事件
　　数据公布：2023年10月13日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2023年9月，CPI同比持平；PPI同比下降2.5%。
　　观点
　　CPI同比持平环比上涨，核心CPI继续修复。9月份，CPI环比上涨0.2%，涨幅较8月缩小0.1个百分点；CPI同比持平。从分项来看，食品价格同比下降3.2%，降幅比8月扩大1.5个百分点，影响CPI下降约0.60个百分点；非食品价格同比上涨0.7%，涨幅较8月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.57个百分点：（1）今年中秋、国庆节前市场供应较为充足，9月食品价格环比上涨0.3%，低于2019-2022年同期环比均值0.8个百分点。鸡蛋方面，受双节临近以及开学季消费需求增加影响，9月鸡蛋价格环比上涨3.2%；猪肉、鲜果等食品价格基本稳定。猪肉方面，9月生猪市场供应量充足，猪肉价格环比上涨0.2%，较8月涨幅减少了11.2个百分点；同比来看，2022年同期猪周期上行，在高基数效应作用下，9月猪肉价格同比下降22.0%。（2）国际油价上升推动国内能源价格上行中和暑期结束出行减少导致服务需求下降的影响，9月非食品项价格环比上涨0.2%、同比上涨0.7%。受国际油价上行影响，9月国内汽油价格环比上涨2.4%。暑期结束出行减少，9月飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降12.6%、5.5%和3.4%，服务需求的下降导致服务价格由8月环比上涨0.1%转为9月的下降0.1%。（3）分类别来看，除其他用品和服务环比下降外，其他七大类价格8月环比均有所上涨。9月正值秋冬换季，衣着价格环比上升0.8%,成为CPI环比上涨的主要支撑。开学季叠加双节假期维持了暑假的出行需求，交通通信分项9月环比上涨0.1%。此外开学季对教育课程、书籍的需求有所提升，教育文化娱乐分项价格9月环比上涨0.4%。（4）9月稳增长政策的持续释放促进核心CPI继续修复。9月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.1%，涨幅较为稳定。展望后期，9月以来房地产政策和财政政策持续发力，并且央行暗示短时间内将维持宽松的货币政策，我们预计CPI当月同比有望温和回升。
　　受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄。从环比看，9月PPI上涨0.4%，涨幅比8月扩大0.2个百分点。从同比看，9月PPI下降2.5%，降幅比8月收窄0.5个百分点。分项来看，9月生产资料价格环比上涨0.5%，涨幅较8月扩大0.2个百分点；9月生活资料价格环比上涨0.1%，涨幅与8月相同：（1）生活资料方面：由于国内衣着、日用品等价格上涨，市场需求回暖，带动生活资料价格改善。文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比上涨0.7%，农副食品加工业价格环比上涨0.6%，纺织业价格环比上涨0.2%。（2）生产资料方面：9月需求改善、供给偏紧，能源、原材料等商品价格有所反弹，推动生产资料价格环比上涨0.5%。有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.2%，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.1%。同比方面，叠加去年基数效应减弱，同比降幅有不同程度受窄。9月煤炭开采和洗选业价格同比下降15.6%，较8月收窄0.6个百分点；9月石油煤炭及其他燃料加工业价格同比下降6.7%，较8月收窄2.9个百分点。
　　债市观点：CPI同比持平且核心CPI涨幅稳定，PPI同比延续回落但降幅进一步收窄，稳增长政策效果将逐渐显现，伴随高基数效应减弱，物价有望温和回升。由于房地产政策和财政政策持续发力，风险偏好有所上升，对债市形成阶段性压制。但从央行公开市场操作和货币政策例会表述来看，若宽货币持续加码，利率有望重回下行通道。
　　风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20231013核心CPI修复经济政策拉锯下债市震荡2023年10月13日TableSummaryTableTag事件证券分析师李勇数据公布2023年10月13日国家统计局公布CPI和PPI相关数执业证书S0600519040001据2023年9月CPI同比持平PPI同比下降25010-66573671观点liyongdwzqcomcn证券分析师徐沐阳CPI同比持平环比上涨核心CPI继续修复9月份CPI环比上涨执业证书S060052306000302涨幅较8月缩小01个百分点CPI同比持平从分项来看xumydwzqcomcn食品价格同比下降32降幅比8月扩大15个百分点影响CPI下降约060个百分点非食品价格同比上涨07涨幅较8月扩大02个百分点影响CPI上涨约057个百分点1今年中秋国庆节前相关研究市场供应较为充足9月食品价格环比上涨03低于2019-2022年翔丰转债国内先进的锂电同期环比均值08个百分点鸡蛋方面受双节临近以及开学季消费池负极材料供应商需求增加影响9月鸡蛋价格环比上涨32猪肉鲜果等食品价格2023-10-10基本稳定猪肉方面9月生猪市场供应量充足猪肉价格环比上涨周观如何解读三季度货币02较8月涨幅减少了112个百分点同比来看2022年同期猪周政策例会2023年第38期上行在高基数效应作用下月猪肉价格同比下降92202期国际油价上升推动国内能源价格上行中和暑期结束出行减少导致服务2023-10-09需求下降的影响9月非食品项价格环比上涨02同比上涨07受国际油价上行影响9月国内汽油价格环比上涨24暑期结束出行减少9月飞机票宾馆住宿和旅游价格分别环比下降12655和34服务需求的下降导致服务价格由8月环比上涨01转为9月的下降013分类别来看除其他用品和服务环比下降外其他七大类价格8月环比均有所上涨9月正值秋冬换季衣着价格环比上升08成为CPI环比上涨的主要支撑开学季叠加双节假期维持了暑假的出行需求交通通信分项9月环比上涨01此外开学季对教育课程书籍的需求有所提升教育文化娱乐分项价格9月环比上涨0449月稳增长政策的持续释放促进核心CPI继续修复9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨08环比上涨01涨幅较为稳定展望后期9月以来房地产政策和财政政策持续发力并且央行暗示短时间内将维持宽松的货币政策我们预计CPI当月同比有望温和回升受工业品需求逐步恢复国际原油价格继续上涨等因素影响PPI环比涨幅扩大同比降幅收窄从环比看9月PPI上涨04涨幅比8月扩大02个百分点从同比看9月PPI下降25降幅比8月收窄05个百分点分项来看9月生产资料价格环比上涨05涨幅较8月扩大02个百分点9月生活资料价格环比上涨01涨幅与8月相同1生活资料方面由于国内衣着日用品等价格上涨市场需求回暖带动生活资料价格改善文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比上涨07农副食品加工业价格环比上涨06纺织业价格环比上涨022生产资料方面9月需求改善供给偏紧能源原材料等商品价格有所反弹推动生产资料价格环比上涨05有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨12煤炭开采和洗选业价格环比上涨11同比方面叠加去年基数效应减弱同比降幅有不同程度受窄9月煤炭开采和洗选业价格同比下降156较8月收窄06个百分点9月石油煤炭及其他燃料加工业价格同比下降67较8月收窄29个百分点债市观点CPI同比持平且核心CPI涨幅稳定PPI同比延续回落但降幅进一步收窄稳增长政策效果将逐渐显现伴随高基数效应减弱物价有望温和回升由于房地产政策和财政政策持续发力风险偏好有所上升对债市形成阶段性压制但从央行公开市场操作和货币政策例会表述来看若宽货币持续加码利率有望重回下行通道风险提示大宗商品价格波动风险宏观政策变动风险15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图1CPI同比和环比单位图2PPI同比和环比单位6155410352100-5-1-2-102017-072018-012018-042019-012019-102020-072020-102021-042021-072022-012022-042023-012017-102018-072018-102019-042019-072020-012020-042021-012021-102022-072022-102023-042023-072017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06PPI全部工业品当月同比PPI全部工业品环比CPI当月同比CPI环比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图3CPI食品项和非食品项同比单位253020252015151010505000-5-05-10-102017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04CPI食品当月同比CPI非食品当月同比右轴数据来源Wind东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图4CPI食品项目环比单位543210-1-2-3-4-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind东吴证券研究所图52023年9月CPI八大分项价格当月同比和环比单位543210-1-2同比环比数据来源Wind东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图6代表内需的核心通胀继续修复单位300250200150100050000-0502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102023-012023-042023-072018-072018-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10核心CPI当月同比核心CPI环比数据来源Wind东吴证券研究所图7生产资料价格同比和环比单位图8生活资料价格同比和环比单位20252015151010505000-05-5-10-102016-072017-032017-072018-032019-032019-112020-032020-112021-032021-112022-112023-072017-112018-072018-112019-072020-072021-072022-032022-072023-032016-11PPI生活资料当月同比PPI生活资料环比PPI生产资料当月同比PPI生产资料环比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所风险提示1大宗商品价格波动风险煤炭钢材等大宗商品价格或出现超预期上涨2宏观政策变动风险经济下行压力或令宏观政策出现改变45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn