观点
　　商业银行的资产负债情况：（1）负债：2014年至今，商业银行的负债结构较稳定，以存款为主。2019年以来存款在42家上市商业银行的负债中占比约为75%。2015年以来，42家上市商业银行的平均计息负债率呈现“降—升—降”的走势。2021年以来，尽管存款利率市场化持续推进、降准不断落地，但向负债成本的传导有限，存款定期化使银行计息负债率下行速度减缓。截至2021年底，上市商业银行的总存款中定期存款占比52%，较2020年底上升了1.5%，其中个人定期存款占个人总存款的60%，公司定期存款占公司总存款的45%。分银行类型看，国有行计息负债率显著低于其他银行，近三年来（2020-2022年）维持在1.75%-1.90%，城农商行计息负债率较高。2018年下半年以来，股份行计息负债率的下行趋势显著，城农商行计息负债率呈现震荡趋势。（2）资产：截至2023年中，42家上市银行的平均总资产规模达到65146亿元，同比增长11.8%。其中贷款占比56%，金融投资占比32%，现金及存放央行款项占比10%，存放同业和其他金融机构款项占比2%。国股行资产中贷款占比显著高于城农商行，金融资产占比较低，形成“大行放贷，小行买债”的情况。2016年至今，债券投资在商业银行金融资产配置中占比不断提升，成为商业银行投放贷款后剩余资金的主要投资标的。存款类金融机构的资金运用中，债券投资占比从2018年中的15%上升至2023年中的18%。国有行、股份行、城商行以配置盘为主，农商行的交易特征更显著。
　　商业银行持有债券的规模和结构：（1）规模：商业银行持有债券占债券总托管量的比重在50%上下波动，2022年末以来有所提升，在2023年8月达到56.6%。在各类商业银行中，国有行和股份行是配置主力，持债规模在全部商业银行托管量中占比最大，达到69%。2019年以来，商业银行债券托管量持续增长，截至2023年8月商业银行持有债券76.5万亿元。（2）结构：截至2023年8月，利率债在商业银行所持债券中占比84%，其中持有最多地方债，在所有债券托管量中占比43%。国有行和股份行（即全国性商业银行）持有的券种中，利率债占比约九成。全国性商业银行倾向于持有收益率相对较低但风险小、流动性好的利率债。城农商行的信用债持仓比重略高，对资产收益率更加看重。
　　影响商业银行持债行为的因素：（1）监管体系：国债、政金债、地方债属于优质流动性资产，银行以利率债为主的持债结构反映了流动性监管要求。（2）收益率综合比较：商业银行在选择券种时综合比较各券种的收益率、信用风险、资本占用成本、税收成本。信用债的名义收益率虽高于利率债，但计入较高的资本占用成本和税收成本后，综合收益率低于利率债。以2023年8月底的数据测算，利率债中地方一般债的综合收益率最高，达到2.66%，之后是国债和地方专项债，综合收益率均在2.5%之上。（3）债券收益率水平：银行持有利率债主要以配置目的为主，倾向于在收益率高时增持，但农商行投资政金债显示出交易盘特征。（4）季节性：配债规模受政府债发行节奏的影响，也显现出一定的季节规律。
　　近期银行配债行为分析：2023年一季度银行快速增持，二季度随着地方债发行放缓，增配规模下降。2023年1-8月商业银行持续增持债券，主要增持地方债和国债。政治局会议中提出“实施一揽子化债方案”，或将出现发行地方债置换隐性债务的情况，也可能增加今年的债券供给，带动银行增配。资金充裕局面下，下半年银行自营或将快速增持债券，为债券收益率下行贡献一定动力。
　　风险提示：宏观环境变动超预期；财政政策超预期；数据预测存在偏差。

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收深度报告固收深度报告20230927从资产负债情况探析银行自营配债行为机2023年09月27日构行为系列一证券分析师李勇TableSummaryTableTag观点执业证书S0600519040001010-66573671商业银行的资产负债情况1负债2014年至今商业银行的负债结liyongdwzqcomcn构较稳定以存款为主2019年以来存款在42家上市商业银行的负债证券分析师徐沐阳中占比约为752015年以来42家上市商业银行的平均计息负债率执业证书呈现降升降的走势2021年以来尽管存款利率市场化持续推S0600523060003进降准不断落地但向负债成本的传导有限存款定期化使银行计息xumydwzqcomcn负债率下行速度减缓截至2021年底上市商业银行的总存款中定期存款占比52较2020年底上升了15其中个人定期存款占个人总相关研究存款的60公司定期存款占公司总存款的45分银行类型看国有隐秘的角落系列之四江苏行计息负债率显著低于其他银行近三年来2020-2022年维持在高收益城投主体挖掘之宿迁篇175-190城农商行计息负债率较高2018年下半年以来股份行计息负债率的下行趋势显著城农商行计息负债率呈现震荡趋势22023-09-26资产截至2023年中42家上市银行的平均总资产规模达到65146亿周观2023年10月流动性是元同比增长其中贷款占比金融投资占比现金及1185632否存在压力2023年第37存放央行款项占比10存放同业和其他金融机构款项占比2国股行资产中贷款占比显著高于城农商行金融资产占比较低形成大行期放贷小行买债的情况2016年至今债券投资在商业银行金融资产2023-09-24配置中占比不断提升成为商业银行投放贷款后剩余资金的主要投资标的存款类金融机构的资金运用中债券投资占比从2018年中的15上升至2023年中的18国有行股份行城商行以配置盘为主农商行的交易特征更显著商业银行持有债券的规模和结构1规模商业银行持有债券占债券总托管量的比重在50上下波动2022年末以来有所提升在2023年8月达到566在各类商业银行中国有行和股份行是配置主力持债规模在全部商业银行托管量中占比最大达到692019年以来商业银行债券托管量持续增长截至2023年8月商业银行持有债券765万亿元2结构截至2023年8月利率债在商业银行所持债券中占比84其中持有最多地方债在所有债券托管量中占比43国有行和股份行即全国性商业银行持有的券种中利率债占比约九成全国性商业银行倾向于持有收益率相对较低但风险小流动性好的利率债城农商行的信用债持仓比重略高对资产收益率更加看重影响商业银行持债行为的因素1监管体系国债政金债地方债属于优质流动性资产银行以利率债为主的持债结构反映了流动性监管要求2收益率综合比较商业银行在选择券种时综合比较各券种的收益率信用风险资本占用成本税收成本信用债的名义收益率虽高于利率债但计入较高的资本占用成本和税收成本后综合收益率低于利率债以2023年8月底的数据测算利率债中地方一般债的综合收益率最高达到266之后是国债和地方专项债综合收益率均在25之上3债券收益率水平银行持有利率债主要以配置目的为主倾向于在收益率高时增持但农商行投资政金债显示出交易盘特征4季节性配债规模受政府债发行节奏的影响也显现出一定的季节规律近期银行配债行为分析2023年一季度银行快速增持二季度随着地方债发行放缓增配规模下降2023年1-8月商业银行持续增持债券主要增持地方债和国债政治局会议中提出实施一揽子化债方案或将出现发行地方债置换隐性债务的情况也可能增加今年的债券供给带动银行增配资金充裕局面下下半年银行自营或将快速增持债券为债券收益率下行贡献一定动力风险提示宏观环境变动超预期财政政策超预期数据预测存在偏差129东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告内容目录1商业银行的资产负债情况511商业银行负债情况5111负债结构存款为主5112负债成本的下行趋势放缓5113不同类型银行的计息负债率存在差异712商业银行资产情况8121资产规模和整体结构8122金融资产配置结构债券占比不断提升10123金融资产投资目的以配置盘为主102商业银行持有债券的规模和结构1121商业银行持债规模11211商业银行是债券市场最主要的参与机构11212商业银行持续增加债券持有城农商行增持较快1222商业银行持债结构13221商业银行持有利率债为主13222各类商业银行的持债结构存在差异133影响商业银行持债行为的因素1531银行负债成本1532银行业监管体系15321同业监管15322流动性监管16323资本监管1733各券种的收益和成本比较1834债券收益率水平1935政府债券发行节奏2336流动性松紧程度和信贷需求2537季节规律254近期银行配债行为分析2641上半年银行配债回顾2642下半年银行配债展望285风险提示28229东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图表目录图1上市商业银行的负债结构单位5图2计息负债率整体下行单位6图3定期存款占比不断提升单位7图4各类上市商业银行的平均计息负债率单位7图5上市商业银行的资产规模单位亿元8图6各类上市商业银行资产规模增速单位8图742家上市商业银行的资产结构