核心观点：
　　9月各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-4 BP至7 BP。信用债总发行规模下降，各品种发行金额均环比减少；信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均环比减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。二级市场方面，信用债成交金额环比小幅下降，中期票据、定向工具成交金额环比增加，企业债、公司债、短期融资券成交金额环比减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化。9月上半月，稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善，加之金融数据出现较为明显的修复，信用债快速调整，但在化债行情持续演绎带动下，9月下旬信用债再次止跌，信用债表现好于利率债，信用利差快速收窄。分位数方面，目前高等级中长端品种信用利差处于历史较高分位，已有较好配置价值。
　　中央和地方持续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力。作为此前宽松政策的落地见效期，9月市场活跃度好转，特别是部分核心城市的居民购房意愿提升，但销售数据来看，市场仍表现为弱复苏态势，“金九”成色略显不足，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心，期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳。CREIS中指数据显示，2023年1-9月，TOP100房企销售总额同比下降10.3%，降幅相比上月扩大1.7个百分点。其中TOP100房企9月单月销售额同比下降24.1%，环比增长24.8%。销售额超千亿房企14家，较去年同期减少1家，百亿房企96家，较去年同期减少4家。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，隐债化解方案逐步落地。根据中国债券信息网各省最新披露的文件，已有城市公告拟发行再融资债偿还存量债务，特殊再融资债券的成功发行，将有效缓解地方政府的流动性压力，更低的票息也可减轻地方政府的付息压力。多重利好提振下，城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　

研究报告全文：固信用债月报定特殊再融资债逐步落地城投债仍有挖掘空间收信用债10月月报益分析师李济安SACNOS11505220600012023年10月10日研证券分析师核心观点李济安9月各期限发行指导利率多数上行整体变化幅度为-4BP至7BP信用债究022-23839175总发行规模下降各品种发行金额均环比减少信用债净融资额环比减少各lijabhzqcom品种净融资额均环比减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正二级市场方面信用债成交金额环比小幅下降中期票据定向工具成交金额环比增加企业债公司债短期融资券成交金额环比减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化证9月上半月稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善加之金融数据出现较为明显的修复信用债快速调整但在化债行情持续演绎带动下9月下证旬信用债再次止跌信用债表现好于利率债信用利差快速收窄分位数方面目前高等级中长端品种信用利差处于历史较高分位已有较好配置价值券中央和地方持续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产研政策持续发力作为此前宽松政策的落地见效期9月市场活跃度好转特别是部分核心城市的居民购房意愿提升但销售数据来看市场仍表现为弱复苏态究势金九成色略显不足现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳CREIS中指数据报显示2023年1-9月TOP100房企销售总额同比下降103降幅相比上月扩大17个百分点其中TOP100房企9月单月销售额同比下降241环比增长告248销售额超千亿房企14家较去年同期减少1家百亿房企96家较去年同期减少4家地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下隐债化解方案逐步落地根据中国债券信息网各省最新披露的文件已有城市公告拟发行再融资债偿还存量债务特殊再融资债券的成功发行将有效缓解地方政府的流信动性压力更低的票息也可减轻地方政府的付息压力多重利好提振下城投债信用风险下降部分债务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下用沉策略仍是较优选择可把握高债务率地区信用挖掘的机会总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可债作为信用债重点配置品种月风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等报请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of16信用债月报目录1一级市场情况411发行与到期规模412发行利率42二级市场情况521市场成交量522信用利差623期限利差与评级利差93信用评级调整及违约债券统计1231信用评级调整统计1232违约债券统计124投资观点135风险提示14请务必阅读正文之后的声明2of16信用债月报图目录图1信用债发行与到期统计亿元4图2不同品种信用债净融资额亿元4图3信用债成交量统计亿元5图4中短期票据AAA级信用利差走势bp6图5中短期票据AA级信用利差走势bp6图6中短期票据AA级信用利差走势bp7图7中短期票据AA-级信用利差走势bp7图8中债企业债AAA级利差走势bp8图9中债企业债AA级利差走势bp8图10中债企业债AA级利差走势bp8图11中债企业债AA-级利差走势bp8图12中债城投债AAA级利差走势bp9图13中债城投债AA级利差走势bp9图14中债城投债AA级利差走势bp9图15中债城投债AA-级利差走势bp9图16中债中短期票据AA级期限利差走势bp10图17中债中短期票据3Y期评级利差走势bp10图18中债企业债AA级期限利差走势bp11图19中债企业债3Y期评级利差走势bp11图20中债城投债AA级期限利差走势bp11图21中债城投债3Y期评级利差走势bp11表目录表1交易商协会发行指导利率bp5表2中短期票据利差月度变动情况bp6表3企业债利差月度变动情况bp7表4城投债利差月度变动情况bp8表5中债中短期票据期限利差和评级利差统计bp10表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp10表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp11表8评级调整情况汇总12请务必阅读正文之后的声明3of16信用债月报1一级市场情况11发行与到期规模9月企业债公司债中期票据短期融资券定向工具共发行1171只发行金额943449亿元月环比下降2958信用债净融资额为-103079亿元月环比减少321486亿元分品种来看企业债发行18只发行金额11580亿元月环比下降3817净融资额-32150亿元月环比减少5805亿元公司债发行446只发行金额341505亿元月环比下降1561净融资额50293亿元月环比减少38672亿元中期票据发行262只发行金额230651亿元月环比下降3910净融资额41300亿元月环比减少69266亿元短期融资券发行351只发行金额300652亿元月环比下降3451净融资额-162691亿元月环比减少194659亿元定向工具发行94只发行金额59062亿元月环比下降2482净融资额168亿元月环比减少13085亿元9月信用债总发行规模下降各品种发行金额和净融资额均环比减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正图1信用债发行与到期统计亿元图2不同品种信用债净融资额亿元资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所12发行利率交易商协会公布的发行指导利率多数上行整体变化幅度为-4BP至7BP分期限看1年期品种利率变化幅度为3BP至7BP3年期品种利率变化幅度为-1BP至4BP5年期品种利率变化幅度为-3BP至2BP7年期品种利率变化幅度为-4BP至1BP分等级看重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为0BP至5BPAA级品种利率变化幅度为-3BP至3BPAA级品种利率变化幅度为0BP至7BPAA-级品种利率变化幅度为-4BP至4BP请务必阅读正文之后的声明4of16信用债月报表1交易商协会发行指导利率bp期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值变化bp现值变化bp现值变化bp现值变化bp重点AAA2524285430003150AAA2625295331713310AA28233202351-33820AA3217365040524371AA-5144584-1621-3647-4资料来源iFinD渤海证券研究所2二级市场情况21市场成交量9月信用债合计成交2770593亿元环比下降305企业债公司债中期票据短期融资券定向工具分别成交82086亿元149789亿元1295188亿元880125亿元363405亿元9月信用债成交金额小幅下降中期票据定向工具成交金额环比增加企业债公司债短期融资券成交金额环比减少图3信用债成交量统计亿元资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明5of16信用债月报22信用利差中短期票据中各品种信用利差有所分化分等级看各品种信用利差涨跌互现整体涨多跌少分期限看1年期AA级及以下品种利差走阔3年期品种利差均走阔5年期AA级及以上品种利差走阔AA级及以下品种利差收窄7年期品种利差收窄表2中短期票据利差月度变动情况bp期限2023820239变动bp1年32163187-0293年34033979576AAA5年465247420907年42223839-3831年424142700293年53546291937AA5年780181133127年77667394-3711年47915045254AA3年895090611125年1190111753-1481年2899129245254AA-3年33150332611125年3610135953-148资料来源iFinD渤海证券研究所图4中短期票据AAA级信用利差走势bp图5中短期票据AA级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明6of16信用债月报图6中短期票据AA级信用利差走势bp图7中短期票据AA-级信用利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所企业债中各品种信用利差有所分化分等级看各品种信用利差涨跌互现整体涨少跌多分期限看1年期7年期品种利差收窄3年期AA级及以上品种利差走阔AA级及以下品种利差收窄5年期品种利差走阔表3企业债利差月度变动情况bp期限2023820239变动bp1年34283335-0933年35764241665AAA5年475950793207年42413679-5611年44854375-1103年56596172513AA5年798283593777年78157089-7261年52684882-3873年91598895-264AA5年11960120641047年1198410999-9851年2936828982-3873年3325932995-264AA-5年36073361640917年3609335099-993资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明7of16信用债月报图8中债企业债AAA级利差走势bp图9中债企业债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图10中债企业债AA级利差走势bp图11中债企业债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所城投债中各品种信用利差有所分化分等级看各品种信用利差涨跌互现整体呈低等级收窄高等级走阔态势分期限看1年期中AAA级AA-级品种利差收窄AA级AA级品种利差走阔3年期AA级及以上品种利差走阔5年期AA级及以上品种利差走阔AA级及以下品种利差收窄7年期品种利差收窄表4城投债利差月度变动情况bp期限2023820239变动bp1年35623362-2003年36634071407AAA5年539656222267年42403908-3321年428744461603年55906150560AA5年767379612897年76436699-9441年51305706576AA3年757183858145年1075310711-042请务必阅读正文之后的声明8of16信用债月报7年1129510484-8111年1721315241-19713年3476233080-1682AA-5年3847937291-11887年3911237919-1193资料来源iFinD渤海证券研究所图12中债城投债AAA级利差走势bp图13中债城投债AA级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所图14中债城投债AA级利差走势bp图15中债城投债AA-级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所23期限利差与评级利差期限利差方面AA中短期票据3Y-1Y期限利差处于历史中高分位位于632分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于424分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于339分位数评级利差方面3年期中短期票据AA--AAA处于历史高位位于815分位数AA-AAA利差处历史中位位于405分位数AA-AAA利差处历史中高分位位于601分位数请务必阅读正文之后的声明9of16信用债月报表5中债中短期票据期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值8393738712303324849900478934分位513640116970286856886268512分位393233175858263005500218314分位2739238343152370042001700最小值-1782124051250024001084现值4538313148182928250822382当前分位632042403390815040506010资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图16中债中短期票据AA级期限利差走势bp图17中债中短期票据3Y期评级利差走势bp料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA企业债3Y-1Y期限利差处于历史中位位于531分位数5Y-3Y期限利差处于历史中位位于538分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于321分位数评级利差方面3年期企业债AA--AAA利差处于历史中高分位位于779分位数AA-AAA利差处历史中低分位位于352分位数AA-AAA利差处历史中低分位位于254分位数表6中债企业债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-3YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值84287370122813199910600530034分位503040696940286447000282512分位371332825712268005626219714分位2590235941672390044001725最小值-3012214531250030001125现值3850339747202892748271775当前分位531053803210779035202540资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今请务必阅读正文之后的声明10of16信用债月报图18中债企业债AA级期限利差走势bp图19中债企业债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所期限利差方面AA城投债3Y-1Y期限利差处于历史中位位于516分位数5Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于360分位数7Y-3Y期限利差处于历史中低分位位于248分位数评级利差方面3年期城投债AA--AAA利差处于历史中高分位位于789分位数AA-AAA利差处历史中高分位位于609分位数AA-AAA利差处于历史中高分位位于655分位数表7中债城投债期限利差和评级利差统计bp期限利差AA评级利差3Y分位数3Y-1Y5Y-3Y7Y-5YAA--AAAAA-AAAAA-AAA最大值86646503113703784410000479234分位506438647231284614349180012分位377332006059224493550149314分位2293226243341270028001100最小值-177537126344001500300现值3840262843282884039401690当前分位516036002480789060906550资料来源iFinD渤海证券研究所注数据跨度为2016年至今图20中债城投债AA级期限利差走势bp图21中债城投债3Y期评级利差走势bp资料来源iFinD渤海证券研究所资料来源iFinD渤海证券研究所请务必阅读正文之后的声明11of16信用债月报3信用评级调整及违约债券统计31信用评级调整统计据Gildata统计9月共有7家公司评级含展望进行调整其中下调1家上调6家表8评级调整情况汇总本次评级上次评级公司行业企业性质评级机构结果展望结果展望评级展望下调起步股份有限公司纺织服装民营企业中证鹏元B负面BB负面评级展望上调湖州市城市投资发展集团有限公司建筑业地方国有企业联合资信AAA稳定AA稳定电力热力燃气及温州市公用事业发展集团有限公司地方国有企业上海新世纪AAA稳定AA稳定水生产和供应业华宝都鼎上海融资租赁有限公司非银金融中央国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定张家港市国有资本投资集团有限公司综合地方国有企业中诚信国际AAA稳定AA稳定杭州西湖投资集团有限公司非银金融地方国有企业上海新世纪AAA稳定AA稳定宿迁产业发展集团有限公司制造业地方国有企业大公国际AAA稳定AA稳定资料来源Gildata渤海证券研究所32违约债券统计债券违约方面据同花顺iFinD统计9月共有3家发行人信用债违约分别为恒大地产集团有限公司山东如意科技集团有限公司武汉当代科技产业集团股份有限公司违约债券分别为20恒大0418如意0121当代0219当代F1违约时债券余额合计6300亿元违约金额合计4738亿元债券展期方面据同花顺iFinD统计9月共有4家发行人信用债展期分别为华闻传媒投资集团股份有限公司重庆市中科控股有限公司武汉当代科技投资有限公司渤海租赁股份有限公司展期债券分别为18华闻传媒MTN00117中科0220科技0418渤金02展期时债券余额合计2911亿元展期金额合计1617亿元请务必阅读正文之后的声明12of16信用债月报4投资观点9月各期限发行指导利率多数上行整体变化幅度为-4BP至7BP信用债总发行规模下降各品种发行金额均环比减少信用债净融资额环比减少各品种净融资额均环比减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正二级市场方面信用债成交金额环比小幅下降中期票据定向工具成交金额环比增加企业债公司债短期融资券成交金额环比减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化9月上半月稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善加之金融数据出现较为明显的修复信用债快速调整但在化债行情持续演绎带动下9月下旬信用债再次止跌信用债表现好于利率债信用利差快速收窄分位数方面目前高等级中长端品种信用利差处于历史较高分位已有较好配置价值中央和地方持续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力作为此前宽松政策的落地见效期9月市场活跃度好转特别是部分核心城市的居民购房意愿提升但销售数据来看市场仍表现为弱复苏态势金九成色略显不足现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳CREIS中指数据显示2023年1-9月TOP100房企销售总额同比下降103降幅相比上月扩大17个百分点其中TOP100房企9月单月销售额同比下降241环比增长248销售额超千亿房企14家较去年同期减少1家百亿房企96家较去年同期减少4家地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下隐债化解方案逐步落地根据中国债券信息网各省最新披露的文件已有城市公告拟发行再融资债偿还存量债务特殊再融资债券的成功发行将有效缓解地方政府的流动性压力更低的票息也可减轻地方政府的付息压力多重利好提振下城投债信用风险下降部分债务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下沉策略仍是较优选择可把握高债务率地区信用挖掘的机会总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种请务必阅读正文之后的声明13of16信用债月报5风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明14of16信用债月报分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明15of16信用债月报投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明16of16