内需消费进入旺季，外需拐点临近。1）内需：据国家统计局数据，23年1-8月我国规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额8760亿元（+10.6%），增速仅次于餐饮和金银珠宝品类，规模上已超过21年1-8月服装项社零，受益于社交场景恢复，服装消费在疫后复苏中呈现高弹性。逐月看，1-2/3/4/5/6/7/8月单月服装项社零同比分别增长5.4%/17.7%/32.4%/17.6%/6.9%/2.3%/4.5%，1-4月加速增长，5-7月随上年同期基数抬升而增速放缓，8月增速环比提升。Q4进入服装消费的传统旺季，叠加上年同期低基数，预计23Q4服装终端零售加速恢复。2）外需：据海关总署数据，23年1-8月国内纺织服装出口额2002亿美元（ -8.9% ），其中，1-8月单月出口额分别同比-18.6%/-18.3%/+20.1%/+9.0%/-13.1%/-13.9%/-17.7%/-9.4%。年初感染达峰过后订单延后集中交付，导致1-4月出口波动，自5月起纺织出口持续同比下滑客观反映下游去库存过程中的需求不佳，但8月降幅已收窄。我们判断下游去库已临近尾声，订单需求有望逐步迎来拐点。消费端复苏在波折中前进，制造端环比改善步步印证，具体看：港股运动：9月杭州亚运会盛大开幕，有望提振板块热度。预计安踏/FILA/李宁/特步/361度品牌23Q3零售额同比增长高单位数/10%-20%低段/高单位数/中双位数/中双位数。K型复苏趋势明显，二线品牌增速依然高于一线品牌。9月亚运催化叠加Q4旺季消费，有望拉动体育消费、实现终端零售环比提速，且明年为奥运年，预计将持续催化运动板块。
　　服装家纺：疫后需求反弹，K型复苏延续，优质男装领跑。1）男装：社交场景恢复叠加竞争格局优化，业绩有望持续高增长。中高端男装品牌中，预计比音勒芬/报喜鸟23Q3营收同比增长20%/18%，归母净利润同比增长25%/30%。大众男装品牌中，预计海澜之家23Q3营收/归母净利润同比增长3%/50%，高性价比品牌受益于下沉市场出清，实现份额提升。2）女装及童装：虽同样受益于社交恢复，但竞争格局稍逊于男装。预计欣贺股份、歌力思23Q3营收同比实现增长，利润增速高于收入。预计中高端童装嘉曼服饰23Q3营收、利润同比增长高个位数，公司9月公告收购暇步士品牌大中华区的IP资产，实现品类拓张，有望拓展成长天花板。3）品牌家纺：相对平稳，期待地产预期改善对估值的催化机会。预计罗莱、富安娜、水星23Q3营收同比持平至个位数增长，利润增速高于收入。
　　纺织制造：下游去库临近尾声，产能利用率底部回升，下半年有望逐季改善。1）上游：收入端加速恢复，有望率先增长。预计新澳股份23Q3营收延续Q2的增长势头，利润端增速略低于收入；预计伟星股份23Q3营收增速较Q2继续提升、利润端由于汇兑收益减少增速低于收入端，公司正向国际化现代制造企业升级，新老客户订单放量逐步兑现。预计百隆东方23Q3营收同比增长约5%，非经常性收益可能带动利润端表观增速更高。2）中游：预计下半年逐季改善，关注运动制造链拐点。预计华利集团23Q3营收同比持平、归母净利润同比个位数下滑，23Q4恢复力度更强，中长期看，公司老客户份额提升、新客户增长放量的逻辑明确，且新增产能储备充分，订单恢复将带动业绩增长回到中枢水平。
　　行业观点与投资分析意见：男装与运动景气领跑，重点关注K型复苏特征及纺织制造拐点。推荐：1）品牌服饰：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、嘉曼服饰。2）运动服饰：安踏体育、361度、特步国际、李宁。3）运动制造：新澳股份、伟星股份、华利集团、申洲国际。
　　风险提示：消费复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。
　　

研究报告全文：行业及产纺织服饰业2023年10月12日行男装景气度领跑重视运动产业链拐点业研究看好纺织服装行业2023年三季报业绩前瞻行业点评相关研究本期投资提示中秋国庆假期消费活力释放关注三季报业绩-纺织服装行业周报20231008内需消费进入旺季外需拐点临近1内需据国家统计局数据23年1-8月我国规模证券2023年10月8日以上服装鞋帽针纺织品零售额8760亿元106增速仅次于餐饮和金银珠宝品类研中上游一体化东南亚产能竞争力扩大规模上已超过21年1-8月服装项社零受益于社交场景恢复服装消费在疫后复苏中呈-纺织产业链行业深度报告2023年9究现高弹性逐月看1-2345678月单月服装项社零同比分别增长报月27日541773241766923451-4月加速增长5-7月随上年同期基数告抬升而增速放缓8月增速环比提升Q4进入服装消费的传统旺季叠加上年同期低基数证券分析师预计23Q4服装终端零售加速恢复2外需据海关总署数据23年1-8月国内纺织服王立平A0230511040052装出口额2002亿美元-89其中1-8月单月出口额分别同比wanglpswsresearchcom求佳峰A0230523060001-186-18320190-131-139-177-94年初感染达峰过后订qiujfswsresearchcom单延后集中交付导致1-4月出口波动自5月起纺织出口持续同比下滑客观反映下游去刘佩A0230523070002库存过程中的需求不佳但8月降幅已收窄我们判断下游去库已临近尾声订单需求有liupeiswsresearchcom望逐步迎来拐点消费端复苏在波折中前进制造端环比改善步步印证具体看研究支持李璇A0230122060008港股运动9月杭州亚运会盛大开幕有望提振板块热度预计安踏FILA李宁特步361lixuanswsresearchcom度品牌23Q3零售额同比增长高单位数10-20低段高单位数中双位数中双位数K联系人型复苏趋势明显二线品牌增速依然高于一线品牌9月亚运催化叠加Q4旺季消费有李璇862123297818望拉动体育消费实现终端零售环比提速且明年为奥运年预计将持续催化运动板块lixuanswsresearchcom服装家纺疫后需求反弹K型复苏延续优质男装领跑1男装社交场景恢复叠加竞争格局优化业绩有望持续高增长中高端男装品牌中预计比音勒芬报喜鸟23Q3营收同比增长2018归母净利润同比增长2530大众男装品牌中预计海澜之家23Q3营收归母净利润同比增长350高性价比品牌受益于下沉市场出清实现份额提升2女装及童装虽同样受益于社交恢复但竞争格局稍逊于男装预计欣贺股份歌力思23Q3营收同比实现增长利润增速高于收入预计中高端童装嘉曼服饰23Q3营收利润同比增长高个位数公司9月公告收购暇步士品牌大中华区的IP资产实现品类拓张有望拓展成长天花板3品牌家纺相对平稳期待地产预期改善对估值的催化机会预计罗莱富安娜水星23Q3营收同比持平至个位数增长利润增速高于收入纺织制造下游去库临近尾声产能利用率底部回升下半年有望逐季改善1上游收入端加速恢复有望率先增长预计新澳股份23Q3营收延续Q2的增长势头利润端增速略低于收入预计伟星股份23Q3营收增速较Q2继续提升利润端由于汇兑收益减少增速低于收入端公司正向国际化现代制造企业升级新老客户订单放量逐步兑现预计百隆东方23Q3营收同比增长约5非经常性收益可能带动利润端表观增速更高2中游预计下半年逐季改善关注运动制造链拐点预计华利集团23Q3营收同比持平归母净利润同比个位数下滑23Q4恢复力度更强中长期看公司老客户份额提升新客户增长放量的逻辑明确且新增产能储备充分订单恢复将带动业绩增长回到中枢水平行业观点与投资分析意见男装与运动景气领跑重点关注K型复苏特征及纺织制造拐点推荐1品牌服饰比音勒芬报喜鸟海澜之家嘉曼服饰2运动服饰安踏体育361度特步国际李宁3运动制造新澳股份伟星股份华利集团申洲国际风险提示消费复苏不及预期零售恢复缓慢海外消费需求走弱纺织出口订单下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1纺织服装行业2023年三季报业绩前瞻亿元归母净利润YoY营业收入营业收入YoYVS22归母净利润与预期相纺织服装证券代码公司简称VS22比23Q3E23Q1-3E23Q3E23Q1-3E23Q3E23Q1-3E23Q3E23Q1-3E安踏高单位数2020HK安踏体育符合预期FILA10运动服饰20低段2331HK李宁高单位数符合预期1368HK特步国际中双位数符合预期1361HK361度中双位数符合预期600398SH海澜之家4281548313712395037符合预期大众服饰002563SZ森马服饰320876-3-2217225167符合预期603877SH太平鸟176536-13-1403284082符合预期002832SZ比音勒芬109278202535762533符合预期002154SZ报喜鸟123370182216563046符合预期中高端服003016SZ欣贺股份43133620313110符合预期饰603587SH地素时尚56180-1051242-613符合预期603808SH歌力思63200101503141177符合预期301276SZ嘉曼服饰2476760313924符合预期002293SZ罗莱生活134379021847819符合预期家纺002327SZ富安娜661932-3133485符合预期603365SH水星家纺902695808251038符合预期300979SZ华利集团54814690-484230-5-6符合预期300888SZ稳健医疗204630-18-18193261439109符合预期002003SZ伟星股份109292104225250符合预期603908SH牧高笛3011651021240-7符合预期605080SH浙江自然1669-5-14031515-25符合预期纺织制造603558SH健盛集团561670-80720-7-26符合预期300577SZ开润股份91247814041210065符合预期601339SH百隆东方1855075-11376440-38符合预期603889SH新澳股份1113431010103676符合预期605189SH富春染织6017156030750-47符合预期资料来源Wind申万宏源研究注港股运动公司单季度收入项为预计流水增速与实际收入存在差异仅供参考请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想行业点评表2纺织服装行业估值比较表当前股价总股本总市值归母净利润亿元PE板块证券代码公司简称评级20231012亿股亿元23E24E25E23E24E25E2020HK安踏体育9150283259296311411333252118买入2331HK李宁3500264923462553646191613买入运动服饰1368HK特步国际736264194117149180151210买入1361HK361度4212078796115134876买入600398SH海澜之家75543232627231536512109买入大众服饰002563SZ森马服饰58526915897136162161210增持603877SH太平鸟18044785607283141210买入3998HK波司登3431090374263311357131110买入002832SZ比音勒芬31915718294118150191512买入002154SZ报喜鸟63914693657894141210买入003016SZ欣贺股份8904338242933161312增持中高端服饰603587SH地素时尚1521487360718012109增持603808SH歌力思12063745273743161210买入3709HK赢家时尚144870102931081261098买入301276SZ嘉曼服饰2830113122273514119买入002293SZ罗莱生活1093849272859913119买入家纺002327SZ富安娜8528370596673121110买入603365SH水星家纺145126383642501198买入2313HK申洲国际77101501159459568672241916买入300979SZ华利集团5039117588326385464181513买入605138SH盛泰集团7855644303845141210增持300888SZ稳健医疗410059244251167192101513买入002003SZ伟星股份985104102566679181613买入603558SH健盛集团870373224293713119买入纺织制造603908SH牧高笛40360727152024181411买入605080SH浙江自然26281437212530181513-300577SZ开润股份15422437152227241714增持603055SH台华新材10818996477393201310-601339SH百隆东方5691508590101126987买入603889SH新澳股份68672494656681197买入605189SH富春染织151815232129361186-资料来源Wind申万宏源研究注所列港股的股价市值单位为港币归母净利润单位为人民币计算PE过程中按港元兑人民币的即期汇率093换算有评级者对应申万宏源预测无评级者对应Wind一致预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想