2023年三季报前瞻：上游纺织制造板块以出口业务为主，2023年前三季度，除少数子行业如毛纺持续景气度较高外，其他子行业多受到下游海外品牌客户减少订单或者延迟下单影响，主要由于俄乌战争和海外通胀影响终端消费需求，包括供应链持续波动导致部分海外品牌在途库存增加，业绩预计承压，但伴随海外品牌库存去化顺利，且人民币汇率小幅贬值，业绩预计逐季改善。看好部分板块内龙头公司第三季度业绩困境反转。下游服装家纺板块以内销业务为主，2023年前三季度，得益于国内出行市场恢复，消费需求回暖，业绩预计大幅增长，第三季度虽然上年同期基数有所回升，但预计韧性较强，加之板块内多数龙头公司今年严控折率，降本控费，盈利能力明显提升，业绩预计仍有望保持较快增长。
　　 2023年前三季度纺织品和服装出口承压，出口金额同比下降，服装家纺内销持续复苏，零售额同比增长。根据海关总署统计，2023年1-8月纺织品出口金额（美元计）同比下降11.2%，2023年一季度、二季度、7-8月分别同比下降12.1%、下降9.8%、下降12.1%。2023年1-8月服装出口金额（美元计）同比下降8.9%，2023年一季度、二季度、7-8月分别同比下降1.3%、下降9.6%、下降15.2%。根据国家统计局统计，2023年1-8月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.6%，2023年一季度、二季度、7-8月分别同比增长9.0%、增加17.7%，增长3.4%。
　　投资建议：上游纺织制造板块建议关注：（1）建议左侧关注纺织制造板块的优质供应链龙头公司，一方面，去年四季度及今年上半年基数较低，另一方面，海外品牌预计四季度或明年上半年进入补库阶段，下游需求有望回暖。（2）毛纺等少数纺织制造子行业龙头公司，受益行业景气度较高，且龙头公司未来产能规模有望大幅提升，看好三季报业绩超预期，未来业绩有望快速增长。（3）受益国内防疫政策优化，出行链有望回暖的出行装备龙头公司。下游服装家纺板块建议关注：（1）2019年至今受外部环境影响小，盈利水平持续提升的运动鞋服、羽绒服、家纺等子行业龙头公司，及今年业绩表现优于多数其他子行业的男装、高端女装子行业龙头公司。（2）运动品牌龙头公司，第四季度运动品牌流水有望提速，一方面，上年同期基数较低，另一方面，行业龙头公司库销比已回归到大致健康水平，为下半年销售的健康增长奠定良好的基础。（3）若房地产销售回暖，家纺子行业龙头公司有望受益。A股上游纺织制造推荐标的：华利集团、伟星股份、新澳股份、健盛集团、南山智尚、开润股份、台华新材、稳健医疗、浙江自然、诺邦股份。A股下游服装家纺推荐标的：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、锦泓集团、富安娜、罗莱生活、歌力思、森马服饰、太平鸟、朗姿股份。港股推荐标的：申洲国际、波司登、安踏体育、李宁、特步国际、滔搏。
　　风险提示：宏观经济下行风险；汇率波动风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险；管理不善风险等

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年10月3日证券研究报告纺织服饰行业TableTitle2023年三季报前瞻纺织制造业绩困境反转服装家纺业绩持续复苏分析师Tabl糜韩杰分析师左琴琴eAuthorSAC执证号S0260516020001SAC执证号S0260521050001SFCCEnoBPH764SFCCEnoBSE791021-38003650021-38003540mihanjiegfcomcnzuoqinqingfcomcnTableSummary核心观点2023年三季报前瞻上游纺织制造板块以出口业务为主2023年前三季度除少数子行业如毛纺持续景气度较高外其他子行业多受到下游海外品牌客户减少订单或者延迟下单影响主要由于俄乌战争和海外通胀影响终端消费需求包括供应链持续波动导致部分海外品牌在途库存增加业绩预计承压但伴随海外品牌库存去化顺利且人民币汇率小幅贬值业绩预计逐季改善看好部分板块内龙头公司第三季度业绩困境反转下游服装家纺板块以内销业务为主2023年前三季度得益于国内出行市场恢复消费需求回暖业绩预计大幅增长第三季度虽然上年同期基数有所回升但预计韧性较强加之板块内多数龙头公司今年严控折率降本控费盈利能力明显提升业绩预计仍有望保持较快增长2023年前三季度纺织品和服装出口承压出口金额同比下降服装家纺内销持续复苏零售额同比增长根据海关总署统计2023年1-8月纺织品出口金额美元计同比下降1122023年一季度二季度7-8月分别同比下降121下降98下降1212023年1-8月服装出口金额美元计同比下降892023年一季度二季度7-8月分别同比下降13下降96下降152根据国家统计局统计2023年1-8月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长1062023年一季度二季度7-8月分别同比增长90增加177增长34投资建议上游纺织制造板块建议关注1建议左侧关注纺织制造板块的优质供应链龙头公司一方面去年四季度及今年上半年基数较低另一方面海外品牌预计四季度或明年上半年进入补库阶段下游需求有望回暖2毛纺等少数纺织制造子行业龙头公司受益行业景气度较高且龙头公司未来产能规模有望大幅提升看好三季报业绩超预期未来业绩有望快速增长3受益国内防疫政策优化出行链有望回暖的出行装备龙头公司下游服装家纺板块建议关注12019年至今受外部环境