事件
　　科数转债（127091）于2023年8月23日开始网上申购：总发行规模为14.92亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能制造基地建设项目（一期）、科华研发中心建设项目、科华数字化企业建设项目、补充流动资金及偿还借款。
　　当前债底估值为93.09元，YTM为2.56%。科数转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的111.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.82%（2023-08-21）计算，纯债价值为93.09元，纯债对应的YTM为2.56%，债底保护较好。
　　当前转换平价为91.69元，平价溢价率为9.06%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月29日至2029年08月22日。初始转股价34.67元/股，正股科华数据8月21日的收盘价为31.79元，对应的转换平价为91.69元，平价溢价率为9.06%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.53%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.67元计算，转债发行14.92亿元对总股本稀释率为8.53%，对流通盘的稀释率为9.77%，对股本的摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计科数转债上市首日价格在108.51~120.89元之间，我们预计中签率为0.0054%。综合可比标的以及实证结果，考虑到科数转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.51~120.89元之间。我们预计网上中签率为0.0054%，建议积极申购。
　　公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造，拥有智慧电能、云服务、新能源三大业务体系。产品方案广泛应用于金融、工业、交通、通信、政府、国防、军工、核电、教育、医疗、电力、新能源、云计算中心、电动汽车充电等行业。
　　 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为13.22%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“W型”波动，2018-2022年复合增速为13.22%。2022年，公司实现营业收入56.48亿元，同比增加16.09%。与此同时，归母净利润先增后减，2018-2022年复合增速为35.01%。2022年实现归母净利润2.48亿元，同比减少43.39%。
　　公司自成立以来始终深耕智慧电能行业，在依托智慧电能技术实力基础上，公司先后进入新能源和数据中心行业，打造智慧电能、数据中心和新能源三大业务板块。
　　公司销售净利率小幅波动，销售毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率先升后降，管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.67%、5.59%、9.37%、9.22%和4.69%，销售毛利率分别为30.02%、31.02%、31.84%、29.21%和29.47%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230823科数转债智慧电能行业领跑者2023年08月23日关键词TableTag市占率上升第二曲线TableSummary事件证券分析师李勇执业证书S0600519040001科数转债127091于2023年8月23日开始网上申购总发行规模为010-665736711492亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于智能制造基地建设项liyongdwzqcomcn目一期科华研发中心建设项目科华数字化企业建设项目补充流证券分析师陈伯铭动资金及偿还借款执业证书S0600523020002当前债底估值为9309元YTM为256科数转债存续期为6年chenbmdwzqcomcn联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150180相关研究公司到期赎回价格为票面面值的含最后一期利息20011100力诺转债国产特种玻璃领军以6年AA中债企业债到期收益率3822023-08-21计算纯债价值为9309元纯债对应的YTM为256债底保护较好者2023-08-23当前转换平价为9169元平价溢价率为906转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年02月29城投挖之掘金江苏系列八日至2029年08月22日初始转股价3467元股正股科华数据8月走进镇江丹阳扬中存续AA级21日的收盘价为3179元对应的转换平价为9169元平价溢价率为城投债发行主体9062023-08-22转债条款中规中矩总股本稀释率为853下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价3467元计算转债发行1492亿元对总股本稀释率为853对流通盘的稀释率为977对股本的摊薄压力较小观点我们预计科数转债上市首日价格在1085112089元之间我们预计中签率为00054综合可比标的以及实证结果考虑到科数转债的债底保护性较好评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1085112089元之间我们预计网上中签率为00054建议积极申购公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造拥有智慧电能云服务新能源三大业务体系产品方案广泛应用于金融工业交通通信政府国防军工核电教育医疗电力新能源云计算中心电动汽车充电等行业2018年以来公司营收稳步增长2018-2022年复合增速为1322自2018年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率W型波动2018-2022年复合增速为13222022年公司实现营业收入5648亿元同比增加1609与此同时归母净利润先增后减2018-2022年复合增速为35012022年实现归母净利润248亿元同比减少4339公司自成立以来始终深耕智慧电能行业在依托智慧电能技术实力基础上公司先后进入新能源和数据中心行业打造智慧电能数据中心和新能源三大业务板块公司销售净利率小幅波动销售毛利率维稳销售费用率下降财务费用率先升后降管理费用率下降2018-2022年公司销售净利率分别为267559937922和469销售毛利率分别为3002310231842921和2947风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