事件描述
　　公司发布2023财年二季报。FY2023Q2（05/01-07/29），公司实现营收/归母净利润35.5亿/1.17亿美元，分别同比-8%/扭亏1.66亿美元。毛利率同比+3.1pct至37.6%，SG&A费用率同比-0.6pct至34.6%，净利率同比+4.6pct至3.3%。
　　事件评论
　　营收拆分：公司Q2营收同比-8%，处于前期指引下限，可比销售同比-6%。分品牌来看，FY2023Q2 Old Navy（-6%）、Gap（-14%）、Banana Republic（-11%）、Athleta（-1%），其中Old Navy女装销售持续强劲，但受到运动装的疲软和低收入消费者需求的持续放缓拖累下滑；Gap营收同比-14%，除去Gap中国的出售、Yeezy Gap的关闭和汇率的负面影响，营收同比-1%，其中女装品类表现延续强劲，但受到北美地区战略性的门店关闭拖累；中高端品牌Banana Republic同比-11%，主因去年同期的相对高基数影响；女装运动品牌Athleta同比-1%，产品优化下销售增速环比有所改善。分地区来看，FY2023Q2美国（-5%）、加拿大（-8%）、欧洲（-43%）、亚洲（-43%）、其他地区（-25%）。分渠道来看，FY2023Q2公司线下/线上分别同比-7%/-11%，疫后线下延续表现优于线上，线下下滑预计主因GAP品牌亚洲&北美和BR品牌北美大量关店。
　　业绩表现：空运成本下降及折扣改善推动毛利率同比大幅提升，净利润随之改善。FY2023Q2，毛利率：同比+3.1pct至37.6%，其中商品毛利率同比+4.1pct（主要受空运费用下降和产品折扣改善驱动，而部分受到通胀成本上升拖累），ROD（租金、占用率和折旧）受营收下滑影响同比+1pct。SG&A费用：同比-10%至12.3亿，其中包括1300万美元裁员支出的相关费用。调整后的SG&A费用：同比-8%，主因去年年底以来降低广告费用投入、工资支出和技术投资。净利润：同比扭亏1.66亿美元至1.17亿美元，对应净利率+4.6pct至3.3%，主因毛利率提升改善。
　　库存表现：库存同比-29%至22.3亿美元，环比-3.2%，同比增速环比继续下降（FY2023Q1同比-27%），库存保持健康水平。未来预计：保持相对温和的补库力度，更加依赖快反，预计Q3末库存同比变动表现与年初至今的库存变动幅度一致。
　　业绩指引：预计FY2023Q3/FY2023全年收入分别低双下滑/中单下滑，全年毛利率同比增长，Q3毛利率、折扣率预计与去年调整后的毛利率、折扣率均一致。考虑到消费者和宏观环境的持续不确定性，预计2023全年收入中单下滑（前期指引低至中单下滑），毛利率同比增长（维持前期指引），SG&A费用同比下滑中个位数至约51.5亿美元（略低于前期指引）。预计2023Q3收入低双下滑，商品利润率上升叠加ROD去杠杆化下2023Q3毛利率预计与去年调整后的毛利率一致，折扣率一致。公司保持2023财年资本支出至5-5.25亿美元（同比减少23%~27%），员工薪资、技术项目投资和广告费用预计均减少。
　　风险提示
　　1、海外通胀影响需求的风险；2、供应链成本提升的风险；3、终端零售环境波动的风险；4、多品牌运营不善的风险
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨纺织品服装与奢侈品TableTitle海外观察系列38丨GAP公司FY2023Q2经营跟踪下调全年营收指引未来保持温和补库报告要点TableSummary公司发布2023财年二季报FY2023Q20501-0729公司实现营收归母净利润355亿117亿美元分别同比-8扭亏166亿美元毛利率同比31pct至376SGA费用率同比-06pct至346净利率同比46pct至33分析师及联系人TableAuthor于旭辉尹晓宇SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-12cjzqdt11111纺织品服装与奢侈品TableTitle海外观察系列238丨GAP公司FY2023Q2经行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持营跟踪下调全年营收指引未来保持温和补库事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月公司发布2023财年二季报FY2023Q20501-0729公司实现营收归母净利润355亿纺织品服装与奢侈品上证综合指数117亿美元分别同比-8扭亏166亿美元毛利率同比31pct至376SGA费用率1811同比-06pct至346净利率同比46pct至334事件评论-3202210202322023620239营收拆分公司营收同比处于前期指引下限可比销售同比分品牌来看Q2-8-6资料来源WindFY2023Q2OldNavy-6Gap-14BananaRepublic-11Athleta-1其中OldNavy女装销售持续强劲但受到运动装的疲软和低收入消费者需求的持续放缓相关研究拖累下滑Gap营收同比-14除去Gap中国的出售YeezyGap的关闭和汇率的负面影响营收同比-1其中女装品类表现延续强劲但受到北美地区战略性的门店关闭拖TableReport海外观察系列37丨lululemonFY2023Q2经累中高端品牌BananaRepublic同比-11主因去年同期的相对高基数影响女装运营跟踪海外市场强势扩张业绩持续超预期动品牌Athleta同比-1产品优化下销售增速环比有所改善分地区来看FY2023Q22023-09-11美国-5加拿大-8欧洲-43亚洲-43其他地区-25分渠道海外观察系列36丨VFFY2024Q1经营跟踪来看FY2023Q2公司线下线上分别同比-7-11疫后线下延续表现优于线上线下批发渠道承压去库略超预期2023-08-17下滑预计主因GAP品牌亚洲北美和BR品牌北美大量关店海外观察系列35丨UAFY2024Q1经营跟踪北美批发市场承压去库稳步推进2023-08-13业绩表现空运成本下降及折扣改善推动毛利率同比大幅提升净利润随之改善FY2023Q2毛利率同比31pct至376其中商品毛利率同比41pct主要受空运费用下降和产品折扣改善驱动而部分受到通胀成本上升拖累ROD租金占用率和折旧受营收下滑影响同比1pctSGA费用同比-10至123亿其中包括1300万美元裁员支出的相关费用调整后的SGA费用同比-8主因去年年底以来降低广告费用投入工资支出和技术投资净利润同比扭亏166亿美元至117亿美元对应净利率46pct至33主因毛利率提升改善库存表现库存同比-29至223亿美元环比-32同比增速环比继续下降FY2023Q1同比-27库存保持健康水平未来预计保持相对温和的补库力度更加依赖快反预计Q3末库存同比变动表现与年初至今的库存变动幅度一致业绩指引预计FY2023Q3FY2023全年收入分别低双下滑中单下滑全年毛利率同比增长Q3毛利率折扣率预计与去年调整后的毛利率折扣率均一致考虑到消费者和宏观环境的持续不确定性预计2023全年收入中单下滑前期指引低至中单下滑毛利率同比增长维持前期指引SGA费用同比下滑中个位数至约515亿美元略低于前期指引预计2023Q3收入低双下滑商品利润率上升叠加ROD去杠杆化下2023Q3毛利率预计与去年调整后的毛利率一致折扣率一致公司保持2023财年资本支出至5-525亿美元同比减少2327员工薪资技术项目投资和广告费用预计均减少风险提示1海外通胀影响需求的风险2供应链成本提升的风险3终端零售环境波动的风险4更多研报请访问多品牌运营不善的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com行业研究点评报告表1Gap公司财报拆分单位百万美元FY2019FY2020FY2021FY2022FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2全球营收1638313800166701561638574039424332763548YoY-1-1621-6-82-6-6-8分品牌营收OldNavy798375369082823420902137216618281961YoY2-621-9-132-6-1-6Gap463433884063377488110411061692755YoY-10-2720-7-100-9-13-14BananaRepublic2539146219762116539517578432480YoY3-4235798-6-10-11Athleta978113514471480344340436321341YoY51627216-1-11-1分渠道营收线下12294752210239968225462464250320642387YoY-3936-5-101-3-4-7线上408962786431593413111575174012121161YoY542-8-65-10-9-11线上占比254539383439413733分地区营收美国1339811650141171320132433404362128413072占比全球828485858484858787YoY0-1321-6-93-5-3-5加拿大115397212521236325333315252298占比全球778888788YoY-3-1629-14-1-8-4-8欧洲地区5393293402095361373130占比全球322112111YoY-11-393-39-55-34-36-47-43亚洲地区10847107306721601571989291占比全球754444533YoY-12-353-841-18-41-43其他地区2091392312987684726057占比全球111222222YoY-1-336629384711-9-25毛利613347056637535913301509142412141333毛利率374341398343345374336371376毛利率YoY-07-3357-55-88-48-015531SGA费用555955675827542813581323145412241227占比收入344035353533343735归母净利润351-665256-202-49282-273-18117YoY-65-289-138-179-119扭亏净亏损减亏扭亏净利率2-52-1-17-6-13库存215624513018238931353043238922992226YoY11423-213712-21-27-29资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com行业研究点评报告风险提示1海外通胀影响需求的风险海外通胀促使消费者实际购买力下降对消费需求造成负面影响进而影响公司营收产品折扣和利润2供应链成本提升的风险若原材料成本及货运成本上升则可能对公司盈利水平造成负面影响3终端零售环境波动的风险若全球疫情再次反复天气等不确定因素变动则可能导致零售终端销售波动4多品牌运营不善的风险公司具有多品牌矩阵各个品牌运营节奏和品牌调整难度较大若多品牌运营不善可能使公司营收和盈利不及预期请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555