观点
　　如何看待央行降准对债市的影响：为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计将释放中长期流动性超过5000亿元。央行此次降准有助于缓解缴税、考核和地方政府债券发行对资金面的扰动。首先，虽然9月并非传统意义上的季初缴税大月，但15号左右依然是月度范围内的缴税高峰期，因此在近期资金利率波动加大的情况下，有助于减缓阶段性的资金压力。其次，9月是季末的月份，流动性指标等监管考核也会令金融机构流动性需求上升，在此时通过降准释放流动性是合适的选择。最后，通常三季度都是债券发行的高峰期，这一季节性特征主要是地方政府专项债的发行节奏所导致的。今年全年的新增地方政府专项债限额是3.8万亿元，需要在9月底前发行完毕，截至9月14日已发行3.26万亿元，剩下半个月还有超过5000亿元需要发行，金融机构的认购缴款也将抽走大量流动性。我们认为央行此次降准有助于缓解8月下旬以来的资金面收敛压力，资金利率进一步上行的概率较低。本次降准能够为金融机构提供中长期资金支持，从而支撑基本面进一步温和修复。7月政治局会议确立了加大逆周期调节的政策基调，随后一系列活跃资本市场和刺激房地产市场的政策陆续出台，经济有所企稳但修复斜率放缓。8月官方制造业PMI收于49.7%，较7月上升0.4个百分点，虽然小幅回升但仍然处于荣枯线之下；8月人民币贷款同比多增1100亿元，居民中长贷同比少增，房地产销售持续承压。本次降准再度释放超5000亿元的流动性，能够为信贷投放提供有力支撑，但政策作用效果仍有待时间的检验。从历次降准后债市的表现来看，降准并不能直接决定长端利率的变动方向。自2021年7月央行全面降准，开启新一轮宽松周期以来，截止目前已经历6次降准。2021年7月9日，央行宣布降准50BP，10年期国债收益率从当日的3.01%持续下滑至2021年7月13日的2.93%。而2021年12月6日、2022年4月15日和2022年11月25日，央行宣布降准后，10年国债收益率在短期内不降反增。2023年3月17日央行宣布降准25BP后，10年国债收益率从当日的2.86%应声下跌至3月20日的2.85%，随后震荡下行。我们认为，降准再次确认了央行的宽货币取向，考虑到稳增长政策向经济传导的滞后性，基本面回暖仍有待检验，如果地产政策的刺激效果不及预期，存在年末再降息的可能性，长债利率有望重回下行通道。
　　美国8月CPI表明通胀有降温迹象，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在10Y美债的稳健标售结果后，分别上破5%和回落至4.28%。本周分别在4.95-5.08%和4.22-4.35%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然核心商品通胀和居民消费有逐渐降温迹象，令市场加强对加息周期接近结束的预期，和对美国经济实现软着陆更为乐观，但核心服务仍有黏性，且油价的飙升可能向核心通胀渗透，成为通胀下行的阻力。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）8月CPI同比略超预期，主因油价反弹，整体通胀持续上行风险较低。8月美国CPI同比反弹至3.7%，超预期3.6%；环比上升至0.6%，预期0.6%。核心CPI同比略有降温至4.4%，预期4.3%，环比小幅升温至0.3%。CPI同比反弹主要动力来自于油价攀升。原油供给端，OPEC+延长减产至年末，而需求端全球服务消费仍在恢复，特别是美国居民消费仍然旺盛，预计短期内原油价格维持高位震荡。核心商品持续降温，得益于新车和二手车价格的下行拉动。但是今年美国居民对耐用品消费有所回升，叠加近期爆发的美国汽车行业罢工事件，且原油价格上涨可能渗透制造业带动产品的成本上升，预期未来核心商品通胀下行的空间有限。核心服务如预期保持高黏性，受到油价的传导，公共交通和运输服务价格都有升温。房租同比略有降温，但是随着房地产市场的回暖，主要住所租金项和业主等价租金项增速仍高，住房项黏性仍强。随着劳动力市场的放缓，服务通胀未来或会缓慢回落。（2）汽油价格上涨导致零售销售放缓，居民端消费支出略有降温迹象。8月美国零售销售额环比持续攀升至0.56%，超预期0.2%，同比增速略放缓至2.47%。分项同比来看，非耐用品消费需求边际有所降温，其中加油站是主要下行拉动项。餐馆和酒吧仍旧是主要贡献项，指向美国服务消费仍具韧性。除了保健护理销售略有上行之外，零售业的杂货店、无店铺零售业和日用品店都略有降温，主因汽油价格上涨，消费者限制了可自由支配的支出。耐用品中家具、电子电器和建筑材料销售均有下行，但受近期房地产复苏的迹象，预期未来下行有所限制。汽车销售持续回落，受全球油价不断上涨的影响，居民购置车辆意愿开始趋冷。8月零售销售额增显示支出具有弹性。虽然销售仍处高位，主因居民的超额储蓄尚未完全消耗，且时薪还未回落，对居民消费构成支撑。但是消费者已经感受到价格上涨压力，尤其汽油价格，整体消费已有放缓趋势，叠加就业市场的放松将限制未来支出。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期