观点
　　如何解读三季度货币政策例会？为分析国内外经济金融形势，充分发挥货币信贷政策效能，推动经济运行持续好转，中国人民银行于9月25日召开货币政策委员会2023年第三季度例会。经济形势研判方面，会议对国内形势表态较为乐观，由“国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加”改为“国内经济持续恢复、回升向好、动力增强”，但同时也指出仍面临需求不足等挑战。本次会议表明货币政策将维持中性宽松基调。总量政策方面，央行表述由“搞好跨周期调节”改为“搞好逆周期和跨周期调节”，新增“着力扩大内需、提振信心”，表明央行认为第四季度可能迎来国内经济周期的重要转折点。本次例会再次强调逆周期调节，说明逆周期方向不变。货币政策方面，会议指出“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，央行强调了“持续用力”，这意味着货币政策不会减弱，央行未来将有序降低政策利率，维持货币政策扩张基调。我们认为年内降息降准均有空间，考虑美联储是否会在11月加息尚未确定以及明年1月将进行的大规模的信贷投放，央行降息的具体时机需要谨慎考量。汇率方面，第三季度货币政策例会加强了汇率控制的表述，并延续了前两季度的重要观点。第三季度货币政策例会延续“稳定预期、综合施策”等表述，新增“校正背离”；同时强调坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。自今年6月以来离岸人民币汇率一直在7.3附近徘徊，而在9月初的外汇自律机制会议上，央行也明确表达了有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定的强烈意愿。我们认为，人民币汇率未来的走势将与国内基本面的表现密切相关。如果未来宏观经济数据好转，并与积极的货币政策形成协同作用，市场信心可能会回升，从而有望使人民币汇率维持双向波动。房地产领域，政策方面加大了关注，侧重于聚焦存量房贷利率调降落地、持续推进城中村改造等。三季度货币政策例会再次强调“认房不认贷、降低首付比、降低首套房贷利率”等地产政策结构性宽松政策，并持续表明加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，这一系列政策旨在促进房地产市场的平稳和健康发展。与前一季度的例会相比，这次的会议更加侧重于实施差异化的住房信贷政策，以因地制宜地推动房地产市场的健康发展。9月25日，存量首套住房贷款利率调整已正式生效，客户无需主动申请，各银行将根据不同情形，与存量首套住房贷款客户进行协商确定贷款的执行利率，并进行集中批量调整。我们认为，本次会议再次确认了央行的宽货币取向，四季度结构性降息和降准均存在空间。往后看，房地产政策密集落地，市场悲观预期边际修复，随着稳增长政策的持续释放，短期内债市存在进一步调整的可能。同时，从央行9月公开市场操作来看，流动性投放力度较大，若宽货币政策持续加码，长债利率有望重回下行通道。
　　美国9月新增非农人数大超预期，ISM制造业PMI连续三个月回升，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？10月2日周一，2Y和10Y美债收益率在制造业数据公布后，分别上破5.15%和4.88%；在非农报告公布后短线飙高，分别上破5.13%和4.89%；本周分别在5.02-5.18%和4.6-4.89%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，非农就业数据意外升温，劳动力市场韧性十足。制造业连续三个月回升，随着拜登产业政策刺激效应扩散，美国制造业景气度有望迎来触底反弹。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）新增非农就业人数大超预期，劳动力市场韧性犹存。美国9月非农新增就业人数33.6万人，显著超预期17万人。失业率维持低位3.8%，超预期3.7%。职位空缺数意外反弹，申请失业金人数保持低位。劳动参与率与前值持平62.8%，维持自2020年2月疫情以来的最高水平。平均时薪增速持续放缓，同比4.34%。分项来看，其一，服务生产项新增就业涨幅扩大，其中休闲和酒店行业是主要拉动项，主因本月是旅游避暑旺季，美国居民超额储蓄仍未消耗殆尽。零售业和批发业新增就业人数也大幅增加，反映出美国居民日常消费支出强劲。其二，建筑业的新增就业人数显著下降，表明虽然近期房地产市场有回暖迹象，但是在目前高利率的环境下，30年期抵押贷款利率上涨，导致居民购买意愿下降，带动建筑业新增就业人数回落。其三，在疫情影响日渐减弱，超额储蓄接近消耗殆尽的情况下，近期有更多人加入积极求职行列。（2）制造业显露复苏迹象，美国国内消费依旧强劲，企业对未来销售持乐观态度。美国9月ISM制造业PMI持续攀升至49，超预期47.7，连续十一个月处于收缩区间。分项来看，需求侧的内需方面显著升温，主因近期耐用品订单超预期上涨，表明美国国内需求强劲，消费支出依旧火热。供给侧的产出大幅升温，反映自疫情后制造业生产链和供应链的恢复。就业项小幅降温，主因受近期汽车行业罢工事件影响。

研究报告全文：证券研究报告固定收益固收周报固收周报20231009周观如何解读三季度货币政策例会20232023年10月09日年第38期证券分析师李勇TableSummaryTableTag观点执业证书S0600519040001010-66573671如何解读三季度货币政策例会为分析国内外经济金融形势充分发挥liyongdwzqcomcn货币信贷政策效能推动经济运行持续好转中国人民银行于9月25证券分析师陈伯铭日召开货币政策委员会2023年第三季度例会经济形势研判方面会议对国内形势表态较为乐观由国内经济运行整体回升向好市场需执业证书S0600523020002求稳步恢复生产供给持续增加改为国内经济持续恢复回升向好chenbmdwzqcomcn动力增强但同时也指出仍面临需求不足等挑战本次会议表明货币证券分析师徐沐阳政策将维持中性宽松基调总量政策方面央行表述由搞好跨周期调执业证书S0600523060003节改为搞好逆周期和跨周期调节新增着力扩大内需提振信xumydwzqcomcn心表明央行认为第四季度可能迎来国内经济周期的重要转折点本研究助理徐津晶次例会再次强调逆周期调节说明逆周期方向不变货币政策方面会议指出发挥央行政策利率引导作用释放贷款市场报价利率改革和存执业证书S0600121110024款利率市场化调整机制效能推动企业融资和居民信贷成本稳中有降xujjdwzqcomcn央行强调了持续用力这意味着货币政策不会减弱央行未来将有序降低政策利率维持货币政策扩张基调我们认为年内降息降准均有相关研究空间考虑美联储是否会在11月加息尚未确定以及明年1月将进行的绿色债券周度数据跟踪大规模的信贷投放央行降息的具体时机需要谨慎考量汇率方面第三季度货币政策例会加强了汇率控制的表述并延续了前两季度的重要20230925-20230929观点第三季度货币政策例会延续稳定预期综合施策等表述新2023-09-30增校正背离同时强调坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范二级资本债周度数据跟踪汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定自今年20230925-202309296月以来离岸人民币汇率一直在73附近徘徊而在9月初的外汇自律机制会议上央行也明确表达了有能力有信心有条件保持人民币2023-09-30汇率基本稳定的强烈意愿我们认为人民币汇率未来的走势将与国内基本面的表现密切相关如果未来宏观经济数据好转并与积极的货币政策形成协同作用市场信心可能会回升从而有望使人民币汇率维持双向波动房地产领域政策方面加大了关注侧重于聚焦存量房贷利率调降落地持续推进城中村改造等三季度货币政策例会再次强调认房不认贷降低首付比降低首套房贷利率等地产政策结构性宽松政策并持续表明加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度这一系列政策旨在促进房地产市场的平稳和健康发展与前一季度的例会相比这次的会议更加侧重于实施差异化的住房信贷政策以因地制宜地推动房地产市场的健康发展9月25日存量首套住房贷款利率调整已正式生效客户无需主动申请各银行将根据不同情形与存量首套住房贷款客户进行协商确定贷款的执行利率并进行集中批量调整我们认为本次会议再次确认了央行的宽货币取向四季度结构性降息和降准均存在空间往后看房地产政策密集落地市场悲观预期边际修复随着稳增长政策的持续释放短期内债市存在进一步调整的可能同时从央行9月公开市场操作来看流动性投放力度较大若宽货币政策持续加码长债利率有望重回下行通道美国9月新增非农人数大超预期ISM制造业PMI连续三个月回升美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化10月2日周一2Y和10Y美债收益率在制造业数据公布后分别上破515和488在非农报告公布后短线飙高分别上破513和489本周分别在502-518和46-489间震荡当前美国经济形势复杂短期来看非农就业数据意外升温劳动力市场韧性十足制造业连续三个月回升随着拜登产业政策刺激效应扩散美国制造业景气度有望迎来触底反弹美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1新增非农就业人数大超预期劳动力市场韧性犹存美国9月非农新增就业人数336万人显著超预期17万人失业率维持低位38超预期37职位空缺数意外反弹申请失业金人数保持低位劳动参与率与前值持138东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报平628维持自2020年2月疫情以来的最高水平平均时薪增速持续放缓同比434分项来看其一服务生产项新增就业涨幅扩大其中休闲和酒店行业是主要拉动项主因本月是旅游避暑旺季美国居民超额储蓄仍未消耗殆尽零售业和批发业新增就业人数也大幅增加反映出美国居民日常消费支出强劲其二建筑业的新增就业人数显著下降表明虽然近期房地产市场有回暖迹象但是在目前高利率的环境下30年期抵押贷款利率上涨导致居民购买意愿下降带动建筑业新增就业人数回落其三在疫情影响日渐减弱超额储蓄接近消耗殆尽的情况下近期有更多人加入积极求职行列2制造业显露复苏迹象美国国内消费依旧强劲企业对未来销售持乐观态度美国9月ISM制造业PMI持续攀升至49超预期477连续十一个月处于收缩区间分项来看需求侧的内需方面显著升温主因近期耐用品订单超预期上涨表明美国国内需求强劲消费支出依旧火热供给侧的产出大幅升温反映自疫情后制造业生产链和供应链的恢复就业项小幅降温主因受近期汽车行业罢工事件影响物价显著降温主因近期企业生产水平的稳定恢复填补消费者的需求缺口库存小幅降温暗示企业对未来销售持乐观态度制造业有复苏迹象3非制造业PMI与预期持平增强了美国经济能够软着陆的希望美国9月ISM非制造业PMI小幅降温至536与预期持平分项来看需求侧的新订单小幅下降零售销售额也趋于平稳表明之前极具韧性的服务业有降温迹象同时也带动积压订单的增加物价维持高位不变反映出持续的工资增长叠加能源燃料和运输成本的上行压力以及材料价格的坚挺导致投入品价格指标无法下行虽然竞争力量可能抑制了销售价格的膨胀但是服务提供商成本的持续上升可能导致通胀更长时间处于高位综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面随着政策支持制造业景气度有望触底反弹另一方面居民消费端依旧强劲劳动力就业市场意外升温对居民未来收入和支出有所支撑给美联储今年最后一次加息留有空间截至10月6日Fedwatch预期11月暂停加息的概率下降至734展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向375-425区间震荡风险提示宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期238东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报内容目录1一周观点62国内外数据汇总1421流动性跟踪1422国内外宏观数据跟踪183地方债一周回顾2131一级市场发行概况2132二级市场概况2233本月地方债发行计划234信用债市场一周回顾2341一级市场发行概况2342发行利率2543二级市场成交概况2544到期收益率2645信用利差2946等级利差3247交易活跃度3548主体评级变动情况365风险提示37338东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图表目录图1降准降息历程单位6图2美元人民币汇率7图3商品房成交面积单位万平方米8图49月新增非农就业人数大超预期美国劳动力市场极具韧性单位千人9图5休闲和酒店的新增就业人数是主要拉动项指向美国居民消费强劲单位千人9图6失业率维持低位劳动参与率与前值持平是自2020年疫情以来的历史高位单位10图7美国时薪同比略有降温但仍超过PCE通胀单位11图8职位空缺率意外反弹申请领失业金人数保持低位单位左轴人右轴11图99月美国ISM制造业PMI连续三个月回升但仍处收缩区间12图10制造业PMI分项来看内需和生产都显著升温是主要拉动项12图11ISM非制造业PMI小幅降温与预期持平13图12超预期的非农数据和制造业的复苏导致市场降低11月暂停加息预期截至10月06日13图13货币市场利率化单位14图14利率债两周发行量对比单位亿元14图15央行利率走廊单位15图16国债中标利率和二级市场利率单位15图17国开债中标利率和二级市场利率单位15图18进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位16图19两周国债与国开债收益率变动单位16图20本周国债期限利差变动单位BP16图21国开债国债利差单位BP17图225年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元17图2310年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元17图24商品房总成交面积总体下行单位万平方米18图25焦煤动力煤价格单位元吨19图26同业存单利率单位19图27余额宝收益率单位19图28蔬菜价格指数单位元吨20图29RJCRB商品及南华工业品价格指数20图30布伦特原油WTI原油价格单位美元桶20图31地方债发行量及净融资额亿元21图32本周地方债发行利差主要位于10BP只21图33分省份地方债发行情况单位亿元21图34分省份地方债成交情况单位亿元22图35各期限地方债成交量情况单位亿元22图36地方债发行计划单位亿元23图37信用债发行量及净融资额单位亿元23图38城投债发行量及净融资额单位亿元24图39产业债发行量及净融资