根据证监会规定，股票型基金有买入剩余期限在1Y以内的政府债券（即“交易所短端债券”）的需求，在股票型基金买入交易所短端债券的时候会推动利率下行，这种特征在被股票型基金大幅增持的个券上表现得更为明显。我们深入挖掘股票型基金公布的历史季度持仓信息，发现了较为清晰的交易所短端债券投资思路。
　　首先，我们初步分析了增加股票型基金买入交易所短端债券需求的影响因素，包括债券大规模到期以及股票型基金规模的大幅增长。从历史数据表现来看，受这两个因素影响时活跃券收益率会明显下行。
　　其次，我们分析了2019Q1以来各季度股票型基金公布的持仓总量前三的政府债券以及增持前三的政府债券，可以发现股票型基金偏好剩余期限为0.5-1Y期间的政府债券，且普遍流动性较好，因为方便快速买入，而买入后一般不会在持有期间大幅减持，偏好于到期后换券。另外可以发现每个季度top1增持的债券增持规模明显高于top2、top3，说明股票型基金买债券的偏好一致、行为集中。
　　接下来，我们聚焦股票型基金季度大幅增持的交易所短端债券，观察是否会有更好的价格表现。我们将股票型基金季度大幅增持的交易所短端债券收益率走势与剩余期限接近但活跃度不那么高的个券收益率走势进行对比，发现在利率下行时，被大幅增持的交易所短端债券确实会在增持区间有更好的表现。
　　最后，通过详细分析最近6个季度股票型基金换券增持的行为，我们发现：（1）当持仓总量较大的债券到期时，股票型基金换券增持有较为确定的偏好，即偏好大幅增持上月以及当月活跃程度明显高的个券以及当月新发行的1Y以内的个券，这种方法能够很好的判断出股票型基金季度大幅增持的个券，观察的6个季度均找到了季度实际增持top1的个券。（2）从行情把握来看，个券价格上涨时间较短，往往在持仓总量较大的债券到期时当日最有效果，6个季度理论增持活跃券在当日的收盘价均值环比上涨0.041元，而下一个交易日债券价格大概率会回落，可能最高价会超过到期当日，但收盘价往往低于到期到日。
　　后续来看，可以发现股票基金目前持有规模大的下一只到期国债为22国债23，到期时间为2023-10-25，因此投资者可以在此日期前提前买入流动性较好的交易所短端国债，例如23国债10和23国债16。或者也可以观察22国债23是否会被提前抛售，进而以合适的价格买入。
　　捋清交易所短端债券的投资思路后，我们回测了2022年至今的数据。我们以中证货币基金指数为参考基准，假设在上个季度持仓较大的债券到期前7天以均价买入理论活跃券并在到期当天分别以收盘价、均价、最高价卖出。从回测结果来看，策略可以带来明显的超额回报，相比于一直持有货币基金，执行7次上述策略可以在不明显提高风险的情况下将年化收益率提高20-51bp。从单次策略的回报情况也可以发现7次策略操作均带来了超额回报，策略的胜率为100%。
　　风险提示：债券到期规模变化、股票型基金规模变化、策略测算结果偏差

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益专题深度报告2023年10月12日固定收益专题债市策略系列之十八交易所短端债券投固定收益专题资思路初探证券分析师徐亮TableSummary投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn根据证监会规定股票型基金有买入剩余期限在1Y以内的政府债券即交易所短端债券的需求在股票型基金买入交易所短端债券的时候会推动利率下行研究助理这种特征在被股票型基金大幅增持的个券上表现得更为明显我们深入挖掘股票型基金公布的历史季度持仓信息发现了较为清晰的交易所短端债券投资思路相关研究首先我们初步分析了增加股票型基金买入交易所短端债券需求的影响因素包括债券大规模到期以及股票型基金规模的大幅增长从历史数据表现来看受这1持续调整后的方向判断和个券两个因素影响时活跃券收益率会明显下行选择20239102如何看待本周转债估值压缩的其次我们分析了2019Q1以来各季度股票型基金公布的持仓总量前三的政府现象202399债券以及增持前三的政府债券可以发现股票型基金偏好剩余期限为05-1Y期间的政府债券且普遍流动性较好因为方便快速买入而买入后一般不会在持39月流动性分析和存单利率展有期间大幅减持偏好于到期后换券另外可以发现每个季度top1增持的债券望202399增持规模明显高于top2top3说明股票型基金买债券的偏好一致行为集中接下来我们聚焦股票型基金季度大幅增持的交易所短端债券观察是否会有更好的价格表现我们将股票型基金季度大幅增持的交易所短端债券收益率走势与剩余期限接近但活跃度不那么高的个券收益率走势进行对比发现在利率下行时被大幅增持的交易所短端债券确实会在增持区间有更好的表现最后通过详细分析最近6个季度股票型基金换券增持的行为我们发现1当持仓总量较大的债券到期时股票型基金换券增持有较为确定的偏好即偏好大幅增持上月以及当月活跃程度明显高的个券以及当月新发行的1Y以内的个券这种方法能够很好的判断出股票型基金季度大幅增持的个券观察的6个季度均找到了季度实际增持top1的个券2从行情把握来看个券价格上涨时间较短往往在持仓总量较大的债券到期时当日最有效果6个季度理论增持活跃券在当日的收盘价均值环比上涨0041元而下一个交易日债券价格大概率会回落可能最高价会超过到期当日但收盘价往往低于到期到日后续来看可以发现股票基金目前持有规模大的下一只到期国债为22国债23到期时间为2023-10-25因此投资者可以在此日期前提前买入流动性较好的交易所短端国债例如23国债10和23国债16或者也可以观察22国债23是否会被提前抛售进而以合适的价格买入捋清交易所短端债券的投资思路后我们回测了2022年至今的数据我们以中证货币基金指数为参考基准假设在上个季度持仓较大的债券到期前7天以均价买入理论活跃券并在到期当天分别以收盘价均价最高价卖出从回测结果来看策略可以带来明显的超额回报相比于一直持有货币基金执行7次上述策略可以在不明显提高风险的情况下将年化收益率提高20-51bp从单次策略的回报情况也可以发现7次策略操作均带来了超额回报策略的胜率为100风险提示债券到期规模变化股票型基金规模变化策略测算结果偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题内容目录1为什么交易所短端债券有投资机会62股票型基金买入交易所短端债券的影响因素721交易所政府债券大规模到期时市场表现722股票型基金规模大幅增长时市场表现73如何抓住交易所短端债券的投资时机831股票型基金持仓总量增持前三债券基本特征832被大幅增持的交易所短端债券是否会有更好的表现1032122附息国债011132222附息国债141232323附息国债011333股票型基金换券增持行为具体分析143312022Q1的增持行为143322022Q2的增持行为163332022Q3的增持行为173342022Q4的增持行为203352023Q1的增持行为213362023Q2的增持行为22337规律总结与2023Q3增持债券预测244交易所短端债券策略回测265风险提示28信息披露29229请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图表目录图1股票型基金政府债券持仓总量交易所券占比变化6图2股票型基金政府债券增持总量交易所券占比变化6图3交易所政府债券大规模到期时市场表现7图4股票型基金规模大幅增长时市场表现8图5股票型基金季度持仓总量前三政府债券9图6股票型基金季度增持前三政府债券10图7019666SH大幅增持时段收益率走势11图8国债到期对22附息国债01的影响单位亿元11图9股票型基金规模增长对22附息国债01的影响11图10成交量增长对22附息国债01的影响12图11019679SH大幅增持时段收益率走势12图12国债到期对22附息国债14的影响单位亿元13图13成交量增长对22附息国债14的影响13图14019679SH大幅增持时段收益率走势13图15国债到期对23附息国债01的影响单位亿元14图16股票型基金规模增长对23附息国债01的影响14图17成交量增长对23附息国债01的影响14图18019664SH日度分时行情-2022年1月21日15图19019664SH日度分时行情-2022年1月24日15图20019666SH日度分时行情-2022年1月21日16图21019666SH日度分时行情-2022年1月24日16图22019666SH日度分时行情-2022年4月22日17图23019666SH日度分时行情-2022年4月25日17图24019674SH日度分时行情-2022年7月22日18图25019674SH日度分时行情-2022年7月25日18图26019666SH日度分时行情-2022年7月22日18图27019666SH日度分时行情-2022年7月25日18图28019656SH日度分时行情-2022年7月22日19图29019656SH日度分时行情-2022年7月25日19图30019664SH日度分时行情-2022年7月22日19图31019664SH日度分时行情-2022年7月25日19329请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图32019679SH日度分时行情-2022年7月22日20图33019679SH日度分时行情-2022年7月25日20图34019679SH日度分时行情-2022年10月28日21图35019679SH日度分时行情-2022年10月31日21图36019679SH日度分时行情-2023年1月13日22图37019679SH日度分时行情-2023年1月16日22图38019688SH日度分时行情-2023年1月13日22图39019688SH日度分时行情-2023年1月16日22图40019688SH日度分时行情-2023年4月25日23图41019688SH日度分时行情-2023年4月26日23图42019694SH日度分时行情-2023年4月25日24图43019694SH日度分时行情-2023年4月26日24图442022Q1-2023Q2理论增持券要素一览24图45019694SH日度分时行情-2023年7月17日25图46019694SH日度分时行情-2023年7月18日25图47019703SH日度分时行情-2023年7月17日26图48019703SH日度分时行情-2023年7月18日26图49交易所短端债券策略回测2022年至今净值表现27图50七次策略操作绝对回报情况单位元27表1开放式股票型基金投资范围规定举例6表22021Q4季度持仓总量top3债券15表32022Q1季度增持总量top3债券16表42022Q1季度持仓总量top3债券16表52022Q2季度增持总量top3债券17表62022Q2季度持仓总量top3债券17表72022Q3季度增持总量top5债券20表82022Q3季度持仓总量top3债券20表92022Q4季度增持总量top3债券21表102022Q4季度持仓总量top3债券21表112023Q1季度增持总量top3债券22表122023Q1季度持仓总量top3债券23表132023Q2季度增持总量top3债券24429请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表142023Q2季度持仓总量top3债券25表15交易所短端债券策略回测结果27表16七次策略操作绝对回报情况单位元28表17七次策略操作年化回报情况28529请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题1为什么交易所短端债券有投资机会根据中国证监会发布的公开募集证券投资基金运作管理办法第二十八条规定1开放式基金应当保持不低于基金资产净值百分之五的现金或者到期日在一年以内的政府债券以备支付基金份额持有人的赎回款项但中国证监会规定的特殊基金品种除外开放式股票型基金不含ETF作为开放式基金的一种在每个交易日日终均需保有不低于基金净资产比例5的现金不包括结算备付金存出保证金应收申购款等或者到期日在一年以内的政府债券从回报水平来看相比于直接持有现金剩余期限在1年以内的政府债券此处指国债与政金债收益更高且流动性也较好表1开放式股票型基金投资范围规定举例分类基金名称投资范围规定每个交易日日终在扣除股指期货和国债期货合约需缴纳的交易保证金后现开放式股票型基金普通型基金中欧时代先锋A001938OF金不包括结算备付金存出保证金应收申购款等或者到期日在一年以内的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的5本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后应当保开放式股票型基金被动指数型基金招商中证白酒A161725OF持不低于基金资产净值5的现金或到期日在一年以内的政府债券其中现金类资产不包括结算备付金存出保证金应收申购款等本基金应当保持不低于基金资产净值5的现金或者到期日在一年以内的政府开放式股票型基金增强指数型基金易方达上证50增强A110003OF债券正常情况下股票投资占基金净资产的比例不低于90资料来源Wind德邦研究所从交易场所来看相较于银行间市场交易所市场实行标准券制度这种做法提高了质押券的流动性也方便机构加大杠杆从股票型基金公布的持仓政府债券来看2021年一季度开始持仓的交易所政府债券超过非交易所政府债券目前交易所政府债券持仓在70左右图1股票型基金政府债券持仓总量交易所券占比变化图2股票型基金政府债券增持总量交易所券占比变化资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所总的来说股票型基金有买入剩余期限在1Y以内的政府债券后文简称为交易所短端债券的需求在股票型基金买入交易所短端债券的时候会推动利率下行这种特征在被股票型基金大幅增持的个券上表现得更为明显因此交易所短端债券有投资机会如果能判断出股票型基金买入交易所短端债券的时机以及偏好买入的个券提前做短期骑乘策略将获得超额的资本利得1httpwwwcsrcgovcncsrcc101877c1029566contentshtml629请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题2股票型基金买入交易所短端债券的影响因素21交易所政府债券大规模到期时市场表现由于股票型基金往往买入交易所短端债券后便持有至到期因此在政府债券大规模到期的时候股票型基金有重新配置交易所短端债券的需求理论上会推动利率下行我们将交易所政府债券当日到期规模超过1000亿元视为政府债券大规模到期的时间来观察活跃的交易所短端债券在t-3日t日t3日的利率变动可以看到对应时间最活跃的三只交易所短端债券在观测区间收益率明显下行表中部分利率上行时均受债市熊平影响从均值来看t日下行123bpt3日下行166bpt-3日至t3日下行202bptop1活跃券的交易量往往明显大于top2top3活跃券top1活跃券的t3日下行幅度均值是前三活跃券中最高的为207bp图3交易所政府债券大规模到期时市场表现债券到期偿还量t-3日变动幅度bpt日变动幅度bpt3日变动幅度bp日期亿元top1活跃券top2活跃券top3活跃券均值t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交易所短端债券的投资时机31股票型基金持仓总量增持前三债券基本特征首先我们整理了2019年一季度以来各季度股票型基金公布的持仓总量前三的政府债券以及增持前三的政府债券通过观察这些债券具有的特征来初步判断股票型基金的买债偏好分析持仓总量前三的政府债券具有的特征可以发现股票型基金偏好剩余期限为05-1Y期间的政府债券且普遍流动性较好因为方便快速买入而买入后一般不会在持有期间大幅减持偏好于到期后换券另外可以发现每个季度top1增持的债券增持规模明显高于top2top3说明股票型基金买债券的偏好一致行为集中829请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图5股票型基金季度持仓总量前三政府债券持仓总量季度持仓变截至季末剩余债券期限所属报告期代码名称到期时间亿元动亿元期限年年180209IB18国开0913000202019-07-1002812019Q1018005SH国开170112522562019-04-060022180207IB18国开07640-0102019-04-170051180209IB18国开091220-0802019-07-1000312019Q2019611SH19国债01117211292020-01-170551190201IB19国开018702602020-01-080531019611SH19国债0112861142020-01-1703012019Q3190201IB19国开019100402020-01-080271190304IB19进出046605802020-05-130621019611SH19国债011166-1192020-01-1700512019Q4190201IB19国开019100002020-01-080021018007SH国开18017591352020-08-010592018007SH国开180112454862