观点
　　央行下调外汇存款准备金率有何意义？为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2023年9月15日起，将外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。下调外汇存款准备金率能够增加市场外汇供应，从而缓解人民币贬值。理论上来说，下调外汇存款准备金率可释放外汇流动性，提高金融机构的售汇意愿和能力，从而在一定程度上减缓人民币贬值的速度和趋势。2022年至今，央行共下调3次外汇存款准备金率。2022年4月，受俄乌冲突下全球避险情绪升温以及国内疫情反弹影响，人民币汇率波动加剧，美元兑人民币中间价从2022年4月19日的6.372迅速上升至4月25日的6.4909，为缓解人民币贬值压力，央行于2022年4月25日宣布下调外汇存款准备金率1个百分点至8%。同年，美联储收紧货币政策的同时，我国于2022年8月15日开启降息，中美货币政策错位下，中美利差倒挂程度加深，美元指数持续升高，人民币被动贬值。在此背景下，央行于2022年9月5日再度宣布下调外汇存款准备金率2个百分点至6%。考虑到外汇存款缺乏货币乘数效应，此次下调外汇存款准备金率的政策信号强于实际作用效果。在美联储加息预期反复，美国债务上限、地缘政治风险推升市场避险情绪以及国内季节性购汇需求扩大外汇供求缺口三方面的作用下，人民币汇率自2023年5月以来面临较大的贬值压力。《2023年二季度货币政策执行报告》强调要用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，坚决防范汇率超调风险，对稳汇率目标的重视程度有所提升。此次下调外汇存款准备金率进一步释放了央行加强汇率预期管理的信号，但外汇存款无法通过境内贷款实现存贷循环，对于外汇流动性提升作用有限，抑制人民币贬值的政策效果有待观察。
　　美国7月PCE如期温和增长，8月劳动力市场有降温迹象，制造业趋于稳定，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在PCE数据公布后，分别上破4.91和4.11%；在非农报告公布后，下破4.76%和4.06%。本周分别在4.76-5.1%和4.06-4.25%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然劳动力市场逐渐放缓，令市场对加息周期接近结束更为乐观，但报告发布后，克利兰夫联储主席梅斯特称劳动力市场仍强劲，通胀韧性犹存。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）7月PCE物价指数如期温和增长，个人消费支出超预期升温，延缓经济衰退的预期。美国7月核心PCE物价指数同比回升至4.24%，环比0.22%，均与预期持平。PCE同比3.28%，环比0.21。个人消费支出同比回升至6.39%，环比大幅上升至0.79%。PCE环比分项来看，能源商品和服务的价格有所降温，主因近期原油价格涨幅略有放缓。核心服务通胀环比上升显著，导致服务消费在个人消费支出里涨幅最小。核心商品价格跌幅扩大，其中耐用品价格下降显著，导致居民对耐用品的消费升温，成为个人消费支出的主要拉动项。通胀的放缓一方面表明美联储在抑制物价压力上取得进展，但另一方面，在低失业率，高时薪和未消耗完的超额储蓄的叠加下，也刺激了居民的消费支出。虽然个人消费支出的升温降低了今年经济衰退的风险，但是随着支撑居民消费的超额储蓄的消耗，消费支出持续目前增长速度的可能性较低。（2）劳动力市场既有韧性又有降温，经济符合“软着陆”走势。美国8月非农新增就业人数18.7万人，超预期17万人，但7月和6月的新增非农大幅下修至15.7和8万人。失业率3.8%，略有上升但仍处低位。劳动参与率超预期增长至62.8%，达到了自2020年2月疫情以来的最高水平。平均时薪增速放缓，环比0.24%，低于预期0.3%。分项来看，其一，服务生产项就业涨幅大幅收窄，其中运输仓储业为负增长是主要拖累项。信息行业由于好莱坞罢工活动，就业人数持续降温。休闲和酒店业涨幅扩大，主因本月是旅游避暑旺季，是主要拉动项，其二，随着居民对商品消费的升温，拉动商品生产中耐用品和非耐用品新增就业人数增长。近期房地产的回暖和新屋建设链条的改善，带动建筑业新增就业人数回升，为主要拉动项。其三，在疫情影响日渐减弱，超额储蓄接近消耗殆尽和平均时薪仍处高位的情况下，近期有更多人加入积极求职行列，导致失业率超预期上升。同时，劳动力供给端的增长，导致平均时薪增速放缓，让美联储有更多喘息空间。（3）制造业在疲软水平趋于稳定，萎靡状况不再恶化，企业对未来销售持乐观态度。美国8月ISM制造业PMI制造业持续攀升至47.6，超预期47，连续十个月处于收缩间。分项来看，需求侧趋于稳定，较上月变化不大。供给侧均有升温，带动就业指数显著增长，主因自疫情后制造业生产链和供应链的恢复。居民消费支出强劲，导致物价大幅上涨，是主要拉动项；同时减少过剩库存取得进展。新订单与自有库存之差（2.8）处于2022年2月以来的最高水平，暗示企业对未来销售持客观态度，低迷形势有缓解迹象。综合近期数据，我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。一方面，居民消费端强劲，房地产市场呈现回暖迹象，制造业物价反弹，依旧有通胀上行风险

