研究报告全文：固定利率债分析报告收利率波动中枢下移益利率债9月月报分析师周喜SACNOS11505110100172023年09月01日研证券分析师TableAuthor8月市场回顾周喜TableIndInvest究资金价格资金面稳中趋紧DR007波动中枢略有上行022-28451972zhouxibhzqcom一级市场8月利率债发行量和净融资量均高于7月地方政府债供给明显放量二级市场8月利率经历稳下上三个阶段8月上旬由于稳增长政策较为克TableIndInvest制长端利率在265位置横盘月中降息为债市带来新的催化长债利率中枢下移至255附近曲线走平为主随后在止盈情绪以及稳增长举措不断积累过程中证研究助理有所回调截至8月29日10Y国债收益率收于257较7月末下行9bpTableIndInvest券王哲语经济基本面前瞻SACNOS1150122070013外需方面海外延续去库三季度中国出口仍将承压但四季度随着海外补库周期022-23839051研启动以及低基数效应的到来出口同比增速有转正可能wangzheyubhzqcom内需方面7月固定资产投资增速放缓与高温暴雨天气拖累有关冲击过后投资增究速有望回升但提振民营经济的必要性依然较高地产仍需关注政策进展当前销售端依然偏弱不过认房不认贷以及存量房贷利率下调政策已在稳步推进中报消费仍有暑期因素提振服务消费是主要支撑生产方面产成品去库存和产能利用率下行暂时拖累工业生产8月开工率仍保持告较高水平随着部分行业在三季度逐步开启补库周期未来生产端将有改善通胀方面低通胀状态延续暑假因素支撑核心通胀PPI同比处于慢升温阶段9月财政货币政策环境展望财政方面广义财政发力在即财政部长表示今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕三季度往往是地方债供给高峰8月专项债已有明显放量在稳增长以及化债诉求升温的情况下9月利率债供给有望延续放量发行的态势货币方面社融增速创历史新低降息适时落地但LPR降息不及预期释放出稳增长和防风险并重的信号为降低存量贷款利率预留空间同时保护商业银行息差和利润在降息的提振以及地方债发行放量的支撑下预计8-9月的社融表现将利有好转在信贷升温预期以及流动性缺口扩大的情况下降准的必要性也在增强率经济预期扭转前利率将延续磨底基本面上当前经济下行压力仍然存在经济基本面预期扭转之前利率将延续底债部震荡走势曲线延续走平进入四季度随着稳增长政策不断累积经济蓄积升温动能利率有缓步向上调整的可能性且长端率先调整曲线走陡政策方面月降准地产化债仍是主要关注点预计9月10Y国债收益率将继续在250-265的底部区间内震荡9月的风险点主要来自于利率债供给压力增加带来的流报动性压力稳增长举措不断积累带来的基本面预期反转等风险提示地缘政治冲突超预期经济环境变化超预期政策变化超预期请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of18利率债分析报告目录18月市场回顾411资金价格流动性略有收紧412一级市场地方债供给提速413二级市场长债利率触及历史新低62经济基本面前瞻721外需四季度出口有望改善722内需地产政策落地成效仍有待观察823生产等待补库周期的启动1024通胀PPI同比处于慢升温阶段1139月财政货币政策环境展望1231财政地方债供给压力增加1232货币降准续力可期154经济预期扭转前利率将延续磨底16资金日历17风险提示17请务必阅读正文之后的声明2of18利率债分析报告图目录图1资金面稳中趋紧4图21Y同业存单发行利率低位震荡4图38月利率债总发行量增加5图48月国债发行量与7月相当5图58月地方债供给提速5图68月政金债发行放缓5图78月利率债净融资环比增加地方债是主要贡献源5图88月利率经历稳下上三个阶段6图98月国债收益率利差10Y-3Y缩窄7图108月国债收益率利差10Y-1Y缩窄7图11美国就业市场比较强劲核心通胀下行有限7图12美国批发商库销比已达到高位8图13进出口金额美元计价季度增速前瞻8图147月固定资产投资增速放缓8图158月沥青开工率较快上行8图168月新房成交面积走低9图178月二手房挂牌价下行9图18暑期