2023Q3服装及珠宝消费维持弱复苏基调。近期国内消费延续上半年的弱复苏走势，服装以及黄金珠宝品类优于消费大盘，据国家统计局数据，2023年1-8月社零总额同比增长7%，同期服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额分别同比增长10.6%/12.8%。我们跟踪行业内重点公司表现并对2023Q3业绩作出前瞻预测：
　　纺织服装：运动鞋服及男装赛道公司综合Q3表现依然领先行业。体现在报表层面，由于去年同期收入基数较高，我们估计2023Q3大部分服饰品牌商公司收入同比增速环比Q2会有所放缓。但运营层面稳健，盈利质量修复的逻辑仍持续体现。而进入2023Q4以后，伴随基数逐月走低，我们判断服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现。
　　运动鞋服消费需求相对刚性，Q3整体表现稳健。流水层面Q3各月逐步提速：景气度稳健的情况下，我们判断运动品牌8~9月流水同比增速较7月均有提升（考虑基数原因及景气度变化情况），安踏/Fila Q3流水分别增长高单位数/低双位数，我们预计李宁/特步Q3流水分别增长高单位数/低双位数。运营层面稳健：我们预计板块公司库销比均在4~5之间、终端折扣估计同比也有改善。
　　男装持续稳健向上，女装以盈利质量修复为主。1）2023Q3以来男装流水依然表现出较好韧性，龙头品牌业绩可圈可点。我们估计2023Q3：比音勒芬收入及业绩均有望同增20%左右；海澜之家收入及扣非业绩均有望同比正增长；报喜鸟收入预计同增10%~20%/业绩预计同增20%~30%。2）女装以流水弱复苏、盈利质量修复为主逻辑，部分渠道强势的品牌流水相对较好。我们估计2023Q3歌力思/地素时尚/森马服饰/太平鸟收入分别同增10%~20%/下滑个位数/下滑个位数/下滑双位数，大部分女装公司业绩有望在低基数下实现同比增长。
　　下游库存持续去化，服饰制造公司2023Q3出货情况环比进一步改善。根据下游库存及终端需求情况，我们判断大部分服饰制造商2023Q3出货端同比表现较Q2有所改善。1）我们估计2023Q3：华利集团收入及业绩有望同比持平或略有增长；健盛集团收入同比有望持平/业绩同比预计仍有下滑；牧高笛受代工业务拖累收入预计增长6%~15%/业绩端在低基数下预计快速增长；伟星股份收入同比预计增长10%~20%/业绩预计正增长。2）展望2023Q4，我们估计服饰制造商产能利用率有望进一步修复、收入在低基数下有望同比稳健快速增长。
　　珠宝板块景气度仍较高，Q3渠道发货表现良好，利润率稳定。7-8月珠宝零售同比增速较上半年有所放缓，我们判断主要系2022年同期基数较高所致（7月/8月零售额两年复合增速分别为5%/7%，仍保持稳健增速，景气度仍较高）。由于基数原因单店拿货增速也有所放缓，但随着新开店的增加，整体订货规模表现良好。利润率层面，克重黄金销售占比以及加盟业务规模的持续扩张仍将带动毛利率下行，综合考虑收入规模快速扩张带来的杠杆效应，我们判断整体净利率保持稳定。
　　投资建议。1）推荐运动鞋服【安踏体育、李宁、特步国际】，对应2023PE分别25/19/16倍，关注361度。2）推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，对应2023年PE分别为14/19/12倍。推荐【波司登】，对应FY2024 PE为13倍。3）服饰制造推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为15/20倍；关注伟星股份、新澳股份。黄金珠宝建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍。
　　风险提示：消费环境波动；盈利质量修复不及预期；汇率波动；拓店不及预期；测算误差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年10月13日纺织服饰品牌稳健复苏制造环比改善2023Q3业绩前瞻2023Q3服装及珠宝消费维持弱复苏基调近期国内消费延续上半年的弱复苏走势增持维持服装以及黄金珠宝品类优于消费大盘据国家统计局数据2023年1-8月社零总额同比增长7同期服装鞋帽针纺织品类金银珠宝类零售额分别同比增长106128我们跟踪行业内重点公司表现并对2023Q3业绩作出前瞻预测行业走势纺织服装运动鞋服及男装赛道公司综合Q3表现依然领先行业体现在报表层面由于去年同期收入基数较高我们估计2023Q3大部分服饰品牌商公司收入同比增速环比Q2会有所放缓但运营层面稳健盈利质量修复的逻辑仍持续体现而进入纺织服饰沪深300322023Q4以后伴随基数逐月走低我们判断服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现运动鞋服消费需求相对刚性Q3整体表现稳健流水层面Q3各月逐步提速景16气度稳健的情况下我们判断运动品牌89月流水同比