重要事件点评
　　通胀数据：8月猪价、油价带动CPI环比改善，生产资料价格受工业需求改善带动上行。未来在原油供给收缩、地产稳步改善以及工业品需求好转的影响下，CPI、PPI同比均有望在低位平稳回升。
　　金融数据：专项债发行放量带动社融企稳回升，信贷仍有“票据冲量”现象，但总量改善已是积极信号，地产政策有望带动四季度信贷进一步好转。
　　降准：降准时点基本符合市场预期，有助于在信贷投放和专项债供给压力较大时补充资金缺口，同时帮助商业银行降低负债成本。
　　资金面：同存发行利率继续上行
　　央行公开市场放量投放，全口径净投放6000亿元。货币市场利率涨跌不一，其中，DR007持平于1.95%，1Y同业存单发行利率上行至2.43%，与1YMLF操作利率之间的利差缩窄至7bp。
　　一级市场：认购情绪下滑
　　供给方面，一级市场共发行利率债75只，实际发行总额为6079亿元，净融资额为4452亿元，其中，地方政府专项债发行再度增加。需求方面，各期限国债、国开债认购情绪均下滑。
　　二级市场：多因素推动长端利率下行
　　统计期内除1Y和3Y外，其他期限国债收益率均下行，其中10Y国债收益率下行4bp至2.61%，本统计期止盈情绪有所缓解，且金融数据数据在总量好转的同时结构上仍存隐忧，债市主要反馈了后者，随后长短端利率悉数下行。周四在降准“抢跑”的带动下，长端利率又有小幅下行。
　　期限利差：表现分化
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由55bp缩窄至50bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由31bp缩窄至27bp。
　　市场展望
　　2022年以来的3次降准后市场走势并无明显确定性，债市走势仍需结合基本面、资金面和情绪面判断：基本面上，本统计期内没有过多变化，仍处于观察地产政策见效情况的阶段。资金面上，下周税期走款，地方债供给压力仍在，但降准对流动性紧张环境有所缓释。情绪面上，需警惕降准后的止盈卖压。展望来看，若无增量货币政策落地，且地产持续改善，利率债到期收益率将开启缓慢上行的阶段，此前短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解，期限利差或将走阔；若地产销售迟迟不见起色，再有超预期降息出台，利率低位的时间将再度延长。
　　风险提示：政策变化超预期，经济环境变化超预期
　　

研究报告全文：固定利率债周报收降准适时落地补充流动性益利率债周报分析师周喜SACNOS11505110100172023年09月15日研证券分析师TableAuthor统计区间2023年9月8日至2023年9月14日TableIndInvest究周喜重要事件点评022-28451972通胀数据8月猪价油价带动CPI环比改善生产资料价格受工业需求改zhouxibhzqcom善带动上行未来在原油供给收缩地产稳步改善以及工业品需求好转的影响下CPIPPI同比均有望在低位平稳回升TableIndInvest金融数据专项债发行放量带动社融企稳回升信贷仍有票据冲量现象但总量改善已是积极信号地产政策有望带动四季度信贷进一步好转证研究助理降准降准时点基本符合市场预期有助于在信贷投放和专项债供给压力较王哲语TableIndInvest券大时补充资金缺口同时帮助商业银行降低负债成本SACNOS1150122070013研022-23839051资金面同存发行利率继续上行wangzheyubhzqcom央行公开市场放量投放全口径净投放6000亿元货币市场利率涨跌不一究其中DR007持平于1951Y同业存单发行利率上行至243与1YMLF操作利率之间的利差缩窄至7bp报一级市场认购情绪下滑供给方面一级市场共发行利率债75只实际发行总额为6079亿元净融告资额为4452亿元其中地方政府专项债发行再度增加需求方面各期限国债国开债认购情绪均下滑二级市场多因素推动长端利率下行统计期内除1Y和3Y外其他期限国债收益率均下行其中10Y国债收益率下行4bp至261本统计期止盈情绪有所缓解且金融数据数据在总量好转的同时结构上仍存隐忧债市主要反馈了后者随后长短端利率悉数下行周四在降准抢跑的带动下长端利率又有小幅下行期限利差表现分化利国债收益率期限利差10Y-1Y由55bp缩窄至50bp国债收益率期限利差10Y-3Y由31bp缩窄至27bp率市场展望2022年以来的3次降准后市场走势并无明显确定性债市走势仍需结合基本债面资金面和情绪面判断基本面上本统计期内没有过多变化仍处于观察地产政策见效情况的阶段资金面上下周税期走款地方债供给压力仍周在但降准对流动性紧张环境有所缓释情绪面上需警惕降准后的止盈卖压展望来看若无增量货币政策落地且地产持续改善利率债到期收益报率将开启缓慢上行的阶段此前短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解期限利差或将走阔若地产销售迟迟不见起色再有超预期降息出台利率低位的时间将再度延长风险提示政策变化超预期经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of9利率债周报目录1重要事件点评32资金面同存发行利率继续上行43一级市场认购情绪下滑54二级市场多因素推动长端利率下行55期限利差表现分化66市场展望7风险提示8图目录图1存款类机构质押式回购加权利率4图2银行间质押式回购加权利率4图3利率走廊5图4同业存单发行利率5图5利率债一级市场发行情况5图6中债10Y国债到期收益率6图7中债国债到期收益率期限结构6图8国债和国开债期限利差10Y-1Y7图9国债和国开债期限利差10Y-3Y7请务必阅读正文之后的声明2of9利率债周报统计区间2023年9月8日至2023年9月14日1重要事件点评18月通胀数据CPI同比上涨01前值为下降03PPI同比下降30前值为下降44点评猪油带动CPI环比改善生产资料价格出现积极信号CPI方面猪价环比上涨主要受极端天气养殖户压栏及中央收储等供给端因素影响能源相关通胀则受国际油价带动上行核心通胀中商品和服务价格分化商品价格主要下行服务价格仍受暑假因素提振PPI方面翘尾拖累大幅减弱新涨价因素略有好转金属行业需求有所改善有色金属产业链黑色金属产业链价格均上行展望来看受中秋和国庆节前需求增加月末猪价有上行可能能源相关通胀受到原油供给收缩的带动若地产销售有改善趋势房租项CPI的上行有望对核心通胀形成支撑整体上看CPI同比有望在低位逐步改善当前部分工业品需求已有好转但当前尚未形成上下游的共振在翘尾因素已基本消化完毕的情况下年内PPI同比的回升过程将是平稳温和的28月金融数据8月末社融存量同比增长90前值898月人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元8月末M2同比增长106前值107点评社融方面社融存量同比有企稳回升之势主要是专项债发行放量带动政府融资多增的支撑且这一因素将延续至9月表外融资尤其是委托贷款表外票据融资两项分别受到高基数监管收紧的影响成为社融的主要拖累人民币信贷方面总量有所好转的同时结构上仍有改善空间表现为居民中长贷和企业中长贷均同比少增企业票据融资是新增人民币信贷主要支撑主要源于在防范资金套利的监管要求下银行更有意愿将表外票据融资贴现至表内存款方面8月M1M2同比增速均小幅回落四季度M1基数下行速度要快于M2预计二者增速差有收敛的可能3降准央行宣布自9月15日降准25bp降准时点基本符合市场预期有助于补充资金缺口降低银行成本本次降准有三个理解1补充资金缺口9月是季末月份信贷投放压力较大且9月专项债发行量仍然较大本次降准大约释放了5000亿元的中长期流动性2请务必阅读正文之后的声明3of9利率债周报帮助商业银行降成本9月商业银行存款降息幅度要大于贷款端利于银行压低负债成本但9月以来的存单发行利率仍在上行银行负债端压力仍在需要降准帮助银行补充便宜钱三季度降准基本符合市场预期但与以往不同的是本次降准的公告日和实施日相邻且没有国常会或其他重要讲话中的暗示考虑到8月政策利率降息以及5Y以上LPR未降息也都超出市场预期在一定程度上意味着货币政策的推出过程出现了微调政策博弈的市场分歧将会加大2资金面同存发行利率继续上行1公开市场操作央行放量投放9月8日-9月14日央行共开展129万亿元逆回购操作有6920亿元逆回购到期本统计区间内央行全口径净投放资金6000亿元2资金价格货币市场利率涨跌不一同业存单发行利率继续上行9月8日-9月14日DR001下行7bp至176DR007持平于195DR014下行3bp至199R001下行9bp至185R007上行2bp至205R014上行3bp至2131Y同业存单股份行发行利率上行6bp至243与1YMLF操作利率之间的利差缩窄至7bp图1存款类机构质押式回购加权利率图2银行间质押式回购加权利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明4of9利率债周报图3利率走廊图4同业存单发行利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3一级市场认购情绪下滑供给方面9月8日-9月14日一级市场共发行利率债75只实际发行总额6079亿元到期1627亿元净融资4452亿元较上一统计期增加6503亿元其中国债地方政府债和政金债分别发行2733亿元2341亿元和1005亿元地方政府专项债发行量再度增加需求方面各期限国债国开债认购情绪均有下滑图5利率债一级市场发行情况本统计期98-914上一统计期91-97发行只数发行金额亿元发行只数发行金额亿元国债4273352051地方债542341331054一般债122815138专项债42206028916政金债171005201050国开债63658380进出口债52305230农发债64107440合计756079584155资料来源iFinD渤海证券研究所4二级市场多因素推动长端利率下行9月8日-9月14日除1Y和3Y外其他期限国债收益率均下行1Y国债收益率上行2bp至2103Y国债收益率上行2bp至2345Y国债收益率下行4bp至2467Y国债收益率下行4bp至26210Y国债收益率下行4bp至26130Y国债收益率下行4bp至295上一统计期内地产政策密集出台市场止盈情绪较浓尤其是在2022年11月赎回反馈的学习效应下但赎请务必阅读正文之后的声明5of9利率债周报回情况比较可控因而本统计期止盈情绪有所缓解带动长端利率重新下行短端利率仍受资金紧的影响而上行周一金融数据罕见在中午发布数据在总量好转的同时结构上仍存隐忧社融回温依靠政府带动信贷好转依靠票据冲量债市主要反馈了后者随后长短端利率悉数下行周四在降准抢跑的带动下长端利率又有小幅下行10Y国债收益率收于261图6中债10Y国债到期收益率资料来源iFinD渤海证券研究所5期限利差表现分化9月8日-9月14日国债收益率期限利差10Y-1Y由55bp缩窄至50bp国开债收益率期限利差10Y-1Y由57bp缩窄至47bp国债收益率期限利差10Y-3Y由31bp缩窄至27bp国开债收益率期限利差10Y-3Y由31bp缩窄至26bp图7中债国债到期收益率期限结构资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of9利率债周报图8国债和国开债期限利差10Y-1Y图9国债和国开债期限利差10Y-3Y资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所6市场展望回顾2022年以来的3次降准期间1Y和10Y国债收益率的走势关注三个时点公布日实施日实施一周后12023317公布327实施1Y22522722310Y286286285220221125公布125实施1Y20921522910Y28328928932022415公布425实施1Y19919320310Y276282284总结来看降准后市场走势并无较大确定性2022年两次降准公布到实施一周后利率均有上行但利差表现不一且过程多有波折而2023年3月降准则并未体现出利好出尽的特征长短端均有小幅下行因而降准后的债市走势仍需结合基本面资金面和情绪面进行判断基本面上本统计期内没有过多变化仍处于观察地产政策见效情况的阶段资金面上下周税期走款地方债供给压力仍在但降准缓释了流动性紧张的影响情绪面上需要警惕降准后的止盈卖压展望来看若无增量货币政策落地且地产持续改善利率债到期收益率将开启缓慢上行的阶段此前短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解期限利差或将走阔若地产销售迟迟不见起色再有超预期降息出台利率低位的时间将再度延长请务必阅读正文之后的声明7of9利率债周报风险提示1政策变化超预期2经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明8of9利率债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限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