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230903央行下调外汇存款准备金率有何意义2023年09月03日TableSummaryTableTag观点证券分析师李勇央行下调外汇存款准备金率有何意义为提升金融机构外汇资金运用执业证书S0600519040001能力中国人民银行决定自2023年9月15日起将外汇存款准备金010-66573671率由现行的6下调至4下调外汇存款准备金率能够增加市场外汇供liyongdwzqcomcn应从而缓解人民币贬值理论上来说下调外汇存款准备金率可释放证券分析师陈伯铭外汇流动性提高金融机构的售汇意愿和能力从而在一定程度上减缓执业证书S0600523020002人民币贬值的速度和趋势2022年至今央行共下调3次外汇存款准备金率2022年4月受俄乌冲突下全球避险情绪升温以及国内疫情chenbmdwzqcomcn反弹影响人民币汇率波动加剧美元兑人民币中间价从2022年4月证券分析师徐沐阳19日的6372迅速上升至4月25日的64909为缓解人民币贬值压力执业证书S0600523060003央行于2022年4月25日宣布下调外汇存款准备金率1个百分点至8xumydwzqcomcn同年美联储收紧货币政策的同时我国于2022年8月15日开启降息研究助理徐津晶中美货币政策错位下中美利差倒挂程度加深美元指数持续升高人执业证书民币被动贬值在此背景下央行于2022年9月5日再度宣布下调外S0600121110024汇存款准备金率2个百分点至6考虑到外汇存款缺乏货币乘数效应xujjdwzqcomcn此次下调外汇存款准备金率的政策信号强于实际作用效果在美联储加息预期反复美国债务上限地缘政治风险推升市场避险情绪以及国内相关研究季节性购汇需求扩大外汇供求缺口三方面的作用下人民币汇率自2023绿色债券周度数据跟踪年5月以来面临较大的贬值压力2023年二季度货币政策执行报告强调要用好各项调控储备工具调节外汇市场供求坚决防范汇率超调20230828-20230901风险对稳汇率目标的重视程度有所提升此次下调外汇存款准备金率2023-09-02进一步释放了央行加强汇率预期管理的信号但外汇存款无法通过境内二级资本债周度数据跟踪贷款实现存贷循环对于外汇流动性提升作用有限抑制人民币贬值的20230828-20230901政策效果有待观察2023-09-02美国7月PCE如期温和增长8月劳动力市场有降温迹象制造业趋于稳定美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化本周2Y和10Y美债收益率在PCE数据公布后分别上破491和411在非农报告公布后下破476和406本周分别在476-51和406-425间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然劳动力市场逐渐放缓令市场对加息周期接近结束更为乐观但报告发布后克利兰夫联储主席梅斯特称劳动力市场仍强劲通胀韧性犹存美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于17月PCE物价指数如期温和增长个人消费支出超预期升温延缓经济衰退的预期美国7月核心PCE物价指数同比回升至424环比022均与预期持平PCE同比328环比021个人消费支出同比回升至639环比大幅上升至079PCE环比分项来看能源商品和服务的价格有所降温主因近期原油价格涨幅略有放缓核心服务通胀环比上升显著导致服务消费在个人消费支出里涨幅最小核心商品价格跌幅扩大其中耐用品价格下降显著导致居民对耐用品的消费升温成为个人消费支出的主要拉动项通胀的放缓一方面表明美联储在抑制物价压力上取得进展但另一方面在低失业率高时薪和未消耗完的超额储蓄的叠加下也刺激了居民的消费支出虽然个人消费支出的升温降低了今年经济衰退的风险但是随着支撑居民消费的超额储蓄的消耗消费支出持续目前增长速度的可能性较低2劳动力市场既有韧性又有降温经济符合软着陆走势美国8月非农新增就业人数187万人超预期17万人但7月和6月的新增非农大幅下修至157和8万人失业率38略有上升但仍处低位劳动参与率超预期增长至628达到了自2020年2月疫情以来的最高水平平均时薪增速放缓环比024低于预期03分项来看其一服务生产项就业涨幅大幅收窄其中运输仓储业为负增长是主要拖累项信息行业由于好莱坞罢工活动就业人数持续降温休闲和酒店业涨幅扩大主因本月是旅游避暑旺季是主要拉动项其二随着居民对商品消费的升温拉动商品生产中耐用品和非耐用品新增就业人数增长近期房地产的回暖和新屋建设链条的改善带动建筑业新增就业人数回升为主要拉动项其三在疫情影响138东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报日渐减弱超额储蓄接近消耗殆尽和平均时薪仍处高位的情况下近期有更多人加入积极求职行列导致失业率超预期上升同时劳动力供给端的增长导致平均时薪增速放缓让美联储有更多喘息空间3制造业在疲软水平趋于稳定萎靡状况不再恶化企业对未来销售持乐观态度美国8月ISM制造业PMI制造业持续攀升至476超预期47连续十个月处于收缩间分项来看需求侧趋于稳定较上月变化不大供给侧均有升温带动就业指数显著增长主因自疫情后制造业生产链和供应链的恢复居民消费支出强劲导致物价大幅上涨是主要拉动项同时减少过剩库存取得进展新订单与自有库存之差28处于2022年2月以来的最高水平暗示企业对未来销售持客观态度低迷形势有缓解迹象综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面居民消费端强劲房地产市场呈现回暖迹象制造业物价反弹依旧有通胀上行风险另一方面劳动力市场的放缓可能导致未来收入和支出的疲软加强市场对美联储今年不会继续加息的预期截止9月1日Fedwatch预期9月暂停加息的概率上升至93展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向35-40区间震荡风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期238东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1一周观点62国内外数据汇总1321流动性跟踪1322国内外宏观数据跟踪173地方债一周回顾