增速较7月均有提升考虑基数原因及景气度变化情况安踏FilaQ3流水分别增长高单位数低双位数我0们预计李宁特步Q3流水分别增长高单位数低双位数运营层面稳健我们预计板块公司库销比均在45之间终端折扣估计同比也有改善-16男装持续稳健向上女装以盈利质量修复为主12023Q3以来男装流水依然表现2022-102023-022023-062023-10出较好韧性龙头品牌业绩可圈可点我们估计2023Q3比音勒芬收入及业绩均有望同增20左右海澜之家收入及扣非业绩均有望同比正增长报喜鸟收入预计同增1020业绩预计同增20302女装以流水弱复苏盈利质量修复作者为主逻辑部分渠道强势的品牌流水相对较好我们估计2023Q3歌力思地素时尚森马服饰太平鸟收入分别同增1020下滑个位数下滑个位数下滑双位数分析师杨莹大部分女装公司业绩有望在低基数下实现同比增长执业证书编号S0680520070003下游库存持续去化服饰制造公司2023Q3出货情况环比进一步改善根据下游邮箱yangying1gszqcom库存及终端需求情况我们判断大部分服饰制造商2023Q3出货端同比表现较Q2有所改善1我们估计2023Q3华利集团收入及业绩有望同比持平或略有增长分析师侯子夜健盛集团收入同比有望持平业绩同比预计仍有下滑牧高笛受代工业务拖累收入执业证书编号S0680523080004预计增长615业绩端在低基数下预计快速增长伟星股份收入同比预计增长邮箱houziyegszqcom1020业绩预计正增长2展望2023Q4我们估计服饰制造商产能利用率有研究助理王佳伟望进一步修复收入在低基数下有望同比稳健快速增长执业证书编号S0680122060018珠宝板块景气度仍较高Q3渠道发货表现良好利润率稳定7-8月珠宝零售同比增速较上半年有所放缓我们判断主要系2022年同期基数较高所致7月8月零售额邮箱wangjiaweigszqcom两年复合增速分别为57仍保持稳健增速景气度仍较高由于基数原因单相关研究店拿货增速也有所放缓但随着新开店的增加整体订货规模表现良好利润率层面克重黄金销售占比以及加盟业务规模的持续扩张仍将带动毛利率下行综合考虑收入1纺织服饰趋势改善期待全年持续增长2023规模快速扩张带来的杠杆效应我们判断整体净利率保持稳定年中报总结2023-09-03投资建议1推荐运动鞋服安踏体育李宁特步国际对应2023PE分别2519162纺织服饰业绩稳步复苏长期成长可期运动倍关注361度2推荐报喜鸟比音勒芬海澜之家对应2023年PE分别为141912倍推荐波司登对应FY2024PE为13倍3服饰制造推荐华鞋服2023年中报总结2023-08-28利集团申洲国际当前股价对应2024年PE为1520倍关注伟星股份新澳股3纺织服饰运动鞋服看好H2复苏趋势估值性份黄金珠宝建议关注周大福对应FY24PE为17倍价比体现2023-07-26风险提示消费环境波动盈利质量修复不及预期汇率波动拓店不及预期测算误差风险重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E02020HK安踏体育买入26833840948631324820517302331HK李宁买入154174207244208185155132002154SZ报喜鸟买入031045053062203143121103002832SZ比音勒芬买入127166206253250192155126600398SH海澜之家增持0500650760861511169988资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日内容目录三季报前瞻弱复苏是行业主基调关注优质标的3运动鞋服运营稳健流水稳步复苏3时尚服饰男装持续稳健向上女装以盈利质量修复为主4服饰制造2023Q3需求端环比改善Q4预计进一步好转7黄金珠宝Q3景气度仍较高快速拓店拉动增长8盈利预测与投资建议10风险提示11图表目录图表12021年至今社会消费品零售总额金银珠宝类零售额服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比增速3图表2运动品牌流水增速4图表3男装公司2022年至今单季度收入同比增速4图表4男装公司2022年至今单季度业绩同比增速4图表5男装重点公司2023Q3业绩情况前瞻5图表6男装重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻5图表7大众休闲及女装公司2022年至今单季度收入同比增速6图表8大众休闲及女装公司2022年至今单季度业绩同比增速6图表9大众及女装重点公司2023Q3业绩情况前瞻6图表10大众及女装重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻7图表11服饰制造公司2022年至今单季度收入同比增速7图表12服饰制造公司2022年至今单季度业绩同比增速7图表13服饰制造重点公司2023Q3业绩情况前瞻8图表14服饰制造重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻8图表152021年金银珠宝类零售额月度同比增速9图表162023年金银珠宝类零售额月度增速对比2021年CAGR9图表17黄金珠宝公司2022年至今单季度收入同比增速9图表18黄金珠宝公司2022年至今单季度业绩同比增速9图表19黄金珠宝重点公司2023Q3业绩情况前瞻10图表20黄金珠宝重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻10图表21重点公司估值表11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日三季报前瞻弱复苏是行业主基调关注优质标的弱复苏是2023年行业主基调纺织服装板块中男装运动鞋服表现相对较好黄金珠宝板块整体仍保持向好势头2023Q3消费整体延续上半年的弱复苏走势其中纺织服装以及黄金珠宝品类表现优于消费大盘根据国家统计局数据显示2023年1-8月社会消费品零售总额同比增长7其中服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长106金银珠宝类零售额同比增长128纺织服装综合Q3表现来看我们认为运动鞋服赛道中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业体现在报表层面由于去年同期收入基数较高我们估计2023Q3大部分服饰品牌商公司收入同比增速环比Q2会有所放缓但运营层面稳健盈利质量修复的逻辑仍持续体现而进入2023Q4以后伴随基数逐月走低我们判断服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现黄金珠宝黄金珠宝板块消费消费场景修复婚庆需求的反弹将为全年珠宝消费的增长奠定坚实的基础在这个过程中门店拓展是竞争格局演变的主要驱动头部公司流水表现或显著优于行业从2023Q3来看我们判断整体的珠宝消费增速对比上半年有所放缓主要系同期基数较高所致反映在公司层面单店拿货增速或同步放缓但受益于新开店的增加整体的渠道发货仍保持在较好水平图表12021年至今社会消费品零售总额金银珠宝类零售额服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比增速服装鞋帽针纺织品类零售额当月值同比金银珠宝类零售额当月值同比社会消费品零售总额当月值同比120100806040200-202021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-022023-042023-062023-08-40资料来源Wind国盛证券研究所运动鞋服运营稳健流水稳步复苏运动鞋服消费凭借相对的刚性需求Q3整体表现稳健流水层面Q3各月逐步提速景气度稳健的情况下我们判断运动品牌89月流水增速对比7月均有提升考虑基数原因及景气度变化情况运营层面表现稳健我们预计板块公司库销比均在45之间整体均处于健康可控状态各标的公司终端折扣同比也均有改善从而带动下半年公司利润率向好展望2023Q4考虑到冬季为销售旺季同时2022Q4基数较低因此我们判断2023Q4板块公司终端流水有望实现快速增长P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日图表2运动品牌流水增速2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E安踏品牌10-20高段增长中单位数下滑中单位数增长下滑高单位数中单位数增长高单位数增长高单位数增长Fila品牌中单位数增长高单位数下滑10-20低段增长下滑10-20低段高单位数增长10-20高段增长低双位数增长安踏集团40-45增长20-25增长40-45增长10-20低段增长758070-75增长4550其他品牌李宁品牌20-30高段增长高单位数下滑10-20中段增长10-20低段下降中单位数增长10-20中段增长高单位数增长特步品牌30-35增长中双位数增长20-25增长下滑高单位数约20高双位数增长低双位数增长资料来源公司公告国盛证券研究所预测仅供参考注其中安踏集团品牌2023Q3数据系公司公告安踏体育1流水层面基于上半年整体的零售表现我们预计7-8月安踏Fila均为个位数增长9月以及国庆节期间安踏Fila流水增速预计提升至双位数根据公司披露安踏Q3流水增长高个位数Fila流水增长低双位数高端品牌可隆迪桑特增长45-502营运层面基于终端销售表现我们预计安踏折扣同比略有加深Fila折扣同比有所改善我们预计Q3末安踏和Fila库销比均在5左右李宁1流水层面进入Q3后随着基数走高我们预计7月流水增长中单位数8-9月流水表现预计优于7月预计Q3李宁流水增长高单位数2营运层面我们预计Q3李宁折扣同比改善趋势明确截至Q3末预计李宁渠道库存仍然在4-5之间特步国际1流水层面进入Q3后流水在高基数下增速有所放缓我们预计7月流水同比增速接近1089月流水增速逐月均有提升我们预计Q3特步流水增长低双位数2营运层面进入Q3后库存去化推进我们预计到年底渠道库销比将达到4个月的水平时尚服饰男装持续稳健向上女装以盈利质量修复为主1我们据行业趋势判断2023Q3以来男装板块恢复情况依然领先行业龙头品牌终端流水继续表现出较好的韧性1我们估计2023Q3男装重点公司收入及业绩在去年高基数下同比仍有望实现正增长2后续伴随着收入及业绩基数逐步走低我们估计2023Q4板块公司收入及业绩同比增速有望进一步加快图表3男装公司2022年至今单季度收入同比增速图表4男装公司2022年至今单季度业绩同比增速200比音勒芬报喜鸟海澜之家比音勒芬报喜鸟海澜之家5015040301002010500-100-202022Q12022Q32023Q12023Q3E-30-502022Q12022Q32023Q12023Q3E资料来源Wind国盛证券研究所测算2023Q3E数据系取预测区资料来源Wind国盛证券研究所测算间中值注海澜之家2023Q3业绩增速系扣非后归母净利润增速预测2023Q3E数据系取预测区间中值P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日报喜鸟我们据行业趋势及公司品牌属性判断2023Q3哈吉斯品牌报喜鸟品牌流水同比均稳健增长分月度来看根据基数情况我们判断7月流水同比表现相对平淡8月估计好于7月9月同比增速进一步较快综合各品牌表现我们综合估计2023Q3公司收入同比2022年有望增长1020同比2021年增长1525业绩同比2022年有望增长2030同比2021年增长3748海澜之家根据行业零售情况变化我们判断公司主品牌流水7月同比略有下滑8月同比降幅收窄9月以来在低基数下同比快速增长20综合来看我们预计2023Q3公司收入同比2022年增长05同比2021年增长中个位数扣非业绩同比增长010同比2021年增长1931比音勒芬公司品牌力卓越VIP客户粘性强我们根据行业零售情况判断7-8月以来公司线下流水同比低双位数增长9月有望加速整体出色表现依然领先行业我们预计2023Q3公司收入同比2022年增长1525同比2021年同期增长3850业绩预计同比2022年增长1525同比2021年同期高速增长5063图表5男装重点公司2023Q3业绩情况前瞻2023Q32023Q32023Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年002832SZ比音勒芬1525152538505063105114320348002154SZ报喜鸟1020203015253748115125144156600398SH海澜之家05010391931416437474521资料来源Wind国盛证券研究所预测注海澜之家2023Q3业绩增速系扣非后归母净利润增速预测图表6男装重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻2023Q1Q32023Q1Q32023Q1Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年002832SZ比音勒芬23272833394360662732827476002154SZ报喜鸟19224346222550533623725556600398SH海澜之家121423268105715361557215220资料来源Wind国盛证券研究所预测注海澜之家业绩增速系扣非后归母净利润增速预测2大众休闲服饰及女装品牌终端流水整体以弱复苏为主其中部分渠道强势的品牌流水表现估计相对较好考虑去年基数情况从2022年基数角度来看Q3Q2Q4我们估计大众及女装品牌公司2023Q3收入在高基数下表现相对平淡2023Q4收入则在低基数下有望同比增长与此同时盈利质量修复仍是主要趋势进而带动业绩表现P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日图表7大众休闲及女装公司2022年至今单季度收入同比增速图表8大众休闲及女装公司2022年至今单季度业绩同比增速400地素时尚歌力思太平鸟森马服饰地素时尚歌力思太平鸟森马服饰4030030202001010000-10-100-20-30-200-40-3002022Q12022Q32023Q12023Q3E2022Q12022Q32023Q12023Q3E资料来源Wind国盛证券研究所测算2023Q3E数据系取预测区资料来源Wind国盛证券研究所测算2023Q3E数据系取预测区间间中值中值歌力思我们认为渠道扩张的优质基础有望带动公司收入继续保持强势我们估计2023Q3收入同比2022年增长1020同比2021年增长1020业绩层面我们判断国内业务利润率情况相对较好海外业务则可能会有所拖累地素时尚我们根据过去基数情况判断公司2023Q3流水端发货端表现均相对平淡综合预计2023Q3收入同比2022年个位数下滑业绩同比2022年个位数增长即同比2021年同期仍有20左右缺口太平鸟考虑2022年及2023H1公司渠道数量有所收缩我们判断79月公司流水端同比表现均较弱估计其中9月流水同比降幅较78月有所收窄但同店有所修复综合来看我们估计2023Q3公司收入同比下滑1018业绩在低基数下同比有望高速增长盈利质量仍在向上修复的状态森马服饰我们根据行业基数情况判断79月公司全渠道流水同比表现逐月改善综合来看我们估计2023Q3公司收入端同比下滑个位数盈利质量同比有望稳健修复业绩同比2022年有望稳健快速增长同比2021年仍有较大缺口3家纺板块整体仍处于稳步复苏阶段我们预计2023Q3罗莱生活营收同比有望表现稳健同时利润率在同期的低基数下或有明显提升有望带动业绩快速增长图表9大众及女装重点公司2023Q3业绩情况前瞻2023Q32023Q32023Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年603587SH地素时尚-100310-17-8-23-185662127136603808SH歌力思1020-15201020-54-356369027037603877SH太平鸟-18-10250330-31-24-53-42166182067083002563SZ森马服饰-1002035-15-6-28-19297330200226002293SZ罗莱生活0101525-90-71134147194211资料来源Wind国盛证券研究所预测P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日图表10大众及女装重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻2023Q1Q32023Q1Q32023Q1Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年603587SH地素时尚591618-11-8-22-201801874344603808SH歌力思151867802023-44-402002061415603877SH太平鸟-15-13109119-29-27-43-405265433233002563SZ森马服饰-5-1164173-15-12-24-218538867274002293SZ罗莱生活262227-5-2-213793934850资料来源Wind国盛证券研究所预测服饰制造2023Q3需求端环比改善Q4预计进一步好转根据下游品牌商库存及终端需求情况我们判断大部分服饰制造商2023Q3出货端同比表现估计进一步环比改善1三季度以来伴随着下游去库存的推进服饰制造商订单仍延续改善态势我们判断部分龙头制造商9月出货同比有望出现正增长2展望2023Q4我们估计服饰制造商产能利用率有望进一步修复收入在低基数下有望同比稳健快速增长图表11服饰制造公司2022年至今单季度收入同比增速图表12服饰制造公司2022年至今单季度业绩同比增速华利集团健盛集团伟星股份华利集团健盛集团伟星股份80浙江自然牧高笛200浙江自然牧高笛601501004050200-500-100-20-150-40-2002022Q12022Q32023Q12023Q3E2022Q12022Q32023Q12023Q3E资料来源Wind国盛证券研究所测算2023Q3E数据系取预测区资料来源Wind国盛证券研究所测算2023Q3E数据系取预测区间间中值中值华利集团我们预计公司2023Q3收入同比2022年有望增长05业绩同比有望增长05随着下游去库存持续推进核心客户订单好转公司产能利用率有望逐步出现改善与此同时我们判断公司新工厂建设推进顺利中长期产能扩张规划方向不改申洲国际综合考虑去年基数情况及目前公司业务改善情况我们预计2023Q3出货端同比表现仍较为平淡其中9月估计销售额同比持平2023Q4出货端估计同比有望稳健增长我们估计目前公司国内海外产能利用率85左右接近正常环比估计略有改善健盛集团伴随着下游库存改善驱动上游订单我们判断目前公司产能利用率估计已有明显好转Q4趋势预计持续其中棉袜业务订单需求在2023Q4及2024Q1预计将进一步改善无缝业务2023Q4估计新客户有望贡献增长产能P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日利用率修复预计将带动盈利质量改善综合来看我们预计公司2023Q3收入同比持平上下其中棉袜业务销售估计同比有正增长业绩同比表现相对较弱牧高笛我们判断2023Q3代工业务销售预计同比下降幅度仍较大主要系下游库存仍在去化影响上游订单部分产品估计延迟至Q4发货2023全年来看我们估计代工业务销售预计下滑1520我们估计自有品牌业务7月以来销售同比仍保持快速增长其中线下增速估计快于线上综合来看我们预计公司2023Q3收入同比增长615业绩在低基数下同比快速增长伟星股份我们预计Q3订单增速对比上半年好转同时7-9月订单增速