本周（9月4日-9月8日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周缩量约1637.56亿元至7834.09亿元，周度环比下降17.29%，北上资金全周净流出47.56亿元。本周（9月4日-9月8日）31个申万一级行业中10个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；国防军工、煤炭、石油石化、电子、机械设备涨幅居前，分别上涨4.30%、2.25%、1.87%、1.23%、0.91%；传媒、电力设备、美容护理、医药生物、农林牧渔跌幅居前，跌幅分别达-6.59%、-3.16%、-2.46%、-2.29%、-2.15%。
　　本周（9月4日-9月8日）中证转债指数下跌1.16%，29个申万一级行业中3个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个。社会服务、公用事业、家用电器涨幅居前，分别上涨2.55%、0.42%、0.01%；美容护理、传媒、食品饮料、纺织服饰、环保跌幅居前，分别下跌4.34%、3.23%、1.74%、1.69%、1.62%。本周转债市场日均成交额为514.02亿元，大幅缩量34.93亿元，环比变化-6.36%；成交额前十位转债分别为晶瑞转债、兴瑞转债、银信转债、宏昌转债、福蓉转债、瀛通转债、苏银转债、聚隆转债、帝尔转债、纽泰转债；周度前十转债成交额均值达89.01亿元，成交额首位达167.17亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约14.97%的个券上涨，约10.35%的个券涨幅在0-1%区间，4.62%的个券涨幅超2%。
　　转股溢价率与平价：转股溢价率方面，本周（9月4日-9月8日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率达49.74%，较上周下降0.65pcts；从各行业溢价率变化来看，本周7个行业转股溢价率走阔，其中5个行业走阔幅度超2pcts；转股平价方面，本周22个行业平价有所走高，其中9个行业走阔幅度超2%。
　　股债市场情绪对比：本周（9月4日-9月8日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比减少6.36%，并位于2022年以来25.00%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少13.99%，位于2022年以来20.20%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额跌幅更大且所处分位数水平更低。从股债涨跌数量占比来看，本周约14.69%的转债收涨，约45.57%的正股收涨；约33.91%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。
　　转债历史发行情况对比：1）月度情况：2023年7月转债发行规模相比往年同期有所上升，但1月、3月、6月相比往年偏低，所以预计全年发行金额不会发生较大变化。2）行业情况：不同年份间，转债发行排名靠前的行业有所不同，电力设备、基础化工、汽车在2023年发行金额占比较大，银行相比往年大幅下降。3）信用评级：2019-2023年转债发行的信用评级变化明显，AAA占比大幅下降，预计未来转债市场信用评级将越来越趋于多元化。
　　8月十大金债：甬金转债、鹤21转债、欧22转债、柳工转2、燃23转债、科蓝转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。
　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230910反脆弱转债强赎条件满足天数判断以2023年09月10日苏银转债为例证券分析师李勇TableSummaryTableTag本周9月4日-9月8日权益市场整体下跌全指数收跌两市日执业证书S0600519040001均成交额较上周缩量约163756亿元至783409亿元周度环比下降010-665736711729北上资金全周净流出4756亿元本周9月4日-9月8日liyongdwzqcomcn31个申万一级行业中10个行业收涨其中2个行业涨幅超2国防证券分析师陈伯铭军工煤炭石油石化电子机械设备涨幅居前分别上涨执业证书S0600523020002430225187123091传媒电力设备美容护chenbmdwzqcomcn理医药生物农林牧渔跌幅居前跌幅分别达-659-316-246-229-215相关研究本周9月4日-9月8日中证转债指数下跌11629个申万一级近期债市为何出现大幅调行业中3个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共1个社会服整务公用事业家用电器涨幅居前分别上涨2550422023-09-10001美容护理传媒食品饮