事件
　　博俊转债（123222.SZ）于2023年9月8日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于“常州博俊科技有限公司年产5000万套汽车零部件、1000套模具项目”、“汽车零部件产品扩建项目”及“补充流动资金项目”。
　　当前债底估值为73.26元，YTM为3.12%。博俊转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.70%（2023-09-06）计算，纯债价值为73.26元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
　　当前转换平价为103.4元，平价溢价率为-3.29%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年03月14日至2029年09月07日。初始转股价24.37元/股，正股博俊科技9月6日的收盘价为25.20元，对应的转换平价为103.41元，平价溢价率为-3.29%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.85%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.37元计算，转债发行5.00亿元对总股本稀释率为6.85%，对流通盘的稀释率为22.60%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计博俊转债上市首日价格在127.39~141.66元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博俊转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在127.39~141.66元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。
　　公司是汽车精密零部件和精密模具的专业制造企业，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售。公司注重技术研发与创新，掌握了模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑及装配等关键生产工艺和技术，并具有较强的精密模具开发、制造与销售能力。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为30.74%。同比增长率持续增长。2022年，公司实现营业收入13.91亿元，同比增加72.68%。与此同时，归母净利润也持续增长，2018-2022年复合增速为24.59%。2022年实现归母净利润1.48亿元，同比增加75.61%。
　　2022年，公司主营业务未发生重大变化。公司2020至2023年1-6月冲压业务收入分别为41,662.73万元、62,227.03万元、114,580.46万元和92,313.94万元，占营业收入的比例分别为75.92%、77.25%、82.38%和90.39%，为公司的主要产品，公司产品结构整体保持稳定。
　　公司销售净利率和毛利率虽有轻微波动但整体呈现缓慢下降趋势，2018-2022年，公司销售净利率分别为12.90%、12.21%、12.26%、10.46%和10.63%，销售毛利率分别为30.05%、29.13%、29.02%、24.23%和25.10%。销售费用率和管理费用率自2018年后呈下降趋势，主要原因是费用项增加金额小于营业收入增加金额。2021年公司财务费用有所下降，主要是公司IPO首发募集资金归还部分借款、融资租赁及售后回租年中到期以及借款时间因素导致利息支出减少所致。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收点评固收点评20230908博俊转债汽车零部件制造业领头企业2023年09月08日关键词TableTag产能扩张TableSummary事件证券分析师李勇执业证书S0600519040001博俊转债123222SZ于2023年9月8日开始网上申购总发行规模010-66573671为500亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于常州博俊科技有限liyongdwzqcomcn公司年产5000万套汽车零部件1000套模具项目汽车零部件产品证券分析师陈伯铭扩建项目及补充流动资金项目执业证书S0600523020002当前债底估值为7326元YTM为312博俊转债存续期为6年chenbmdwzqcomcn东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040100150相关研究公司到期赎回价格为票面面值的含最后一期18025011500反脆弱股票减持新规影响哪利息以6年A中债企业债到期收益率8702023-09-06计算纯债价值为7326元纯债对应的YTM为312债底保护一般些转债发行人2023-09-04当前转换平价为1034元平价溢价率为-329转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年03月14央行下调外汇存款准备金率日至2029年09月07日初始转股价2437元股正股博俊科技9月有何意义6日的收盘价为2520元对应的转换平价为10341元平价溢价率为2023-09-03-329转债条款中规中矩总股本稀释率为685下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价2437元计算转债发行500亿元对总股本稀释率为685对流通盘的稀释率为2260对股本摊薄压力较小观点我们预计博俊转债上市首日价格在1273914166元之间我们预计中签率为00012综合可比标的以及实证结果考虑到博俊转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在30左右对应的上市价格在1273914166元之间我们预计网上中签率为00012建议积极申购公司是汽车精密零部件和精密模具的专业制造企业主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发设计生产和销售公司注重技术研发与创新掌握了模具设计与制造冲压激光焊接注塑及装配等关键生产工艺和技术并具有较强的精密模具开发制造与销售能力2018年以来公司营收稳步增长2018-2022年复合增速为3074同比增长率持续增长2022年公司实现营业收入1391亿元同比增加7268与此同时归母净利润也持续增长2018-2022年复合增速为24592022年实现归母净利润148亿元同比增加75612022年公司主营业务未发生重大变化公司2020至2023年1-6月冲压业务收入分别为4166273万元6222703万元11458046万元和9231394万元占营业收入的比例分别为759277258238和9039为公司的主要产品公司产品结构整体保持稳定公司销售净利率和毛利率虽有轻微波动但整体呈现缓慢下降趋势2018-2022年公司销售净利率分别为1290122112261046和1063销售毛利率分别为3005291329022423和2510销售费用率和管理费用率自2018年后呈下降趋势主要原因是费用项增加金额小于营业收入增加金额2021年公司财务费用有所下降主要是公司IPO首发募集资金归还部分借款融资租赁及售后回租年中到期以及借款时间因素导致利息支出减少所致风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评内容目录1转债基本信息42投资申购建议53正股基本面分析731财务数据分析732公司亮点104风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图表目录图12018-2023H1营业收入及同比增速亿元8图22018-2023H1归母净利润及同比增速亿元8图32020-2023H1年营业收入构成8图42018-2023H1销售毛利率和净利率水平9图52018-2023H1销售费用率水平9图62018-2023H1财务费用率水平9图72018-2023H1管理费用率水平9图82020-2023H1研发费用及占营业收入的比例单位万元10图92020-2023H1前五名客户收入情况及前五名客户收入占营业收入比例单位万元11表1博俊转债发行认购时间表4表2博俊转债基本条款4表3募集资金用途单位万元5表4债性和股性指标5表5相对价值法预测博俊转债上市价格单位元6312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1转债基本信息表1博俊转债发行认购时间表时间日期发行安排刊登募集说明书及其摘要募集说明书提T-22023-09-06示性公告发行公告网上路演公告网上路演T-12023-09-07原股东优先配售股权登记日发行首日刊登发行提示性公告T2023-09-08原股东优先配售认购日缴付足额资金网上申购日无需缴付申购资金刊登网上中签率及优先配售结果公告T12023-09-11进行网上申购摇号抽签刊登中签号码公告T22023-09-12网上中签缴款日保荐机构主承销商根据网上资金到账情况T32023-09-13确定最终配售结果和包销金额刊登发行结果公告T42023-09-14向发行人划付募集资金数据来源公司公告东吴证券研究所表2博俊转债基本条款转债名称博俊转债正股名称博俊科技转债代码123222SZ正股代码300926SZ汽车-汽车零部件-其他发行规模500亿元正股行业汽车零部件存续期2023年09月08日至2029年09月07日主体评级债项评级AA2024年03月14日至转股价2437元转股期2029年09月07日票面利率020040100150180250向下修正条款存续期1530851到期赎回到期后五个交易日内公司将以本次可转债票面面值的100含最后一期利赎回条款息全部赎回2提前赎回转股期内1530130含130未转股余额不足3000万元1有条件回售最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70回售条款2附加回售投资项目实施情况出现重大变化且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源公司公告东吴证券研究所412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评表3募集资金用途单位万元项目名称项目总投资拟投入募集资金常州博俊科技有限公司年产5000万套汽车零部件500000018682581000套模具项目汽车零部件产品扩建项目30000002431742补充流动资金项目700000700000合计87000005000000数据来源募集说明书东吴证券研究所表4债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债价值7326元转换平价以20230906收盘价10341元纯债溢价率以面值100计算3651平价溢价率以面值100计算-329纯债到期收益率YTM312数据来源公司公告东吴证券研究所当前债底估值为7326元YTM为312博俊转债存续期为6年东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040100150180250公司到期赎回价格为票面面值的11500含最后一期利息以6年A中债企业债到期收益率8702023-09-06计算纯债价值为7326元纯债对应的YTM为312债底保护一般当前转换平价为1034元平价溢价率为-329转