2023年8月下旬以来，债市为何出现大幅调整？近期债市出现阶段性调整，10年期国债收益率、10年期国开债收益率分别从2023年8月21日的2.54%和2.65%上升至2023年9月7日的2.64%和2.77%，回调幅度明显。我们认为地产政策优化和资金面收敛是导致本次债市调整的主要原因。（1）自2023年7月24日政治局会议明确“适时调整优化房地产政策”以来，房地产政策近期密集落地，市场悲观预期边际修复。供给端，通过改善房企融资稳定地产主体：2023年8月3日和8月30日，央行先后强调要推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，满足民营房地产企业合理融资需求；继续落实好房地产“金融16条”，稳妥应对民营房地产企业风险。需求端，通过税收优惠、调整存量房贷利率、降低购房门槛等政策促进居民购房需求：2023年8月25日，财政部发布多条税收优惠公告鼓励居民换购住房，同日，调整“认房不认贷”相关政策。8月30日和9月1日，广州、深圳以及上海、北京先后宣布执行“认房不认贷”政策。8月31日，调整存量房贷利率、下调最低首付比例等政策陆续推出。（2）政策打击资金套利、空转叠加跨月效应导致8月下旬资金面收敛，对债市形成了一定的扰动。2023年8月4日，央行货政司司长邹澜在四部门联合发布会上强调“要科学合理把握利率水平，防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，随后8月14日，经济日报金观平文章指出金融管理部门要加强资金规制，推动银行信贷业务回归本源，引导金融活水流向实体经济。2023年8月15日，央行超预期下调1年期MLF利率15BP、下调7天逆回购利率10BP，但在监管层对资金空转关注度提升以及跨月效应作用下，8月下旬市场资金利率不降反升，并一度高于政策利率，资金成本总体偏贵。在此背景下，央行于9月7日和9月8日分别进行了3300亿元和3630亿元的逆回购操作，表明呵护流动性的态度未变。（3）地产政策优化叠加资金面收敛短期内对债市产生了负面扰动，但利率长期走势仍待一个季度持续的基本面数据验证。随着稳增长政策的持续释放，短期内债市存在进一步调整的可能，10年国债收益率面临回调至2.75%的风险。但长期来看，经济基本面是决定利率走势的根本因素，在“弱复苏”的宏观环境下，债市走熊风险较低。从央行近期公开市场操作来看，流动性投放力度有所加大，若宽货币政策持续加码，利率有望重回下行通道。
　　美国ISM非制造业PMI显著好于预期，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率受美油和布伦特油价连续上涨创新高的影响，分别上破4.97%和4.27%。本周分别在4.89-5.04%和4.18-4.3%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然最新褐皮书表明近期经济增长有所放缓，居民消费端逐渐降温，令市场对加息周期接近结束更为乐观，但服务业意外加速增长，服务通胀依旧坚挺。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）非制造业显著好于预期，突显消费者需求和服务业的持续强劲，增强了美国能够避免衰退的希望。美国8月ISM非制造业PMI持续攀升至54.5，超预期52.5。分项来看，需求侧的新订单持续升温，减少市场对未来经济衰退的预期。就业指数大幅反弹，表明8月服务业招聘人数增加，强化了上周非农就业报告中的广泛招聘情况，同时也带动积压订单的减少。库存的增速较当前的商业活动过高，导致未来短期的新订单数量减少。持续的工资增长，叠加能源、燃料和运输成本的上行压力、以及材料价格的坚挺导致投入品价格指标继续升温。虽然竞争力可能抑制了销售价格的膨胀，但是服务提供商成本的持续上升可能导致通胀更长时间处于高位。（2）褐皮书表明部分地区居民超额储蓄耗尽、工资和价格增长放缓。美联储最新公布的褐皮书显示美国经济在7月和8月增长放缓。整体来看，旅游方面的消费激增，其他零售支出继续放缓。一些地区的报告显示消费者的超额储蓄可能已经耗尽，更多依赖借贷来支出消费。制造业供应链延误情况有所改善，积压订单随着制成品需求的减弱而缩减。房地产市场方面，成屋库存有限，新屋开工速度回升。就业方面，整体增长乏力。虽然招聘速度放缓，但由于技术工人有限，劳动力市场仍然存在不平衡，许多企业预计短期工资增速也将普遍放缓。价格增长总体放缓，尤其在制造业和消费品行业。美国几个地区表示，企业的投入成本增长的放缓程度不及销售价格，企业成本压力较困难，几个地区的利润率下降。综合近期数据，我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性，美联储的货币政策会更加谨慎与灵活。一方面，疫情后旅行、娱乐和酒店支出的复苏推动了经济表现的改善。但另一方面，随着利率和生活成本的增加，企业和居民都变得谨慎投资消费。目前服务业费用上涨仍然很高，这令未来几个月消费者价格通胀可能仍顽固地高于美联储目标。截至9月8日，Fedwatch预期9月暂停加息的概率维持上周的93%，11月暂停加息概率下降至53.6%。展望未来，美国经济的短期前景仍然不确定，美国经济仍有通胀二次反弹的风险，能否实现“软着陆”的可能性还有待观望。综合上述

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20230910周观近期债市为何出现大幅调整20232023年09月10日年第35期证券分析师李勇TableSummaryTableTag观点执业证书S0600519040001010-665736712023年8月下旬以来债市为何出现大幅调整近期债市出现阶段性liyongdwzqcomcn调整10年期国债收益率10年期国开债收益率分别从2023年8月21证券分析师陈伯铭日的254和265上升至2023年9月7日的264和277回调幅度明显我们认为地产政策优化和资金面收敛是导致本次债市调整的主执业证书S0600523020002要原因1自2023年7月24日政治局会议明确适时调整优化房地chenbmdwzqcomcn产政策以来房地产政策近期密集落地市场悲观预期边际修复供证券分析师徐沐阳给端通过改善房企融资稳定地产主体2023年8月3日和8月30日执业证书S0600523060003央行先后强调要推进民营企业债券融资支持工具第二支箭扩容增xumydwzqcomcn量满足民营房地产企业合理融资需求继续落实好房地产金融16研究助理徐津晶条稳妥应对民营房地产企业风险需求端通过税收优惠调整存量房贷利率降低购房门槛等政策促进居民购房需求2023年8月25日执业证书S0600121110024财政部发布多条税收优惠公告鼓励居民换购住房同日调整认房不xujjdwzqcomcn认贷相关政策8月30日和9月1日广州深圳以及上海北京先后宣布执行认房不认贷政策8月31日调整存量房贷利率下调相关研究最低首付比例等政策陆续推出2政策打击资金套利空转叠加跨月CPI同比转正核心CPI继续效应导致8月下旬资金面收敛对债市形成了一定的扰动2023年8月修复4日央行货政司司长邹澜在四部门联合发布会上强调要科学合理把握利率水平防止资金套利和空转提升政策传导效率随后8月142023-09-09日经济日报金观平文章指出金融管理部门要加强资金规制推动银行绿色债券周度数据跟踪信贷业务回归本源引导金融活水流向实体经济2023年8月15日20230904-20230908央行超预期下调1年期MLF利率15BP下调7天逆回购利率10BP但在监管层对资金空转关注度提升以及跨月效应作用下8月下旬市场2023-09-09资金利率不降反升并一度高于政策利率资金成本总体偏贵在此背景下央行于9月7日和9月8日分别进行了3300亿元和3630亿元的逆回购操作表明呵护流动性的态度未变3地产政策优化叠加资金面收敛短期内对债市产生了负面扰动但利率长期走势仍待一个季度持续的基本面数据验证随着稳增长政策的持续释放短期内债市存在进一步调整的可能10年国债收益率面临回调至275的风险但长期来看经济基本面是决定利率走势的根本因素在弱复苏的宏观环境下债市走熊风险较低从央行近期公开市场操作来看流动性投放力度有所加大若宽货币政策持续加码利率有望重回下行通道美国ISM非制造业PMI显著好于预期美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化本周2Y和10Y美债收益率受美油和布伦特油价连续上涨创新高的影响分别上破497和427本周分别在489-504和418-43间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然最新褐皮书表明近期经济增长有所放缓居民消费端逐渐降温令市场对加息周期接近结束更为乐观但服务业意外加速增长服务通胀依旧坚挺美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1非制造业显著好于预期突显消费者需求和服务业的持续强劲增强了美国能够避免衰退的希望美国8月ISM非制造业PMI持续攀升至545超预期525分项来看需求侧的新订单持续升温减少市场对未来经济衰退的预期就业指数大幅反弹表明8月服务业招聘人数增加强化了上周非农就业报告中的广泛招聘情况同时也带动积压订单的减少库存的增速较当前的商业活动过高导致未来短期的新订单数量减少持续的工资增长叠加能源燃料和运输成本的上行压力以及材料价格的坚挺导致投入品价格指标继续升温虽然竞争力可能抑制了销售价格的膨胀但是服务提供商成本的持续上升可能导致通胀更长时间处于高位2褐皮书表明部分地区居民超额储蓄耗尽工资和价格增长放缓美联储最新公布的褐皮书显示美国经济在7月和8月增长放缓整体来看旅游方面的消费激增其他零售支出继续放缓一些地区的报告显示消费者的超额储蓄可能已经耗尽更多依赖借贷来支出消140东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报费制造业供应链延误情况有所改善积压订单随着制成品需求的减弱而缩减房地产市场方面成屋库存有限新屋开工速度回升就业方面整体增长乏力虽然招聘速度放缓但由于技术工人有限劳动力市场仍然存在不平衡许多企业预计短期工资增速也将普遍放缓价格增长总体放缓尤其在制造业和消费品行业美国几个地区表示企业的投入成本增长的放缓程度不及销售价格企业成本压力较困难几个地区的利润率下降综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面疫情后旅行娱乐和酒店支出的复苏推动了经济表现的改善但另一方面随着利率和生活成本的增加企业和居民都变得谨慎投资消费目前服务业费用上涨仍然很高这令未来几个月消费者价格通胀可能仍顽固地高于美联储目标截至9月8日Fedwatch预期9月暂停加息的概率维持上周的9311月暂停加息概率下降至536展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向35-40区间震荡风险提示变种病毒超预期传播宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期240东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1一周观点62国内外数据汇总1221流动性跟踪1222国内外宏观数据跟踪1723海外宏观及大类资产表现203地方债一周回顾2331一级市场发行概况2332二级市场概况2433本月地方债发行计划254信用债市场一周回顾2541一级市场发行概况2542发行利率2843二级市场成交概况2844到期收益率2945信用利差3246等级利差3547交易活跃度3848主体评级变动情况395风险提示39340东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1近期债市出现阶段性调整单位6图2资金面收敛单位8图38月美国ISM非制造业PMI显著好于预期表明服务业依旧强9图4分项来看服务业的反弹拉动企业处理积压订单9图5非制造业的国内外需求均有升温预测未来经济活动强劲10图6投入品成本放缓的速度慢于销售价格企业较难转嫁成本利润率降低11图7就业和商业活动均有升温显示服务业依旧火热11图8货币市场利率对比分化单位13图9利率债两周发行量对比单位亿元13图10央行利率走廊单位13图11国债中标利率和二级市场利率单位14图12国开债中标利率和二级市场利率单位14图13进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位14图14两周国债与国开债收益率变动单位15图15本周国债期限利差变动单位BP15图16国开债国债利差单位BP15图175年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元16图1810年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元16图19商品房总成交面积总体上行单位万平方米17图20焦煤动力煤价格单位元吨18图21同业存单利率单位18图22余额宝收益率单位18图23蔬菜价格指数单位元吨19图24RJCRB商品及南华工业品价格指数19图25布伦特原油WTI原油价格单位美元桶19图26ICE美银美林高收益MasterII领涨铜领跌20230904-090820图27VIX恐慌指数领涨费城半导体指数领跌20230904-090820图28美国债较半月前曲线短端上升长端下降20230904-0908单位21图29美期限利差收窄信用利差扩大20230904-0908单位bp21图30在岸人民币领涨日元领跌20230904-090822图31WTI原油领涨白银领跌20230904-090822图32地方债发行量及净融资额亿元23图33本周地方债发行利差主要位于10BP只23图34分省份地方债发行情况单位亿元24图35分省份地方债成交情况单位亿元24图36各期限地方债成交量情况单位亿元24图37地方债发行计划单位亿元25图38信用债发行量及净融资额单位亿元26图39城投债发行量及净融资额单位亿元26图40产业债发行量及净融资额单位亿元26图41短融发行量及净融资额单位亿元27图42中票发行量及净融资额单位亿元27440东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图43企业债发行量及净融资额单位亿元27图44公司债发行量及净融资额单位亿元27图453年期中票各等级信用利差走势单位32图463年期企业债信用利差走势单位33图473年期城投债信用利差走势单位34图483年期中票等级利差走势单位35图493年期企业债等级利差走势单位36图503年期城投债等级利差走势单位37图51各行业信用债周成交量单位亿元39表18月以来地产优化政策密集出台7表2近期美国经济数据的放松市场降低9月加息预截至9月08日12表3202394-202398公开市场操作单位亿元12表4钢材价格总体下行单位元吨17表5LME有色金属期货官方价总体下行单位美元吨17表6本周地方债到期收益率全面上行单位BP25表7本周各券种实际发行利率28表8本周信用债成交额情况单位亿元28表9本周国开债到期收益率全面上行单位BP29表10本周短融中票收益率全面上行单位BP29表11本周企业债收益率全面上行单位BP30表12本周城投债收益率全面上行单位BP31表13本周短融中票利差全面走扩单位BP32表14本周企业债信用利差总体走扩单位BP33表15本周城投债信用利差总体走扩单位BP34表16本周短融中票等级利差总体走扩单位BP35表17本周企业债等级利差呈分化趋势单位BP36表18本周城投债等级利差呈分化趋势单位BP37表19活跃信用债38540东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1一周观点Q12023年8月下旬以来债市为何出现大幅调整A1近期债市出现阶段性调整10年期国债收益率10年期国开债收益率分别从2023年8月21日的254和265上升至2023年9月7日的264和277回调幅度明显我们认为地产政策优化和资金面收敛是导致本次债市调整的主要原因图1近期债市出现阶段性调整单位31329282726252023-05-122023-07-072023-01-042023-01-122023-01-202023-01-282023-02-052023-02-132023-02-212023-03-012023-03-092023-03-172023-03-252023-04-022023-04-102023-04-182023-04-262023-05-042023-05-202023-05-282023-06-052023-06-132023-06-212023-06-292023-07-152023-07-232023-07-312023-08-082023-08-162023-08-242023-09-0110年国债收益率10年国开债收益率数据来源Wind东吴证券研究所18月以来地产优化政策密集出台市场悲观预期边际修复自2023年7月24日政治局会议明确适时调整优化房地产政策以来房地产政策近期密集落地供给端通过改善房企融资稳定地产主体2023年8月3日和8月30日央行先后强调要推进民营企业债券融资支持工具第二支箭扩容增量满足民营房地产企业合理融资需求继续落实好房地产金融16条稳妥应对民营房地产企业风险需求端通过税收优惠调整存量房贷利率降低购房门槛等政策促进居民购房需求2023年8月25日财政部发布多条税收优惠公告鼓励居民换购住房同日调整认房不认贷相关政策8月30日和9月1日广州深圳以及上海北京先后宣布执行认房不认贷政策8月31日调整存量房贷利率下调最低首付比例等政策陆续推出640东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表18月以来地产优化政策密集出台日期政策会议提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房2023724地产政策潘功胜主持召开金融支持民营企业发展座谈会推进民营企业债券融资支持工具202383第二支箭扩容增量要精准实施差别化住房信贷政策满足民营房地产企业合理融资需求促进房地产行业平稳健康发展财政部发布多条税收优惠公告包括延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政2023825策继续实施公共租赁住房税收优惠政策等住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局发布关于优化个人住房贷款中住房2023825套数认定标准的通知调整认房不认贷相关政策2023830广州深圳先后宣布执行认房不认贷央行召开金融支持民营企业发展工作推进会继续落实好房地产金融16条稳2023830妥应对民营房地产企业风险央行发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知客户可与银行协2023831商一行一策调整存量房贷利率2023831央行发布调整优化差别化住房信贷政策的通知下调最低首付比例202391上海北京先后宣布执行认房不认贷数据来源中国政府网中国人民银行财政部东吴证券研究所2政策打击资金套利空转叠加跨月效应导致8月下旬资金面收敛对债市形成了一定的扰动2023年8月4日央行货政司司长邹澜在四部门联合发布会上强调要科学合理把握利率水平防止资金套利和空转提升政策传导效率随后8月14日经济日报金观平文章指出金融管理部门要加强资金规制推动银行信贷业务回归本源引导金融活水流向实体经济2023年8月15日央行超预期下调1年期MLF利率15BP下调7天逆回购利率10BP但在监管层对资金空转关注度提升以及跨月效应作用下8月下旬市场资金利率不降反升并一度高于政策利率资金成本总体偏贵在此背景下央行于9月7日和9月8日分别进行了3300亿元和3630亿元的逆回购操作表明呵护流动性的态度未变740东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图2资金面收敛单位40353025201510052023-01-252023-03-302023-06-022023-08-052023-01-012023-01-092023-01-172023-02-022023-02-102023-02-182023-02-262023-03-062023-03-142023-03-222023-04-072023-04-152023-04-232023-05-012023-05-092023-05-172023-05-252023-06-102023-06-182023-06-262023-07-042023-07-122023-07-202023-07-282023-08-132023-08-212023-08-292023-09-06R001R007DR001DR007逆回购利率7天数据来源Wind东吴证券研究所3地产政策优化叠加资金面收敛短期内对债市产生了负面扰动但利率长期走势仍待一个季度持续的基本面数据验证随着稳增长政策的持续释放短期内债市存在进一步调整的可能10年国债收益率面临回调至275的风险但长期来看经济基本面是决定利率走势的根本因素在弱复苏的宏观环境下债市走熊风险较低从央行近期公开市场操作来看流动性投放力度有所加大若宽货币政策持续加码利率有望重回下行通道Q2美国ISM非制造业PMI显著好于预期美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化A2本周2Y和10Y美债收益率受美油和布伦特油价连续上涨创新高的影响分别上破497和427本周分别在489-504和418-43间震荡当前美国经济形势复杂短期来看虽然最新褐皮书表明近期经济增长有所放缓居民消费端逐渐降温令市场对加息周期接近结束更为乐观但服务业意外加速增长服务通胀依旧坚挺美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1非制造业显著好于预期突显消费者需求和服务业的持续强劲增强了美国能够避免衰退的希望美国8月ISM非制造业PMI持续攀升至545超预期525分项来看需求侧的新订单持续升温减少市场对未来经济衰退的预期就业指数大幅反弹表明8月服务业招聘人数增加强化了上周非农就业报告中的广泛招聘情况同时也带动积压订单的减少库存的增速较当前的商业活动过高导致未来短期的新订单数量减少持续的工资增长叠加能源燃料和运输成本的上行压力以及材料价格的坚挺导致投入品价格指标继续升温虽然竞争力可能抑制了销售价格的膨胀但是服务提供商成本的持续上升可能导致通胀更长时间处于高位840东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图38月美国ISM非制造业PMI显著好于预期表明服务业依旧强7060545504030美国ISM非制造业PMI荣枯线数据来源Wind东吴证券研究所图4分项来看服务业的反弹拉动企业处理积压订单70621589605755735775475235048541840302023-062023-072023-08数据来源Wind东吴证券研究所940东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图5非制造业的国内外需求均有升温预测未来经济活动强劲8070621605755040美国ISM非制造业PMI新订单美国ISM非制造业PMI新出口订单数据来源Wind东吴证券研究所2褐皮书表明部分地区居民超额储蓄耗尽工资和价格增长放缓美联储最新公布的褐皮书显示美国经济在7月和8月增长放缓整体来看旅游方面的消费激增其他零售支出继续放缓一些地区的报告显示消费者的超额储蓄可能已经耗尽更多依赖借贷来支出消费制造业供应链延误情况有所改善积压订单随着制成品需求的减弱而缩减房地产市场方面成屋库存有限新屋开工速度回升就业方面整体增长乏力虽然招聘速度放缓但由于技术工人有限劳动力市场仍然存在不平衡许多企业预计短期工资增速也将普遍放缓价格增长总体放缓尤其在制造业和消费品行业几个地区表示企业的投入成本增长的放缓程度不及销售价格企业成本压力较困难几个地区的利润率下降综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面疫情后旅行娱乐和酒店支出的复苏推动了经济表现的改善但另一方面随着利率和生活成本的增加企业和居民都变得谨慎投资消费目前服务业费用上涨仍然很高这令未来几个月消费者价格通胀可能仍顽固地高于美联储目标截至9月8日Fedwatch预期9月暂停加息的概率维持上周的9311月暂停加息概率下降至536展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望1040东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图6投入品成本放缓的速度慢于销售价格企业较难转嫁成本利润率降低908070605895235040美国ISM非制造业PMI物价美国ISM非制造业PMI进口数据来源Wind东吴证券研究所图7就业和商业活动均有升温显示服务业依旧火热8070605735475048140美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI供应商交付数据来源Wind东吴证券研究所1140东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报表2近期美国经济数据的放松市场降低9月加息预截至9月08日数据来源CME东吴证券研究所综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向35-40区间震荡2国内外数据汇总21流动性跟踪表3202394-202398公开市场操作单位亿元MLFTMLF降准逆回购逆回购到期MLFTMLF净投放到期到期置换7D14D28D63D7D14D28D63D1Y1Y1Y1Y8920233630101026207920233300209012106920232603820-35605920231403850-37104920231203320-3200合计74500001409000000000-6640数据来源Wind东吴证券研究所1240东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图8货币市场利率对比分化单位图9利率债两周发行量对比单位亿元25120001037524103752410000208000156000444659104000200005000总发行量总偿还量净融资额到期偿还量141141O1231D7D1D7D-2000DMDMNWWMRDRSHIBOR-4000上周91172020181618181816181820-6000本周98192021221818202218182020-592865-8000上周91本周98上周91本周98数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图10央行利率走廊单位4540353025201510050021982112822382268229822128233823682398常备借贷便利SLF利率隔夜常备借贷便利SLF利率7天银行间质押式回购加权利率1天银行间质押式回购加权利率7天据来源Wind东吴证券研究所1340东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图11国债中标利率和二级市场利率单位图12国开债中标利率和二级市场利率单位35433331382933272825232321181913171508中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年固定利率国债发行利率1年固定利率国开债发行利率1年固定利率国债发行利率5年固定利率国开债发行利率5年固定利率国债发行利率10年固定利率国开债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图13进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位454035302520151005中债进出口行债到期收益率1年中债进出口行债到期收益率5年中债进出口行债到期收益率10年中债农发行债到期收益率1年中债农发行债到期收益率5年中债农发行债到期收益率10年进出口和农发行债发行利率1年进出口和农发行债发行利率5年进出口和农发行债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所1440东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图14两周国债与国开债收益率变动单位图15本周国债期限利差变动单位BP703062722795127613264742637525854602493024664542325233372208920952502040152862302310194215932015671544051000-099-0991Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y0国债国开债10Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y10上周91本周98上周91本周98数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图16国开债国债利差单位BP504540353025201510505Y利差10Y利差数据来源Wind东吴证券研究所1540东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图175年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元图1810年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元1800106300010616001041041400250010210212001001002000981000969815008009496926001000909440050088200928608409020982198229823982098219822982398期货成交额10年期国债期货期货成交额5年期国债期货期货收盘价活跃合约10年期国债期货右轴期货收盘价活跃合约5年期国债期货右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1640东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报22国内外宏观数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