料纺织服饰环保跌幅居前分别CPI同比转正核心CPI继续下跌434323174169162本周转债市场日均成交修复额为51402亿元大幅缩量3493亿元环比变化-636成交额前2023-09-09十位转债分别为晶瑞转债兴瑞转债银信转债宏昌转债福蓉转债瀛通转债苏银转债聚隆转债帝尔转债纽泰转债周度前十转债成交额均值达8901亿元成交额首位达16717亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约1497的个券上涨约1035的个券涨幅在0-1区间462的个券涨幅超2转股溢价率与平价转股溢价率方面本周9月4日-9月8日全市场转股溢价率回落本周日均转股溢价率达4974较上周下降065pcts从各行业溢价率变化来看本周7个行业转股溢价率走阔其中5个行业走阔幅度超2pcts转股平价方面本周22个行业平价有所走高其中9个行业走阔幅度超2股债市场情绪对比本周9月4日-9月8日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数为负且相对于正股转债周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比减少636并位于2022年以来2500的分位数水平对应正股市场成交额环比减少1399位于2022年以来2020的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于转债正股成交额跌幅更大且所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约1469的转债收涨约4557的正股收涨约3391的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优转债历史发行情况对比1月度情况2023年7月转债发行规模相比往年同期有所上升但1月3月6月相比往年偏低所以预计全年发行金额不会发生较大变化2行业情况不同年份间转债发行排名靠前的行业有所不同电力设备基础化工汽车在2023年发行金额占比较大银行相比往年大幅下降3信用评级2019-2023年转债发行的信用评级变化明显AAA占比大幅下降预计未来转债市场信用评级将越来越趋于多元化8月十大金债甬金转债鹤21转债欧22转债柳工转2燃23转债科蓝转债联得转债赫达转债法兰转债麒麟转债风险提示1正股退市和信用违约风险2流动性环境收紧风险3权益市场超跌风险4地缘政治危机影响5行业政策调控超预期119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1反脆弱转债强赎条件满足天数判断以苏银转债为例411苏银转债为何选择强赎412苏银转债为何能强赎513苏银转债满足强赎条件了吗614事件点评82周度市场回顾921权益市场整体下跌多行业收跌922转债市场整体下跌多行业收跌1123股债市场情绪对比163后市观点及投资策略184风险提示18219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1江苏银行核心一级资本金率存在补充需求75起单位4图2苏银转债全生命周期内转股价格与每股净资产对比元股5图3苏银转债上市以来价格结构图元6图4苏银转债上市以来平价与下修强赎线的相对位置元6图5光大转债大体量溢价转股和现金兑付7图6苏银转债持有者中机构投资者占比偏大7图7苏银转债强赎条件判断元8图8工行转债强赎条件判断元8图9强赎后苏银转债大幅下跌8图10中证转债和万得全A涨跌情况对比9图11本周各指数涨跌幅单位9图12本周三大指数日涨跌幅单位10图13每日两市成交额单位亿元10图14本周A股市场各行业涨跌幅单位11图15本周正股和转债各行业涨跌幅单位12图16本周转债市场成交额单位亿元12图17本周转债成交额前十名单位亿元12图18转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位13图19转股溢价率走势剔除炒作券单位13图20转股溢价率剔除炒作券分价格14图21转股溢价率剔除炒作券分平价14图22转股溢价率剔除炒作券分评级14图23转股溢价率剔除炒作券分规模14图24本周转债各行业日均转股溢价率单位15图25本周转债各行业日均转股平价单位元15表1本周转债及正股市场交易情况17319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1反脆弱转债强赎条件满足天数判断以苏银转债为例2023年9月4日晚江苏银行苏银转债发行联席保荐机构中银国际华泰联合证券分别公告关于提前赎回苏银转债的提示性公告与关于提前赎回苏银转债的核查意见苏银转债结束生命周期顺利强赎退出本周反脆弱小专题拟针对苏银转债强赎事件展开讨论11苏银转债为何选择强赎苏银转债110053SH正股江苏银行600919SH于2019年4月3日上市2019年9月20日进入转股期发行规模为20000亿元评级AAA截至强赎日20230904苏银转债存续期尚余152年已到暮年期需理解发行人的核心诉求是促转债持有人转股在转债即将到期152年未转股余额多截至202394未转股余额9491亿元的背景下发行人没有过多选项即此次不强赎152年内未必有机会再强赎博弈此种不确定性的风险过大因到期时未转股部分需现金赎回作为促转股最有力的方式发行人选择顺势强赎是符合理性经济人假设的也应当是投资者可预期的银行主体所发可转债的另一层身份核心一级资本金的引水人根据商业银行资本管理办法试行非系统重要性银行核心一级资本充足率不得低于750而发行可转债是银行主体补充核心一级资本金的优质手段转债发行时其权益部分计入其他权益工具能够暂时增加核心一级资本金但若存续期内转债未实现转股初始确认的权益成分将因计提财务费用而被摊销因此基于补充核心一级资本金动机而发行转债的银行主体对于促转债转股有更强更急切的诉求图1江苏银行核心一级资本金率存在补充需求75起单位145江苏银行招商银行兴业银行中信银行135125115105958575数据来源Wind东吴证券研究所419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报银行类转债下修条件苛刻下修强赎转股退出路径难以走通出于防止国有资产流失的考虑银行类转债在传统转债所要求的下修条件基础上下修后转股价不低于前20个交易日和前1个交易日的股票交易均价普遍附加下修后转股价不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值规定这使得银行类转债难以满足下修条件而下修条款恰是赋予发行人调整因转债初始转股价设置不合理如发行在估值高位而阻滞强赎条件实现的权利通过下修促强赎的路径走不通亦是银行类转债难以顺利强赎退出的一大原因图2苏银转债全生命周期内转股价格与每股净资产对比元股14转股价格每股净资产1210864202019-03-132020-03-132021-03-132022-03-132023-03-13数据来源Wind东吴证券研究所12苏银转债为何能强赎为什么苏银转债能成为今年来首只触发强赎的可转债核心还是正股表现由于强赎条件的满足与转债标的交易情况转股溢价率无关只与正股收盘价和转股价有关此处我们只考虑两方面因素转股价水平和江苏银行的股价表现转股价方面1初始转股价合理苏银转债的初始转股价于20190311确定尽管2019年年初以来江苏银行股价持续上扬截至发行日涨幅超20但仍处在江苏银行上市以来的估值底部根据转股价设置规则不低于前1日或前20日交易均价的较小值苏银转债初始转股价格790元转股价设置具有合理性发行即为强赎奠基2多轮分红派息稀释转股价有利于满足强赎条件正股方面通过转换价值走势我们能够间接观察到正股走势而事实上自2021年519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报底以来苏银转债的转换价值呈阶段式上升在去年9月已接近强赎线水平7月底以来政治局会议发改委会议定调复苏接连释放积极信号政策组合拳接连打出以银行为代表的顺周期板块股价先行迎来一轮小行情在此背景下江苏银行价格向上突破多日满足强赎条件图4苏银转债上市以来平价与下修强赎线的相对位置图3苏银转债上市以来价格结构图元元140平价溢价转债价格转股期平价下修线强赎线1201401001201008080606040402020002020-102022-042023-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-072019-04数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所13苏银转债满足强赎条件了吗本次苏银转债强赎事件之所以激起广泛讨论首先在于其稀有性即苏银转债为近年来罕见的成功满足强赎条件并顺势赎回的银行底仓类转债标的对比今年上半年到期的光大转债后者在光大集团中国华融溢价转股16927亿元面值光大转债的基础上仍现金兑付近73亿元苏银转债得以强赎退出实属不易其次在于其体量截至20230904苏银转债未转股余额近9491亿元未转股比例约4746而根据已披露的2023Q2公募基金持仓数据公募基金合计持有6074亿元面值的苏银转债苏银转债体量大机构投资者参与程度深各类投资者广泛参与配置由此当苏银转债强赎满足天数出现争议时其积聚的关注度远超同类转债619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图5光大转债大体量溢价转股和现金兑付图6苏银转债持有者中机构投资者占比偏大余额亿元转股溢价率右轴持仓基金数量家2502060048基金持仓数量发行量右轴184569462001650044144323150124004210399840100830038647942745050420038036234001003230350302022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源集思录东吴证券研究所由于强赎条款普遍为1530130即连续的30个交易日内至少有15个交易日正股收盘价不低于当期转股价格的130含若以转换价值作为参考指标即强赎条件满足判断转化为平价是否不低于130元正股价格转换价值100转股价格这一套观测体系在市场实践中大多数时间均适用但本次失效原因在于合规交易价格只有2位数1先看观测结果7月28日苏银转债转换价值于近期首次突破130元该首日到苏银转债强赎日20230904共历经27个交易日期间共有13个交易日满足强赎条件2再剖析原因但根据强赎结果20230728-20230904期间理应有15个交易日满足强赎判断条件哪里出了问题我们发现在2023年8月17日和18日转换价值均在12993元已接近130元发行人将其一同纳入满足强赎条件的交易日序列回归观测正股价格自7月17日调整以来当期转股价格548元的130为7124元但这并非A股合规的交易价格因此取整是必须的至于取整方向若按募集说明书中规定的不低于概念理应是向上取整正股价需满足713元才满足强赎条件但从市场实践来看工行转债113002SH通过向下取整强赎已有先例2014年12月31日开盘前工行转债公告提前赎回20141204-20141230期间共19个交易日有14个交易日收盘时转换价值在130元以上仅12月16日转换价值为12997元存在争议但从早在2014年工行转债能够借此顺利强赎退出可看出向下取整并无不合规之处只是证监会需在实践中提炼经验细化明确强赎条件满足判断规则719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图7苏银转债强赎条件判断元图8工行转债强赎条件判断元134150转换价值转换价值1331451321401311301351291301281251271261201251152023-08-052023-07-302023-08-012023-08-032023-08-072023-08-092023-08-112023-08-132023-08-152023-08-172023-08-192023-08-212023-08-232023-08-252023-08-272023-08-292023-08-312023-09-022023-09-042023-07-28数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所14事件点评总结上述观点首先我们需要明确苏银转债的强赎退出是合规合理的相关操作在可转债市场30年的历史中早有先例因此对于相关主体而言聚焦于本次事件的关注应导向更深层的思考即将其视为合理化乃至常态化的现象后如何在此基础上实现利益最大化或规避风险对于投资者而言T14T日为首次满足强赎日的判断正确与否极大影响持有收益以苏银转债为例若将9月4日视为T13则持有人将面临收盘342的亏损后续投资者应多葆有一分谨慎在观察强赎满足天数时审慎综合考量四舍五入和向下取整的影响图9强赎后苏银转债大幅下跌2023-09-042023-09-05131130129128127126125124123122价格平价数据来源Wind东吴证券研究所819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报2周度市场回顾权益市场方面本周9月4日-9月8日权益市场整体下跌上证综指累计下跌053收报311672点深证成指累计下跌174收报1028188点创业板指累计下跌240收报204977点沪深300累计下跌136收报373999点转债市场方面转债市场整体下跌下跌幅达116收报40291点图10中证转债和万得全A涨跌情况对比图11本周各指数涨跌幅单位02520-0081510-053-0495-1-074-0730-5-116-10-136-15-20-2-174-25-240-32021216202141620216162021816202221620224162022616202281620232162023416202361620238162020121620211016202112162022101620221216中证转债万得全A数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所21权益市场整体下跌多行业收跌本周9月4日-9月8日权益市场整体下跌全指数收跌两市日均成交额较上周缩量约163756亿元至783409亿元周度环比下降1729北上资金全周净流出4756亿元具体来看周一9月4日上证指数深证成指创业板指分别上涨140141085总体上个股涨多跌少两市近4000只个股上涨两市成交额884861亿较上个交易日放量1396亿盘面上油气钢铁华为概念煤炭等板块涨幅居前次新股医疗器械等板块跌幅居前北向资金全天净买入6884亿元其中沪股通净买入3826亿元深股通净买入3058亿元周二9月5日上证指数深证成指创业板指分别下跌071067032总体上个股跌多涨少两市超3300只个股下跌两市成交额803857亿较上个交易日缩量810亿盘面上TOPCON电池光刻胶存储芯片消费电子等板块涨幅居前房地产数据要素教育算力等板块跌幅居前北向资金全天净卖出4609亿元其中沪股通净卖出2817亿元深股通净卖出1792亿元周三9月6日上证指数深证成指创业板指分别上涨下跌012-024-047总体上个股涨多跌少两市超2700只个股上涨两市成交额771280亿较上个交易日缩量326亿盘面上光刻胶卫星导航Chiplet军工等板块涨幅居前港口传媒游戏养殖等板块跌幅居前北向资金全天净买入919东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报041亿元其中沪股通净卖出1761亿元深股通净买入1802亿元周四9月7日上证指数深证成指创业板指分别下跌113184211总体上个股跌多涨少两市超4500只个股下跌飘红个股不足500只两市成交额766835亿较上个交易日缩量45亿盘面上教育电子竞技华为旅游等板块涨幅居前光刻胶BC电池次新股CPO等板块跌幅居前北向资金全天净卖出7072亿元其中沪股通净卖出3879亿元深股通净卖出3193亿元周五9月8日上证指数深证成指创业板指分别下跌018038035总体上个股涨多跌少两市超2600只个股上涨两市成交额681810亿较上个交易日缩量850亿成交金额自8月22日以来再度跌破7000亿盘面上光刻机卫星导航华为概念工业母机等板块涨幅居前传媒BC电池手机游戏煤炭等板块跌幅居前沪深股通因香港黑色暴雨暂停交易图12本周三大指数日涨跌幅单位图13每日两市成交额单位亿元2012000140141151000010085050128000006000-018-05-032-024-035-047-10-067-0384000-071-113-152000-20-1840-25-211202394202395202396202397202398上证指数深证成指创业板指数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所行业方面本周9月4日-9月8日31申万一级行业中10个行业收涨其中2个行业涨幅超2国防军工煤炭石油石化电子机械设备涨幅居前分别上涨430225187123091传媒电力设备美容护理医药生物农林牧渔跌幅居前跌幅分别达-659-316-246-229-2151019东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图14本周A股市场各行业涨跌幅单位6420-2-4-6-8国煤石电机银基公社有综非通纺计建食钢汽轻房商环建家交农医美电传防炭油子械行础用会色合银信织算筑品铁车工地贸保筑用通林药容力媒军石设化事服金金服机材饮制产零装电运牧生护设工化备工业务属融饰料料造售饰器输渔物理备数据来源Wind东吴证券研究所22转债市场整体下跌多行业收跌本周9月4日-9月8日中证转债指数下跌11629个申万一级行业中3个行业收涨其中行业涨幅超过2的行业共1个社会服务公用事业家用电器涨幅居前分别上涨255042001美容护理传媒食品饮料纺织服饰环保跌幅居前分别下跌434323174169162本周转债市场日均成交额为51402亿元大幅缩量3493亿元环比变化-636成交额前十位转债分别为晶瑞转债兴瑞转债银信转债宏昌转债福蓉转债瀛通转债苏银转债聚隆转债帝尔转债纽泰转债周度前十转债成交额均值达8901亿元成交额首位达16717亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约1497的个券上涨约1035的个券涨幅在0-1区间462的个券涨幅超21119东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图15本周正股和转债各行业涨跌幅单位6正股转债420-2-4-6-8社公家煤银轻交基电商石通汽非国医建计机电农有建钢环纺食传美会用用炭行工通础子贸油信车银防药筑算械力林色筑铁保织品媒容服事电制运化零石金军生材机设设牧金装服饮护务业器造输工售化融工物料备备渔属饰饰料理数据来源Wind东吴证券研究所图16本周转债市场成交额单位亿元图17本周转债成交额前十名单位亿元1000018016080001401206000100400080602000402000202231620224162022516202261620227162022816202291620231162023216202331620234162023516202361620237162023816202211162022121620221016数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1219东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图18转债个券周度涨跌幅分布纵轴单位只横轴单位数据来源Wind东吴证券研究所转股溢价率方面本周9月4日-9月8日全市场转股溢价率回落本周日均转股溢价率达4974较上周下降065pcts分价格区间来看除110-120元的转债其余价格区间的转债日均转股溢价率均走窄其中90元以下价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大达2847pcts分平价区间来看除90元以下和100-110元平价区间的转债其余价格区间转债转股溢价率均收窄其中110-120元平价区间的转债收窄幅度最大达379pcts图19转股溢价率走势剔除炒作券单位55504540353025201510转股溢价率纯债溢价率数据来源Wind东吴证券研究所1319东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图20转股溢价率剔除炒作券分价格图21转股溢价率剔除炒作券分平价3008090250708560200508015040751003070502010650060-509010010011090以下90100110120120以上100110110120120以上90以下右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图22转股溢价率剔除炒作券分评级图23转股溢价率剔除炒作券分规模11585105957585657555654555453535252515155亿元以下5-10亿元AAAAAAA10-15亿元15-20亿元AA-AA20亿元以上数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所从各行业溢价率变化来看本周7个行业转股溢价率走阔其中5个行业走阔幅度超2pcts家用电器社会服务非银金融环保传媒等行业走阔幅度居前分别达1033pct318pct312pct301pct208pct国防军工通信电子轻工制造汽车等行业走窄幅度居前分别达-676pct-640pct-589pct-539pct-488pct1419东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图24本周转债各行业日均转股溢价率单位2001218010160814061204100280060-240-420-60-8家社非环传农电医银建石美纺商食钢建交机公计基煤有汽轻电通国用会银保媒林力药行筑油容织贸品铁筑通械用算础炭色车工子信防电服金牧设生装石护服零饮材运设事机化金制军器务融渔备物饰化理饰售料料输备业工属造工上周本周本周-上周右轴数据来源Wind东吴证券研究所转股平价方面本周22个行业平价有所走高其中9个行业走阔幅度超2电子煤炭轻工制造有色金属机械设备等行业走阔幅度居前分别达595550424345297环保传媒非银金融社会服务公用事业等行业走窄幅度居前分别达-250-239-229-188-070图25本周转债各行业日均转股平价单位元1507654100321500-1-20-3电煤轻有机基通国石建计食钢交家美纺商汽医电银建农公社非传环子炭工色械础信防油筑算品铁通用容织贸车药力行筑林用会银媒保制金设化军石材机饮运电护服零生设装牧事服金造属备工工化料料输器理饰售物备饰渔业务融上周本周变化幅度右轴数据来源Wind东吴证券研究所1519东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报23股债市场情绪对比本周9月4日-9月8日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数为负且相对于正股转债周度跌幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比减少636并位于2022年以来2500的分位数水平对应正股市场成交额环比减少1399位于2022年以来2020的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于转债正股成交额跌幅更大且所处分位数水平更低从股债涨跌数量占比来看本周约1469的转债收涨约4557的正股收涨约3391的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优具体到交易日周一9月4日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为正值且正股涨幅更大转债成交额环比下跌813正股成交额环比上涨2726分别位于2022年以来4903530的分位数水平转债正股总体涨多跌少约84028251的转债正股上涨约7300的正股涨跌幅高于转债总体上看周一正股市场交易情绪更佳周二9月5日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且正股跌幅更大转债成交额环比上涨1616正股成交额环比下跌281分别位于2022年以来17702980的分位数水平转债正股总体涨少跌多约36723780的转债正股上涨约5767的转债涨跌幅高于正股总体上看周二转债市场交易情绪更佳周三9月6日转债的涨跌幅加权平均值中位值为负值正股的加权平均值中位值为正值转债成交额环比下跌559正股成交额环比下跌687分别位于2022年以来12501760的分位数水平转债总体涨少跌多正股总体涨多跌少约44495767的转债正股上涨约6048的正股涨跌幅高于转债总体上看周三正股市场交易情绪更佳周四9月7日转债正股的涨跌幅加权平均值中位值均为负值且正股跌幅更大转债成交额环比上涨2453正股成交额环比下跌061分别位于2022年以来35201690的分位数水平转债正股总体涨少跌多约324756的转债正股上涨约5745的转债涨跌幅高于正股总体上看周四正股市场交易情绪更佳周五9月8日转债的涨跌幅加权平均值中位值为负值正股的涨跌幅加权平均值为负中位值为正且转债跌幅更大转债成交额环比下跌676正股成交额环比下跌1598分别位于2022年以来2780290的分位数水平转债总体涨少跌多正股总体涨多跌少约31325227的转债正股上涨约6112的正股涨跌幅高于转债总体上看周五正股市场交易情绪更佳1619东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表1本周转债及正股市场交易情况涨跌幅2023-09-042023-09-052023-09-062023-09-072023-09-08周度加权平均值转债045-013-009-111-027-115正股158-046018-157-020-048中位值转债047-014-004-143-029-123正股127-027020-178009-047最大值转债2000100518134486033634正股10042000135214419992452最小值转债-581-526-2000-2000-867-2938正股-731-708-655-999-1001-1689股债成交额2023-09-042023-09-052023-09-062023-09-072023-09-08周度转债成交额亿元435815062447794595175549525701151402环比-8131616-5592453-676-636-2022年以来分位数49017701250352027802500-正股成交额亿元804577819472822723756080736465572931环比2726-281-687-061-1598-1399-2022年以来分位数35302980176016902902020-股债涨跌数量占比2023-09-042023-09-052023-09-062023-09-072023-09-08周度转债上涨占比8402367244493243132146903803535214341281304512533N367151108043086216正股上涨占比8251378057677565227455703678234345011605481629593N14693467561514101598转债下跌占比159863285551967668688531-30155561565378881268037387-N-30431731738640651145正股下跌占比174962204233924447735443-30162059403996784045573542-N-313028123814042161901股债涨跌数量占比2023-09-042023-09-052023-09-062023-09-072023-09-08周度债股74952333356417325051080债-股7561447220358327213477债股-9071339886151626389债-股-84248813348909341475054转债正股270057673952574538883391转债正股730042336048425561126609数据来源Wind东吴证券研究所整理注转债加权平均涨跌幅以债券余额作为权重正股加权平均涨跌幅以自由流通股本作为权重1719东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报3后市观点及投资策略随着政治局会议发改委公开发布会先后于7月24日8月4日召开出现活跃资本市场等新表述市场信心充分提振强复苏预期的政策信号自上而下传导我们认为政策利好信号有望催化市场风险偏好边际上扬一方面顺周期板块迎来右侧机会弱现实弱预期再度转向强预期且政策兜底之下复苏逻辑较上半年更加清晰将随时间不断得到验证另一方面关注风险偏好改善下市场对优资质优业绩强板块标的的估值包容性总量上估值中枢有望进一步抬升结构上可给予进攻型标的更高估值抓住优券戴维斯双击契机当前推荐聚焦顺周期国产替代出海三大并行逻辑下沉择券有望受益板块包括钢玻纤造纸天然气汽车零部件美容护理板块9月十大金债组合甬金转债鹤21转债欧22转债柳工转2燃23转债科蓝转债联得转债赫达转债法兰转债麒麟转债续荐前期金债组合合力转债小熊转债申昊转债冠盛转债长久转债4风险提示1正股退市和信用违约风险2流动性环境收紧风险3权益市场超跌风险4地缘政治危机影响5行业政策调控超预期1819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn