核心观点：
　　本期（9月11日至9月17日）发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-2 BP至11 BP。信用债发行规模环比增长，仅企业债发行金额减少，其余品种发行金额均增加；信用债净融资额环比减少，企业债、中期票据净融资额增加，公司债、短期融资券、定向工具净融资额减少，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负。二级市场方面，本期信用债总成交金额环比增长，各品种成交金额均环比增加，且短期融资券增幅相对较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄。债市调整后止跌企稳，信用债收益率由升转降，信用利差整体收窄，尤其中短端品种收窄较为明显，后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动。若地产改善的持续性不佳，调整结束后信用债将以震荡下行为主，可择机加仓短久期品种；若地产政策见效较快，销售端出现明显改善，并带动地产产业链需求转暖，经济修复斜率上升，则信用利差仍有进一步调整可能，应以防回撤为主，保持票息策略，也可适当止盈降低仓位。
　　国家统计局数据显示，2023年1-8月份，全国房地产开发投资同比下降8.8%；房地产开发企业到位资金同比下降12.9%，其中，国内贷款下降12.8%，利用外资下降41.6%，自筹资金下降22.9%，定金及预收款下降7.3%，个人按揭贷款下降4.3%。商品房销售面积同比下降7.1%，销售额下降3.2%。房屋施工面积同比下降7.1%，房屋新开工面积下降24.4%，房屋竣工面积增长19.2%。中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力将有效提振市场信心，行业筑底有望加速，尽管8月数据表现不佳，但我们对9月数据好转持乐观态度，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心，期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，隐债化解的节奏将加快。多重利好提振下，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，中短端信用下沉策略成为一致选择，市场对高债务率地区信用挖掘的意愿正在强化，若结构性资产荒行情持续演绎，未来尾部区域也将有望迎来利好。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债周报定发行指导利率多数上行信用利差整体收窄收信用债周报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年9月19日研证券分析师核心观点李济安本期9月11日至9月17日发行指导利率多数上行整体变化幅度究022-23839175为-2BP至11BP信用债发行规模环比增长仅企业债发行金额减少其余lijabhzqcom品种发行金额均增加信用债净融资额环比减少企业债中期票据净融资额增加公司债短期融资券定向工具净融资额减少公司债中期票据净融资额为正企业债短期融资券定向工具净融资额为负二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长各品种成交金额均环比增加且短期证融资券增幅相对较大信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体收窄债市调整后止跌企稳信用债收益率由升转降信用利差整体券收窄尤其中短端品种收窄较为明显后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动若地产改善的持续性不佳调整结束后信用债将以震研荡下行为主可择机加仓短久期品种若地产政策见效较快销售端出现明显改善并带动地产产业链需求转暖经济修复斜率上升则信用利差仍有究进一步调整可能应以防回撤为主保持票息策略也可适当止盈降低仓位国家统计局数据显示2023年1-8月份全国房地产开发投资同比下降报88房地产开发企业到位资金同比下降129其中国内贷款下降128利用外资下降416自筹资金下降229定金及预收款下降73个人告按揭贷款下降43商品房销售面积同比下降71销售额下降32房屋施工面积同比下降71房屋新开工面积下降244房屋竣工面积增长192中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力将有效提振市场信心行业筑底有望加速尽管8月数据表现不佳但我们对9月数据好转持乐观态度现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业绩表现较好的房企债券估信值修复带来的交易机会城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下系统性的地用方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快多重利好提振下部分债务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下沉策略成债为一致选择市场对高债务率地区信用挖掘的意愿正在强化若结构性资产荒行情持续演绎未来尾部区域也将有望迎来利好总体而言在稳增长和周防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种报风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of14信用债周报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差623期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1131信用评级调整统计1132违约及展期债券统计124投资观点125风险提示13请务必阅读正文之后的声明2of14信用债周报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp6图7中短期票据AA-级信用利差走势bp6图8中债企业债AAA级信用利差走势bp7图9中债企业债AA级信用利差走势bp7图10中债企业债AA级信用利差走势bp7图11中债企业债AA-级信用利差走势bp7图12中债城投债AAA级利差走势bp8图13中债城投债AA级利差走势bp8图14中债城投债AA级利差走势bp8图15中债城投债AA-级利差走势bp8图16中债中短融AA级期限利差走势bp9图17中债中短融3Y期评级利差走势bp9图18中债企业债AA级期限利差走势bp10图19中债企业债3Y期评级利差走势bp10图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率bP5表2中短期票据利差周度变动情况bp6表3企业债利差周度变动情况bp7表4城投债利差周度变动情况bp8表