Nike 6-8月营收同比+2%，符合预期，大中华区直营及批发渠道均实现双位数增长（固定汇率），展现积极信号。截至8月底，Nike全球总库存（直营+批发商）单位数量同比下降双位数，其中批发商同比持平，公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，展望2024年，建议关注订单改善趋势明确、估值具备吸引力且兼具长期成长性的优质制造企业，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方、新澳股份。
　　▍Nike：FY1Q24营收符合预期，6-8月营收同比+2%。Nike公布FY2024 Q1业绩（截至8月31日），1）营收：增长符合预期。营收同比+2%（固定汇率+2%）至129.39亿美元（彭博一致预期129.8亿美元，公司此前预期第一季度收入将持平至低个位数增长）。2）毛利率：略超预期。毛利率-0.1pct至44.2%（彭博一致预期43.7%，公司此前预期季度同比下降50-75个基点），主要系价格上涨抵消了产品成本上升和净外汇汇率的不利变化。3）净利润&EBIT利润：略超预期，净利润同比-1%至14.50亿美元；EBIT利润同比-10%至16.48亿美元（彭博一致预期13.58亿美元）。4）库存持续优化。①公司库存：FY1Q24公司整体库存同比-10%（彭博一致预期-9.3%）至86.98亿美元，环比+3%。②渠道总库存：截至8月底，Nike全球总库存（直营+批发商）单位数量同比下降双位数，其中批发商同比持平，公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平，并将于下半财年提高公司对批发商的销售水平。
　　▍Nike大中华区：连续两个季度双位数增长，盈利能力仍待改善。1）营收延续增长：大中华区12-2月/3-5月/6-8月营收同比-8%/+16%/+5%，固定汇率下同比+1%/+25%/+12%，（对应两年营收固定汇率CAGR为-4%/+0%/-1%）。分产品来看，其中鞋类营收分别同比-4%/+13%/+4%（对应两年营收固定汇率CAGR为-1%/+4%/-1%），服装营收同比-16%/+25%/+7%（对应两年营收固定汇率CAGR为-11%/-10%/-3%）。分渠道来看，固定汇率下，大中华区直营渠道分别同比-11%/+19%/+10%，批发渠道营收6-8月实现同比两位数增长。2）利润率仍有向上改善空间：大中华区市场EBIT同比-3%至5.25亿美元（对应两年CAGR-13%），EBIT利润率为30.3%（同比-4.5 pcts，环比+1.1 pcts）仍有向上修复的空间。4）库存逐渐优化：①FY 3Q23（12~2月），大中华区库存同比-4%；②FY 4Q23（3~5月），大中华区库存额同比下降高单位数，库存数量同比下降双位数；③公司表示FY 1Q24（6~8月）大中华区公司库存处在健康水平。
　　▍指引：保持不变。公司维持2024财年全年业绩指引，公司预计2024财年：①预计全年收入增长为中单位数；②预计毛利率将同比增长140~160个基点。
　　▍行业展望：下游代工厂订单有望逐步改善。短期来看，北美市场的销售力偏弱和批发渠道的谨慎订货拖累Nike整体业绩（固定汇率下，6-8月北美整体/直营/批发同比-1%/+7%/-8%），进而导致下游代工厂订单端的承压。长期来看，随着Nike逐步度过短期经营低点，若公司未来按计划于下半财年（2023年12月至次年5月）提高公司对批发商的销售水平，则下游优质代工制造企业订单将有望出现相应改善迹象。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。
　　▍投资策略：Nike6-8月营收同比+2%，符合预期，大中华区直营及批发渠道均实现双位数增长（固定汇率），展现积极信号。截至8月底，Nike全球总库存（直营+批发商）单位数量同比下降双位数，其中批发商同比持平，公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平。考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点，各项经营指标环比已出现改善，展望2024年，建议关注订单改善趋势明确、估值具备吸引力且兼具长期成长性的优质制造企业，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、盛泰集团、百隆东方、新澳股份。