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年03月14日至2029年09月07日初始转股价2437元股正股博俊科技9月6日的收盘价为2520元对应的转换平价为10341元平价溢价率为-329转债条款中规中矩下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩总股本稀释率为685按初始转股价2437元计算转债发行500亿元对总股本稀释率为685对流通盘的稀释率为2260对股本摊薄压力较小2投资申购建议我们预计博俊转债上市首日价格在1273914166元之间按博俊科技2023年9月6日收盘价测算当前转换平价为10341元512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评1参照平价评级和规模可比标的新星转债平价10149元评级A存续规模453亿元高测转债平价7565元评级A存续规模483亿元微芯转债平价8746元评级A存续规模500亿元截至20230906转股溢价率分别为2255609241102参考近期上市的新23转债上市首日转换价值10082元奥维转债上市首日转换价值9212元易瑞转债上市首日转换价值10987元三只转债上市首日转股溢价率分别为2960356543173以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型解释变量为行业转股溢价率1评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率2前十大股东持股比例3和上市前一日中证转债成交额取对数4被解释变量为上市首日转股溢价率得出的最优模型为y89750221104201034344该模型常数项显著性水平为0001其余系数的显著性水平为01005005和0001基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型其中汽车行业的转股溢价率为2535中债企业债到期收益为8702023年半年报显示博俊科技前十大股东持股比例为78632023年9月6日中证转债成交额为45347258941元取对数得2454因此可以计算出博俊转债上市首日转股溢价率为2113综合可比标的以及实证结果考虑到博俊转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在30左右对应的上市价格在1273914166元之间表5相对价值法预测博俊转债上市价格单位元转股溢价率正股价25002700300033003500-523941227912476127711306513262-32444125381273913039133401354120230906收盘价25201292613133134431375313960325961331413527138461416614379526461357213789141151444114658数据来源Wind东吴证券研究所我们预计原股东优先配售比例为7359博俊科技的前十大股东合计持股比例为786320230630股权较为集中假设前十大股东80参与优先配售其他股东中有50参与优先配售我们预计原股东优先配售比例为7359我们预计中签率为00012博俊转债发行总额为500亿元我们预计原股东优先612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评配售比例为7359剩余网上投资者可申购金额为132亿元博俊转债仅设置网上发行近期发行的力诺转债评级A规模500亿元网上申购数约10681万户荣23转债评级AA-规模576亿元109037万户福立转债评级AA-规模7亿元109841万户我们预计博俊转债网上有效申购户数为108563万户平均单户申购金额100万元我们预计网上中签率为000123正股基本面分析31财务数据分析公司是汽车精密零部件和精密模具的专业制造企业主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发设计生产和销售公司注重技术研发与创新掌握了模具设计与制造冲压激光焊接注塑及装配等关键生产工艺和环节的技术公司具有较强的精密模具开发制造与销售能力零部件产品种类丰富覆盖了框架类传动类其他类等公司是国家高新技术企业通过了IATF169492016质量管理体系认证认证范围金属冲压件金属焊接件和注塑件的制造除83产品设计GBT24001-2016IOS140012015环境管理体系认证认证范围汽车零件的冲压焊接注塑生产以及邓白氏注册认证公司是江苏省认定企业技术中心江苏省民营科技企业昆山市科技研发机构和苏州市博俊高精密汽车冲压模具工程技术研究中心江苏省企业研究生工作站公司拥有严格的质量控制体系完整的研发设计体系致力于为客户提供高性能专业化的精密零部件和精密模具经过多年的发展和积累公司在精密零部件和精密模具行业形成了一定的竞争优势2018年以来公司营收总体呈现上行趋势2018-2022年复合增速为3074同比增长率整体也呈现上升态势2021年度公司营业收入大幅增长的主要原因是冲压业务的增长较大冲压业务的增长主要是因为车身模块化业务收入大幅增长2021年度子公司重庆博俊的汽车零部件模具生产线建设项目于2021年5月正式达产子公司重庆博俊车身模块化等总成类零部件销量增加2022年公司实现营业收入1391亿元同比增加7268主要系子公司重庆博俊及常州博俊销售量增加所致与此同时归母净利润也持续增长2018-2022年复合增速为2459归母净利润的持续增加主要系收入端拉动所致2022年实现归母净利润148亿元较上年同期增加7561712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图12018-2023H1营业收入及同比增速亿元图22018-2023H1归母净利润及同比增速亿元181402016016120140141201001210010801080860606404042022000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入同比增长率右轴归母净利润同比增长率右轴数据来源公司年报Wind东吴证券研究所数据来源公司年报Wind东吴证券研究所2022年公司主营业务未发生重大变化主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发设计生产和销售公司注重技术研发与创新掌握了模具设计与制造冲压激光焊接注塑及装配等关键生产工艺和环节的技术公司2020年2021年2022年和2023年1-6月冲压业务收入分别为4166273万元6222703万元11458046万元和9231394万元占营业收入的比例分别为759277258238和9039为公司的主要产品公司产品结构整体保持稳定图32020-2023H1年营业收入构成10090807060504030201002020202120222023H1冲压业务商品模业务注塑业务其他业务数据来源公司年报Wind东吴证券研究所公司销售净利率和毛利率虽有轻微波动但整体呈现缓慢下降趋势2018-2022年812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评公司销售净利率分别为1290122112261046和1063销售毛利率分别为3005291329022423和2510公司与同行业可比公司的主营业务毛利率波动趋势基本一致公司属于传统型制造业钢材等原材料价格对公司的毛利水平影响较大2021年受原材料价格上升影响汽车零部件行业毛利率整体有所下滑2022年在原材料价格有所下降的情况下公司与威唐工业文灿股份毛利率有所上升具有可比性销售费用率和管理费用率自2018年后呈下降趋势主要原因是费用项增加金额小于营业收入增加金额财务费用率在2021年出现转折由2020年持续增加转为下降公司财务费用主要为利息费用2021年公司财务费用有所下降主要是公司IPO首发募集资金归还部分借款融资租赁及售后回租年中到期以及借款时间因素导致利息支出减少所致图42018-2023H1销售毛利率和净利率水平图52018-2023H1销售费用率水平3553042520315102510201820192020202120222023H10销售净利率销售毛利率201820192020202120222023H1行业平均净利率行业平均毛利率销售费用率行业平均销售费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图62018-2023H1财务费用率水平图72018-2023H1管理费用率水平376254312100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1管理费用率行业平均管理费用率财务费用率行业平均财务费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注图4-7中的行业平均线均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值得到相应的费用率而不是单个公司的相应费用率的加权平均这种计算方法在行业集中度比较高的时候可能会突出主营收入较大的公司的影响弱化主营收入较小的公司的影响912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评32公司亮点公司的持续研发投入促进技术升级与竞争力提升2020年至2023年1-6月公司持续加大科研投入及加强新产品新工艺的开发力度为公司提升技术水平提高产品竞争力打下坚实基础报告期内研发费用整体呈增长态势公司研发费用占营业收入的比重分别为474385366和359研发投入水平整体保持稳定持续的研发投入确保公司在未来更具技术优势地位持续投入研发也是公司进一步丰富产品类型提高产品品质保持和巩固行业地位并实现业绩持续快速增长的必要条件图82020-2023H1研发费用及占营业收入的比例单位万元60005004505000400350400030030002502002000150100100005000002020202120222023H1研发费用万元研发投入占营业收入的比例数据来源募集说明书Wind东吴证券研究所公司依托战略客户和积累的市场经验成功开拓国际市场主要客户为大型汽车零部件一级供应商和整车厂商包括蒂森克虏伯麦格纳福益耐世特凯毅德德尔福伟巴斯特科德比亚迪赛力斯理想汽车长安福特长城吉利等具有很高的国内外知名度产品开发实力和市场开拓能力公司与上述客户建立了紧密的合作关系通过客户的全球采购平台为整车厂商各个车型配套此外公司在多年的生产经营中积累了丰富的市场开拓经验公司在国际市场开拓方面取得了一定的成果产品远销北美欧洲南美东南亚等地2023年1-6月公司存在向理想汽车销售比例超过营业收入30的情况2020年至今公司向前五大客户的销售占比超过50客户集中度相对较高主要是汽车零部件行业准入门槛较高公司主要客户大型零部件一级供应商以及整车厂商甄选下级供应商是一个严格而又漫长的过程因此大型零部件一级供应商以及整车厂商一旦确立业务合作关系即形成相互依存共同发展的长期战略合作格局1012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收点评图92020-2023H1前五名客户收入情况及前五名客户收入占营业收入比例单位万元80000807000070600006050000504000040300003020000201000010002020202120222023H1蒂森克虏伯伟巴斯特集团科德集团原恩坦华集团麦格纳集团凯毅德集团吉利集团长安汽车集团理想汽车赛力斯集团比亚迪股份前五名客户收入占营业收入比例数据来源募集说明书东吴证券研究所4风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn