事项：
　　公司公告：2023年9月29日，耐克披露截至2023年8月31日的2024财年第一季度业绩：第一季度公司收入129.4亿美元，同比增长2.0%；归母净利润14.5亿美元，同比减少1.2%。
　　国信纺服观点：1）2024财年第一季度业绩：业绩符合管理层指引，货币中性收入增长、净利润及库存水平超彭博一致预期。收入分渠道看，DTC业务引领增长，批发业务维持较缓增速。定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升，费用增长快于收入增长。2）库存：公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降，管理层对当前库存水平满意，去库速度超预期。3）分地区：收入端，大中华区收入货币中性口径增长12%，消费需求强劲；利润端，北美地区息税前利润率提升1.5pp，其余各市场利润率均有小幅下降。4）业绩指引：维持全年指引；FY2024Q2收入在去年高基数下，预计小幅上升。5）投资建议：业绩符合预期、库存改善效果明显且管理层对当前水平满意，看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的2024财年全年收入仍维持增长中个位数的指引，仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，FY2024Q1（对应自然年2023年6-8月）耐克销售延续上季度强势增长，尤其女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度；目前在102个城市拥有350家门店，会员需求远高于上一季度。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐安踏体育、李宁、特步国际。
　　风险提示
　　疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月01日纺织服装海外跟踪系列三十四超配耐克一季度业绩符合预期库存量双位数下降行业研究行业快评纺织服饰投资评级超配维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004证券分析师刘佳琪010-88005446liujiaqiguosencomcn执证编码S0980523070003联系人关竣尹0755-81982834guanjunyinguosencomcn事项公司公告2023年9月29日耐克披露截至2023年8月31日的2024财年第一季度业绩第一季度公司收入1294亿美元同比增长20归母净利润145亿美元同比减少12国信纺服观点12024财年第一季度业绩业绩符合管理层指引货币中性收入增长净利润及库存水平超彭博一致预期收入分渠道看DTC业务引领增长批发业务维持较缓增速定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升费用增长快于收入增长2库存公司报表库存金额公司市场上总库存量均实现双位数下降管理层对当前库存水平满意去库速度超预期3分地区收入端大中华区收入货币中性口径增长12消费需求强劲利润端北美地区息税前利润率提升15pp其余各市场利润率均有小幅下降4业绩指引维持全年指引FY2024Q2收入在去年高基数下预计小幅上升5投资建议业绩符合预期库存改善效果明显且管理层对当前水平满意看好供应商订单恢复确定性对供应商订单影响方面1耐克对当下自有库存水平看法相当乐观我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单2耐克将继续帮助经销商库存保持健康会影响2024财年上半年的批发发货和采购但受此影响后的2024财年全年收入仍维持增长中个位数的指引仍为较好水平显示品牌对终端需求的信心我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下供应商订单恢复的确定性重点推荐核心供应商华利集团申洲国际大中华区方面FY2024Q1对应自然年2023年6-8月耐克销售延续上季度强势增长尤其女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度目前在102个城市拥有350家门店会员需求远高于上一季度看好核心零售商滔搏受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长迎来低估值反弹机遇同时消费复苏折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇推荐安踏体育李宁特步国际评论FY2024Q1业绩业绩符合管理层指引货币中性收入增长净利润及库存水平超彭博一致预期FY2024Q1收入1294亿美元同比2货币中性2超彭博一致预期的-2分渠道看DTC业务引领增长批发业务维持较缓增速NikeDirect销售额货币中性口径6至54亿美元所有区域均有增长直销业务的会员参与度与去年同期相比增长了两位数平均订单价值也在增加其中线下门店在本季度表现尤为强劲客流量与去年同期相比增长了两位数随着消费者从数字渠道转向实体渠道会员份额不断增加数字渠道本季度货币中性口径增长2批发收入货币中性口径1至70亿美元主要因公司主动收紧供应使市场库存水平正常化尤其是对北美地区分区域看大中华区货币中性口径双位数增长货币中性口径北美地区营收小幅下滑1EMEA以及亚太地区营收中单位数增长大中华区营收12至1735亿美元连续两个季度实现双位数增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1公司历年单季度收入与变化情况图2公司历年单季度净利润与变化情况资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升费用增长快于收入增长净利润超彭博一致预期毛利率下降10个基点相较上季度降幅收窄主要是由于产品成本上升以及汇率的不利变化影响约90个基点但几乎被定价策略完全抵消剔除外汇影响的毛利率上升且短期不利因素正在减弱SGA同比5费用率为318同比09pp费用增长快于收入增长主要由于世界杯期间加大推广营销费用增加受益于技术投资时间转移到今年剩余时间运营管理费用的增长较为温和有效税率120去年同期为197主要由于最近美国外国税收抵免法规生效日期的推迟带来了一次性收益净利润145亿美元同比-12净利率112每股收益为94美分超彭博一致预期图3公司历年单季度毛利率费用率与净利率水平图4公司历年季度资产负债率水平资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理管理层对当前库存水平满意去库速度超预期截至8月末库存金额为87亿美元与去年同期相比-10低于彭博预期的88亿美元包括公司自身和经销商在内整个市场总库存量与去年同期相比下降了两位数其中经销商库存量与上年持平计划在第二季度保持低库存水平随着下半年批发销售量的增加管理层对市场上的库存水平与零售额的关系感到非常满意周转率同比改善存货周转天数为115天同比-1天环比9天应收账款周转天数为34天同比-2天环比3天应付账款周转天数为38天同比-1天环比-1天ROE为339同比下降35个百分点降幅较上季度收窄请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司历年单季度ROE与变化情况图6公司历年单季度运营资金周转情况资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理分地区FY2024Q1大中华区延续上季度亮眼表现各地区直营业务均实现增长尤其线下商店业务均实现双位数增长收入端大中华区收入货币中性口径增长12消费需求强劲利润端北美地区息税前利润率提升15pp其余各市场利润率均有小幅下降具体看1北美FY2024Q1收入54亿美元占比439同比-16货币中性-10收入下滑主要受批发业务下滑影响符合管理层预期NIKEDirect增长7其中NIKEDigital增长4NIKE商店增长11批发业务下降8主要因为保持库存健康公司对批发商限制市场供应息税前利润率提升15pp2EMEAFY2024Q1收入36亿美元占比292同比增长83货币中性增长60NIKEDirect增长6其中NIKEDigital下滑2NIKE商店强劲增长17分业务看女装业务增速超过了该地区的总增速新鞋款取得了强劲的业绩紧身裤和短裤实现了两位数的增长随着更加专注于为跑步爱好者的各个群体提供服务越野跑鞋凭借新产品创新和品牌活动实现了两位数的增长息税前利润率下滑35pp3大中华区FY2024Q1收入17亿美元占比140同比增长48货币中性增长120NIKEDirect增长了10其中NIKEDigital增长6NIKE商店增长12大中华区连续两个季度收入实现两位数增长女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度目前在102个城市拥有350家门店会员需求远高于上一季度息税前利润率下滑24pp4亚太地区FY2024Q1收入16亿美元占比127同比增长24货币中性增长30NIKEDirect增长了3其中NIKEDigital下降3NIKE商店增长10分地区看日本东南亚印度和墨西哥引领了本季度的增长其中日本的门店客流量正在恢复到疫情前的水平在印度新建立的Myntra合作伙伴关系的销售额已经超过了计划墨西哥的数字业务实现了两位数的增长分业务看儿童业务引领了该地区的增长实现两位数增长在女性生活方式领域的市场份额也有所增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图7FY2024第一季度分地区收入结构图8FY2024第一季度分地区收入规模与变化资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理图9FY2024第一季度分地区EBIT规模与变化图10FY2018-FY2024第一季度分地区经营利润率资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理图11公司单季度各地区报告收入增长图12公司单季度各地区报告EBIT增速资料来源公司资料国信证券经济研究所整理资料来源公司资料国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告业绩指引维持全年指引去年高基数下二季度收入预计小幅上升2024财年指引收入维持此前指引预计2024财年的报告收入将实现中单位数增长包含4的上一财年由于批发出货时间和加速去库造成的影响毛利率维持此前指引报告基础上同比增长14-16pp此次指引包含50个基点的外汇不利因素影响此前此指引是剔除50个基点的外汇不利影响意味大约20pp的业务毛利率增长考虑到促销环境公司谨慎地计划在今年余下的时间里适度降低毛利率SGA维持此前指引增长将略高于收入更具体地说将达到中个位数的高段水平因为增加了销售费用投入有效税率预计实际税率仍将保持在10左右FY2024Q2指引收入去年高基数下预计二季度收入小幅上升毛利率同比增长10pp仍然预计外汇不利因素会带来50个基点的负面影响反映了战略定价降价和海运费下降带来的好处但产品投入成本的增加部分抵消了这一影响SGA中到高个位数的增长有效税率预计高双位数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图13耐克FY2024Q1截至2023831业绩和指引资料来源公司公告Bloomberg国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告投资建议业绩符合预期库存改善效果明显且管理层对当前水平满意看好供应商订单恢复确定性本次耐克FY2024Q1业绩符合管理层指引货币中性收入增长净利润及库存水平超彭博一致预期进一步加强市场信心一季度大中华区收入延续上季度亮眼趋势各地区直营业务均实现增长尤其线下商店业务均实现双位数增长公司报表库存金额公司市场上总库存量均实现双位数下降管理层对当前库存水平满意去库速度超预期对供应商订单影响方面1耐克对当下自有库存水平看法相当乐观我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单2耐克将继续帮助经销商库存保持健康会影响2024财年上半年的批发发货和采购但受此影响后的2024财年全年收入仍维持增长中个位数的指引仍为较好水平显示品牌对终端需求的信心我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下供应商订单恢复的确定性重点推荐核心供应商华利集团申洲国际大中华区方面FY2024Q1对应自然年2023年6-8月耐克销售延续上季度强势增长尤其女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度目前在102个城市拥有350家门店会员需求远高于上一季度看好核心零售商滔搏受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长迎来低估值反弹机遇同时消费复苏折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇推荐安踏体育李宁特步国际风险提示疫情反复下游需求不及预期市场的系统性风险国际政治经济风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告相关研究报告纺织服装品牌力跟踪月报202309期-9月亚运会开幕品牌积极营销推新2023-09-28纺织服装双周报2313期-8月服装社零增长加速代工企业收入降幅收窄2023-09-19纺织服装品牌力跟踪月报202308期-8月品牌积极推新球星中国行拉升品牌热度2023-09-06国际运动品牌季报总结-品牌去库顺利预期转暖把握供应商基本面拐点2023-09-06纺织服装9月投资策略暨中报总结-板块二季度业绩环比向好把握下半年景气度提振机遇2023-09-06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报告股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032