2031一级市场发行概况2032二级市场概况2133本月地方债发行计划224信用债市场一周回顾2341一级市场发行概况2342发行利率2543二级市场成交概况2544到期收益率2645信用利差2846等级利差3147交易活跃度3548主体评级变动情况365风险提示37338东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1外汇存款准备金率调整历程单位6图2中美利差单位BP7图3美元指数走势7图47月核心PCE物价指数如预期温和增长单位8图5PCE环比分项来看服务通胀仍处高位耐用品价格跌幅扩大单位9图6个人消费支出环比超预期升温居民消费端依旧强劲支撑通胀粘性单位9图78月非农新增就业人数超预期商品生产就业人数为主要拉动项单位千人10图8好莱坞罢工导致信息业持续裁员房地产复苏带动建筑业就业回暖单位千人10图98月平均时薪增速放缓减少通胀压力单位左轴右轴美元11图10失业率超预期上升劳动参与率达到近期新高单位11图118月ISM制造业PMI超预期上升但仍处于收缩区间12图12物价受供需影响大幅反弹订单和库存之差扩大反映企业对未来销售持乐观态度12图13近期美国经济数据的放松市场降低9月和11月加息预期截止9月01日13图14货币市场利率化单位14图15利率债两周发行量对比单位亿元14图16央行利率走廊单位14图17国债中标利率和二级市场利率单位15图18国开债中标利率和二级市场利率单位15图19进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位15图20两周国债与国开债收益率变动单位16图21本周国债期限利差变动单位BP16图22国开债国债利差单位BP16图235年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元17图2410年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元17图25商品房总成交面积总体上行单位万平方米17图26焦煤动力煤价格单位元吨18图27同业存单利率单位19图28余额宝收益率单位19图29蔬菜价格指数单位元吨19图30RJCRB商品及南华工业品价格指数20图31布伦特原油WTI原油价格单位美元桶20图32地方债发行量及净融资额亿元20图33本周地方债发行利差主要位于10BP只20图34分省份地方债发行情况单位亿元21图35分省份地方债成交情况单位亿元21图36各期限地方债成交量情况单位亿元21图37地方债发行计划单位亿元22图38地方债发行计划单位亿元23图39信用债发行量及净融资额单位亿元23图40城投债发行量及净融资额单位亿元24图41产业债发行量及净融资额单位亿元24图42短融发行量及净融资额单位亿元24438东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图43中票发行量及净融资额单位亿元24图44企业债发行量及净融资额单位亿元25图45公司债发行量及净融资额单位亿元25图463年期中票各等级信用利差走势单位29图473年期企业债信用利差走势单位30图483年期城投债信用利差走势单位31图493年期中票等级利差走势单位32图503年期企业债等级利差走势单位33图513年期城投债等级利差走势单位34图52各行业信用债周成交量单位亿元36表12023828-202391公开市场操作单位亿元13表2钢材价格走势分化单位元吨18表3LME有色金属期货官方价涨跌互现单位美元吨18表4本周地方债到期收益率总体上行单位BP22表5本周各券种实际发行利率25表6本周信用债成交额情况单位亿元25表7本周国开债到期收益率全面上行单位BP26表8本周短融中票收益率全面上行单位BP26表9本周企业债收益率全面上行单位BP27表10本周城投债收益率总体上行单位BP27表11本周短融中票利差呈分化趋势单位BP28表12本周企业债信用利差总体收窄单位BP29表13本周城投债信用利差总体收窄单位BP30表14本周短融中票等级利差呈分化趋势单位BP31表15本周企业债等级利差总体收窄单位BP32表16本周城投债等级利差总体收窄单位BP33表17活跃信用债35表18发行人主体评级或展望调低情况36538东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1一周观点Q1央行下调外汇存款准备金率有何意义A1为提升金融机构外汇资金运用能力中国人民银行决定自2023年9月15日起将外汇存款准备金率由现行的6下调至4下调外汇存款准备金率能够增加市场外汇供应从而缓解人民币贬值按照中国人民银行金融机构外汇存款准备金管理规定外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款外汇存款准备金率是指金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率理论上来说下调外汇存款准备金率可释放外汇流动性提高金融机构的售汇意愿和能力从而在一定程度上减缓人民币贬值的速度和趋势2022年至今央行共下调3次外汇存款准备金率2022年4月受俄乌冲突下全球避险情绪升温以及国内疫情反弹影响人民币汇率波动加剧美元兑人民币中间价从2022年4月19日的6372迅速上升至4月25日的64909为缓解人民币贬值压力央行于2022年4月25日宣布下调外汇存款准备金率1个百分点至8同年美联储收紧货币政策的同时我国于2022年8月15日开启降息中美货币政策错位下中美利差倒挂程度加深美元指数持续升高人民币被动贬值在此背景下央行于2022年9月5日再度宣布下调外汇存款准备金率2个百分点至6图1外汇存款准备金率调整历程单位8107876974872776866664562642015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