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp9表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总11请务必阅读正文之后的声明3of14信用债周报1一级市场情况11发行与到期规模本期9月11日至9月17日企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行279只发行222269亿元环比增长1304信用债净融资额-14936亿元环比减少13421亿元分品种来看企业债发行3只发行金额1980亿元环比下降2266净融资额-7858亿元环比增加829亿元公司债发行117只发行金额91497亿元环比增长373净融资额27379亿元环比减少7028亿元中期票据发行66只发行金额52730亿元环比增长1949净融资额6110亿元环比增加2550亿元短期融资券发行77只发行金额67008亿元环比增长2669净融资额-35438亿元环比减少1768亿元定向工具发行16只发行金额9054亿元环比增长235净融资额-5129亿元环比减少8005亿元本期信用债发行规模环比增长仅企业债发行金额减少其余品种发行金额均增加企业债中期票据净融资额增加公司债短期融资券定向工具净融资额减少公司债中期票据净融资额为正企业债短期融资券定向工具净融资额为负图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数上行整体变化幅度为-2BP至11BP分期限看1年期品种利率变化幅度为6BP至11BP3年期品种利率变化幅度为4BP至8BP5年期品种利率变化幅度为2BP至5BP7年期品种利率变化幅度为-2BP至2BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为1BP至9BPAA级品种利率变化幅度为-2BP至7BPAA级品种利率变化幅度为0BP至8请务必阅读正文之后的声明4of14信用债周报BPAA-级品种利率变化幅度为1BP至11BP表1交易商协会发行指导利率bP期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bP现值变化bP现值变化bP现值变化bP重点AAA2516285429823132AAA2639295631523281AA283732173493379-2AA3226366840544370AA-51611584862156461资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量本期9月11日至9月17日信用债合计成交841739亿元成交金额环比增长2868企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交21456亿元42724亿元393702亿元284760亿元99097亿元各品种成交金额均环比增加且短期融资券增幅相对较大图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of14信用债周报22信用利差中短期票据中各品种信用利差整体收窄1年期3年期7年期各品种利差均收窄5年期中AAA级AA级品种利差走阔AA级AA-级品种利差收窄表2中短期票据利差周度变动情况bp评级期限2023982023915变动bp1年40663093-9733年41454091-054AAA5年467148491787年37603716-0441年50944221-8733年65276373-154AA5年810281800787年72617217-0441年58445271-573AA3年93279273-0545年1200211880-1221年3004429471-573AA-3年3352733473-0545年3620236080-122资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of14信用债周报企业债中各品种信用利差整体收窄1年期3年期7年期各品种利差均收窄5年期各品种利差走阔表3企业债利差周度变动情况bp评级期限2023982023915变动bp1年36773502-1753年45994161-438AAA5年499053343447年37063656-0501年47694494-2753年66266088-538AA5年835686993437年72067056-1501年52694994-2753年91268888-238AA5年12256122990437年1140610956-4501年2936929094-2753年3322632988-238AA-5年36356363990437年3550635056-450资料来源iFinD渤海证券研究所图8中债企业债AAA级信用利差走势bp图9中债企业债AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级信用利差走势bp图11中债企业债AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of14信用债周报城投债中各品种信用利差整体收窄3年期5年期7年期各品种利差均收窄1年期中AAA级AA-级品种利差走阔AA级AA级品种利差收窄表4城投债利差周度变动情况bp评级期限2023982023915变动bp1年345835631053年43143907-407AAA5年57685632-1367年39043798-1061年50174722-2953年67036296-407AA5年81638027-1367年66906484-2061年63176022-2953年88538646-207AA5年1081310777-0367年1059010284-3061年15617158222053年3325333046-207AA-5年3731337277-0367年3799037684-306资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明8of14信用债周报23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短融3Y-1Y利差走阔255bp5Y-3Y利差走阔130bp7Y-3Y利差走阔183bp当前3Y-1Y处于历史中位位于573分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于348分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于239分位数评级利差方面3年期中短融AA--AAA利差较上期持平AA-AAA利差较上期持平AA-AAA利差收窄100bp当前AA--AAA处于历史高位位于824分位数AA-AAA处于历史中位位于426分位数AA-AAA处于历史中位位于543分位数表5中债中短融期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位514240146972285906887268712分位392233235870263005500218314分位2716237543072370042001700最小值-1782124051250024001084现值4263289542042938251822282周变化255130183000000-100当前分位573034802390824042605430资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短融AA级期限利差走势bp图17中债中短融3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明9of14信用债周报期限利差方面AA企业债3Y-1Y利差收窄727bp5Y-3Y利差走阔779bp7Y-3Y利差走阔461bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于499分位数5Y-3Y期限利差处于历史中高分位位于629分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于262分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差走阔200bpAA-AAA利差走阔200bpAA-AAA利差收窄100bp当前AA--AAA利差处于历史中高分位位于766分位数AA-AAA处于历史中低分位位于319分位数AA-AAA处于历史中低分位位于377分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位503740756944285997012282512分位371332775717268005699219814分位2582234641652390044001725最小值-3012214531250030001125现值3705369943282882747271927周变化-727779461200200-100当前分位496062902620766031903770资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y利差收窄576bp5Y-3Y利差走阔169bp7Y-3Y利差走阔274bp当前3Y-1Y期限利差处于历史中位位于484分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于404分位数7Y-3Y期限利差处于历史低位位于154分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差走阔200bpAA-AAA利差走阔200bpAA-AAA利差较上期持平当前AA--AAA利差处于历史高位位于829分位数AA-AAA处于历史高位位于819分位数AA-AAA处于历史高位位于920分位数请务必阅读正文之后的声明10of14信用债周报表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位506638677244284454349180012分位377232076068223503549149314分位2289225543461260028001100最小值-177537126344001500300现值3685281935482913947392389周变化-576169274200200000当前分位484040401540829081909200资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计本期9月11日至9月17日共有2家公司评级含展望调整其中1家下调1家上调表8评级调整情况汇总本次评级结果上次评级结果公司行业企业性质评级机构展望展望评级展望下调起步股份有限公司纺织服装民营企业中证鹏元B负面BB负面评级展望上调电力热力燃温州市公用事业发展集团有限公司气及水生产和地方国有企业上海新世纪AAA稳定AA稳定供应业资料来源Gildata渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of14信用债周报32违约及展期债券统计债券违约方面据同花顺iFinD统计本期9月11日至9月17日暂无信用债违约债券展期方面据同花顺iFinD统计本期9月11日至9月17日武汉当代科技投资有限公司名下信用债展期展期债券为20科技04展期金额049亿元违约时债券余额65亿元4投资观点本期9月11日至9月17日发行指导利率多数上行整体变化幅度为-2BP至11BP信用债发行规模环比增长仅企业债发行金额减少其余品种发行金额均增加信用债净融资额环比减少企业债中期票据净融资额增加公司债短期融资券定向工具净融资额减少公司债中期票据净融资额为正企业债短期融资券定向工具净融资额为负二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长各品种成交金额均环比增加且短期融资券增幅相对较大信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体收窄债市调整后止跌企稳信用债收益率由升转降信用利差整体收窄尤其中短端品种收窄较为明显后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动若地产改善的持续性不佳调整结束后信用债将以震荡下行为主可择机加仓短久期品种若地产政策见效较快销售端出现明显改善并带动地产产业链需求转暖经济修复斜率上升则信用利差仍有进一步调整可能应以防回撤为主保持票息策略也可适当止盈降低仓位国家统计局数据显示2023年1-8月份全国房地产开发投资同比下降88房地产开发企业到位资金同比下降129其中国内贷款下降128利用外资下降416自筹资金下降229定金及预收款下降73个人按揭贷款下降43商品房销售面积同比下降71销售额下降32房屋施工面积同比下降71房屋新开工面积下降244房屋竣工面积增长192中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力将有效提振市场信心行业筑底有望加速尽管8月数据表现不佳但我们对9月数据好转持乐观态度现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业请务必阅读正文之后的声明12of14信用债周报绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快多重利好提振下部分债务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下沉策略成为一致选择市场对高债务率地区信用挖掘的意愿正在强化若结构性资产荒行情持续演绎未来尾部区域也将有望迎来利好总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明13of14信用债周报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明14of14