核心观点：
　　耐克公布FY2024Q1业绩（2023年6月-2023年8月）。（1）收入：FY24Q1实现收入129.4亿美元，经汇率调整后同增2%。NIKE品牌收入124亿美元，经汇率调整后同增3%，主要由欧洲、中东和非洲地区、大中华区、亚太与拉丁美洲地区的增长带动，但部分被北美地区的下滑抵消。Converse实现收入5.88亿美元，经汇率调整后同降9%，原因是北美业务的下滑，但部分被亚洲业务的增长所抵消。（2）归母净利润：FY24Q1实现归母净利润14.50亿美元，同减1.2%。（3）毛利率：FY24Q1实现毛利率44.2%，同减0.1pct，毛利率减少主要是由产品成本上升和净外币汇率的不利变化造成，但在很大程度上被战略定价行动所抵消。（4）销售及管理费用率：FY24Q1为31.8%，同增0.9pct。需求创造支出10.7亿美元，同增13.4%，主要系广告和营销支出增加，管理费用30.5亿美元，同增2.4%，主要系工资相关费用、直销业务成本增加，但部分被技术支出减少所抵消。（5）净利率：FY24Q111.21%，同减0.36pct。
　　分地区看。（1）大中华区：FY24Q1实现收入17.35亿美元，经汇率调整后同增12%。根据业绩会，大中华区线下直营/电商渠道收入分别同比增长12%/6%，根据业绩会，耐克在中国经销合作伙伴滔搏、宝胜流水同比增长高单位数至低双位数。（2）北美：FY24Q1实现收入54.23亿美元，经汇率调整后同降1%，主要系批发渠道在清库存背景下收紧发货收入导致。但根据业绩会，耐克北美经销合作伙伴Dick's sporting goods、City Specialty Partners流水同比增长高单位数至低双位数。（3）欧洲、中东和非洲：FY24Q1实现收入36.10亿美元，经汇率调整后同增6%。（4）亚太及拉丁美洲（除大中华地区）：FY24Q1实现收入15.72亿美元，经汇率调整后同增3%。
　　分业务看。（1）鞋类：FY24Q1为84.21亿美元，经汇率调整后同增4%。（2）服装：FY24Q1为33.88亿美元，经汇率调整后同降1%。（3）配件：FY24Q1为5.31亿美元，经汇率调整后同增9%。
　　分渠道看。FY24Q1直营渠道实现收入54亿美元，经汇率调整后同增6%，其中电商渠道收入经汇率调整后同比增长2%；批发渠道实现收入70亿美元，经汇率调整后同增1%。
　　存货情况。FY24Q1期末库存价值为87亿美元，同比下降10%，主要是由于库存量同比下降双位数造成的，但部分被产品组合和更高的产品投入成本所抵消，库存周转天数为114天，同比减少2天。公司库存顺利去化，叠加耐克北美、中国的动销稳健增长，为未来新品推广及修复向上游供应商采买节奏创造条件。
　　业绩展望：（1）公司预期FY2024全年营业收入同比增长中单位数（维持此前指引）；毛利率同比增加1.4-1.6pct，经汇率调整后毛利率同比增加2.0pct（维持此前指引），SG&A费用同比增加中单位数的上沿。（2）公司预期FY24Q2：营业收入同比持平微增，毛利率同比上升1pct，反映定价策略优化和折扣改善，经汇率调整后毛利率同比增加0.5pct。SG&A同比增中单位数至高单位数。
　　风险提示：宏观经济景气度持续下行风险、汇率波动风险、管理不善风险。

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年10月2日证券研究报告纺织服饰行业全球观察之耐克TableTitleFY24Q1库存降幅超预期北美大中华区动销稳健增长分析师Tabl糜韩杰分析师左琴琴eAuthorSAC执证号S0260516020001SAC执证号S0260521050001SFCCEnoBPH764SFCCEnoBSE791021-38003650021-38003540mihanjiegfcomcnzuoqinqingfcomcnTableSummary核心观点耐克公布FY2024Q1业绩2023年6月-2023年8月1收入FY24Q1实现收入1294亿美元经汇率调整后同增2NIKE品牌收入124亿美元经汇率调整后同增3主要由欧洲中东和非洲地区大中华区亚太与拉丁美洲地区的增长带动但部分被北美地区的下滑抵消Converse实现收入588亿美元经汇率调整后同降9原因是北美业务的下滑但部分被亚洲业务的增长所抵消2归母净利润FY24Q1实现归母净利润1450亿美元同减123毛利率FY24Q1实现毛利率442同减01pct毛利率减少主要是由产品成本上升和净外币汇率的不利变化造成但在很大程度上被战略定价行动所抵消4销售及管理费用率FY24Q1为318同增09pct需求创造支出107亿美元同增134主要系广告和营销支出增加管理费用305亿美元同增24主要系工资相关费用直销业务成本增加但部分被技术支出减少所抵消5净利率FY24Q11121同减036pct分地区看1大中华区FY24Q1实现收入1735亿美元经汇率调整后同增12根据业绩会大中华区线下直营电商渠道收入分别同比增长126根据业绩会耐克在中国经销合作伙伴滔搏宝胜流水同比增长高单位数至低双位数2北美FY24Q1实现收入5423亿美元经汇率调整后同降1主要系批发渠道在清库存背景下收紧发货收入导致但根据业绩会耐克北美经销合作伙伴DickssportinggoodsCitySpecialtyPartners流水同比增长高单位数至低双位数3欧洲中东和非洲FY24Q1实现收入3610亿美元经汇率调整后同增64亚太及拉丁美洲除大中华地区FY24Q1实现收入1572亿美元经汇率调整后同增3分业务看1鞋类FY24Q1为8421亿美元经汇率调整后同增42服装FY24Q1为3388亿美元经汇率调整后同降13配件FY24Q1为531亿美元经汇率调整后同增9分渠道看FY24Q1直营渠道实现收入54亿美元经汇率调整后同增6其中电商渠道收入经汇率调整后同比增长2批发渠道实现收入70亿美元经汇率调整后同增1存货情况FY24Q1期末库存价值为87亿美元同比下降10主要是由于库存量同比下降双位数造成的但部分被产品组合和更高的产品投入成本所抵消库存周转天数为114天同比减少2天公司库存顺利去化叠加耐克北美中国的动销稳健增长为未来新品推广及修复向上游供应商采买节奏创造条件业绩展望1公司预期FY2024全年营业收入同比增长中单位数维持此前指引毛利率同比增加14-16pct经汇率调整后毛利率同比增加20pct维持此前指引SGA费用同比增加中单位数的上沿2公司预期FY24Q2营业收入同比持平微增毛利率同比上升1pct反映定价策略优化和折扣改善经汇率调整后毛利率同比增加05pctSGA同比增中单位数至高单位数风险提示宏观经济景气度持续下行风险汇率波动风险管理不善风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter李咏红liyonghonggfcomcn18TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E比音勒芬002832SZCNY336320230928买入4597164206205116331292110119902140牧高笛603908SHCNY414220230120买入806725733116121251112388522002200报喜鸟002154SZCNY66420230821买入8050450551476120790677415601740罗莱生活002293SZCNY112320230423买入13560851031321109084671916301880富安娜002327SZCNY88420230825买入9200710791245111988581315301670太平鸟603877SHCNY186920230420买入23871491731254108054149815901700歌力思603808SHCNY127220230720买入1366076104167412237516229301170森马服饰002563SZCNY61520230502买入7580450541367113963754710601240锦泓集团603518SHCNY93220230816买入138908210911378554243788401010朗姿股份002612SZCNY228420230612买入31480370556173415319701687540740乔治白002687SZCNY51220230817买入5410360451422113885670511701250红豆股份600400SHCNY31120230907增持4810040067775518327412194320400海澜之家600398SHCNY76820230901买入782065080118296056948218502210伟星股份002003SZCNY98920230815买入1060053061186616211198104614101570浙江自然605080SHCNY256020221026买入754330237284868882669614001470健盛集团603558SHCNY88420230924买入1241065083136010656465579101050新澳股份603889SHCNY80920230920买入9000640741264109383570113601460开润股份300577SZCNY163320230510增持20420680902401181411799449001070稳健医疗300888SZCNY410620230116增持890044554092376093479413801510申洲国际02313HKHKD750020230402买入11146325465230816131615118915051941波司登03998HKHKD33720230707买入5890200251685134892378416802009李宁02331HKHKD329520230817买入5548169206195016001266106315501600特步国际01368HKHKD72620230907买入1184045054161313441309101712501320安踏体育02020HKHKD881520230907买入11260346413254821341278114522102090滔搏06110HKHKD59520230907买入7100300361983165386678918701860数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText行业专题研究纺织服饰图1公司历年营业收入及增速单位亿美元图2公司历年归母净利润及增速单位亿美元50025751504002060120300154590200103060100515300000-100-5-15-30-200-10-30-60营收YOY右轴归母净利润YOY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图3公司历年毛利润率图4公司历年营业利润率50204540163512302582015410500数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图5公司历年销售及管理费用率图6公司历年净利润率40163530122520815104500数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText行业专题研究纺织服饰图7公司期末现金及现金等价物单位亿美元图8公司历年期末应收账款单位亿美元1201205075100100406080803045606020304040101520200000-20-20-10-15-40-40-20-30现金及现金等价物YOY右轴-30应收账款YOY右轴-45数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图9公司历年期末应付账款单位亿美元图10公司历年期末存货单位亿美元404010050303080402020603010104020002010-10-1000-20-20-20-10应付账款YOY右轴存货YOY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图11公司历年现金周转天数天图12公司历年应收周转天数天12010985010801042430970986454059141008988828968988754037336836036335734434035313802963060252040152010500数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText行业专题研究纺织服饰图13公司历年应付周转天数天图14公司历年存货周转天数天45442112311051137438120105610654496594843100883914921918415418424064140280403923873826039382378384037362035340数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图15公司历年分渠道收入占比图16公司历年分地区收入占比100100808060604040202000经销零售调整北美欧洲中东非洲大中华亚太拉美除大中华数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图17公司历年分业务收入及增速单位亿美元图18公司历年鞋服前五大供应商采购量占比30040802507030200601502050100104050300020-50-1010-1000-150-202014201520162017201820192020鞋类服装配件鞋类YOY服装YOY配件YOY鞋履前五大供应商产量占比服饰前五大供应商产量占比数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Nike财报广发证券发展研究中心注鞋履FY2019和FY2020为前四大供应商占比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText行业专题研究纺织服饰图19公司历年分业务收入占比图20公司历年股价走势单位美元100200180801601406012010040802060400200鞋类服装配件调整数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText行业专题研究纺织服饰广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕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