息42投资申购建议53正股基本面分析731财务数据分析732公司亮点94风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12018-2023Q1营业收入及同比增速亿元7图22018-2023Q1归母净利润及同比增速亿元7图32020-2022年营业收入构成8图42018-2023Q1销售毛利率和净利率水平9图52018-2023Q1销售费用率水平9图62018-2023Q1财务费用率水平9图72018-2023Q1管理费用率水平9图82020-2025年全球大数据市场规模及预测亿美元10图92020年中国UPS市场竞争格局销售额口径10表1科数转债发行认购时间表4表2科数转债基本条款4表3募集资金用途单位万元5表4债性和股性指标5表5相对价值法预测科数转债上市价格单位元6312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1科数转债发行认购时间表时间日期发行安排1刊登募集说明书及其摘要发行公告网T-22023-08-21上路演公告T-12023-08-221网上路演2原股东优先配售股权登记日1发行首日2刊登可转债发行提示性公告T2023-08-233原股东优先配售认购日缴付足额资金4网上申购无需缴付申购资金5确定网上申购摇号中签率1刊登网上中签率及优先配售结果公告T12023-08-242根据中签率进行网上申购的摇号抽签1刊登网上中签结果公告T22023-08-252网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款1保荐机构主承销商根据网上资金到账情T32023-08-28况确定最终配售结果和包销金额T42023-08-291刊登发行结果公告数据来源公司公告东吴证券研究所表2科数转债基本条款转债名称科数转债正股名称科华数据转债代码127091SZ正股代码002335SZ电力设备-其他电源设备发行规模1492亿元正股行业-其他电源设备存续期2023年08月23日至2029年08月22日主体评级债项评级AAAA2024年02月29日至转股价3467元转股期2029年08月22日票面利率030050100150180200向下修正条款存续期1530851到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的111含最后一赎回条款期利息全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元1有条件回售最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款2附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金智能制造基地建设项目一期81582307477467科华研发中心建设项目26350931462743科华数字化企业建设项目16123501510470补充流动资金及偿还借款44700004470000合计1687567314920680数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值9309元转换平价以20230821收盘价9169元纯债溢价率以面值100计算742平价溢价率以面值100计算906纯债到期收益率YTM256数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为9309元YTM为256科数转债存续期为6年联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150180200公司到期赎回价格为票面面值的11100含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率3822023-08-21计算纯债价值为9309元纯债对应的YTM为256债底保护较好当前转换平价为9169元平价溢价率为906转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年02月29日至2029年08月22日初始转股价3467元股正股科华数据8月21日的收盘价为3179元对应的转换平价为9169元平价溢价率为906转债条款中规中矩下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为853按初始转股价3467元计算转债发行1492亿元对总股本稀释率为853对流通盘的稀释率为977对股本摊薄压力较小2投资申购建议我们预计科数转债上市首日价格在1085112089元之间按科华数据2023年8月21日收盘价测算当前转换平价为9169元1参照平价评级和规模可比标的众和转债平价9488元评级AA存续规模1375亿元禾丰转债平价8698元评级AA存续规模1467亿元通裕转债平价9234元评级AA存续规模1484亿元截至20230821转股溢价率分别为512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评2985364132622参考近期上市的信服转债上市首日转换价值9771元燃23转债上市首日转换价值9119元东宝转债上市首日转换价值9265元三只转债上市首日转股溢价率分别为3305327031673以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中电力设备行业的转股溢价率为3078中债企业债到期收益为3822023年一季报显示科华数据前十大股东持股比例为49562023年8月21日中证转债成交额为34690623363元取对数得2427因此可以计算出科数转债上市首日转股溢价率为2334综合可比标的以及实证结果考虑到科数转债的债底保护性较好评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1085112089元之间表5相对价值法预测科数转债上市价格单位元转股溢价率正股价20002200250028003000-530201045310627108891115011324-33084106731085111118113851156320230821收盘价31791100311187114621173711920332741133311522118051208912278533381155311746120351232412516数据来源Wind东吴证券研究所我们预计原股东优先配售比例为6487科华数据的前十大股东合计持股比例为495620230331股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为6487我们预计中签率为00054科数转债发行总额为1492亿元我们预计原股东优先配售比例为6487剩余网上投资者可申购金额为524亿元科数转债仅设置网上发行近期发行的易瑞转债评级A规模328亿元网上申购数约96184万户荣23转债评级AA-规模576亿元96217万户蓝天转债评级AA规模87亿元96824万户我们预计科数转债网上有效申购户数为96408万户