09中间价美元兑人民币外汇存款准备金率右轴数据来源Wind东吴证券研究所638东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图2中美利差单位BP5150451004503503-5025-1002-15015-2002022-022023-032022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-08美国10年国债收益率中国10年国债收益率中美利差右轴数据来源Wind东吴证券研究所图3美元指数走势11511010510095902022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-01数据来源Wind东吴证券研究所考虑到外汇存款缺乏货币乘数效应此次下调外汇存款准备金率的政策信号强于实际作用效果在美联储加息预期反复美国债务上限地缘政治风险推升市场避险情绪以及国内季节性购汇需求扩大外汇供求缺口三方面的作用下人民币汇率自2023年5月以来面临较大的贬值压力2023年二季度货币政策执行报告强调要用好各项调控储备工具调节外汇市场供求坚决防范汇率超调风险对稳汇率目标的重视程度有所提升此次下调外汇存款准备金率进一步释放了央行加强汇率预期管理的信号但外汇存款无法通过境内贷款实现存贷循环对于外汇流动性提升作用有限抑制人民币贬值的政策效果有待观察738东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报Q2美国7月PCE如期温和增长8月劳动力市场有降温迹象制造业趋于稳定美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化A2本周2Y和10Y美债收益率在PCE数据公布后分别上破491和411在非农报告公布后下破476和406本周分别在476-51和406-425间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然劳动力市场逐渐放缓令市场对加息周期接近结束更为乐观但报告发布后克利兰夫联储主席梅斯特称劳动力市场仍强劲通胀韧性犹存美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于17月PCE物价指数如期温和增长个人消费支出超预期升温延缓经济衰退的预期美国7月核心PCE物价指数同比回升至424环比022均与预期持平PCE同比328环比021个人消费支出同比回升至639环比大幅上升至079PCE环比分项来看能源商品和服务的价格有所降温主因近期原油价格涨幅略有放缓核心服务通胀环比上升显著导致服务消费在个人消费支出里涨幅最小核心商品价格跌幅扩大其中耐用品价格下降显著导致居民对耐用品的消费升温成为个人消费支出的主要拉动项通胀的放缓一方面表明美联储在抑制物价压力上取得进展但另一方面在低失业率高时薪和未消耗完的超额储蓄的叠加下也刺激了居民的消费支出虽然个人消费支出的升温降低了今年经济衰退的风险但是随着支撑居民消费的超额储蓄的消耗消费支出持续目前增长速度的可能性较低图47月核心PCE物价指数如预期温和增长单位715510424305102200105美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国PCE当月环比右轴美国核心PCE当月环比右轴数据来源Wind东吴证券研究所838东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图5PCE环比分项来看服务通胀仍处高位耐用品价格跌幅扩大单位104500240110001025006512023-052023-062023-07数据来源FRED东吴证券研究所图6个人消费支出环比超预期升温居民消费端依旧强劲支撑通胀粘性单位1513910079067050390005个人消费支出耐用品非耐用品服务2023-052023-062023-07数据来源FRED东吴证券研究所2劳动力市场既有韧性又有降温经济符合软着陆走势美国8月非农新增就业人数187万人超预期17万人但7月和6月的新增非农大幅下修至157和8万人失业率38略有上升但仍处低位劳动参与率超预期增长至628达到了自2020年2月疫情以来的最高水平平均时薪增速放缓环比024低于预期03938东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报分项来看其一服务生产项就业涨幅大幅收窄其中运输仓储业为负增长是主要拖累项信息行业由于好莱坞罢工活动就业人数持续降温休闲和酒店业涨幅扩大主因本月是旅游避暑旺季是主要拉动项其二随着居民对商品消费的升温拉动商品生产中耐用品和非耐用品新增就业人数增长近期房地产的回暖和新屋建设链条的改善带动建筑业新增就业人数回升为主要拉动项其三在疫情影响日渐减弱超额储蓄接近消耗殆尽和平均时薪仍处高位的情况下近期有更多人加入积极求职行列导致失业率超预期上升同时劳动力供给端的增长导致平均时薪增速放缓让美联储有更多喘息空间图78月非农新增就业人数超预期商品生产就业人数为主要拉动项单位千人1200100080060040018720002004002020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08政府私人商品生产私人服务生产新增非农就业人数数据来源Wind东吴证券研究所图8好莱坞罢工导致信息业持续裁员房地产复苏带动建筑业就业回暖单位千人贸易零售业63贸易批发业47信息业150教育和保健服务102专业和商业服务19运输仓储业342休闲和酒店业40金融活动4制造业非耐用品4制造业耐用品12建筑业22政府840200204060801002023-072023-08数据来源Wind东吴证券研究所1038东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图98月平均时薪增速放缓减少通胀压力单位左轴右轴美元10338234832642943020282020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调右轴美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比数据来源Wind东吴证券研究所图10失业率超预期上升劳动参与率达到近期新高单位6414628631162856138260美国失业率季调美国劳动力参与率季调右轴数据来源Wind东吴证券研究所3制造业在疲软水平趋于稳定萎靡状况不再恶化企业对未来销售持乐观态度美国8月ISM制造业PMI制造业持续攀升至476超预期47连续十个月处于收缩间分项来看需求侧趋于稳定较上月变化不大供给侧均有升温带动就业指数显著增长主因自疫情后制造业生产链和供应链的恢复居民消费支出强劲导致物价大幅上涨是主要拉动项同时减少过剩库存取得进展新订单与自有库存之差281138东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报处于2022年2月以来的最高水平暗示企业对未来销售持客观态度低迷形势有缓解迹象图118月ISM制造业PMI超预期上升但仍处于收缩区间7507006506005505004504764002020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM服务业PMI荣枯线数据来源ISM东吴证券研究所图12物价受供需影响大幅反弹订单和库存之差扩大反映企业对未来销售持乐观态度70586050414030251720121310030000100520162130数据来源ISM东吴证券研究所综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面居民消费端强劲房地产市场呈现回暖迹象制造业物价反1238东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报弹依旧有通胀上行风险另一方面劳动力市场的放缓可能导致未来收入和支出的疲软加强市场对美联储今年不会继续加息的预期截止9月1日Fedwatch预期9月暂停加息的概率上升至93展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望图13近期美国经济数据的放松市场降低9月和11月加息预期截止9月01日数据来源CME东吴证券研究所综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向35-40区间震荡2国内外数据汇总21流动性跟踪表12023828-202391公开市场操作单位亿元MLFTMLF降准逆回购逆回购到期MLFTMLF净投放到期到期置换7D14D28D63D7D14D28D63D1Y1Y1Y1Y19202310102210-12003182023209061014803082023382030108102982023385011102740288202333203402980合计140900007280000000006810数据来源Wind东吴证券研究所1338东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图14货币市场利率化单位图15利率债两周发行量对比单位亿元1200025201000015787864800010597217596378600005001714117141O1234000DDDMDDDMNWWMRDRSHIBOR190647上周8251921202118192020181820202000本周911720201816181818161818200总发行量总偿还量净融资额到期偿还量上周825本周91上周825本周91数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图16央行利率走廊单位4540353025201510050021912112122312261229122121233123612391常备借贷便利SLF利率隔夜常备借贷便利SLF利率7天银行间质押式回购加权利率1天银行间质押式回购加权利率7天数据来源Wind东吴证券研究所1438东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图17国债中标利率和二级市场利率单位图18国开债中标利率和二级市场利率单位35433331382933272825232321181913171508中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年固定利率国债发行利率1年固定利率国开债发行利率1年固定利率国债发行利率5年固定利率国开债发行利率5年固定利率国开债发行利率10年固定利率国债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图19进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位454035302520151005中债进出口行债到期收益率1年中债进出口行债到期收益率5年中债进出口行债到期收益率10年中债农发行债到期收益率1年中债农发行债到期收益率5年中债农发行债到期收益率10年进出口和农发行债发行利率1年进出口和农发行债发行利率5年进出口和农发行债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所1538东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