观影人次持续高位9图19暑期一线城市地铁出行热度较高9图20食品零售对限额以上社零拉动率较高10图21纺织行业开工率好于去年同期11图22钢铁行业开工率好于2022年同期11图23汽车行业开工率好于2022年同期11图248月工业增加值增速边际放缓11图257月末猪肉价格走高后企稳12图26下半年CPI同比增速前瞻12图27生产资料和生活资料均表现低迷12图28下半年PPI同比增速前瞻12图298月国债净融资进度赶上2022年进度13图308月地方政府新增一般债发行进度加快14图318月地方政府新增专项债发行进度加快14图328月地方政府再融资债发行量增加15图33增发再融资债是化债可选方式之一15图342023年9月资金日历17请务必阅读正文之后的声明3of18利率债分析报告18月市场回顾11资金价格流动性略有收紧8月资金面整体稳中趋紧银行间利率在降息后未出现明显下行8月央行全口径净投放9630亿元其中月中税期期间以及月末投放放量明显MLF小幅超额续作货币市场利率整体波动较小DR007的波动中枢在183附近R007波动中枢在192附近分别略高于略低于7月的波动中枢1Y同业存单股份行发行利率在降息后由23下行至22左右较1YMLF利率的倒挂程度略有缩窄但DR和R系列利率在逆回购利率调降后未出现转松资金面明稳实紧而且8月中旬隔夜利率和7天利率曾有短暂倒挂除了税期资金占用的因素外也源于央行对防止资金空转的指导此外市场对发行特殊再融资债的预期升温也制约了大行资金融出力度8月银行间资金DR利率较非银机构资金R利率更紧也对此有所验证图1资金面稳中趋紧图21Y同业存单发行利率低位震荡资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12一级市场地方债供给提速8月利率债发行量和净融资量均高于7月地方债供给明显放量根据同花顺统计数据截至8月29日发行方面8月共发行利率债256万亿元较7月增加5486亿元其中国债地方政府债政金债分别发行9224亿元11819亿元4550亿元地方债发行量明显增多净融资量方面8月利率债净融资额共计111万亿元较7月增加6252亿元其中国债净融资额为5174亿元较7月增加4397亿元净融资额的大幅增加主要源于到期量的大幅减少发行量环比变化较小地方政府债净融资额为6535亿元较7月翻倍有余政金债净融资额为-620亿元受到期量增加影响8月政金债转为净偿还状态融资进度方面2023年1-8月国债净融资额为155万亿明显高于2022年同请务必阅读正文之后的声明4of18利率债分析报告期地方政府债净融资额为361万亿元远低于2022年同期的431万亿元政金债净融资额为132万亿元高于2022年同期的114万亿元图38月利率债总发行量增加图48月国债发行量与7月相当资料来源iFinD渤海证券研究所注2023年8月数资料来源iFinD渤海证券研究所据截止至8月29日图4-7同图58月地方债供给提速图68月政金债发行放缓资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图78月利率债净融资环比增加地方债是主要贡献源资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of18利率债分析报告13二级市场长债利率触及历史新低8月利率经历稳下上三个阶段18月上旬市场仍处在政治局会议之后稳增长预期升温的阶段但政策推进较为克制因而10Y国债收益率在265位置横盘这一阶段1Y国债收益率受资金价格影响而回升10Y-1Y利差收窄但10Y-3Y利差基本持平28月中旬随着7月弱信贷数据的公布以及降息的到来债市获得了新的催化10Y国债收益率波动中枢下移至255附近曲线走平为主38月下旬5YLPR未跟随政策利率而降息市场的稳增长政策预期再度降温10Y国债收益率下行至254的历史新低随后在止盈情绪以及稳增长举措的累积下有所回调截至8月29日10Y国债收益率收于257较7月末下行9bp一般来说政策利率调降以及1YLPR降息幅度大于5Y及以上对短期限利率债更为利好但月中降息之后曲线有走平特征这说明当前利率债市场仍然以经济基本面预期为主要逻辑在基本面尚未反转的情况下长端利率的下行更为明显后文将根据总结7月宏观数据的基础上根据高频数据前瞻8月的基本面环境并展望9月经济情况图88月利率经历稳下上三个阶段资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of18利率债分析报告图98月国债收益率利差10Y-3Y缩窄图108月国债收益率利差10Y-1Y缩窄资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所2经济基本面前瞻21外需四季度出口有望改善货币政策方面鲍威尔表态偏鹰加息决策仍需根据数据决定在全球央行年会上鲍威尔详细介绍了美国各项通胀指标并指出通胀需要在经济增长放缓以及劳动供需关系缓和一段时间后才会保持在2以下的合意水平但当前强劲的经济增长尤其是消费支出可能会使通胀前景承压因此或需进一步收紧货币政策具体决策将会根据更多经济数据来进行对于8月中旬以来实际利率攀升并且远高于估算的中性利率的情况鲍威尔只是含糊表态称美联储无法给出明确的中性利率总结来看美联储货币政策仍有不确定性截至8月29日芝商所数据显示9月加息25bp和不加息的概率分别为7852152023年还有至少一次25bp加息的概率为559图11美国就业市场比较强劲核心通胀下行有限资料来源Wind渤海证券研究所经济方面美国正处于去库存阶段后期四季度中国出口数据有望改善美国请务必阅读正文之后的声明7of18利率债分析报告批发商库销比已经处于高位且有企稳趋势对应着中国对美出口即将见底分行业看美国家具家居电脑设备纸品药品农产品等行业的批发商库销比已经在二季度有回落迹象整体上的补库周期最早有望在四季度到来从而拉动中国出口数据三季度中国出口金额增速仍将承压但四季度将在海外补库周期启动以及低基数效应叠加下有望转正图12美国批发商库销比已达到高位图13进出口金额美元计价季度增速前瞻资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所22内需地产政策落地成效仍有待观察极端天气冲击过后投资增速有望回升7月固定资产投资增速边际放缓与高温暴雨天气拖累有关进入8月后沥青开工率较快上行基建投资仍有望保持较高增速制造业投资方面劳动密集型轻工业产品投资增速下滑较多但资本密集型的机电产品投资增速依然较高尤其是汽车仪器仪表行业的投资累计增速维持在20以上制造业投资增速趋缓与民间投资增速不佳相呼应7月私营工业企业利润增速依然较为低迷提振民营经济的必要性进一步提高图147月固定资产投资增速放缓图158月沥青开工率较快上行资料来源Wind渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所地产仍需关注政策落地进展销售端8月新房和二手房销售仍然偏弱新房成交面积弱于8月季节性水平各能级城市二手房挂牌价环比下行约03-05但一线四线城市二手房挂牌量略有增加投资端竣工面积增速达到20以请务必阅读正文之后的声明8of18利率债分析报告上但新开工及施工面积仍维持低迷政策端地产方面的三大焦点政策认房不认贷存量房贷降息城中村改造均在稳步推进过程中其中1认房不认贷推进方面8月25日住建部央行金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知并将此政策纳入一城一策工具箱供城市自主选用将认房不认贷政策压实在地方层面市场多数预计二线城市率先落实该政策的可能性更大一线城市中广州在8月30日关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知率先优化限贷政策2存量贷款调降利率方面8月政策利率调降后5Y及以上LPR未随之降息为存量房贷利率下调提供了空间图168月新房成交面积走低图178月二手房挂牌价下行资料来源Wind渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所暑假因素提振消费根据8月高频数据一线城市地铁客运量观影人次均处于高位国内航班执飞数环比也有增加暑期消费热度依然较高8月社零增速仍有出行链的支撑大宗消费方面根据乘联会数据8月乘用车批发量环比减少叠加车企降价压低了价格因素的贡献以及高基数的影响预计汽车零售对社零同比增速的拉动率将有下滑地产销售改善有限的情况下家具家电消费对社零也难有拉动图18暑期观影人次持续高位图19暑期一线城市地铁出行热度较高资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of18利率债分析报告图20食品零售对限额以上社零拉动率较高资料来源Wind渤海证券研究所23生产等待补库周期的启动产成品去库存和产能利用率下行暂时拖累工业生产7月工业增加值的增幅缩窄主要原因有二一是个别行业产成品的主动去库存2023年7月工业产品的产销率为971季节性增幅高于往年同期说明在分子端表现比较低迷的情况下6-7月工业企业营收均为负增长分母端的收缩更为明显即产成品销售偏弱在一定程度上制约了工业生产在产成品库存同比增幅收窄与此相呼应家具计算机电子等行业较为明显二是产能利用率的下行这一点可以用于解释7月工业开工数据要明显高于2022年同期但是工业增加值的增速却在放缓的矛盾现象2023年二季度产能利用率为745低于2022年二季度的751例如纺织等劳动密集型轻工业涤纶长丝开工率高于2022年同期但行业产能利用率下行行业增加值同比减少与海外需求不佳有关从高频数据来看8月的开工率仍保持较高水平其中高炉开工率涤纶长丝开工率以及半钢胎开工率与7月环比相当综合前述两项原因以及8月的开工数据乐观情形下随着部分行业在三季度逐步开启补库周期预计8月工业增加值的同比增速与7月将略有改善但若海外需求回温较慢地产产业链去库程度加深工业生产端的进一步修复或将延后至四季度请务必阅读正文之后的声明10of18利率债分析报告图21纺织行业开工率好于去年同期图22钢铁行业开工率好于2022年同期资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所图23汽车行业开工率好于2022年同期图248月工业增加值增速边际放缓资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所24通胀PPI同比处于慢升温阶段三季度维持低通胀状态暑假因素对8月的核心通胀仍有支撑1食品价格方面7月末至8月中旬的猪价上涨主要与极端天气以及养殖户压栏情绪有关8月中旬之后猪价企稳当前猪肉整体供给仍然充足猪价缺乏持续上涨的驱动力鲜菜价格在三季度将有季节性走高整体上看食品CPI仍将保持稳定2能源价格方面6月末至8月中旬国际油价上行与沙特俄罗斯收缩产能以及美欧夏季出行旺季有关布伦特原油现货价格由75美元桶上行至87美元桶附近8月中旬受美联储鹰派表态和美元指数走强的带动油价高位小幅回落9月出行旺季虽然结束但是美国战略石油储备处于补库阶段货币政策紧缩进程仍有不确定性预计油价将维持在80-90美元桶的相对高位但在高基数效应下国内交通工具用燃料项水电燃料项CPI同比读数仍将为负3核心通胀方面暑假因素对7月出行链价格有明显提振从旺盛的出行数据来看8月也延续了这一势头但环比增速将有边际放缓2023年7-8月是疫后第一个暑假出行链供不应求特征明显不过后续将会有均值回归的特点整体来看考虑到8月翘尾因素略有上行能源价格较7月有所上行预请务必阅读正文之后的声明11of18利率债分析报告计8月CPI同比降幅将收窄9月在暑假因素支持退坡的情况下核心通胀或有一定降温图257月末猪肉价格走高后企稳图26下半年CPI同比增速前瞻资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所PPI同比降幅有望逐月收窄8月国际定价商品中铜铝价格先下后上整体小幅下行有色金属产业链价格下行概率更大国内定价商品中钢价低位窄幅震荡水泥价格保持下行玻璃价格先上行后企稳整体上看8月生产资料价格环比仍延续弱势不过随着翘尾因素的影响趋弱预计PPI同比读数降幅将逐步收窄更长期看若稳增长政策落地见效于四季度将有望带动PPI环比改善图27生产资料和生活资料均表现低迷图28下半年PPI同比增速前瞻资料来源Wind渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所39月财政货币政策环境展望31财政地方债供给压力增加公共财政支出边际改善仍有较大发力空间7月公共财政收入同比增幅进一步收窄主要源于经济增速的放缓但7月公共财政支出有边际改善从投向结构上看7月基建领域的公共财政支出整体保持弱势但用于农林水事务的财政请务必阅读正文之后的声明12of18利率债分析报告支出增速加快主要与极端天气前后加强农业基建有关公共财政在民生领域教育社保和就业卫生健康的倾斜更多预算内资金仍以稳民生稳就业为主结合收支两端来看2023年的公共预算赤字为58万亿1-7月公共财政实际赤字仅12万亿占比约15财政支出仍有较大发力空间预计下半年发力将会更为明显从而兼顾四季度以及2024年一季度的经济增长广义财政发力在即专项债供给进一步提速8月28日财政部部长刘昆在向全国人大常委会会议作报告时表示今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕三季度往往是地方债供给高峰同时稳增长诉求愈发升温8月专项债已有明显放量按照刘昆部长的表述预计9月将会进一步提速在此基础上我们对9月利率债供给情况作如下测算1国债预计9月净融资量为3500-3800亿元1-8月国债净融资量为为155万亿测算得到净融资进度在52左右1高于2022年的45考虑到9月地方债的供给压力较大预计9月国债发行将边际略有放缓净融资量达到3500-3800亿元发行进度提升至65左右图298月国债净融资进度赶上2022年进度资料来源iFinD渤海证券研究所2地方政府债预计9月新增地方政府债13万亿元左右其一新增一般债1-8月新增一般债5832亿元在全年的发行进度为83左1根据2023年财政预算报告数据全年中央财政赤字为316万亿元按照往年数据多数年份国债净融资额与中央财政赤字的比例93-97我们按照2015-2022年除2020年的均值作为2023年国债续作比例测算得到全年国债净融资额为296万亿元左右请务必阅读正文之后的声明13of18利率债分析报告右18月新增放量明显但发行进度仍低于2022年同期的96与2021年同期基本相当按往年发行节奏预计9月地方政府新增一般债将边际略有放缓新增量在800-1000亿元左右发行进度提升至95左右其二新增专项债1-8月新增专项债309万亿元在全年的发行进度约为81左右2略低于2022年同期的86左右按照今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕的计划预计9月地方政府新增专项债在7000亿元左右图308月地方政府新增一般债发行进度加快图318月地方政府新增专项债发行进度加快资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所其三再融资债1-8月再融资债发行量为262万亿元其发行的季节性规律较弱与地方政府债到期量之间没有明确的匹配关系在地方政府债到期量并未明显增加的情况下8月地方政府再融资债发行量共发行70只超6000亿元远高于历史同期募集资金用途仍以偿还存量债券本金为主仅350亿元左右用于置换存量债务当前化债方案备受关注可选方案之一即为发行再融资债置换存量债务如果对标2021年化债经验考虑今年也增加6000亿元左右再融资债发行额度以置换存量债务则预计2023年地方政府再融资债发行量为388万亿元9月发行量在5000亿元以上1根据2023年财政预算报告数据全年地方财政赤字为7200亿元按2015-2022年的地方政府新增一般债占地方财政赤字的比例测算得到2023年地方政府新增一般债规模为7037亿元左右2全年专项债限额为380万亿元请务必阅读正文之后的声明14of18利率债分析报告图328月地方政府再融资债发行量增加图33增发再融资债是化债可选方式之一资料来源Wind渤海证券研究所资料来源Wind渤海证券研究所3政策性金融债预计9月净融资额为2500-3000亿元左右1-8月净融资额为134万亿元在全年的发行进度为53左右1略低于2022年的55预计9月政金债维持在平稳发行路径上净融资量在2500-3000亿元左右净融资进度提升至64左右整体上看8月地方债供给明显升温在稳增长对新增专项债的诉求化债对再融资债的诉求均愈发强烈的情况下9月有望延续放量发行的态势进而将对资金面形成一定扰动32货币降准续力可期社融表现不佳降息适时落地7月末社融存量同比为89创历史新低7月社融新增量为5282亿元比上年同期少2703亿元主要源于表内信贷社融口径项的拖累一方面是6月冲量透支了7月的实体融资需求另一方面内需偏弱也不容忽视在此背景下逆周期调节适时加力8月15日7DOMO和1YMLF利率分别调降10bp15bp6月和8月均有政策利率降息三个月降息2次属于2021年以来的首次政策及时落地更能助益于提振信心LPR降息不及预期释放出稳增长和防风险并重的信号5YLPR按兵不动可以从两方面理解一是为降低存量贷款利率预留空间LPR降息对新发贷款利率影响更大而二季度新发贷款加权平均利率为419为历史次低其中个人住房贷款利率已下行至411较2021年下行了130-150bp左右在新发贷款利率已经处于历史低位的背景下调整存量按揭利率是更节省货币政策空间的方式也符合央行金融监管总局证监会在8月18日联合电话1政策性金融债的存量余额一般处于稳步增加的状态取2016-2022年政金债余额平均增速112预计2023年政金债余额为2510万亿元较2022年增加253万亿元即为2023年的政金债净融资额请务必阅读正文之后的声明15of18利率债分析报告会议中规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系的表述同时有助于防范新增和存量贷款利差较大而导致的套贷风险二是保护商业银行息差和利润根据二季度货币政策执行报告商业银行净息差和资产利润率呈下降趋势在拓展外源资本补充渠道受限的情况下有必要保持内源资本补充能力即需要维持一定的利润增长这意味着将有新一轮存款降息帮助商业银行降低负债成本三季度降准的市场预期一致性较高在降息的提振以及地方债发行放量的支撑下预计8-9月的社融表现将有好转在信贷升温预期下通过降准帮助银行降低中长期资金成本的必要性也较强与此同时下半年公开市场到期量较大9月MLF到期量为4000亿元且9-12月共24万亿元占全年到期量的一半以上三季度地方债发行放量也将扩大流动性缺口因此下半年将有降准出台的预期一致性较高三季度落地的可能性更大4经济预期扭转前利率将延续磨底经济基本面方面从当前数据初窥8月经济出口端在外需尚未反转以及价格贡献趋弱的影响下仍将处于负增长状态内需方面基建投资的韧性相对更强服务消费受暑期因素有支撑但大宗消费地产产业链投资对内需的带动相对偏弱生产方面重点行业的开工情况与7月相当但考虑到部分行业产能利用率有所下行因此工业增加值增速的改善相对有限整体上看8月经济仍主要以服务业需求支撑经济下行压力仍然存在当前稳增长政策的推进比较审慎考虑到政策落地见效的时滞性预计9月经济表现延续7-8月的弱势状态且三季度GDP环比增速不及二季度在07左右随后政策有望落地见效于四季度及2024年一季度四季度GDP环比增速升至12左右能够完成全年5的GDP增速目标在此背景下9月在偏弱基本面的支撑下利率将延续底部震荡走势曲线延续走平进入四季度随着稳增长政策不断累积经济蓄积升温动能利率有缓步向上调整的可能性且长端率先调整曲线走陡政策方面降准地产化债是政策面的主要关注点1降准落地的预期一致性较强若降准落地则有望带来脉冲式行情但需要关注利好出尽后的止盈情绪发酵请务必阅读正文之后的声明16of18利率债分析报告2地产政策的落地情况包括城中村改造工作中的政府端资金来源及对社会资本的撬动力各地方尤其是一线城市推进认房不认贷的进度3化债方式给利率债供给带来的压力当前隐债化解方案的出台已箭在弦上若大规模发行特殊再融资债资金价格波动中枢将出现抬升总结来看长端利率不具备快速上行的基本面支撑9月10Y国债收益率将继续在250-265的底部区间内震荡9月的风险点主要来自于利率债供给压力增加带来的流动性压力稳增长举措不断积累带来的基本面预期反转等资金日历图342023年9月资金日历资料来源iFinDWind中国人民银行财政部渤海证券研究所风险提示地缘政治冲突超预期经济环境变化超预期政策变化超预期请务必阅读正文之后的声明17of18利率债分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明18of18