研究报告全文：Nike全球库存拐点渐近大中华区延续修复纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011中信证券研究部核心观点Nike6-8月营收同比2符合预期大中华区直营及批发渠道均实现双位数增长固定汇率展现积极信号截至8月底Nike全球总库存直营批发商单位数量同比下降双位数其中批发商同比持平公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点各项经营指标环比已出现改善展望2024年建议关注订单改善趋势明确估值具备吸引力且兼具长期成长性的优质制造企业重点推荐申洲国际华利集团冯重光伟星股份盛泰集团百隆东方新澳股份纺织服装行业首席分析师NikeFY1Q24营收符合预期6-8月营收同比2Nike公布FY2024Q1业S1010519040006绩截至8月31日1营收增长符合预期营收同比2固定汇率2至12939亿美元彭博一致预期1298亿美元公司此前预期第一季度收入将持平至低个位数增长2毛利率略超预期毛利率-01pct至442彭博一致预期437公司此前预期季度同比下降50-75个基点主要系价格上涨抵消了产品成本上升和净外汇汇率的不利变化3净利润EBIT利润略超预期净利润同比-1至1450亿美元EBIT利润同比-10至1648亿美元彭博一致预期1358亿美元4库存持续优化公司库存FY1Q24公郑一鸣司整体库存同比-10彭博一致预期-93至8698亿美元环比3渠纺织服装行业联席道总库存截至8月底Nike全球总库存直营批发商单位数量同比下降双首席分析师位数其中批发商同比持平公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平并S1010519120002将于下半财年提高公司对批发商的销售水平Nike大中华区连续两个季度双位数增长盈利能力仍待改善1营收延续增长大中华区12-2月3-5月6-8月营收同比-8165固定汇率下同比12512对应两年营收固定汇率CAGR为-40-1分产品来看其中鞋类营收分别同比-4134对应两年营收固定汇率CAGR为-14-1服装营收同比-16257对应两年营收固定汇率CAGR为-11-10-3分渠道来看固定汇率下大中华区直营渠道分别郑逸坤同比批发渠道营收月实现同比两位数增长利润率纺织服装分析师-1119106-82S1010522060001仍有向上改善空间大中华区市场EBIT同比-3至525亿美元对应两年CAGR-13EBIT利润率为303同比-45pcts环比11pcts仍有向上修复的空间4库存逐渐优化FY3Q23122月大中华区库存同比-4FY4Q2335月大中华区库存额同比下降高单位数库存数量同比下降双位数公司表示FY1Q2468月大中华区公司库存处在健康水平指引保持不变公司维持2024财年全年业绩指引公司预计2024财年张政预计全年收入增长为中单位数预计毛利率将同比增长140160个基点纺织服装分析师行业展望下游代工厂订单有望逐步改善短期来看北美市场的销售力偏弱S1010523090002和批发渠道的谨慎订货拖累Nike整体业绩固定汇率下6-8月北美整体直营批发同比-17-8进而导致下游代工厂订单端的承压长期来看随着Nike逐步度过短期经营低点若公司未来按计划于下半财年2023年12月至纺织服装行业次年5月提高公司对批发商的销售水平则下游优质代工制造企业订单将有望出现相应改善迹象评级强于大市维持风险因素消费复苏不及预期行业竞争加剧品牌公司线下门店拓展不及预期制造公司产能释放不及预期等投资策略Nike6-8月营收同比2符合预期大中华区直营及批发渠道均实现双位数增长固定汇率展现积极信号截至8月底Nike全球总库存直证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011营批发商单位数量同比下降双位数其中批发商同比持平公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点各项经营指标环比已出现改善展望2024年建议关注订单改善趋势明确估值具备吸引力且兼具长期成长性的优质制造企业重点推荐申洲国际华利集团伟星股份盛泰集团百隆东方新澳股份重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E申洲国际2313HK730536031940448820231815买入华利集团300979SZ515327726632137019191614买入伟星股份002003SZ96204705506708120171412买入盛泰集团605138SH7810680560750951114108买入百隆东方601339SH5631040740981085865买入新澳股份603889SH7840540630740881512119买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年10月10日收盘价申洲国际收盘价与EPS为港元其余公司货币单位为人民币请务必阅读正文之后的免责条款和声明2纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011目录NikeFY1Q24盈利略超预期库存持续优化5Nike大中华区业绩逐步修复盈利能力仍待改善9行业展望下游代工厂订单有望逐步改善11风险因素12投资建议12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011插图目录图1Nike营收亿美元及增速5图2Nike净利润亿美元及增速5图3Nike毛利率5图4Nike净利率5图5Nike库存情况亿美元6图6Nike库存周转天数6图7Nike库存及营收同比增长情况6图8Nike分品类收入占比7图9Nike分品类收入增速7图10Nike分渠道收入占比7图11Nike分渠道收入增速固定汇率增速7图12Nike分地区收入占比8图13Nike大中华区营收亿美元10图14鞋类-Nike大中华区收入