平均单户申购金额100万元我们预计网上中签率为00054612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评3正股基本面分析公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造拥有智慧电能云服务新能源三大业务体系产品方案广泛应用于金融工业交通通信政府国防军工核电教育医疗电力新能源云计算中心电动汽车充电等行业服务于全球多个国家和地区的用户公司电源产品及解决方案成功入围人行中行建行农行中国人寿国税总局中国电信中国联通中国铁通中央国家机关等UPS设备选型获军队装备物资采购中国石油天然气管道蓝星化工集团等供应商资格并与国内外知名企业建立了战略合作伙伴关系公司先后获得用户满意方案品牌奖中国高效能数据中心优秀品牌奖最佳服务承诺兑现奖UPS服务满意金奖中国光伏行业最佳服务商等殊荣31财务数据分析2018年以来公司营收稳步增长2018-2022年复合增速为1322自2018年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率W型波动2018-2022年复合增速为13222022年公司实现营业收入5648亿元同比增加1609与此同时归母净利润先增后减2018-2022年复合增速为35012022年实现归母净利润248亿元同比减少4339公司2018-2022年营收保持稳定增长的原因是数据中心客户资源优异UPS技术市场领先新能源市场景气度攀升公司2022年净利润降幅较大主要原因有两方面第一2022年公司根据资产的实际情况计提资产减值损失合计1401435万元第二子公司因租赁合同纠纷承担违约金460138万元计入营业外支出图12018-2023Q1营业收入及同比增速亿元图22018-2023Q1归母净利润及同比增速亿元6060502005050401504040100303030502020200101010-500000-100201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报Wind东吴证券研究所数据来源公司年报Wind东吴证券研究所712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评公司自成立以来始终深耕智慧电能行业在依托智慧电能技术实力基础上公司先后进入新能源和数据中心行业打造智慧电能数据中心和新能源三大业务板块2020-2022年公司数据中心业务智慧电能业务和新能源业务的收入整体均呈增长趋势2022年公司新能源业务收入占比明显上升主要系在碳达峰碳中和及相关支持政策陆续出台的背景下公司新能源业务收入实现放量增长占比由2021年的1381上升到2022年的3168公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道新能源业务作为公司重要战略业务取得了快速增长图32020-2022年营业收入构成1009080706050403020100202020212022数据中心智慧电能新能源数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司销售净利率小幅波动销售毛利率维稳销售费用率下降财务费用率先升后降管理费用率下降2018-2022年公司销售净利率分别为267559937922和469销售毛利率分别为3002310231842921和2947公司销售净利率和销售毛利率均高于行业均值盈利能力较强2021年公司财务费用同比增加主要系2021年执行新租赁准则确认租赁负债利息支出201702万元2022年公司财务费用同比减少主要系公司偿还部分大额长期借款导致利息费用有所减少812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图42018-2023Q1销售毛利率和净利率水平图52018-2023Q1销售费用率水平35113010259820715651045302201820192020202120222023Q1150201820192020202120222023Q1销售净利率销售毛利率销售费用率行业平均销售费用率行业平均净利率行业平均毛利率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62018-2023Q1财务费用率水平图72018-2023Q1管理费用率水平4736251403-1-22-31-40201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1财务费用率行业平均财务费用率管理费用率行业平均管理费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响32公司亮点携手数字中国建设公司数据中心业务前景广阔随着国家对工业互联网的重视大数据云计算人工智能等新一代信息技术的快速发展数据中心作为数据计算及存储的载体已成为关键基础设施公司作为高安全数据中心提供商拥有10年以上IDC行业经验客户包括三大运营商腾讯等大型互联网企业大型国有银行总行福建省应急管理中心等公司在北上广等地拥有9大数据中心运营机柜数量三万余个在2022年工信部新闻宣传中心中国信通院联合发布的中国第三方数据中心运营商分析报告中公司荣登中国第三方数据中心运营商影响力Top10根据前瞻产业研究院的数据全球大数据市场规模快速增长有望在2025年达到3293亿美元将带动IDC业务需求的快速增长912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图82020-2025年全球大数据市场规模及预测亿美元35003293298330002629238125002157195920001500100050002020202120222023E2024E2025E数据来源前瞻产业研究院东吴证券研究所智慧电能引领国产替代UPS市占率第一公司智慧电能产品包括UPS电源EPS电源高压直流电源等广泛应用于金融交通医疗等高可靠性场景例如证券交易所广州地铁22号线树兰济南国际医院等根据计世资讯数据公司2021年在中国UPS市场占有率排名第一我国UPS行业早期经历了伊顿施耐德维谛等海外厂商产品导入阶段以科华数据为代表的国内厂商逐步掌握核心技术实现国产替代逐步具备国际竞争力公司在国内的竞争对手主要是科士达易事特英威腾等公司公司新能源业务快速增长户储出货量稳居全国第一公司新能源业务包括光伏储能等主要产品包含光伏逆变器储能设施等根据IHSMarkit数据公司在全球储能逆变器市场份额第五根据中关村储能产业技术联盟数据公司在中国用户侧储能出货量稳居第一储能作为综合能源系统的枢纽一直以来作为公司新能源业务的发展重点当前公司已在发电侧电网侧用电侧进行布局拥有全场景储能解决方案在电网级输配电工商业园区家用储能等领域拥有丰富的实践经验图92020年中国UPS市场竞争格局销售额口径科华其他1522华为易事特135伊顿5维谛英威腾116施耐德山特7科士达79数据来源华经产业研究院东吴证券研究所1012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn