本“金债捞”系列报告将聚焦“存量+增量”转债市场，坚信即使“小票”亦内蕴无穷潜力，力图在“存量转债海”中捞起或被市场忽略的、或值得进一步推荐的优质个券标的，通过“强正股α+转债博弈”逻辑呈现。月频更新，敬请关注，欢迎交流。
　　7月底以来，强复苏预期的政策信号自上而下传导。我们认为政策利好信号有望催化市场风险偏好边际上扬，一方面顺周期板块迎来右侧机会，“弱现实、弱预期”再度转向“强预期”，且政策兜底之下复苏逻辑较上半年更加清晰，将随时间不断得到验证；另一方面关注风险偏好改善下市场对优资质、优业绩、强板块标的的估值包容性，总量上估值中枢有望进一步抬升，结构上可给予进攻型标的更高估值，抓住优券“戴维斯双击”契机。当前推荐聚焦顺周期、国产替代、出海三大并行逻辑下沉择券。
　　9月十大金债：甬金转债、鹤21转债、欧22转债、柳工转2、燃23转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。
　　前期续荐金债：合力转债、小熊转债、申昊转债、宏川转债、冠盛转债、长久转债、华友转债、国泰转债
　　风险提示
　　强赎风险：发行人执行强赎条款将导致转股溢价率快速压缩，同时正股价格将遭遇转股后的抛盘下行及总股本增加的利空信号双重压力，平价和溢价率的双重压缩或将对转债价格产生明显的下压作用；
　　正股波动风险：对于低转股溢价率、弹性较强的进攻型转债标的而言，正股价格波动下行会通过影响平价使得转债价格明显下压；
　　发行人违约风险：退市风险；
　　转股溢价率主动压缩风险：虽然溢价率往往以被动压缩为主，但由于溢价率过高而导致的主动“杀”估值风险，或短期让转债波动率甚至大于正股波动率；
　　政策风险：产业政策变化可能剧烈影响行业β。
　　条款博弈风险：提前赎回和向下修正转股价条款博弈基于财务状况等信息出发，但最终决策由董事会和股东作出，具有一定的不可测性和风险。

研究报告全文：证券研究报告金债捞系列报告9月十大金债盘点把握顺周期出海与国产替代三大主线逻辑证券分析师李勇证券分析师陈伯铭执业证书编号S0600519040001执业证书编号S0600523020002联系邮箱liyongdwzqcomcn联系邮箱chenbmdwzqcomcn证券分析师徐沐阳研究助理徐津晶执业证书编号S0600523060003执业证书编号S0600121110024联系邮箱xumydwzqcomcn联系邮箱xujjdwzqcomcn2023年9月28日序金债捞系列报告本金债捞系列报告将聚焦存量增量转债市场坚信即使小票亦内蕴无穷潜力力图在存量转债海中捞起或被市场忽略的或值得进一步推荐的优质个券标的通过强正股转债博弈逻辑呈现月频更新敬请关注欢迎交流7月底以来强复苏预期的政策信号自上而下传导我们认为政策利好信号有望催化市场风险偏好边际上扬一方面顺周期板块迎来右侧机会弱现实弱预期再度转向强预期且政策兜底之下复苏逻辑较上半年更加清晰将随时间不断得到验证另一方面关注风险偏好改善下市场对优资质优业绩强板块标的的估值包容性总量上估值中枢有望进一步抬升结构上可给予进攻型标的更高估值抓住优券戴维斯双击契机当前推荐聚焦顺周期国产替代出海三大并行逻辑下沉择券9月十大金债甬金转债鹤21转债欧22转债柳工转2燃23转债联得转债赫达转债法兰转债麒麟转债前期续荐金债合力转债小熊转债申昊转债宏川转债冠盛转债长久转债华友转债国泰转债研究成果1宏观把握三大主线逻辑2微观九月十大金债盘点3风险提示1宏观把握三大主线逻辑11政治局会议定调积极顺周期品种预期复苏积极信号频繁落地引导弱预期强化弱现实弱预期8月经济数据持续磨底1金融数据8月社融M2贷款余额同比增速分别环比变化01pct-01pct0pct2价格数据8月CPI同比01pct核心CPI同比08pct通缩PPI同比-30pct国内需求边际好转但有待进一步修复3生产数据8月PMI录得497环比04pct连续5月跌破荣枯线4出口数据2023年8月人民币计价出口增速-32政治局会议召开定调积极锚准三大举国关切主题1活跃资本市场提振投资者信心降印花税降险资风险因子等2地产政策调整城中村改造一线城市落地认房不认贷3一揽子化债方案稳增长稳信心政策的验证期与顺周期行业的预期差预期政策业绩的传导方向具有不确定性各环节之间的传导也存在时滞由此可能存在预期差但在政策积极定调和指引下我们认为顺周期行业标的的业绩修复逻辑还是比较明朗业绩底部反而对应预期修复空间大图2023年花旗中国经济意外指数走势点图PMICPIPPI边际修复图金融数据表现弱于预期中国社会融资规模