额单位亿元24图40短融发行量及净融资额单位亿元24438东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图41中票发行量及净融资额单位亿元24图42企业债发行量及净融资额单位亿元25图43公司债发行量及净融资额单位亿元25图443年期中票各等级信用利差走势单位29图453年期企业债信用利差走势单位30图463年期城投债信用利差走势单位31图473年期中票等级利差走势单位32图483年期企业债等级利差走势单位33图493年期城投债等级利差走势单位34图50各行业信用债周成交量单位亿元36表12023925-2023928公开市场操作单位亿元14表2钢材价格总体下行单位元吨18表3LME有色金属期货官方价总体下行单位美元吨18表4本周地方债到期收益率全面上行单位BP22表5本周各券种实际发行利率25表6本周信用债成交额情况单位亿元25表7本周国开债到期收益率总体下行单位BP26表8本周短融中票收益率全面上行单位BP26表9本周企业债收益率总体上行单位BP27表10本周城投债收益率总体上行单位BP28表11本周短融中票信用利差全面走扩单位BP29表12本周企业债信用利差总体走扩单位BP30表13本周城投债信用利差总体走扩单位BP31表14本周短融中票等级利差总体收窄单位BP32表15本周企业债等级利差总体收窄单位BP33表16本周城投债等级利差总体收窄单位BP34表17活跃信用债35表18发行人主体评级或展望调高情况36表19发行人主体评级或展望调低情况36538东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报1一周观点Q1如何解读三季度货币政策例会A1为分析国内外经济金融形势充分发挥货币信贷政策效能推动经济运行持续好转中国人民银行于9月25日召开货币政策委员会2023年第三季度例会经济形势研判方面会议对国内形势表态较为乐观由国内经济运行整体回升向好市场需求稳步恢复生产供给持续增加改为国内经济持续恢复回升向好动力增强但同时也指出仍面临需求不足等挑战1本次会议表明货币政策将维持中性宽松基调总量政策方面央行表述由搞好跨周期调节改为搞好逆周期和跨周期调节新增着力扩大内需提振信心表明央行认为第四季度可能迎来国内经济周期的重要转折点本次例会再次强调逆周期调节说明逆周期方向不变货币政策方面会议指出发挥央行政策利率引导作用释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能推动企业融资和居民信贷成本稳中有降央行强调了持续用力这意味着货币政策不会减弱央行未来将有序降低政策利率维持货币政策扩张基调我们认为年内降息降准均有空间考虑美联储是否会在11月加息尚未确定以及明年1月将进行的大规模的信贷投放央行降息的具体时机需要谨慎考量图1降准降息历程单位625205154103520贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年中期借贷便利MLF1年人民币存款准备金率大型存款类金融机构右轴数据来源Wind东吴证券研究所2汇率方面第三季度货币政策例会加强了汇率控制的表述并延续了前两季638东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报度的重要观点第三季度货币政策例会延续稳定预期综合施策等表述新增校正背离同时强调坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定自今年6月以来离岸人民币汇率一直在73附近徘徊而在9月初的外汇自律机制会议上央行也明确表达了有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定的强烈意愿我们认为人民币汇率未来的走势将与国内基本面的表现密切相关如果未来宏观经济数据好转并与积极的货币政策形成协同作用市场信心可能会回升从而有望使人民币汇率维持双向波动图2美元人民币汇率74727686664626美元兑人民币数据来源Wind东吴证券研究所3房地产领域政策方面加大了关注侧重于聚焦存量房贷利率调降落地持续推进城中村改造等三季度货币政策例会再次强调认房不认贷降低首付比降低首套房贷利率等地产政策结构性宽松政策并持续表明加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度这一系列政策旨在促进房地产市场的平稳和健康发展与前一季度的例会相比这次的会议更加侧重于实施差异化的住房信贷政策以因地制宜地推动房地产市场的健康发展9月25日存量首套住房贷款利率调整已正式生效客户无需主动申请各银行将根据不同情形与存量首套住房贷款客户进行协商确定贷款的执行利率并进行集中批量调整我们认为本次会议再次确认了央行的宽货币取向四季度结构性降息和降准均存在空间往后看房地产政策密集落地市场悲观预期边际修复随着稳增长政策的持续释放短期内债市存在进一步调整的可能同时从央行9月公开市场操作来看流动性投放力度较大若宽货币政策持续加码长债利率有望重回下行通道738东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图3商品房成交面积单位万平方米50045040035030025020015010050030大中城市商品房成交面积三线城市当周值30大中城市商品房成交面积二线城市当周值30大中城市商品房成交面积一线城市当周值数据来源Wind东吴证券研究所Q2美国9月新增非农人数大超预期ISM制造业PMI连续三个月回升美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化A210月2日周一2Y和10Y美债收益率在制造业数据公布后分别上破515和488在非农报告公布后短线飙高分别上破513和489本周分别在502-518和46-489间震荡当前美国经济形势复杂短期来看非农就业数据意外升温劳动力市场韧性十足制造业连续三个月回升随着拜登产业政策刺激效应扩散美国制造业景气度有望迎来触底反弹美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1新增非农就业人数大超预期劳动力市场韧性犹存美国9月非农新增就业人数336万人显著超预期17万人失业率维持低位38超预期37职位空缺数意外反弹申请失业金人数保持低位劳动参与率与前值持平628维持自2020年2月疫情以来的最高水平平均时薪增速持续放缓同比434分项来看其一服务生产项新增就业涨幅扩大其中休闲和酒店行业是主要拉动项主因本月是旅游避暑旺季美国居民超额储蓄仍未消耗殆尽零售业和批发业新增就业人数也大幅增加反映出美国居民日常消费支出强劲其二建筑业的新增就业人数显著下降表明虽然近期房地产市场有回暖迹象但是在目前高利率的环境下30年期抵押贷款利率上涨导致居民购买意愿下降带动建筑业新增就业人数回落其三在疫情影响日渐减弱超额储蓄接近消耗殆尽的情况下近期有更多人加入积极求职行列838东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图49月新增非农就业人数大超预期美国劳动力市场极具韧性单位千人1650003000160000200015500015000010001450000140000135000100013000020001250001200003000美国新增非农就业人数总计季调千人右轴美国非农就业人数总计季调2015-2019趋势线数据来源Wind东吴证券研究所图5休闲和酒店的新增就业人数是主要拉动项指向美国居民消费强劲单位千人服务生产贸易零售业20服务生产贸易批发业12服务生产教育和保健服务70服务生产专业和商业服务21服务生产运输仓储业9服务业休闲和酒店业96服务生产金融活动3商品生产制造业非耐用品4商品生产制造业耐用品13商品生产建筑业11政府73301010305070901102023-082023-09数据来源Wind东吴证券研究所938东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图6失业率维持低位劳动参与率与前值持平是自2020年疫情以来的历史高位单位16641462863126210861660384592058美国失业率季调美国劳动力参与率季调右轴数据来源Wind东吴证券研究所2制造业显露复苏迹象美国国内消费依旧强劲企业对未来销售持乐观态度美国9月ISM制造业PMI持续攀升至49超预期477连续十一个月处于收缩区间分项来看需求侧的内需方面显著升温主因近期耐用品订单超预期上涨表明美国国内需求强劲消费支出依旧火热供给侧的产出大幅升温反映自疫情后制造业生产链和供应链的恢复就业项小幅降温主因受近期汽车行业罢工事件影响物价显著降温主因近期企业生产水平的稳定恢复填补消费者的需求缺口库存小幅降温暗示企业对未来销售持乐观态度制造业有复苏迹象1038东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图7美国时薪同比略有降温但仍超过PCE通胀单位8007006005004344003483002001000002020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪总计季调同比美国PCE当月同比数据来源Wind东吴证券研究所图8职位空缺率意外反弹申请领失业金人数保持低位单位左轴人右轴250000008720000000586150000005410000000325000000100美国当周初次申请失业金人数季调月平均值美国持续领取失业金人数季调月平均值美国职位空缺率非农总计季调右轴数据来源Wind东吴证券研究所3非制造业PMI与预期持平增强了美国经济能够软着陆的希望美国9月ISM非制造业PMI小幅降温至536与预期持平分项来看需求侧的新订单小幅下降零售销售额也趋于平稳表明之前极具韧性的服务业有降温迹象同时也带动积压订单的增加物价维持高位不变反映出持续的工资增长叠加能源燃料和运输成1138东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报本的上行压力以及材料价格的坚挺导致投入品价格指标无法下行虽然竞争力量可能抑制了销售价格的膨胀但是服务提供商成本的持续上升可能导致通胀更长时间处于高位图99月美国ISM制造业PMI连续三个月回升但仍处收缩区间7570656055536504904540美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI荣枯线数据来源Wind东吴证券研究所图10制造业PMI分项来看内需和生产都显著升温是主要拉动项54525525049248248474471471464458464384442442402023-072023-082023-09数据来源Wind东吴证券研究所1238东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图11ISM非制造业PMI小幅降温与预期持平706563760588589542555345185045065048645402023-072023-082023-09数据来源Wind东吴证券研究所综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面随着政策支持制造业景气度有望触底反弹另一方面居民消费端依旧强劲劳动力就业市场意外升温对居民未来收入和支出有所支撑给美联储今年最后一次加息留有空间截至10月6日Fedwatch预期11月暂停加息的概率下降至734展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望图12超预期的非农数据和制造业的复苏导致市场降低11月暂停加息预期截至10月06日数据来源CME东吴证券研究所1338东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向375-425区间震荡2国内外数据汇总21流动性跟踪表12023925-2023928公开市场操作单位亿元MLFTMLF降准逆回购逆回购到期MLFTMLF净投放到期到期置换7D14D28D63D7D14D28D63D1Y1Y1Y1Y289202310105080169044002792023200041702050412026920233780208017002592023319018401350合计3010162200076600000000011570数据来源Wind东吴证券研究所图13货币市场利率化单位图14利率债两周发行量对比单位亿元4512000403510000302580002015600010054000001714117141O1232000DDDMDDDMNWWM5956859568RDRSHIBOR36690-22878上周9221722282916212727171926220总发行量总偿还量净融资额到期偿还量本周928222540312122323121213223-2000上周929本周106上周922本周928数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1438东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图15央行利率走廊单位4540353025201510050021928211228223282262822928221228233282362823928常备借贷便利SLF利率隔夜常备借贷便利SLF利率7天银行间质押式回购加权利率1天银行间质押式回购加权利率7天数据来源Wind东吴证券研究所图16国债中标利率和二级市场利率单位图17国开债中标利率和二级市场利率单位35334331382933272825232321181913171508中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年固定利率国债发行利率1年固定利率国开债发行利率1年固定利率国开债发行利率5年固定利率国债发行利率5年固定利率国开债发行利率10年固定利率国债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1538东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图18进出口和农发债中标利率和二级市场利率单位454035302520151005中债进出口行债到期收益率1年中债进出口行债到期收益率5年中债进出口行债到期收益率10年中债农发行债到期收益率1年中债农发行债到期收益率5年中债农发行债到期收益率10年进出口和农发行债发行利率1年进出口和农发行债发行利率5年进出口和农发行债发行利率10年数据来源Wind东吴证券研究所图19两周国债与国开债收益率变动单位图20本周国债期限利差变动单位BP60302818426775267512740050742525625694479924529502523713216772257140201530193203610201543138915041519051000-024-0241Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y010Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y国债国开债10上周922本周928上周922本周928数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1638东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图21国开债国债利差单位BP504540353025201510505Y利差10Y利差数据来源Wind东吴证券研究所图225年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元图2310年期国债期货左轴单位亿元右轴单位元180010630001061600104104140025001021021200100100200098100098961500800949692600100090944005008820092860840902092821928229282392820928219282292823928期货成交额10年期国债期货期货成交额5年期国债期货期货收盘价活跃合约10年期国债期货右轴期货收盘价活跃合约5年期国债期货右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1738东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报22国内外宏观数据跟踪图24商品房总成交面积总体下行单位万平方米350300269482502001501285693601004732500商品房成交面积一线城市二线城市三线城市2023-09-242023-10-01数据来源Wind东吴证券研究所表2钢材价格总体下行单位元吨2023-09-222023-09-28涨跌幅价格螺纹钢HRB40020mm全国386300384100-22价格热轧板卷Q235B30mm全国402000399100-29价格中板普8mm全国435700432300-34数据来源Wind东吴证券研究所表3LME有色金属期货官方价总体下行单位美元吨2023-09-292023-10-06涨跌幅期货官方价LME3个月锌264900249800-570期货官方价LME3个月铅218100216000-096期货官方价LME3个月铜828100796800-378期货官方价LME3个月铝234000223800-436数据来源Wind东吴证券研究所1838东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图25焦煤动力煤价格单位元吨400035003000250020001500100050002021-09-282022-03-282022-09-282023-03-282023-09-28期货结算价活跃合约焦煤期货结算价活跃合约动力煤2周期移动平均期货结算价活跃合约焦煤2周期移动平均期货结算价活跃合约动力煤数据来源Wind东吴证券研究所图26同业存单利率单位图27余额宝收益率单位30382826332422282018231614181210132092821328219282232822928233282392821928223282292823328239281个月3个月6个月7日年化收益率余额宝数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所1938东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收周报图28蔬菜价格指数单位元吨240220200180160140120100806021928211228223282262822928221228233282362823928菜篮子产品批发价格200指数山东蔬菜批发价格指数总指数数据来源Wind东吴证券研究所图29RJCRB商品及南华工业品价格指数图30布伦特原油WTI原油价格单位美元桶43003501203800300100330025080280020060230015040180010020219282232822928233282392821106224622106234623106南华工业品指数期货结算价布伦特原油期货结算价WTI原油RJCRB商品价格指数右轴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2038东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分