百万美元10图15服装-Nike大中华区收入百万美元10图16新动境耐克集团盛夏超感体验11图17NikeNBA球星中国行11表格目录表1Nike业绩指引情况9请务必阅读正文之后的免责条款和声明4纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011NikeFY1Q24盈利略超预期库存持续优化Nike近日公布了截至8月31日的2024财年一季度财报1营收增长符合预期营收同比2固定汇率2至12939亿美元彭博一致预期1298亿美元公司此前预期第一季度收入将持平至低个位数增长2毛利毛利率略超预期毛利率-01pct至442彭博一致预期437公司此前预期季度同比下降50-75个基点主要系价格上涨抵消了产品成本上升和净外汇汇率的不利变化3净利润EBIT利润略超预期净利润同比-1至1450亿美元EBIT利润同比-10至1648亿美元彭博一致预期1358亿美元4库存持续优化公司库存FY1Q24公司整体库存同比-10彭博一致预期-93至8698亿美元环比3渠道总库存截至8月底Nike全球总库存直营批发商单位数量同比下降双位数其中批发商同比持平预计整体仍将在下季度保持较低水平图1Nike营收亿美元及增速图2Nike净利润亿美元及增速营业收入亿美元YoY净利润亿美元YoY14016025400120140120203001001008015806020060401020100400520-200-4000-60-100-5-10-200FY2017Q3FY2018Q1FY2018Q3FY2019Q1FY2019Q3FY2020Q1FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3FY2024Q1-15FY2017Q1-300FY2021Q1FY2017Q1FY2017Q3FY2018Q1FY2018Q3FY2019Q1FY2019Q3FY2020Q1FY2020Q3FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3FY2024Q1资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日图3Nike毛利率图4Nike净利率4702004501504301004105039000370-50350-100FY2020Q3FY2017Q1FY2017Q3FY2018Q1FY2018Q3FY2019Q1FY2019Q3FY2020Q1FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3FY2024Q1-150-200FY2022Q3FY2017Q1FY2017Q3FY2018Q1FY2018Q3FY2019Q1FY2019Q3FY2020Q1FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2023Q1FY2023Q3FY2024Q1资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日请务必阅读正文之后的免责条款和声明5纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011图5Nike库存情况亿美元图6Nike库存周转天数库存亿美元同比库存周转天数同比变动天数120501402510040120203010015801020806051060400040-520-1020-100-200-15资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日图7Nike库存及营收同比增长情况营收增速-库存增速营收增速库存增速150150100100505000-50-50-100-100资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日分品类鞋类销售势能偏强鞋类销售略超预期Nike品牌鞋类同比4固定汇率4至8421亿美元彭博一致预期8354亿美元服装类销售略低于预期Nike品牌服装同比-1固定汇率-1至3388亿美元彭博一致预期3470亿美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明6纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011图8Nike分品类收入占比图9Nike分品类收入增速鞋类服装配饰鞋类服装1001209080100708060506040304020201000-20-40-60FY2018Q3FY2017Q1FY2017Q3FY2018Q1FY2019Q1FY2019Q3FY2020Q1FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3FY2024Q1资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日分渠道主要批发合作伙伴流水实现单位数至低双位数增长DTC渠道营收同比约6固定汇率6其中Nike自有门店营收增长12其中Nike品牌数字化营收增长2批