也呈现逐月提升势头综合考虑Q2的部分订单发货我们预计公司2023Q3收入同比增长10-20业绩增长单位数图表13服饰制造重点公司2023Q3业绩情况前瞻2023Q32023Q32023Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年300979SZ华利集团050523292531548575884928603558SH健盛集团-55-150-12-3-6105359068080603908SH牧高笛6152040657914333133021024002003SZ伟星股份102001023342841109119208229资料来源Wind国盛证券研究所预测图表14服饰制造重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻2023Q1Q32023Q1Q32023Q1Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年300979SZ华利集团-4-3-4-31618171914691496234238603558SH健盛集团-10-7-28-248126131641701920603908SH牧高笛13-10-7616565691171191212002003SZ伟星股份47-22232728332923025153资料来源Wind国盛证券研究所预测黄金珠宝Q3景气度仍较高快速拓店拉动增长在消费场景复苏背景下积压需求反弹同时伴随金价波动上行年初至今珠宝终端消费整体呈现火热态势1-8月金银珠宝类零售额同比增长128对比2021年同期增长15其中7-8月珠宝零售同比增速较上半年有所放缓我们判断主要系2022年同期基数较高所致7月8月零售额两年复合增速分别为57整体仍保持较为稳健的增速从金价层面来看截至9月末上海黄金交易所Au9999收盘价为4471元克同比增长15黄金价格上涨在一定程度上刺激居民提前购金同时金价本身也对珠宝消费起到推动作用P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日图表152021年金银珠宝类零售额月度同比增速图表162023年金银珠宝类零售额月度增速对比2021年CAGR中国零售额金银珠宝类当月同比中国零售额金银珠宝类当月同比2023年金银珠宝类零售额两年复合增速120141001280106084062004-202021022021092022042022112023062-400202302202304202306202308资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所发货表现仍然较好利润率保持稳定1零售层面2023Q3黄金珠宝重点标的单店零售增速对比上半年或有放缓2发货层面当前珠宝行业多数仍以加盟为主因此Q3收入很大程度上由订货会表现来决定尽管由于基数的原因单店拿货增速也有所放缓但是随着新开店的增加整体的订货规模表现仍然较好3利润率层面克重黄金销售占比以及加盟业务规模的持续扩张仍将带动毛利率下行综合考虑收入规模快速扩张带来的费用杠杆效应我们判断整体净利率保持稳定图表17黄金珠宝公司2022年至今单季度收入同比增速图表18黄金珠宝公司2022年至今单季度业绩同比增速老凤祥周大生潮宏基老凤祥周大生潮宏基1601001401205010008060-504020-1000-150-20-40-2002022Q12022Q32023Q12023Q3E2022Q12022Q32023Q12023Q3E资料来源Wind国盛证券研究所预测2023Q3E数据系取预测区间资料来源Wind国盛证券研究所预测2023Q3E数据系取预测区间中值中值老凤祥Q3来看随着同期基数走高我们预计公司收入同比增速或将放缓至个位数受益于金价的上涨毛利率或有提升整体净利率受益业绩预计增长双位数周大生综合考虑开店和单店拿货的增加Q3我们预计公司收入增长515黄金饰品占比的上升仍将继续带动毛利率下行业绩增长个位数略弱于收入增速中秋和国庆节期间我们预计公司终端销售仍保持向好势头潮宏基潮宏基定位年轻时尚珠宝三季度同店增长亮眼叠加渠道快速拓店我们预计Q3公司收入增长15-25黄金销售占比以及加盟业务占比的上升利润率仍有下滑P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日图表19黄金珠宝重点公司2023Q3业绩情况前瞻2023Q32023Q32023Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年600612SH老凤祥0101020920122219802178512559002867SZ周大生515010920-13-4403441345380002345SZ潮宏基1525102020311222139151093102资料来源Wind国盛证券研究所预测图表20黄金珠宝重点公司2023Q1Q3业绩情况前瞻2023Q1Q32023Q1Q32023Q1Q3公司代码公司名称收入同比业绩同比收入同比业绩同比收入亿元业绩亿元2022年2022年2021年2021年600612SH老凤祥121632352125192260146212179183002867SZ周大生35401720879381112101249109112002345SZ潮宏基303428322731694394513031资料来源Wind国盛证券研究所预测盈利预测与投资建议运动鞋服短期终端销售稳步复苏渠道库存健康展望下半年综合考虑低基数以及Q4销售旺季我们认为Q4终端同比增速值得期待同时随着折扣同比改善幅度提升直营渠道毛利率改善趋势明显中期市场竞争聚焦产品以及品牌力竞争长期赛道景气度依旧当前高成长运动鞋服标的投资价值显现我们推荐安踏体育李宁特步国际当前股价对应2023PE分别251916倍关注361度推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商滔搏当前股价对应FY24PE为14倍品牌服饰2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好女装恢复相对较慢我们判断这一趋势在2023全年预计持续优质男装公司在拓店店效提升的带动下业绩有望持续释放推荐报喜鸟比音勒芬海澜之家当前股价对应2023年PE分别为141912倍推荐低估值港股羽绒服龙头波司登当前股价对应FY2024PE为13倍纺织制造下游客户库存去化接近尾声2023H2制造公司订单有望逐步出现改善中长期行业竞争格局持续优化我们判断制造公司2023年整体表现平淡2024年有望释放业绩弹性推荐华利集团申洲国际当前股价对应2024年PE为1520倍关注伟星股份当前股价对应2023年PE为19倍关注新澳股份黄金珠宝年初以来板块景气度处于高位下半年适逢珠宝消费旺季叠加标的公司快速拓店头部公司业绩增长可期建议关注周大福对应FY24PE为17倍关注老凤祥周大生潮宏基对应2023PE为151414倍P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日图表21重点公司估值表市值2022年归母净利润亿元PE公司评级亿元股利支付率22A23E24E22A23E24E安踏体育买入25125447599591159313248205李宁买入884429406458545208185155运动鞋服特步国际买入18925192114137193157130滔搏买入3622103245184242140187142波司登买入364277206214261166160131比音勒芬买入1821247395118250192155中高端服饰地素时尚买入72686385465189134111歌力思增持445300230402176148112报喜鸟买入933127466577203143121海澜之家增持32618621628232815111699大众服饰太平鸟买入85538185872463147119森马服饰买入15768564104118247152133个护稳健医疗买入24374816526315014893163申洲国际买入1120756456457546233233195华利集团买入588143323319381182184154健盛集团买入32158262430123136108制造浙江自然买入37210212125175181148牧高笛增持26957141518191181150伟星股份买入102274495464209189159老凤祥买入313745170214247185146127黄金珠宝周大生增持189560109137167174139114周大福买入1116074671538679172215170潮宏基增持54989204050276137110家纺罗莱生活买入91788577286160127106资料来源Wind国盛证券研究所预测注H股市值截至2023年10月12日A股市值截至2023年09月12日注安踏体育李宁特步国际申洲国际滔搏波司登周大福市值单位为亿港元波司登滔搏周大福22A为2122财年周大福归母净利润单位为亿港元汇率为1港元092人民币元风险提示消费环境波动当前海外及国内消费环境仍处于波动态势后续倘若消费环境波动或对各公司终端流水造成影响盈利质量修复不及预期2022年服饰品牌商盈利质量表现较弱2023年以来在降本控费经营杠杆作用下盈利质量有所修复后续盈利质量修复情况将持续直接影响业绩表现汇率波动部分服饰制造公司及品牌公司存在海外业务汇率波动会从收入及汇兑损益等层面对于公司财务表现造成影响拓店不及预期在消费疲软的情况下各公司的门店扩张会相对谨慎新品牌的开展也会受到影响测算误差风险本文中关于2023Q3的数据大部分系测算可能存在预测误差风险P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP12请仔细阅读本报告末页声明