重要事件点评
　　出口数据：8月出口金额同比降幅明显收窄，一是源于基数走低，二是源于外需压力边际减弱，其中，对美国、东盟出口的同比增速均有大幅抬升，汽车、家电、船舶对出口的拉动力较强。往后看，随着低基数效应显现，海外补库周期逐步启动以及国内稳增长政策累积，出口和进口均有望继续好转。
　　资金面：跨月后资金紧张有所缓解
　　央行公开市场缩量投放，全口径净回笼1.05万亿元。跨月后资金利率系数下行，其中，DR007下行30bp至1.95%，1Y同业存单发行利率上行至2.31%，与1YMLF操作利率之间的利差缩窄至19bp。
　　一级市场：专项债发行边际放缓
　　供给方面，一级市场共发行利率债58只，实际发行总额为3140亿元，净融资额为-3066亿元，其中，国债发行量环比增加，地方政府专项债发行有所放缓。需求方面，各期限国债认购情绪均下滑。
　　二级市场：地产放松政策带动利率上行
　　统计期内地产政策出台较为密集，包括降低存量贷款利率、一线城市“认房不认贷”等，带动各期限国债收益率均有上行，其中，10Y国债收益率上行8bp至2.64%，基本调整到8月降息前的位置。
　　期限利差：曲线平坦化上行
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由65bp缩窄至55bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由34bp缩窄至31bp。
　　市场展望
　　基本面上，经济已有企稳向好迹象，8月PMI数据出现升温对此有所验证。政策面上，地产政策密集出台，一、二线城市新房成交数据已略见起色，也有助于提振市场信心；专项债落地提速、提振民营经济、促进大宗消费等政策也陆续释放。资金面上，9月利率债供给压力依然较大，叠加防范资金空转的政策要求、以及发行再融资债用于化债的预期，资金面难有明显转松。
　　总结来看，当前正处于稳增长政策落地初期，地产升温的持续性也需要继续观察。若地产销售端出现明显改善，并带动地产产业链需求转暖，利率债将面临一定压力。若地产改善的持续性不佳，消费端在暑假结束后有较大回落，利率仍将在低位徘徊，短端利率受到资金面收紧影响，期限利差缩窄的概率较高。
　　风险提示：政策变化超预期，经济环境变化超预期。
　　

研究报告全文：固定利率债周报收地产政策带动利率上行益利率债周报分析师周喜SACNOS11505110100172023年09月08日研证券分析师TableAuthor统计区间2023年9月1日至2023年9月7日TableIndInvest究周喜重要事件点评022-28451972出口数据8月出口金额同比降幅明显收窄一是源于基数走低二是源于zhouxibhzqcom外需压力边际减弱其中对美国东盟出口的同比增速均有大幅抬升汽车家电船舶对出口的拉动力较强往后看随着低基数效应显现海外TableIndInvest补库周期逐步启动以及国内稳增长政策累积出口和进口均有望继续好转证研究助理资金面跨月后资金紧张有所缓解券王哲语TableIndInvest央行公开市场缩量投放全口径净回笼105万亿元跨月后资金利率系数下SACNOS1150122070013行其中DR007下行30bp至1951Y同业存单发行利率上行至231与1YMLF操作利率之间的利差缩窄至19bp研022-23839051wangzheyubhzqcom一级市场专项债发行边际放缓究供给方面一级市场共发行利率债58只实际发行总额为3140亿元净融资额为-3066亿元其中国债发行量环比增加地方政府专项债发行有所报放缓需求方面各期限国债认购情绪均下滑告二级市场地产放松政策带动利率上行统计期内地产政策出台较为密集包括降低存量贷款利率一线城市认房不认贷等带动各期限国债收益率均有上行其中10Y国债收益率上行8bp至264基本调整到8月降息前的位置期限利差曲线平坦化上行国债收益率期限利差10Y-1Y由65bp缩窄至55bp国债收益率期限利差10Y-3Y由34bp缩窄至31bp市场展望基本面上经济已有企稳向好迹象8月PMI数据出现升温对此有所验证利政策面上地产政策密集出台一二线城市新房成交数据已略见起色也有助于提振市场信心专项债落地提速提振民营经济促进大宗消费等政率策也陆续释放资金面上9月利率债供给压力依然较大叠加防范资金空转的政策要求以及发行再融资债用于化债的预期资金面难有明显转松债总结来看当前正处于稳增长政策落地初期地产升温的持续性也需要继续观察若地产销售端出现明显改善并带动地产产业链需求转暖利率债将周面临一定压力若地产改善的持续性不佳消费端在暑假结束后有较大回落利率仍将在低位徘徊短端利率受到资金面收紧影响期限利差缩窄的报概率较高风险提示政策变化超预期经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of8利率债周报目录1重要事件点评32资金面跨月后资金紧张有所缓解33一级市场专项债发行边际放缓44二级市场地产放松政策带动利率上行55期限利差曲线平坦化上行56市场展望6风险提示7图目录图1存款类机构质押式回购加权利率4图2银行间质押式回购加权利率4图3利率走廊4图4同业存单发行利率4图5利率债一级市场发行情况4图6中债10Y国债到期收益率5图7中债国债到期收益率期限结构6图8国债和国开债期限利差10Y-1Y6图9国债和国开债期限利差10Y-3Y6请务必阅读正文之后的声明2of8利率债周报统计区间2023年9月1日至2023年9月7日1重要事件点评18月出口数据按美元计价8月出口金额同比下降88进口金额同比下降73点评外贸的最差时刻已经过去出口方面8月出口同比降幅明显收窄一是源于基数走低二是源于外需压力边际减弱分贸易伙伴看8月中国对美国东盟出口的同比增速均有大幅抬升且环比表现好于季节性验证美国制造业景气度回暖但中国对欧盟出口增速仍相对较低迷此外此前对俄出口高增的势头也有所放缓分产品看汽车家电船舶对出口金额同比增速的拉动力较强前两者主要是出口数量的带动船舶出口金额高增主要是价格因素支撑劳动密集品出口金额增速的降幅在基数走低的影响下同比降幅也悉数收窄进口方面随着稳增长政策的逐步见效8月机电产品进口金额同比降幅有所改善铁矿石原油等原材料商品的进口呈现量价齐升的状态往后看随着低基数效应显现海外补库周期逐步启动以及国内稳增长政策累积出口和进口均有望继续好转2资金面跨月后资金紧张有所缓解1公开市场操作央行缩量投放9月1日-9月7日央行共开展4830亿元逆回购操作有153万亿元逆回购到期本统计区间内央行全口径净回笼资金105万亿元2资金价格跨月过后资金压力有所缓解9月1日-9月7日DR001下行5bp至183DR007下行30bp至195DR014下行21bp至202R001下行42bp至193R007下行27bp至202R014下行16bp至2101Y同业存单股份行发行利率上行6bp至231与1YMLF操作利率之间的利差缩窄至19bp请务必阅读正文之后的声明3of8利率债周报图1存款类机构质押式回购加权利率图2银行间质押式回购加权利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图3利率走廊图4同业存单发行利率资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3一级市场专项债发行边际放缓供给方面9月1日-9月7日一级市场共发行利率债58只实际发行总额3140亿元到期6206亿元净融资-3066亿元较上一统计期减少6061亿元其中国债地方政府债和政金债分别发行2051亿元239亿元和850亿元国债发行量环比增加地方政府专项债发行有所放缓需求方面各期限国债认购情绪均下滑国开债认购情绪分化20Y国开债发行全场倍数上行1Y3Y的全场倍数则有下行图5利率债一级市场发行情况本统计期91-97上一统计期825-831发行只数发行金额亿元发行只数发行金额亿元国债520512951地方债33239983117一般债510312424专项债28136862693政金债20850171030国开债83106370进出口债51005250请务必阅读正文之后的声明4of8利率债周报农发债74406410合计5831401175098资料来源iFinD渤海证券研究所4二级市场地产放松政策带动利率上行9月1日-9月7日各期限国债收益率悉数上行1Y国债收益率上行18bp至2093Y国债收益率上行10bp至2335Y国债收益率上行10bp至2507Y国债收益率上行9bp至26510Y国债收益率上行8bp至26430Y国债收益率上行8bp至298本统计区间内地产政策出台较密集8月31日央行金融监管总局发文引导降低存量首套住房贷款利率9月1日北京上海发布通知执行认房不认贷相比于地产刺激政策银行下调存款利率对市场的直接影响较为有限利率债市场已基本调整到8月降息前的位置图6中债10Y国债到期收益率资料来源iFinD渤海证券研究所5期限利差曲线平坦化上行9月1日-9月7日国债收益率期限利差10Y-1Y由65bp缩窄至55bp国开债收益率期限利差10Y-1Y由62bp缩窄至57bp国债收益率期限利差10Y-3Y由34bp缩窄至31bp国开债收益率期限利差10Y-3Y由35bp缩窄至31bp请务必阅读正文之后的声明5of8利率债周报图7中债国债到期收益率期限结构资料来源iFinD渤海证券研究所图8国债和国开债期限利差10Y-1Y图9国债和国开债期限利差10Y-3Y资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所6市场展望基本面上出口数据边际改善内需方面随着稳增长政策不断积累经济已有企稳向好迹象8月PMI数据出现升温对此有所验证政策面上一是地产政策密集出台一二线城市新房成交数据已经略见起色也有助于提振市场信心二是专项债资金使用将有提速基建投资仍有资金支撑三是对民营经济的重视程度进一步提高设立民营经济发展局四是汽车家居等大宗消费陆续释放总体上政策正处于逐步累积逐步释放的阶段此外商业银行本轮存款降息幅度要大于贷款端银行负债成本下降降准出台的可能性也有所下降资金面上按照9月底前将今年新增专项债发放完毕的目标9月利率债供给压力依然较大同时防范资金空转的政策要求以及发行再融资债用于化债的预期也会制约商业银行的资金融出意愿资金面难有明显转松总结来看当前正处于稳增长政策落地初期地产升温的持续性也需要继续观请务必阅读正文之后的声明6of8利率债周报察若地产销售端出现明显改善并带动地产产业链需求转暖利率债将面临一定压力若地产改善的持续性不佳消费端在暑假结束后有较大回落则利率仍将在低位徘徊短端利率受到资金面收紧影响期限利差缩窄的概率较高风险提示1政策变化超预期2经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明7of8利率债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明8of8