端来看2023年的公共预算赤字为58万亿1-8月公共财政实际赤字为20万亿占比约13较7月的15有明显提速但财政支出仍有较大发力空间预计接下来将会进一步加快赤字消化速度从而兼顾四季度以及2024年一季度的经济增长政府性基金收支方面8月政府性基金收入再度下滑仍主要源于土地出让收入的拖累政府性基金的支出改善较多与新增专项债的发行提速有关四季度财政的续力工具值得关注3美联储议息会议联邦基金目标利率维持在525-550区间并大幅上调经济预测点评整体基调偏鹰经济软着陆概率增加会议声明上与7月声明相请务必阅读正文之后的声明3of9利率债周报比变化依然不大未来决策仍根据货币政策的累积紧缩货币政策对经济活动和通胀的滞后影响以及经济和金融形势发展进行经济预测上与6月预测相比将四季度GDP增速从6月预测的10大幅上调至21对2023年核心PCE通胀的预测从39小幅下调至37将2023年失业率的预测由41下调至38调升经济预期意味着软着陆的概率进一步上升鲍威尔讲话上态度整体中性偏鹰其仍表示未来决策依赖于数据将会逐次会议做出决策如果合适的话准备进一步提高利率议息会议后10Y美债收益攀升本次会议并未释放加息终止的明确信号但衰退预期的弱化意味着降息的时间将有延后利率高位的时间延长2资金面跨节资金偏紧1公开市场操作MLF放量平价续作14D逆回购呵护跨季资金面9月15日-9月21日央行开展8710亿元7D逆回购操作到期量为9620亿元另开展3220亿元14D逆回购操作补充跨节资金共开展5910亿元MLF操作对冲4000亿元到期量开展500亿元国库现金定存操作完全对冲到期量本统计区间内央行全口径净投放资金4220亿元2资金价格跨节资金价格上行较多9月15日-9月21日DR001上行12bp至189DR007上行7bp至202DR014上行61bp至261R001上行13bp至197R007上行8bp至212R014上行56bp至2691Y同业存单股份行发行利率进一步上行靠近1YMLF操作利率图1存款类机构质押式回购加权利率图2银行间质押式回购加权利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明4of9利率债周报图3利率走廊图4同业存单发行利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3一级市场专项债发行放缓供给方面9月15日-9月21日一级市场共发行利率债74只实际发行总额5371亿元到期3066亿元净融资2305亿元较上一统计期减少2402亿元其中国债地方政府债和政金债分别发行2930亿元1391亿元和1050亿元地方政府专项债发行有所放缓9月将全年新增专项债额度发放完毕较难实现需求方面超短期限国债发行全场倍数略有上行其余期限国债认购情绪下滑1Y7Y国开债发行全场倍数略有上行3Y5Y10Y和20Y国开债认购情绪均有下滑图5利率债一级市场发行情况本统计期915-921上一统计期98-914发行只数发行金额亿元发行只数发行金额亿元国债4293042733地方债511391542576一般债743512281专项债44956422295政金债191050171025国开债74106385进出口债52305230农发债74106410合计745371756334资料来源iFinD渤海证券研究所4二级市场偏弱运行9月15日-9月21日各期限国债收益率上行为主1Y国债收益率上行8bp至2193Y国债收益率上行3bp至2375Y国债收益率上行5bp至2517Y国债收益率上行4bp至26610Y国债收益率上行5bp至请务必阅读正文之后的声明5of9利率债周报26630Y国债收益率上行3bp至298本统计期整体处在降准后的止盈阶段1Y国债收益率受到跨季资金面偏紧的影响而上行较多图6中债10Y国债到期收益率资料来源iFinD渤海证券研究所5期限利差10Y-1Y利差略有缩窄9月15日-9月21日国债收益率期限利差10Y-1Y由50bp缩窄至47bp国开债收益率期限利差10Y-1Y由47bp缩窄至45bp国债收益率期限利差10Y-3Y由27bp扩大至29bp国开债收益率期限利差10Y-3Y由26bp扩大至28bp图7中债国债到期收益率期限结构资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of9利率债周报图8国债和国开债期限利差10Y-1Y图9国债和国开债期限利差10Y-3Y资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所6市场展望基本面上8月以来经济筑底回升态势比较明显出口物价信贷生产消费等数据都出现好转政策面上地产放松政策处于试探性缓步前进的路径上本统计期内南京广州又先后出台限购放松政策房地产市场仍处于政策观察阶段资金面上临近季末资金面是关注重点9月是信贷大月月末有信贷冲量的压力且在9月中旬14D21D等跨节资金已有趋紧之势节前的流动性压力或将进一步加大另需关注利率债供给的两项压力一是国债计划外发行的情况财政部于9月22日发行5Y国债1150亿元属于计划外发行1一方面市场担忧这次发行意在放松赤字约束以助力经济稳增长进而对债市形成压制另一方面在资金偏紧时期额外发行利率债对流动性也有压力二是专项债发行的情况截至9月21日9月新增专项债1839亿元全年新增专项债328万亿元与38万亿的限额之间有5200亿元的缺口除非9月下旬爆发式发力否则全年新增专项债额度9月底前发放完毕的目标较难实现四季度利率债供给仍有压力展望来看若经济内生动能继续恢复9月PMI数据出现改善叠加债券供给压力加大利率债将延续偏空震荡月末短端利率受资金面偏紧的利空影响较大但当前期限利差已被压缩至历史低位国庆节后利差走阔可能性更大但如果地产政策见效偏慢内需改善的持续性不佳利率低位的时间将再度延长风险提示1政策变化超预期2经济环境变化超预期1httpgksmofgovcnztztzguozaiguanligzfxzjs202309t202309153907521htm请务必阅读正文之后的声明7of9利率债周报分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明8of9利率债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明9of9