图20两周国债与国开债收益率变动单位图21本周国债期限利差变动单位BP80302710727212259497067512585025195243826272252376322440602085719578205015403275286210301942201651161115670510002141Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y0国债国开债10Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y-09910上周825本周91上周825本周91数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图22国开债国债利差单位BP504540353025201510505Y利差10Y利差数据来源Wind东吴证券研究所1638东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图235年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元图2410年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元1800106300010616001041041400250010210212001001002000981000969815008009496926001000909440050088200928608409020912191229123912091219122912391期货成交额10年期国债期货期货成交额5年期国债期货期货收盘价活跃合约10年期国债期货右轴期货收盘价活跃合约5年期国债期货右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所22国内外宏观数据跟踪图25商品房总成交面积总体上行单位万平方米250227122001501311710050634532500商品房成交面积一线城市二线城市三线城市2023-08-202023-08-27数据来源Wind东吴证券研究所1738东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表2钢材价格走势分化单位元吨2023-08-252023-09-01涨跌幅价格螺纹钢HRB40020mm全国37800038040024价格热轧板卷Q235B30mm全国40350040590024价格中板普8mm全国440700440000-7数据来源Wind东吴证券研究所表3LME有色金属期货官方价涨跌互现单位美元吨2023-08-252023-08-31涨跌幅期货官方价LME3个月锌239000242450144期货官方价LME3个月铅216500219000115期货官方价LME3个月铜841500838000-042期货官方价LME3个月铝216000220300199数据来源Wind东吴证券研究所图26焦煤动力煤价格单位元吨400035003000250020001500100050002021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-01期货结算价活跃合约焦煤期货结算价活跃合约动力煤2周期移动平均期货结算价活跃合约焦煤2周期移动平均期货结算价活跃合约动力煤数据来源Wind东吴证券研究所1838东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图27同业存单利率单位图28余额宝收益率单位30382826332422282018231614181210132091213121912231229123312391219122312291233123911个月3个月6个月7日年化收益率余额宝数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图29蔬菜价格指数单位元吨240220200180160140120100806021912112122312261229122121233123612391菜篮子产品批发价格200指数山东蔬菜批发价格指数总指数数据来源Wind东吴证券研究所1938东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图30RJCRB商品及南华工业品价格指数图31布伦特原油WTI原油价格单位美元桶430035012038003001003300250802800200602300150401800100202191223122912331239121912231229123312391南华工业品指数期货结算价布伦特原油期货结算价WTI原油RJCRB商品价格指数右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所3地方债一周回顾31一级市场发行概况本周8月28日-9月3日下同一级市场地方债共发行72只发行金额265042亿元其中新增一般债29819亿元新增专项债179757亿元再融资债55466亿元偿还量204817亿元净融资额60225亿元加权平均招标倍数为2317新增专项债主要投向为保障性安居工程城乡基础设施建设和综合图32地方债发行量及净融资额亿元图33本周地方债发行利差主要位于10BP只5000354000303000302000252210002001512-1000105-200053-30000总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2038东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分