单位9图8六大国有行持有资产结构单位9图9上市股份行持有资产结构单位9图10上市城商行持有资产结构单位10图11上市农商行持有资产结构单位10图12存款类金融机构资金运用结构单位10图13各类银行按照持有目的区分的金融资产结构单位11图14银行是债市中最重要的投资机构单位12图152021年2月国有行和股份行持债规模最大单位12图16商业银行持债规模不断增长单位亿元12图17各类银行持债规模同比增速单位12图18商业银行配债结构单位13图192021年2月国有行和股份行持债结构单位14图202021年2月城商行持债结构单位14图212021年2月农商行持债结构单位15图22同业业务规模不断收缩单位16图23商业银行资本充足率和流动覆盖率逐步提升单位18图24国债收益率和银行持有规模单位20图25政金债收益率和银行持有规模单位21图26地方债收益率和银行持有规模单位21图27商业银行债收益率和银行持有规模单位22图28同业存单收益率和银行持有规模单位22图29企业债收益率和银行持有规模单位23图30中期票据收益率和银行持有规模单位23图31国债净融资额和商业银行持有规模单位亿元24图32地方债净融资额和商业银行持有规模单位亿元24图33政金债净融资额和商业银行持有规模单位亿元25图34M2-社融增速差走阔银行配债资金充裕单位25图352019年-2022年各月份银行持有债券增量单位亿元26图36资产荒现象仍存单位27图372023年1-8月银行债券托管增量单位亿元27图382023年1-8月利率债净融资额单位亿元28表1利率债属于监管指标中的流动性一级资产17表2利率债的风险权重较小17329东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告表3各券种特点比较19表4各券种综合收益率测算19429东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告1商业银行的资产负债情况资产负债管理是商业银行经营的重要课题银行根据其负债端的期限风险成本等特征选择相应的资产配置组合既要符合监管的流动性安全性要求也要满足负债成本对应的收益要求为了理解银行自营的配债行为我们对银行的资产负债情况进行分析11商业银行负债情况111负债结构存款为主2014年至今商业银行的负债结构较稳定以存款为主2019年以来存款在42家上市商业银行的负债中占比约为75作为银行的主要负债和资金来源对银行的资产配置决策有重要影响一方面银行在考虑资产的目标收益率时会参考存款利率水平另一方面银行需配置充足的低风险流动性资产来满足取现要求图1上市商业银行的负债结构单位1009080706050403020100201420152016201720182019202020212022吸收存款同业和其他金融机构存放款项向中央银行借款拆入资金其他数据来源Wind东吴证券研究所112负债成本的下行趋势放缓2015年以来42家上市商业银行的平均计息负债率呈现降升降的走势2014年底到2016年初经济下行压力显现货币政策持续发力降息降准共同带动银行负债成本快速下降至21附近2014年11月到2015年10月存款基准利率累计下调125bp2015年到2016年初累计降准150bp529东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告随着2015年10月央行放开对存款利率的管控仅以存款利率的一定倍数为上限银行能够在基准利率的基础上自主确定存款利率导致银行间竞争加大存款利率上行叠加控制同业业务规模的监管要求银行负债成本从2016年下半年开始上行在2018年6月升至252018年以来降准工具频繁发力带动银行负债成本重回下降通道2018年到2020年央行分别降准4次4次3次累计降准450bp截至2020年6月银行平均负债成本为23图2计息负债率整体下行单位22352031825162141215101中国人民币存款准备金率大型存款类金融机构变动日期平均计息负债率右轴1年期存款基准利率右轴数据来源Wind东吴证券研究所2021年以来尽管存款利率市场化持续推进降准不断落地但向负债成本的传导有限存款定期化使银行计息负债率下行速度减缓截至2023年中平均计息负债率为226仍高于2016年的最低点一方面2021年以来存款利率市场化改革持续推进12021年6月21日市场利率定价自律机制优化将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定22022年4月建立了以10年期国债收益率和1年期LPR为参考标准的存款利率市场化调整机制32022年下半年以来银行下调存款挂牌利率但另一方面存款尤其是个人存款定期化和长期化更加显著而定期存款利率显著高于活期存款使银行负债成本下行趋势受到抑制2020年疫情以来风险偏好下降叠加资本市场和实体经济均回报低迷消费和投资意愿较低在利率下行的长期预期下居民和企业将资金更多存放在定期存款中由于2022年后的数据披露完整度欠缺截至2021年底上市商业银行的总存款中定期存款占比52较2020年底上升了15其中个人定期存款占个人总存款的60公司定期存款占公司总存款的45629东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图3定期存款占比不断提升单位6560555045402015H12018H12021H1定期存款占比个人定期占比公司定期占比数据来源Wind东吴证券研究所113不同类型银行的计息负债率存在差异国有行计息负债率最低农商行计息负债率下行趋势不明显分银行类型看国有行计息负债率显著低于其他银行近三年来2020-2022年维持在175-190城农商行计息负债率较高2018年下半年以来股份行计息负债率的下行趋势显著城农商行计息负债率呈现震荡趋势和其他银行相比大多城农商行规模较小议价能力低存款中个人住户存款占比较高依靠更高的存款利率招揽客户和保持客户黏性因此为了减少存款流失在下调存款利率方面表现得更加谨慎图4各类上市商业银行的平均计息负债率单位33312927252321191715国有行股份制城商行农商行数据来源Wind东吴证券研究所729东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告12商业银行资产情况121资产规模和整体结构近年来商业银行总资产规模快速增长截至2023年中42家上市银行的平均总资产规模达到65146亿元同比增长118其中国有行和城商行资产规模增长较快图5上市商业银行的资产规模单位亿元图6各类上市商业银行资产规模增速单位40700001635650001430600001210255500082050000615450004104000020535000-230000-40-52019H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12016H22019H12021H22016H12017H12017H22018H12018H22019H22020H12020H22021H12022H12022H22023H1平均总资产同比增速右轴国有行股份制城商行农商行数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年中在上市商业银行的资产忽略固定资产无形资产等其他资产中贷款占比56金融投资占比32现金及存放央行款项占比10存放同业和其他金融机构款项占比2随着降准和同业监管趋严现金及存放央行同业款项占比趋势性下降贷款是商业银行资金最重要的投放渠道在满足信贷需求后银行剩余资金主要用于投资以债券为主的各类金融资产2023H1由于需求较弱贷款占比出现阶段性下滑金融投资占比转而上升829东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图742家上市商业银行的资产结构单位10090807060504030201002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1贷款金融投资现金及存放央行同业数据来源Wind东吴证券研究所国股行资产中贷款占比显著高于城农商行金融资产占比较低形成大行放贷小行买债的情况截至2023年中国有行和股份行的资产中贷款占比接近60城农商行一方面贷款利率高更难找到优质的信贷资产另一方面较高的负债成本对资产端收益形成压力因此与国股行相比资产中贷款占比较低金融资产占比较高国有行的存款准备金率要求更高现金及存放央行款项在资产中的占比显著高于其他类型银行约为11各类银行的同业投资占比均很低均在1-3图8六大国有行持有资产结构单位图9上市股份行持有资产结构单位100100808060604040202000贷款金融投资现金及存放央行同业贷款金融投资现金及存放央行同业数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所929东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图10上市城商行持有资产结构单位图11上市农商行持有资产结构单位100100808060604040202000贷款金融投资现金及存放央行同业贷款金融投资现金及存放央行同业数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所122金融资产配置结构债券占比不断提升2016年至今债券投资在商业银行金融资产配置中占比不断提升成为商业银行投放贷款后剩余资金的主要投资标的存款类金融机构的资金运用中债券投资占比从2018年中的15上升至2023年中的18股权及其他投资占比则从12下降至6一方面商业银行负债成本下降债券投资吸引力上升另一方面监管从严情况下非标转标同业业务收缩股权和其他投资占比下降图12存款类金融机构资金运用结构单位100806040200贷款债券投资股权及其他投资央行外汇占款数据来源中国人民银行东吴证券研究所123金融资产投资目的以配置盘为主1029东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告根据2017年修改后的企业会计准则企业金融资产按照持有目的可分为三类分别是以摊余成本计量的金融资产AMC以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产FVOCI以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVTPL银行财报中三类金融资产的结构可以一定程度上反应其资产配置目的一些银行在部分年报中并未完整披露三类金融资产的规模其中2018年各国有行和股份行在财报中对三类资产均有披露2021年有最多城商行在财报中披露2019年有最多农商行披露因此我们对各类银行进行不同年份的统计国有行股份行城商行以配置盘为主农商行的交易特征更显著国有行股份行和城商行所持金融资产中AMC资产占比都在六成左右相比之下农商行所持AMC资产占比仅48FVOCI资产占比达到29图13各类银行按照持有目的区分的金融资产结构单位1009080706050403020100国有行股份行城商行农商行AMCFVOCIFVTPL数据来源Wind东吴证券研究所注国有行和股份行选取2018年报数据城商行选取2021年报数据农商行选取2019年报数据2商业银行持有债券的规模和结构商业银行持债规模不断增长在债券市场中占比超过50商业银行在各类债券中整体偏好利率债但不同类型银行的持债结构有所分化21商业银行持债规模211商业银行是债券市场最主要的参与机构商业银行持有债券占债券总托管量的比重在50上下波动2022年末以来有所提升在2023年8月达到566商业银行是债市中最重要的机构投资者1129东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告在各类商业银行中国有行和股份行是配置主力国有行和股份行中债登合并为全国性商业银行进行统计持债规模在全部商业银行托管量中占比最大达到69城商行和农商行占比分别14和15由于中债登从2021年3月起不公布各类商业银行的托管结构我们采用的是2021年2月中债登和上清所统计的各类银行债券托管数据其中上清所将农商行和农合行合并统计因此农商行的占比或有所高估图14银行是债市中最重要的投资机构单位图152021年2月国有行和股份行持债规模最大单位58外资银行157农商行1556555453城商行145251全国性商业银行50692018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062018-01全国性商业银行及其分支行城市商业银行商业银行占比农村商业银行外资银行数据来源Wind中债登上清所东吴证券研究所数据来源Wind中债登上清所东吴证券研究所注2021年2月后中债登和上清所不再公布各类型银行的持债情况212商业银行持续增加债券持有城农商行增持较快2019年以来商业银行债券托管量持续增长截至2023年8月商业银行持有债券765万亿元从2019年8月到2023年8月五年间实现复合年均增长率104各类银行中农商行持债规模增速最高且2020年农商行和城商行增持速度显著提升中小银行信贷投放能力较弱配债动力更强图16商业银行持债规模不断增长单位亿元图17各类银行持债规模同比增速单位2580000035750000203070000025650000152060000010550000151055000004500005040000002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01同比增速托管规模右轴全国性商业银行城商行农商行数据来源Wind中债登上清所东吴证券研究所数据来源Choice中债登上清所东吴证券研究所1229东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告22商业银行持债结构221商业银行持有利率债为主商业银行主要持有利率债其中对地方债持有最多截至2023年8月利率债在商业银行所持债券中占比84同业存单占比6公司信用类债券占比5商业银行债占比3资产支持债券占比2利率债中商业银行持有最多地方债在所有债券托管量中占比43其次是国债和政金债图18商业银行配债结构单位1009080706050403020100国债政金债地方债资产支持债券公司信用类债券同业存单商业银行债数据来源Wind中债登上清所东吴证券研究所222各类商业银行的持债结构存在差异根据2021年2月中债登和上清所的托管数据国有行和股份行即全国性商业银行持有的券种中利率债占比约九成全国性商业银行尤其是国有大行的负债成本显著低于其他银行且受到更严格的监管要求因而在配置资产时倾向于持有收益率相对较低但同时风险小流动性好的利率债相比之下城农商行的信用债持仓比重略高显示出在更高负债成本和相对宽松的监管要求下对资产收益率更加看重此外由于同业存单期限短流动性好农商行对同业存单配置也较多同业存单在农商行托管债券中占比达到27在利率债中国有行和股份行对地方政府债偏好明显地方债托管量占比超五成城商行的利率债配置结构较均衡国债政金债地方政府债占比相当农商行托管利1329东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告率债中政金债占比最高约三成图192021年2月国有行和股份行持债结构单位商业银行债同业存单33国债公司信用类债券225政金债14地方政府债54国债政金债地方政府债公司信用类债券商业银行债同业存单数据来源Choice中债登上清所东吴证券研究所图202021年2月城商行持债结构单位同业存单商业银行债74国债公司信用类债券279地方政府债31政金债23国债政金债地方政府债公司信用类债券商业银行债同业存单数据来源Choice中债登上清所东吴证券研究所1429东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图212021年2月农商行持债结构单位国债14同业存单27商业银行债政金债431公司信用类债券5地方政府债18国债政金债地方政府债公司信用类债券商业银行债同业存单数据来源Choice中债登上清所东吴证券研究所3影响商业银行持债行为的因素商业银行负债成本的下行和监管框架的完善带动银行在资产配置中不断增加对债券的投资持债结构方面配置利率债有助于银行满足流动性和资本监管要求同时利率债的税收成本更低导致银行在选择券种时偏好利率债此外流动性和融资需求会影响银行配债资金的充裕与否银行投资债券的节奏则主要受债券收益率和政府债发行节奏的影响也显现出一定的季节规律31银行负债成本在内部资金转移定价即FTP定价机制下商业银行内部资金中心与业务经营单位依据期限风险等一定规则确定转移资金的价格如前文所述2018年下半年以来银行负债成本整体下行对资产端收益率水平的要求放松带动银行加速对低收益债券资产的配置2021年以来银行净息差承压但随着存款利率市场化改革进一步深化商业银行尤其是计息负债率高居不下的城农商行计息负债率有望进一步下行带动银行继续增持债券32银行业监管体系321同业监管2014年人民银行银监会证监会保监会外汇局联合发布关于规范金融机1529东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告构同业业务的通知标志着系统性的同业监管框架开始形成2017年至2019年为了遏制资金空转现象引导资金流向实体经济一系列监管文件出台主要内容包括将同业资产纳入流动性和资本管理降杠杆处理金融资产嵌套等方面同业监管从严同业业务规模不断收缩到2023年中同业资产占比约15同业负债占比约85银行剩余资金更多流向债券投资债券资产占比持续上升图22同业业务规模不断收缩单位1614121086420同业资产占比同业负债占比数据来源Wind东吴证券研究所322流动性监管国债政金债地方债属于优质流动性资产银行以利率债为主的持债结构反映了流动性监管要求2018年7月以前银行流动性监管指标仅有流动性比例和流动性覆盖率两项均只适用于资产规模在2000亿元以上的银行2018年7月商业银行流动性风险管理办法正式施行后引入流动性匹配率优质流动性资产充足率净稳定资金比例三个指标进一步完善了流动性监管框架其中流动性覆盖率适用于较大型银行和优质流动性资产充足率适用于中小银行主要是农商行两个指标对银行配债行为影响较大根据两个指标的的计算要求国债央票和政金债流动性覆盖率的一级资产还包括受主权实体担保的地方债均属于一级资产按照市值的100计入优质流动性资产流动性监管规则的完善促使商业银行加大对利率债的配置力度此外将资产规模小于2000亿元的中小银行纳入监管框架一定程度上促进中小银行在2018年之后加快配债1629东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告表1利率债属于监管指标中的流动性一级资产最低监管监管指标适用银行对流动性资产的分类资产折算率标准一级资产现金准备金国债政金债财政部担保的地方债一级资产100流动性覆资产2000二级资产12A资产由主权实体央行公100二级资产12A资产盖率亿元以上共部门实体发行或担保风险权重为20的证8522B资产50券评级为AA-及以上的公司债券和担保债券22B资产评级为BBB-至A的公司债券优质流动一级资产现金准备金国债央票政金债资产2000一级资产100性资产充100二级资产评级为AA-以上的非金融机构发行的亿元以下二级资产85足率信用债铁道债和地方债数据来源银保监会东吴证券研究所323资本监管对商业银行的资本监管主要以资本充足率为指标根据2023年2月修改发布的商业银行资本管理办法征求意见稿和2013年发布的商业银行资本管理办法试行商业银行核心一级资本充足率不得低于5一级资本充足率不得低于6资本充足率不得低于8银行的风险加权资产规模越小则在同等资本规模下资本充足率越高不同类型资产有不同的风险权重国债和政金债权重为0地方一般债为10专项债20商业银行债与同业存单根据信用评级和期限风险权重在20到150之间公司信用类债券的风险权重大多为100利率债占用资本较少因此满足资本监管要求也是商业银行偏好利率债的重要原因2023年2月新发布的商业银行资本管理办法征求意见稿中地方政府一般债的风险权重由20下降到10或带动银行进一步加大对地方债的配置表2利率债的风险权重较小现金及现金等价物0国债及央票0政金债0一般债10地方债专项债20A级原始期限在三个月及以内20其他30A级原始期限在三个月及以内20其他40对商业银行风险暴露B级原始期限在三个月及以内50其他75C级150对其他金融机构风险暴露投资级其他金融机构75其他100一般公司风险暴露一般公司100中小企业85投资级公司及小微企业75数据来源银保监会东吴证券研究所1729东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告此外根据监管要求系统重要性商业银行还需要满足附加资本要求2022年公布的系统重要性银行由国有行大部分股份行和少数大型城商行组成农商行所受的资本监管要求较为宽松因而能够配置更多风险权重高的信用债和同业存单2017年以来商业银行资本充足率和流动覆盖率不断上升对应着银行债券托管量的持续上升表现出在监管框架不断完善的背景下银行在金融资产配置中更加重视流动性和安全性大量增配债券资产以满足监管要求2020年初银行监管指标有所下滑银行配债速度提升以强化流动性和资本管理图23商业银行资本充足率和流动覆盖率逐步提升单位160161501401513012014110100132021-032022-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-032023-06流动性覆盖率资本充足率右轴数据来源Wind东吴证券研究所33各券种的收益和成本比较商业银行在选择券种时综合比较各券种的收益率信用风险资本占用成本税收成本税收成本方面债券投资的利息收入需要缴纳25的所得税和6的增值税且按照增值税税额的一定比例征收附加税包括城市维护建设税7教育费附加3地方教育费附加2三种共12特定券种适用税收优惠政策同时商业银行表内资金投资政金债金融债同业存单所获的利息收入免于增值税具体来看商业银行投资国债地方债获得的利息收入免增值税和所得税国开债同业存单和商业银行债的利息收入免增值税但需缴纳所得税企业债利息收入则需同时缴纳增值税和所得税1829东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告表3各券种特点比较国债国开债地方债商业银行债同业存单公司信用债6增值税税收成本无25所得税无25所得税25所得税25所得税信用风险无无无低低高一般债10风险权重00根据信用评级20150大多为100专项债20数据来源Wind银保监会东吴证券研究所根据综合收益率名义收益率-税收成本-资本占用成本我们对各券种的综合收益率进行测算税收成本方面分为增值税6及其附加税12和所得税25其中增值税的税基是不含税收入因而需要根据含税收入1税率先算出不含税收入因此对于利息收入需要缴纳增值税和所得税的公司信用债税收成本率名义收益率166112名义收益率25名义收益率634名义收益率25名义收益率3134对于利息收入只需缴纳所得税的券种税收成本率名义收益率25资本占用成本方面根据资本占用成本风险权重资本充足率资本利润率进行计算根据2023年第二季度的最新数据银行资本充足率为1466资本利润率为967测算结果显示信用债的名义收益率虽高于利率债但计入较高的资本占用成本和税收成本后综合收益率低于利率债利率债中地方一般债的综合收益率最高达到266之后是国债和地方专项债综合收益率均在25之上利率债无信用风险且资本占用成本和税收成本很低更符合银行的资产配置需求地方债相比国债和政金债虽风险权重略高但更高的收益率使其在银行配债结构中占比较大表4各券种综合收益率测算国债国开债一般债专项债商业银行债同业存单公司信用债名义收益率256269281281286229313税收成本006700057078098资本占用成本00014028043043142综合收益率256202266258129192073数据来源Wind银保监会东吴证券研究所注名义收益率采用2023年8月31日的数据除同业存单为1年期AAA收益率其他均为10年期AAA收益率测算结果或有偏差34债券收益率水平配置盘资金倾向于在债券收益率高时买入并持有而交易盘资金倾向于在收益率低时买入各券种的收益率和商业银行托管量增速大多同向变化表明商业银行持债的主1929东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告要目的是配置而非交易这与银行财报中对金融资产持有目的的分类情况一致考虑到农商行投资债券的交易属性较强而其他银行以配置目的为主我们单独分析了农商行对各券种的持有规模与收益率的相关性但因2021年3月起中债登不再公布农商行的债券托管数据对于农商行持有利率债商业银行债企业债的规模可观察的时间段较短或对结论有所影响银行持有利率债主要以配置目的为主倾向于在收益率高时增持但农商行投资政金债显示出交易盘特征2019年以来国债和国开债收益率和银行托管量同比增速走势大体一致地方债收益率和持有增速在2021-2022年出现偏离但总体仍是同向农商行持有政金债的同比增速与国开债收益率负相关农商行投资政金债呈现一定的交易特点但2019年起更加偏向配置目的农商行对国债的投资目的则没有稳定规律从另一个角度看银行增持债券往往会带来收益率的下行2020年以来10年期国债收益率整体下降从31降至26作为债市中最主要的配置机构银行对债券的增配或可为债券收益率带来一定的下行动力图24国债收益率和银行持有规模单位60383650344032330282026241022022020-01-062022-03-242018-09-302018-11-302019-01-242019-03-262019-05-222019-07-172019-09-102019-11-112020-03-052020-04-302020-06-292020-08-242020-10-232020-12-172021-02-102021-04-132021-06-092021-08-042021-09-292021-11-292022-01-252022-05-202022-07-182022-09-092022-11-102023-01-052023-03-072023-05-042023-06-29银行托管量同比农商行托管量同比国债到期收益率10年右轴数据来源WindChoice中债登上清所东吴证券研究所2029东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分