发渠道营收同比约0固定汇率1从流水端来看全球批发合作伙伴包括DickJDSportZalando滔搏宝胜等的零售额终端销售实现单位数至低双位数增长和强劲的库存管理公司目前仍然在重置与FootLocker的业务预计短期内相关业务将有所下滑图10Nike分渠道收入占比图11Nike分渠道收入增速固定汇率增速批发直营全球品牌部门直营固定汇率同比增速批发固定汇率同比增速100903580307060255020401530102051000-5资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日分地区北美区受批发拖累大中华区逐步修复北美市场营收同比-2固定汇率-1至5423美元按固定汇率彭博一致预期-16其中直营渠道整体7直营门店11数字化渠道4批发-8请务必阅读正文之后的免责条款和声明7纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011EMEA市场营收同比8固定汇率6至3610亿美元按固定汇率彭博一致预期43其中直营渠道整体6直营门店17数字化渠道-2大中华区市场营收同比5固定汇率12至1735亿美元按固定汇率彭博一致预期156其中直营渠道整体10直营门店12数字化渠道6直营和批发的零售额同比增长双位数亚太及拉美APLA营收同比2固定汇率3至1572亿美元按固定汇率彭博一致预期68其中直营渠道整体3直营门店10数字化渠道-3图12Nike分地区收入占比北美地区EMEA地区大中华区APLA地区1009080706050403020100资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日图13Nike分地区EBIT利润率图14Nike分地区收入增速北美地区EMEA地区大中华区北美地区EMEA地区大中华区50020040015030010020050100000-100-50-200-100FY2018Q3FY2017Q3FY2018Q1FY2019Q1FY2019Q3FY2020Q1FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3FY2024Q1FY2017Q1资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日请务必阅读正文之后的免责条款和声明8纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011业绩展望维持全年业绩公司维持2024财年全年业绩指引公司预计2024财年预计全年收入增长为中单位数预计毛利率将同比增长140160个基点表1Nike业绩指引情况收入端指引利润端指引指引变动预计毛利率将同比增长140160个基点包括从第二季度中途开始的更有利的海运价格以及与上FY2023Q4预计全年收入增长为中单位数首次一年相比的降价幅度略有改善其中ASP预计提升低单位数预计毛利率将同比增长140160个基点计划财FY2024Q1预计全年收入增长为中单位数保持年后续季度适度降价资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日Nike大中华区业绩逐步修复盈利能力仍待改善1营收全年缓慢复苏12-2月3-5月6-8月营收同比-8165固定汇率下同比12512对应两年营收固定汇率CAGR为-40-1大中华区报表收入四年CAGR分别为621FY23Q312-2月逐渐启动复苏大中华区市场营收同比-8固定汇率1至1994亿美元按固定汇率彭博一致预期34其中直营-11直营门店-5数字化渠道-19FY23Q43-5月复苏加速大中华区市场营收同比16固定汇率25至181亿美元按固定汇率彭博一致预期96其中直营整体渠道19数字化渠道-12FY24Q16-8月增速略受高基数影响大中华区市场营收同比5固定汇率12至1735亿美元按固定汇率彭博一致预期156其中直营整体渠道10直营门店12数字化渠道6直营和批发的零售额同比增长双位数2分品类鞋类销售保持稳定12-2月3-5月6-8月鞋类分别浮动汇率同比-4134对应两年营收固定汇率CAGR为-14-1服装浮动汇率同比-16257对应两年营收固定汇率CAGR为-11-10-3鞋类产品营收长期表现更为突出短期服装显现反弹趋势3EBIT利润率大中华区市场EBIT同比-3至525亿美元对应两年CAGR-13对应EBIT利润率为303公司预计健康的库存和全价销售的连续改善将帮助其在大中华区重建更高的盈利水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明9纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011图13Nike大中华区营收亿美元大中华区亿美元YoY25504020301520101005-10-200-30FY2017Q2FY2020Q1FY2017Q1FY2017Q3FY2017Q4FY2018Q1FY2018Q2FY2018Q3FY2018Q4FY2019Q1FY2019Q2FY2019Q3FY2019Q4FY2020Q2FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日图14鞋类-Nike大中华区收入百万美元图15服装-Nike大中华区收入百万美元鞋类-Nike中国区收入百万美元鞋-同比服装-Nike中国区收入百万美元服-同比180050700401600406003014002030500120020101000400010800300-100600200-20400-10-30200-20100-400-300-50资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日图18Nike大中华区EBIT率图19Nike大中华区营收两年CAGR500浮动汇率两年cagr固定汇率两年cagr4500400-1350-2300-3250-4200-5150-6-7FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q112-2月3-5月6-8月FY2019Q1FY2017Q1FY2017Q3FY2018Q1FY2018Q3FY2019Q3FY2020Q1FY2020Q3FY2021Q1FY2021Q3FY2022Q1FY2022Q3FY2023Q1FY2023Q3FY2024Q1资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6资料来源Nike公告中信证券研究部注Nike财年始于每年的6月1日至次年的5月30日月1日至次年的5月30日请务必阅读正文之后的免责条款和声明10纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告202310114库存上半年稳健优化根据公司业绩交流会FY3Q23122月大中华区库存同比-4FY4Q2335月大中华区库存额同比下降高单位数库存数量同比下降双位数FY1Q2468月公司表示大中华区公司库存处在健康水平5营销活动持续恢复线下营销在营销活动上品牌持续加强在中国区的营销投入譬如在今年7月耐克集团三大品牌NikeJordanConverse首次与天猫深度联动合作参与为期5天的天猫超级品牌周随后结合更集中更庞大的天猫线上流量共同打造了耐克集团盛夏超感体验运动嘉年华打破传统运动的固有模式通过多种运动融合多元运动文化创造了跑步健身瑜伽等运动的全新体验吸引了数万消费者通过线上线下互动模式参与其中图20新动境耐克集团盛夏超感体验图21NikeNBA球星中国行资料来源Nike公告KIKS官方微博中信证券研究部资料来源Nike公告Nike官方微信公众号中信证券研究部行业展望下游代工厂订单有望逐步改善短期来看北美市场的销售力偏弱和批发渠道的谨慎订货拖累Nike整体业绩固定汇率下6-8月北美整体直营批发同比-17-8进而导致下游代工厂订单端的承压长期来看随着Nike逐步度过短期经营低点若公司未来按计划于下半财年2023年12月至次年5月提高公司对批发商的销售水平则下游优质代工制造企业订单将有望出现相应改善迹象请务必阅读正文之后的免责条款和声明11纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011图226-8月Nike各地区业绩增长情况固定汇率图236-8月Nike北美地区分渠道业绩增长情况14151210105806-54-1020-2资料来源Nike公告中信证券研究部资料来源Nike公告中信证券研究部风险因素消费复苏不及预期行业竞争加剧品牌公司线下门店拓展不及预期制造公司产能释放不及预期等投资建议Nike6-8月营收同比2符合预期大中华区直营及批发渠道均实现双位数增长固定汇率展现积极信号截至8月底Nike全球总库存直营批发商单位数量同比下降双位数其中批发商同比持平公司预计整体库存仍将在下季度保持较低水平考虑目前国际品牌逐步度过短期经营低点各项经营指标环比已出现改善展望2024年建议关注订单改善趋势明确估值具备吸引力且兼具长期成长性的优质制造企业重点推荐申洲国际华利集团伟星股份盛泰集团百隆东方新澳股份相关研究纺织服装行业得物深度研究系列之一社区电商有机结合打造领先潮流平台2023-09-24纺织服装行业景气度跟踪第八期秋季新品集中上市看好销售持续向好2023-09-21纺织服装行业专题报告建议积极配置纺织服装行业高股息标的2023-09-07纺织服装行业2023年中报盘点行业景气向上政策加码有望提振消费信心2023-09-04纺织服装行业景气度跟踪第七期Q3新品全面上架行业复苏势头良好2023-08-12请务必阅读正文之后的免责条款和声明12纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告20231011纺织服装行业海外运动龙头系列跟踪报告AdidasYeezy重启销售大中华区缓慢复苏2023-08-08纺织服装行业2023年中报前瞻品牌服饰延续复苏制造板块期待拐点2023-07-04纺织服装行业景气度跟踪第六期夏季销售势头良好国产品牌持续推新2023-06-16纺织服装行业运动鞋服行业跟踪点评可以适当乐观一点2023-05-29纺织服装行业景气度跟踪第五期运动鞋服持续复苏国产品牌百花争艳2023-05-18请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15