品牌服饰：Q3平稳、Q4进入流水加速期
　　从三季报来看，品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓，其中：1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块；2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现；3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计Q4上市、Q3仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。
　　建议关注强基本面+高股息率两条主线：1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块；2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家、家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育、李宁、特步国际、361度估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登，滔搏值得关注4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团，太平鸟，男装板块中的九牧王。
　　纺织制造：Nike季报库存表现优异，出口链逐季改善趋势持续
　　Nike9/28发布的最新季报库存清理进度乐观，作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋的确定性持续增强。从Q3业绩来看，我们认为Q2已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。
　　总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会。首推新澳股份（23年12X）、申洲国际（23年22X）、华利集团（23年18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23年20X）、台华新材（23年20X）、健盛集团（23年15X）、百隆东方（23年8X）、鲁泰A（23年7X）。
　　风险提示
　　品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期；天气影响消费动力
　　纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动

研究报告全文：证券研究报告行业点评纺织服饰纺织服饰报告日期2023年10月08日品牌增长稳健制造环比改善纺织服装行业三季报前瞻报告投资要点行业评级看好维持品牌服饰Q3平稳Q4进入流水加速期分析师马莉从三季报来看品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓其中1运执业证书号S1230520070002动时尚赛道继续领跑我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零malistockecomcn售最为亮丽的品牌业绩增速继续领跑板块2男装家纺总体表现稳健海分析师詹陆雨澜之家九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健盈利能力修复较为顺畅我执业证书号S1230520070005zhanluyustockecomcn们预计家纺三龙头富安娜水星罗莱生活继续保持平稳业绩表现3高端女装休闲部分标的仍有压力高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下研究助理邹国强波动休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计上市仍在流水zouguoqiangstockecomcnQ4Q3震荡中但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升我们预计森马服饰也由研究助理李陈佳于消费环境波动收入小幅下滑但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升lichenjiastockecomcn建议关注强基本面高股息率两条主线1运动时尚赛道年初至今领涨板块相关报告的运动时尚赛道龙头比音勒芬报喜鸟当前估值分别为2015X考虑开店加速1品牌预计进入流水加速期逻辑主要在下半年验证叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期估台企出口8月降幅收窄值仍具备上行空间继续作为当下首推板块2高股息率主线在消费数据波动20230917背景下值得重视纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家家纺线的富安娜2浙商纺服消费分化中水星家纺罗莱生活地素时尚3港股功能性龙头港股近期估值处于底部寻找确定性20230912区间安踏体育李宁特步国际361度估值具备吸引力同时从高股息率角3运动服饰高线品牌集体超预度波司登滔搏值得关注4高业绩弹性标的典型如锦泓集团太平鸟男期出口链业绩改善值得期待装板块中的九牧王20230828纺织制造Nike季报库存表现优异出口链逐季改善趋势持续Nike928发布的最新季报库存清理进度乐观作为海外优质品牌商其库存清理进度具有代表性出口链逐季改善趋的确定性持续增强从Q3业绩来看我们认为Q2已经表现出色的新澳股份伟星股份等仍将有不错的正向增长表现与此华利集团台华新材健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入利润降幅的显著收窄甚至增速转正总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态继续提示出口链的左侧机会首推新澳股份23年12X申洲国际23年22X华利集团23年18X同时根据各自订单修复情况关注伟星股份23年20X台华新材23年20X健盛集团23年15X百隆东方23年8X鲁泰A23年7X风险提示品牌服装类公司风险提示消费力复苏不及预期天气影响消费动力纺织制造类公司风险提示贸易摩擦带来出口需求下滑大宗商品价格波动带来的原材料成本波动汇率意外波动httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评1品牌服饰Q3平稳Q4进入流水加速期品牌服饰在基数效应下4月服装社零增速达到巅峰5-8月由于去年同期相对的高基数短期的同比增速数据有小幅震荡但从9月将重新进入基数效应催化下的逐月提速状态因此从三季报来看品牌服饰板块Q3整体增速较Q2表现会较为平缓其中1运动时尚赛道继续领跑我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是A股板块零售最为亮丽的品牌业绩增速继续领跑板块2男装家纺总体表现稳健海澜之家九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健盈利能力修复较为顺畅我们预计家纺三龙头富安娜水星罗莱生活继续保持平稳业绩表现3高端女装休闲部分标的仍有压力高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计Q4上市Q3仍在流水震荡中但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升图1服装社零数据当月同比表现零售额服装鞋帽针纺织品当月同比相对19年复合增速相对21年复合增速4003243001771762006948515445100231208-0500-75-127-125-100-162-156-228-200-3002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind浙商证券研究所表1品牌服饰重点标的23Q3盈利预测收入亿元归母净利亿元23Q1-23Q1-23Q1-23Q1-市值23Q323Q323Q323Q3上市公司Q3Q3Q3Q3亿元23Q123Q223H1预测预测23Q123Q223H1预测下预测预测预测预测预测下限上限限上限下限上限下限上限比音勒芬107960516841048109427322777301115416334362750778192YOY332028150200228248414041200300308357报喜鸟129011802471114711993617366925615240814415655156397YOY1141241001501912082415854200300434465海澜之家5682551711199424345751544215774803876167952156822002247332YOY9281820100129154115832100200258285九牧王772628140169876420982165097-00509208012017221257YOY12195015075109-254扭亏4455扭亏-扭亏森马服饰3002255855603137320386968763311205516167175683691166YOY-910-1-50-30-28-2049394005015151546太平鸟207415283601172318245324542521703425103004028129189YOY-16-12-14-150-100-145-12814885601080841906地素时尚74610637124855761818041866164142307111124418430httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评YOY22613-10000508694022-10000113146罗莱生活124012172456133614703792392617710728519421147949694YOY-4113001002056116928150250222265富安娜62065212726797121951198411110821911612133534173YOY-8-2-550100-1601524801305269水星家纺81897817968989412694273708408617007908324925340YOY1179501007996-12875950100364385牧高笛3435178603053201165118002906809702603112312828YOY5-4-1501000619-21-11-14500800-58-19数据来源Wind浙商证券研究所预测建议关注强基本面高股息率两条主线1运动时尚赛道年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬报喜鸟当前估值分别为2015X考虑开店加速逻辑主要在下半年验证叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期估值仍具备上行空间继续作为当下首推板块2高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家23年PE12X股息率73家纺线的富安娜23年PE128X股息率73水星家纺23年PE106X股息率63罗莱生活23年PE131X股息率67地素时尚23年123X股息率713港股功能性龙头港股近期估值处于底部区间安踏体育23年22X李宁23年17X特步国际23年14X361度23年8X估值具备吸引力同时从高股息率角度波司登2324财年1210X股息率67滔搏23年PE14X股息率78值得关注4高业绩弹性标的典型如锦泓集团23年115X折扣收窄积极拓展加盟渠道利息负担进一步降低太平鸟23年15X董事长亲自操刀组织架构改革零售折扣大幅收窄加盟占比提升带动利润弹性但短期有前高管减持压力男装板块中的九牧王23年19X效仿波司登打造男裤品类龙头形象收入增长摊薄费用盈利能力修复2纺织制造Nike季报库存表现优异出口链逐季改善趋势持续Nike最新季报库存清理进度乐观Nike在928发布FY24Q161-831业绩其中单季度收入129亿美元同比2剔除汇率2净利润145亿美元同比-1分区域看剔除汇率收入增长北美收入-1欧洲中东及非洲6大中华区12亚太及拉丁美洲3分品类看剔除汇率收入增长鞋类服装装备配饰收入分别4-19存货压力进一步缓解截至831Nike报表存货8698亿美元同比-10好于市场预期的884亿美元存货周转天数1152天去年同期为1160天小幅改善而市面上整体的存货数量包括Nike自己和批发伙伴下降了双位数Nike认为当前存货水平与零售表现高度匹配下半财年的批发收入也将开始增长Nike作为海外优质品牌商其库存清理进度具有代表性出口链逐季改善趋的确定性持续增强从Q3业绩来看我们认为Q2已经表现出色的新澳股份伟星股份等仍将有不错的正向增长表现与此华利集团台华新材健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下Q3有望看到收入利润降幅的显著收窄甚至增速转正httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表2纺织制造重点标的23Q3盈利预测收入亿元归母净利亿元23Q1-23Q1-23Q1-23Q1-市值23Q323Q323Q323Q3上市公司Q3Q3Q3Q3亿元23Q123Q223H1预测预测23Q123Q223H1预测预测预测预测预测预测下限上限下限上限下限上限下限上限华利集团366155519212520257491441314961481975145684092822952384586YOY-11-4-7-5050-62-27-267-7-5050-61-25伟星股份697113218291089113829182967054248302219225521527103YOY-4201001503553-181-350800113台华新材97012262197124913463446354207410918310414528732898YOY3117300400145177-35-13-248001500-34103健盛集团49761111085635911671169903908512407208019620433YOY-7-15-120050-81-65-53-20-34-10000-270-240新澳股份97813432321108611263407344709016525511311936737458YOY91010801209010321-2518025087107开润股份74081715577578412314239803504007503003410510939YOY211618-1000071110-25117151500700509567盛泰集团130912402550128014303829398005606912505908218420844YOY-5-16-10-150-50-120-85-8-49-36-500-300-413-338数据来源Wind浙商证券研究所预测总体来看制造龙头需求拐点预计Q4出现叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态继续提示出口链的左侧机会首推新澳股份23年12X申洲国际23年22X华利集团23年18X同时根据各自订单修复情况关注伟星股份23年20X台华新材23年20X健盛集团23年15X百隆东方23年8X鲁泰A23年7X3风险提示品牌服装类公司风险提示消费力复苏不及预期影响线下门店客流天气影响消费动力若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销纺织制造类公司风险提示贸易摩擦带来出口需求下滑若短期与出口国出现贸易摩擦可能造成订单向东南亚或其他地区转移对我国纺织制造业出口需求造成负面影响大宗商品价格波动带来的原材料成本波动参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期棉价波动剧烈带动当年棉纺企业尤其上游纱线企业业绩波动剧烈若未来出现全球性经济危机带来货币波动影响大宗商品价格致棉价大幅波动将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战汇率意外波动若人民币意外大幅升值在多数出口订单以美元计价的情况下可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分