存量同比200中国当月同比政治局会议定CPI中国M2同比调以来政策中国PPI全部工业品当月同比17中国金融机构各项贷款余额人民币同比150组合拳接15中国制造业PMI5516连打出涵盖100资本市场房15地产等多领域1050指数进入修复5014通道但仍低于05451301250040111001053591508103072016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind东吴证券研究所5111家居板块地产政策频发有望向后周期家居板块传导2023年7月以来中国人民银行发改委住建部等主体共发布和召开9项政策会议强调要继续保交楼认房不认贷降低首套购房的首付比例和贷款利率城中村改造调整存量个人住房贷款利率等在保交楼和2022年同期低基数影响下2023年中国房屋竣工面积和家居零售额均保持同比增长展望后市一方面2022年全年竣工面积保持低基数2023H2有望延续同比正增长另一方面近期密集出台政策释放积极信号有望向后周期家居板块传导同时关于促进家居消费若干措施的通知和关于恢复和扩大消费的措施等政策亦直接提出应鼓励家居家装消费展望下半年竣工面积增大家居消费指引和城中村改造有望将需求逻辑转化为业绩落地截至20230922家居板块PETTM2398X处于2017年以来的1045分位数水平估值洼地家居可作为顺周期逻辑配置行业之一图竣工面积与家居社零均保持同比正增长图家居板块估值已处于历史低位元X收盘价中国房屋竣工面积累计同比400060PETTM右轴25中国零售额家具类累计同比20551535005010545300004052500103515302020002525301500202017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03数据来源Wind东吴证券研究所注数据截至202309226112造纸板块成本回落价格上调盈利修复可期可为造纸业属于典型的顺周期行业1成本端方面2023年以来上期所纸浆期货价格整体保持下行趋势截止20230818纸浆连续期货收盘价为5206元吨根据CFR外盘报价数据针叶浆和阔叶浆主要品牌大幅下调截至20230908银星狮牌金鱼智利等四大品牌的价格较年初回调幅度分别为-2500-2234-2927-3491我们预计成本端将继续维持宽松国际阔叶浆针叶浆产能扩建进度动态如下2023年Arauco和UPM新增投放的156万和210万的阔叶浆产能分别在1月和4月落地CMPC预计在今年4季度新增35万吨产能Suzano在巴西投建的工厂预计在2024年释放255万吨新增产能相较而言针叶浆新增产能规模较有限2023年合计预新增112万吨具体落地情况有待持续跟踪2价格方面8月以来山东丰源太阳纸业亚太森博仙鹤股份晨鸣纸业等纸企集中宣布上调产品价格包括文化纸双胶纸格拉辛纸复印纸超高强瓦楞纸等当前成本端宽松叠加纸价上行展望后市政策指引有望抬升国内需求需求复苏进而驱动纸价进一步回归正常水平届时造纸类顺周期标的有望迎来盈利修复和业绩释放进而催化市场情绪迎来估值抬升图2023年以来纸浆价格有所回落美元吨除纸浆表国际主要BHKBSK生产企业将于2023-2024年释放大量新增产能万吨漂白针叶浆银星智利漂白针叶浆狮牌加拿大漂白阔叶浆金鱼巴西漂白阔叶浆明星智利纸浆公司时间新增产能万吨纸浆右轴元吨12008000Arauco2023011561100750010007000UPM2023042109006500BHKCMPC2023Q43580060007005500Suzano20242556005000MetsaFibre2023Q38850045004004000BSKDaioPaper20239SodraCell202315数据来源WindFastmarkets东吴证券研究所7113钢材板块现实钢材需求边际改善厄尔尼诺影响弱化钢材出口边际修复67月出口规模环比下降10172668月当月出口规模环比增长1330同比增长3467年内累计同比增长27167月19日财政部声明2023年专项债额度已下达37万亿元两方面信息12023年3月全国人大批准的预算报告显示今年新增专项债额度38万亿元目前已下达的额度合计37万亿元2022年10月提前下达219万亿元2023年5月下达151万亿元尚有1000亿额度待下达2截至20230911地方专项债新增发行额累计近321万亿元发行进度约8454其中8月新增专项债发行合计059万亿元发行显著提速但仍低于去年同期水平约1202023年新增专项债原则上在10月底前使用完毕已发专项债或剩余待发专项债均有望对基建投资和钢材需求形成支撑展望下修需求预期修复加工费有望随之反弹图2023H1房屋新开工情况保持同比负增图专项债发行节奏有望提速亿元图主要钢材品种价格承压元吨2019202020212022202316000140上海价格螺纹钢HRB40020mm80上海价格热轧板卷Q235B475mm上海价格冷轧板卷1400012010mm607500120007000100406500100008060002080005500605000060004500404000-2040003500200020-40300000-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023完成进度2022完成进度20232022-01-052023-02-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-03-052023-04-052023-05-052023-06-052023-07-052023-08-05数据来源WindQuebee东吴证券研究所8114天然气板块罢工事件叠加储库需求海外天然气价格跃升利好国外转口业务1突发事件8月9日雪佛龙和澳大利亚能源公司伍德赛德旗下天然气工厂组织罢工所涉产能为NorthWestShelf1630万吨年Wheatstone890万吨年和Gorgon1560万吨年约占澳大利亚LNG产能的4679全球LNG产能的76罢工事件或引致伍德赛德的三个LNG出口终端陷入供应不确定状态2欧洲储库目标完成2022年6月天然气储存法规要求欧盟在每年11月1日之前将储气设施注气达到90截至20230818欧洲储气规模达到1024TWh库容率9012已完成储库目标储库需求扰动将息3拥有国外转口业务能力的公司有望受益从2023H1欧洲LNG进口结构来看美国的LNG供应量约占4376澳大利亚天然气工厂罢工实际上并不直接影响欧洲进口但罢工事件会通过1影响全球天然气供给量预期实际和供给结构卡塔尔美国LNG出口向东北亚分流且价格先行体现2天然气价格上升固有国外转口业务或有能力的天然气企业有望获益价差修复进行时城燃公司业绩有望改善一方面2023H1我国天然气表观消费量达191446亿立方同比增长125需求回暖另一方面顺价机制逐渐理顺城燃公司盈利能力筑底回升2021H2以来气价倒挂现象突出原因是上游不断涨价和下游调价滞后以上海为例上海天然气气源60来自LNGLNG到岸价上升导致城燃公司盈利能力下降2023年以来已有内蒙古湖南河北石家庄等地推出顺价政策价差修复正处进行时后续城燃公司盈利能力有望边际向上图2022年全球LNG液化终端码头出口量占比图2023H1欧洲LNG进口结构按国别图LNG到岸价美元百万英热单位巴布亚新特立尼达90阿尔及其他阿格拉其他几内亚和多巴哥利亚249608802181130216254澳大利亚埃及29970阿曼2015290挪威60印度尼西亚291尼日利亚美国292598504376尼日利亚40366阿尔及利亚马来西亚82530卡塔尔700200720卡塔尔10俄罗斯82311900美国俄罗斯19051348数据来源Wind博燃网隆众资讯东吴证券研究所912国产替代6月30日工信部等五部门印发制造业可靠性提升实施意见强调聚焦机械电子汽车等行业实施基础产品可靠性筑基工程筑牢核心基础零部件核心基础元器件关键基础软件关键基础材料及先进基础工艺的可靠性水平并且在电子行业重点提升电子整机装备用SoCMCUGPU等电子元器件的可靠性水平明确提出到2025年重点行业关键核心产品的可靠性水平明显提升到2030年10类关键核心产品可靠性水平达到国际先进水平8月1日求是发表习近平主席的重要文章加强基础研究实现高水平科技自立自强打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模图2021年中国工业机器人销量在全球占比突破50图信创核心产业链6050403020100201720182019202020212022E中国工业机器人销量在全球占比12数据来源WindGGII亿欧智库东吴证券研究所10131出海两种模式出海的两种模式产品出口海外生产内需与外需之争海内外人工成本对比汇率出口还是FDI出海范式产品出海渠道出海品牌出海产品出海输出中国制造红利业务毛利一般高于国内水平渠道出海打造本土化营销渠道乘跨境电商出海东风品牌出海打造国际知名品牌中国产品在全球消费者信心指数在上升图出海三范式图Glocal图解12数据来源Wind敏实集团东吴证券研究所11131出海日本经验出海的两种模式产品出口海外生产内需与外需之争自20C90S以来日本GNI-GDP差值走阔GDP增速私人消费对GDP的贡献增速均有下行内需疲软此时出海成为支撑日企稳固营收增长的动力源1995-1998年日元贬值同期出口增速走强海内外人工成本对比从日本名义工资水平指数NWI来看2015年100日本所有行业口径的NWI先升后跌逐渐回归100水平而制造业口径NWI则呈阶段式上升趋势上升趋势不改并逐渐超过全行业口径NWI水平国内制造业人工成本上升客观上鼓励企业出海汇率出口还是FDI结合日本90年代早期和末期日元升值情况同期日本制造业对外直接投资规模增加图日元贬值利好出口图1990年以来所有行业和制造业名义工资指数图日元升值激励企业出海投资NWI所有行业5名员工MA1yOFDI制造业亿美元美元兑日元月均值50070NWI制造业5名员工MA1y16030115美元兑日元右轴逆序出口增速以日元计右轴450801502511040090140201001053501301511012010300100120110525095130100020014090-59015015080-108510016070-155017060-2080199219901991199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120121992-092001-051990-011990-091991-051992-011993-051994-011994-091995-051996-011996-091997-051998-011998-091999-052000-012000-092002-012002-092003-052004-012004-092010119901199211994119961199812000120021200412006120081201212014120161201812020120221数据来源WindCEIC东吴证券研究所12131出海中国企业实践现状大量中国企业正事出海截至2022年已有725874家企业尝试或计划出海其中8817的企业已在商务部备案跨境电商资质2018-2022年新成立出海企业数量累计达2576万家其中约5663诞生于新冠疫情期间中国出海企业主要分布在北美西欧南美等区域美国日本德国等发达国家和地区虽是竞争激烈的红海国家但仍是大量出海企业的必攻之地关注一带一路战略和文化认同对中国企业向东盟国家出海潜力的影响中国出海企业主要处于初级阶段根据百炼智能从公司资质产品力品牌力等多个维度对全国出海企业进行质量打分2022年5818的中国出海企业得分在0-29区间4113得分在30-59区间这意味着当前大多数中国企业仍处于初级的产品出海阶段即出海企业基本属于以外贸国际工程承包为主的出口型企业图中国出海企业分布结构按地域图2022年中国出海企业仍处于初级阶段06600341130-2930-5960-79581880-10012数据来源Wind百炼智能东吴证券研究所注扬帆率区域出海企业数出海企业总数13131出海典型代表智能电动汽车中国智能电动汽车出海历经三个阶段零部件出口关键零部件整车出口中国品牌出海包含汽车整车品牌出海和汽车产业链出海近期大众小鹏战略合作为标志性事件构建中国出海智能电动汽车品牌生态圈商业矩阵包含电动化行业标准输出电动化技术平台输出电力能源服务产品特质本土化调整与适应符合输出地文化习惯的广告投放等图中国智能电动车及产业链发展三部曲图中国智能电动汽车出海企业图谱12数据来源Wind亿欧智库东吴证券研究所14132出海必要性战略指引出海符合国家利益长期成为战略规划部署内容自2006年十一五规划以来出海持续成为我国五年计划的部署内容辅以一带一路战略重心在推动我国企业从商品出口向品牌出口跃升从代工厂变成品牌商多部门落地支持政策为中国企业出海营造宽松环境近2年来海关总署商务部国务院中国人民银行等多部门出台若干政策落实中国企业出海优惠条款包括税率优惠建立跨境电商试验区等支持中国企业出海定调积极后续政策值得期待表我国关于出海部署了长期战略规划表我国关于出海给予多项政策支持战略规划时间内容时间发布主体政策文件内容中华人民共和国海关区域全面经济伙伴关对954项商品实施地域最惠国税率的进口暂定税率新版外202111海关总署十一五2006年对外贸易要扩大具有自主知识产权自主品牌的商品出口系协定项下进出口货物原产地管理办法商投资准入负面清单施行清单进一步深化制造业开放优化跨境电商零售进口商品清单扩大跨境电商综试区试国务院办公厅关于加快发展外贸新业态新模202111国务院点范围依托海外仓建立覆盖全球协调发展的新型外贸物推动自主品牌建设提升品牌价值和效应加快发展拥有式的意见十二五2011年流网络国际知名品牌和核心竞争力的大型企业推进跨境电子商务综合试验区建设促进跨境电商零售进20221国务院关于促进内外贸一体化发展的意见习近平主席在访问哈萨克斯坦和印度尼西亚时分别提出建口规范健康发展共建一带一关于同意在鄂尔多斯等个城市和地区设立同意在鄂尔多斯等个城市和地区设立跨境电子商务综合2013年设丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的倡议2727路倡议20222国务院即现在简称的一带一路倡议跨境电子商务综合试验区的批复试验区通知完善了跨境电商等外贸新业态跨境人民币业务相关政中国人民中国制造20226关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知策将支付机构跨境业务办理范围由货物贸易服务贸易2015年鼓励代工企业向带设计和出口自主品牌产品的转变银行2025拓宽至经常项下支持优势产品开拓国际市场发挥外贸创新平台作用进20229商务部支持外贸稳定发展若干政策措施十三五2016年推动高端装备出口提高出口产品科技含量和附加值一步发挥跨境电商稳外贸的作用进一步促进贸易畅通关于进一步优化营商环境降低市场主体制度20229国务院探索解决跨境电商退换货难问题提出要开展中国品牌创建活动提升自主品牌影响力和竞性交易成本的意见关于印发第十次全国深化放管服改革电十四五2021年争力率先在化妆品服装等消费品领域培育一批高端品20221国务院加大对跨境电商海外仓等外贸新业态支持力度牌视电话会议重点任务分工方案的通知关于同意在廊坊等33个城市和地区设立跨境同意在廊坊等33个城市和地区设立跨境电子商务综合试验明确提出坚持高水平对外开放加快构建以国内大循环202211国务院二十大报告2022年电子商务综合试验区的批复区为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局202212国务院12十四五现代流通发展规划支撑全球贸易和跨境电商发展数据来源Wind政府官网东吴证券研究所15132出海必要性内需补充发展潜力结合日本经验来看日企在日元贬值时出口表现较优在日元升值时加大出海建厂力度目前我国同样面临内需修复汇率存在贬值压力的扰动内需走弱8月CPI同比01pct核心CPI同比08pct通缩PPI同比-30pct国内需求边际好转但有待进一步修复尽管汇率保持低位我国出口数据仍存压力自美联储持续加息以来其政策利率已达到55同期美元兑人民币汇率总体走高9月汇率最高突破73水平贬值压力加大2023年8月出口金额当月同比-88从长期来看将出海作为攫取外需转化成的营收之方式仍有必要从现实来看疫情期间中国海运价格上涨2021年CCFI迅速上升2022年2月达到峰值并于2022H2回落当前回归历史均值目前A股上市公司的营收结构中海外营收占比较低2022年仅2168仍有较大发展空间图2023年以来CPIPPIPMI右轴图美联储持续加息我国汇率贬值压力加大图A股上市公司海外营收占比表现疲软中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数中国CPI当月同比2010Y国债利差美国-中国74海外营收占比右轴即期汇率美元兑人民币40000025中国PPI全部工业品当月同比15551572中国制造业PMI3500007024103000001050682500000523545662000000022641500000400562100000215351060500001558000201030数据来源Wind敏实集团东吴证券研究所注仅统计当年有海外营收的上市公司数据截至2023090816133出海可行性完整工业体系跨境电商助力完整工业体系构筑强大的供应链实力中国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家其中拥有41个工业大类191个中类525个小类形成上游关键零部件中游整机制造下游集成应用的垂直一体化工业生产体系构筑完整且富有竞争力的供应链体系这为多类型企业出海多类型产品出口提供中国制造成本质量优势和中国智造品质品牌优势跨境电商的双重身份企业出海助力者出海者企业出海助力者传统企业出海常常采取建立本土化海外分销渠道的方式以事推广销售活动海外批发商采购后进行本地线下销售而跨境电商的崛起使得部分出口订单转由中国跨境电商采购直接销售新销售模式降低了交易环节成本B2C电商即指中国B端企业在海外电商平台卖家自营平台中国电商平台三大渠道进行跨境销售的模式中国B2C跨境电商规模大增速快2017-2022年中国B2C类型电商出口规模迅速增长CAGR高达2806同比增速显著高于全球除中国电商增速值得关注的是2017-2022年国产电商平台阿里速卖通AliExpress占比上升从3提升至10图2017-2022年中国B2C电商出口规模增速远高于全球水平图中国跨境B2C电商平台使用结构35000829955920101210811071100100CAGR280690300009080802500070706020000605050150004040301000030205000201010002017201820192020202120220201720182019202020212022B2C电商出口规模中国亿元yoy中国右轴yoy全球除中国右轴中国占比上方AmazonAliExpresseBayWish其他数据来源WindFrostSullivaneMarketer东吴证券研究所17133出海可行性跨境电商贡献海外品牌铸造跨境电商的双重身份企业出海助力者出海者出海者国产出海电商平台包括Aliexpress阿里旗下TEMU拼多多旗下SheinTikTokShop字节旗下Lazada阿里收购以Shein为例2017-2022年其用户量和营收规模分别保持92868087的年复合增长率截至2022年Shein营收规模达到300亿美元拼多多旗下电商平台Temu异军突起2022年9月GMV仅3百万美元而截至2023年4月其GMV已达到4亿美元月均复合增速高达12602Temu已启动海外仓建设并已上线日本站预计后续增长动力充足海外消费者对中国企业的认知度和信任度逐步增强为中国企业的出海之路创造了更为有利的市场环境2021年中国品牌全球信任指数较2019年上升6图2017-2022年Shein用户量营业收入及营收同比快速增长图Temu上线以来GMV迅速增长图2021年中国品牌全球信任指数上升80250GMV百万美元英国-57045020040060韩国-435050150300德国-240250100200日本13015020美国3501001050印度4000201720182019202020212022中国6用户量mm营业收入十亿美元yoy右轴数据来源Wind中国品牌全球信任指数东吴证券研究所18133出海可行性中高端产品出口替代性较弱我们认为中高端产品出口替代性较弱的现状亦构成支撑我国企业积极出海的底层逻辑以东盟为例东盟对我国纺织品出口替代效应较强以HS分类中50-63章作为整体衡量纺织品出口情况从2012-2022年数据来看一方面2021年以来中国对美国的纺织品出口同比增速急剧下滑而东盟对美出口纺织品金额的同比增速持续维持高位另一方面从年际同比增速来看我国与东盟同比增速基本呈现一高一低趋势东盟对我国纺织品替代效应较强东盟对我国机电产品替代效应仍有限以HS84-85章衡量机电产品整体的出口情况2013-2022年东盟对美国出口机电产品的同比增速维持高位并在2019年以来进一步上抬维持在20以上水平这主要得益于低基数而中国对美国出口机电产品金额的同比增速年际波动较大且2020年受贸易战和疫情影响有所下滑总体来看尽管东盟在机电产品出口领域对我国的替代效应正逐渐增强但我国机电产品出口仍保持较强韧性在大基数的基础上仍保持高增速图东盟对我国纺织品替代效应较强图东盟对我国机电产品替代效应仍有限6000000020300000000252050000000152500000001540000000102000000001053000000051500000000200000000100000000-5-1010000000-550000000-150-100-20201220132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022东盟纺织品对美出口千美元中国纺织品对美出口千美元东盟机电产品对美出口千美元中国机电产品对美出口千美元yoy东盟右轴yoy中国右轴yoy东盟右轴yoy中国右轴数据来源WindASEAN官网东吴证券研究所192微观8月十大金债