影响小盈利水平持续提升的运动鞋服羽绒服家纺等子行业龙头公司及今年业绩表现优于多数其他子行业的男装高端女装子行业龙头公司2运动品牌龙头公司第四季度运动品牌流水有望提速一方面上年同期基数较低另一方面行业龙头公司库销比已回归到大致健康水平为下半年销售的健康增长奠定良好的基础3若房地产销售回暖家纺子行业龙头公司有望受益A股上游纺织制造推荐标的华利集团伟星股份新澳股份健盛集团南山智尚开润股份台华新材稳健医疗浙江自然诺邦股份A股下游服装家纺推荐标的比音勒芬报喜鸟海澜之家锦泓集团富安娜罗莱生活歌力思森马服饰太平鸟朗姿股份港股推荐标的申洲国际波司登安踏体育李宁特步国际滔搏风险提示宏观经济下行风险汇率波动风险海外产能扩张不及预期风险库存积压风险管理不善风险等TableReport相关研究运动鞋服行业2023年中报综述品牌行业稳步复苏代工行业业绩承压2023-09-12纺织服饰行业2023年半年报总结纺织制造业绩承压服装家纺业绩趋暖2023-09-04识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter李咏红liyonghonggfcomcn112TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E比音勒芬002832SZCNY336320230928买入4597164206205116331292110119902140报喜鸟002154SZCNY66420230821买入8050450551476120790677415601740海澜之家600398SHCNY76820230901买入782065080118296056948218502210锦泓集团603518SHCNY93220230816买入138908210911378554243788401010富安娜002327SZCNY88420230825买入9200710791245111988581315301670罗莱生活002293SZCNY112320230423买入13560851031321109084671916301880歌力思603808SHCNY127220230720买入1366076104167412237516229301170森马服饰002563SZCNY61520230502买入7580450541367113963754710601240太平鸟603877SHCNY186920230420买入23871491731254108054149815901700朗姿股份002612SZCNY228420230612买入31480370556173415319701687540740乔治白002687SZCNY51220230817买入5410360451422113885670511701250爱慕股份603511SHCNY170820221113买入171309511417981498933820770840红豆股份600400SHCNY31120230907增持4810040067775518327412194320400华利集团300979SZCNY501920230819买入683627333318381507118598621102220伟星股份002003SZCNY98920230815买入1060053061186616211198104614101570新澳股份603889SHCNY80920230920买入9000640741264109383570113601460健盛集团603558SHCNY88420230924买入1241065083136010656465579101050南山智尚300918SZCNY109020230831买入128306107817871397108492111201250开润股份300577SZCNY163320230510增持20420680902401181411799449001070台华新材603055SHCNY109620230822买入12650510832149132010297949901400浙江自然605080SHCNY256020221026买入754330237284868882669614001470稳健医疗300888SZCNY410620230116增持890044554092376093479413801510鲁泰A000726SZCNY67520230826买入891074089912758447392670750诺邦股份603238SHCNY131520230918增持1322044062298921211071837580790波司登03998HKHKD33720230707买入5890200251685134892378416802009安踏体育02020HKHKD881520230907买入11260346413254821341278114522102090李宁02331HKHKD329520230817买入5548169206195016001266106315501600特步国际01368HKHKD72620230907买入1184045054161313441309101712501320滔搏06110HKHKD59520230907买入7100300361983165386678918701860申洲国际02313HKHKD750020230402买入11146325465230816131615118915051941数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText行业专题研究纺织服饰目录索引一2023年三季报业绩预期5二纺织品服装出口金额增长情况6三限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况7四穿类商品网上零售额增长情况7五天猫旗舰店服装家纺各子品类增长情况8六风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText行业专题研究纺织服饰图表索引图1中国纺织品出口金额累计增速6图2中国纺织品出口金额单季度增速6图3中国服装出口金额累计增速6图4中国服装出口金额单季度增速6图5限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增速7图6限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速7图7穿类商品网上零售额累计增速7图8天猫旗舰店男装单季度成交额增速8图9天猫旗舰店男鞋单季度成交额增速8图10天猫旗舰店女装单季度成交额增速8图11天猫旗舰店女鞋单季度成交额增速8图12天猫旗舰店童装单季度成交额增速8图13天猫旗舰店童鞋单季度成交额增速8图14天猫旗舰店床上用品单季度成交额增速9图15天猫旗舰店内衣单季度成交额增速9图16天猫旗舰店旅行箱单季度成交额增速9图17天猫旗舰店户外单季度成交额增速9图18天猫旗舰店运动服单季度成交额增速9图19天猫旗舰店运动鞋单季度成交额增速9表1纺织服装行业A股部分重点覆盖公司2023年第三季度业绩预测5表2港股运动公司2023年第三季度主品牌终端零售预测5识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText行业专题研究纺织服饰一2023年三季报业绩预期表1纺织服装行业A股部分重点覆盖公司2023年第三季度业绩预测营业总收入亿元营业总收入增速归母净利润亿元归母净利润增速23Q1-23Q1-23Q1-23Q1-行业简称23Q323Q323Q323Q323H1Q323H1Q323H1Q323H1Q3EEEEEEEE运动比音勒芬168410942777282020002484416373789410333783751户外报喜鸟247111683638237912001975408146553539421814394童装森马服饰556033008860-144-005-09351620872439394246516668男装海澜之家111994367155661769500138316795902269316124532969歌力思13726261999172290014521100371471175519928021女装锦泓集团211192930401433800123214304618930256269816370罗莱生活245613363792312000200285196480276915872259家纺富安娜12726621934-474236-242219117337378104280快时太平鸟360117235324-1419-1500-14452510402918810106849046尚其他朗姿股份23131069338227852500269313406219613505664737101849棉纺健盛集团11086411749-11681390-375124081204-3422028-2390新澳股份23211096341795190093425512738250833171301毛纺南山智尚7263891115-689-395-589077041119108213411171锦纶台华新材21971201339872425001291183100283-23527288-475辅料伟星股份1829108929180011000352302203505-320-273-302无纺诺邦股份86245813191988200019920310200504193121866541布运动户外华利集团9212481814030-694-1200-87414568462302-680-427-589代工数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中23Q323Q1-Q3业绩预测数据系根据小组最新发布的公司研报中对于23年全年预测数据的季度分拆2表中朗姿股份营业总收入增速和归母净利润增速均为调整前表2港股运动公司2023年第三季度主品牌终端零售预测终端零售亿元行业代码简称23Q123Q223Q3E02020HK安踏体育中单位数高单位数高单位数运动02331HK李宁中单位数10-20中段高单位数01368HK特步国际约20高双位数中双位数数据来源Wind广发证券发展研究中心注表中23Q3终端零售预测数据系根据小组最新发布的公司研报中对于23年全年预测数据的季度分拆识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText行业专题研究纺织服饰二纺织品服装出口金额增长情况图1中国纺织品出口金额累计增速图2中国纺织品出口金额单季度增速806373028429260608450229401511720151163811249458038092000-146-98-121111-23-41-20-157-84-121-56-40-163-15-112-285Q1Q2Q3Q4-302020年出口金额纺织纱线织物及制品同比2021年出口金额纺织纱线织物及制品同比2022年出口金额纺织纱线织物及制品同比出口金额纺织纱线织物及制品累计同比2023年出口金额纺织纱线织物及制品同比数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023年截至8月底注12023年Q3截至8月底2以上季度同比增速通过过往年度各月份累计同比倒推计算图3中国服装出口金额累计增速图4中国服装出口金额单季度增速477302405534420183352092081601011374891549395203320-1357-04-40-5-64-64-9623-10-110-94-152-128-89-201-25-184-20Q1Q2Q3Q42020年出口金额服装及衣着附件同比2021年出口金额服装及衣着附件同比2022年出口金额服装及衣着附件同比出口金额服装及衣着附件累计同比2023年出口金额服装及衣着附件同比数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注2023年截至8月底注12023年Q3截至8月底2以上季度同比增速通过过往年度各月份累计同比倒推计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText行业专题研究纺织服饰三限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况图5限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额累计增速图6限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额单季度增速60302485424024217734202090188180177173965106-1201161097812701098-09-59-17-2080-2070-12229-3220-40Q1Q2Q3Q4-66-65-10零售额服装鞋帽针纺织品类同比2020年零售额服装鞋帽针纺织品类同比2021年零售额服装鞋帽针纺织品类同比2022年零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比零售额服装鞋帽针纺织品类同比2023年数据来源广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心WindWind注2023年截至8月底注12023年Q3截至8月底2以上季度同比增速通过过往年度各月份累计同比倒推计算四穿类商品网上零售额增长情况图7穿类商品网上零售额累计增速2521422020203181151541010983558350穿着类商品网上零售额同比增速数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText行业专题研究纺织服饰五天猫旗舰店服装家纺各子品类增长情况图8天猫旗舰店男装单季度成交额增速图9天猫旗舰店男鞋单季度成交额增速5006608038903385605999401813284740202809-1091200-1444-312-13514020-2287-20-3425-3257-2944-2360-20-3686-40-3868--34353092-3343-36163107-40-4480-5408-5689-60-6199-60-5517-5539-80-80Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420年男装成交额增速21年男装成交额增速20年男鞋成交额增速21年男鞋成交额增速22年男装成交额增速23年男装成交额增速22年男鞋成交额增速23年男鞋成交额增速数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心注2023年Q3截至8月底注2023年Q3截至8月底图10天猫旗舰店女装单季度成交额增速图11天猫旗舰店女鞋单季度成交额增速52046042416044243509369240206521024026662020-909-2390-1261-14560-1415-1561-2233-1185-1369-537-2183-20-20-3865-4480-3759-4204-3616-40-40-5028-6002-5548-3814-6592-60-7206-60-80-80Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420年女装成交额增速21年女装成交额增速20年女鞋成交额增速21年女鞋成交额增速22年女装成交额增速23年女装成交额增速22年女鞋成交额增速23年女鞋成交额增速数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心注2023年Q3截至8月底注2023年Q3截至8月底图12天猫旗舰店童装单季度成交额增速图13天猫旗舰店童鞋单季度成交额增速60803884562330636040241541274332165730464020208296055710-1465-18630-1080-1028-2515-20-3222-3072-749-3087-20-1556-600-4895-40-3509-3946-40-2741-3294-3539-3600-4097-60-60Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420年童装成交额增速21年童装成交额增速20年童鞋成交额增速21年童鞋成交额增速22年童装成交额增速23年童装成交额增速22年童鞋成交额增速23年童鞋成交额增速数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心注2023年Q3截至8月底注2023年Q3截至8月底识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText行业专题研究纺织服饰图14天猫旗舰店床上用品单季度成交额增速图15天猫旗舰店内衣单季度成交额增速608458432210050382432408040285548376041903032712040332-119310-45920132-11670-11650371-1515-1809-2054-10-3359-3002-20-4278-20-3193-3364-3383-5655-30-4205-40-6522-4399-4192-40-60-50-3597-80Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420年床上用品成交额增速21年床上用品成交额增速20年内衣成交额增速21年内衣成交额增速22年床上用品成交额增速23年床上用品成交额增速22年内衣成交额增速23年内衣成交额增速数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心注2023年Q3截至8月底注2022年Q3截至8月底图16天猫旗舰店旅行箱单季度成交额增速图17天猫旗舰店户外单季度成交额增速845889201291910044551501130324562448503073100132-4730-2054-280331332617228633550-409550-924-1351-2430-50-83030-9436-9020-9343-650-5401-6221-100-50-5401-8430-8027-150-100Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420年旅行箱成交额增速21年旅行箱成交额增速20年户外成交额增速21年户外成交额增速22年旅行箱成交额增速23年旅行箱成交额增速22年户外成交额增速23年户外成交额增速数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心注2023年Q3截至8月底注2023年Q3截至8月底图18天猫旗舰店运动服单季度成交额增速图19天猫旗舰店运动鞋单季度成交额增速6080434032535687393160417529063863364440207720444020242095820009294103-888-0360-580-1921-22800-2783-1794-20-2194-4076-2558-3017-20-2928-3122-40-5123-60-40-3363Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4年运动鞋成交额增速年运动鞋成交额增速20年运动服成交额增速21年运动服成交额增速202122年运动鞋成交额增速23年运动鞋成交额增速22年运动服成交额增速23年运动服成交额增速数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心数据来源久谦咨询广发证券发展研究中心注2023年Q3截至8月底注2023年Q3截至8月底识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText行业专题研究纺织服饰六风险提示一宏观经济景气度持续下行风险部分纺织制造企业出口市场包括全球多地区市场如果未来全球发达国家市场消费景气度下行公司产品的终端需求将受到显著影响公司订单将受到波及二汇率波动风险部分纺织制造公司主要客户多为国际客户出口收入占比较高出口收入一般以外币计价而生产在国内成本以人民币计价因此受汇率影响较大如果短期人民币汇率维持在高位甚至出现持续大幅升值的情况以外币计价的收入不变的情况下以人民币计价的收入在减小所以人民币升值情况下一方面以出口为主的纺织制造企业产品收入及毛利率受到影响企业有提价需求导致在全球市场的竞争力下降影响企业订单另一方面产生汇兑亏损减少了企业的净利润三海外产能扩张不及预期风险部分纺织制造公司在东南亚多个国家设立了生产基地并筹备新建产能如果由于政治经济环境等原因海外产能的投放进度不达预期将对公司的生产和销售产生负面效应四库存积压风险纺织服装公司需要提前备货如果终端需求不佳将会积压库存影响公司收入及盈利五管理不善风险随着公司业务规模的扩大零售终端增长供应链品牌方面管理都将面临新挑战如果管理水平不能支持公司持续发展速度则可引发一列风险进而对公司品牌形象和经营业绩造成不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText行业专题研究纺织服饰广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中号18926号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText行业专题研究纺织服饰本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212