020-08-0103422020Q1108602SZ国开17049954002020-04-180053190307IB19进出076603702020-10-280581018007SH国开180115162712020-08-0100922020Q2019627SH20国债01106510552021-01-090531190307IB19进出07580-0802020-10-280331019627SH20国债01248414192021-01-0902812020Q3180203IB18国开036201402021-03-090443190307IB19进出07550-0302020-10-280081019627SH20国债0127732882021-01-0900312020Q4019640SH20国债10196615822021-07-160541200211IB20国开118653752021-05-190381019640SH20国债10310111352021-07-1602912021Q1019645SH20国债15191819012021-11-190641200211IB20国开11835-0302021-05-190131019640SH20国债1033712692021-07-1600412021Q2019645SH20国债1519170002021-11-190391019649SH21国债0112636212022-01-210561019649SH21国债0121508872022-01-2103112021Q3019654SH21国债06200916502022-04-220561019645SH20国债151778-1402021-11-190141019649SH21国债0123291792022-01-2100612021Q4019654SH21国债0622112032022-04-220311019658SH21国债1013503962022-07-220561019654SH21国债0625413302022-04-2200612022Q1019664SH21国债1615895482022-10-280581019658SH21国债1015682182022-07-220311019666SH22国债0120167342023-01-1305412022Q2019664SH21国债1618542642022-10-280331019658SH21国债1016781092022-07-220061019664SH21国债1622674132022-10-2800812022Q3019666SH22国债0120960802023-01-130291019674SH22国债0910184262023-04-250571019666SH22国债0121870922023-01-1300412022Q4019679SH22国债14189110272023-07-150541019674SH22国债0913213032023-04-250321019679SH22国债1422503592023-07-1503012023Q1019688SH22国债23176313902023-10-250571019674SH22国债0913520322023-04-250071019688SH22国债2320312682023-10-2503212023Q2019679SH22国债141995-2552023-07-150051019694SH23国债01171512702024-01-150551资料来源Wind德邦研究所929请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图6股票型基金季度增持前三政府债券持仓总量季度持仓变截至季末剩余债券期限所属报告期代码名称到期时间亿元动亿元期限年年190201IB19国开016106102020-01-0807812019Q1108603SZ国开18044944892019-08-290411199910IB19贴现国债104004002019-09-09044050019611SH19国债01117211292020-01-1705512019Q2199924IB19贴现国债244204202019-12-16046050190302IB19进出024203802020-03-180721018007SH国开18016246242020-08-0108422019Q3190304IB19进出046605802020-05-130621019615SH19国债052712702020-05-230651170209IB17国开094103802020-09-1107032019Q4190206IB19国开065103302020-04-230311190307IB19进出072902902020-10-280831018007SH国开180112454862020-08-0103422020Q1108602SZ国开17049954002020-04-180053190307IB19进出076603702020-10-280581019627SH20国债01106510552021-01-0905312020Q2180203IB18国开034804702021-03-090693200306IB20进出063003002021-03-300751019627SH20国债01248414192021-01-0902812020Q3200309IB20进出094554552021-07-270821019640SH20国债103843842021-07-160791019640SH20国债10196615822021-07-1605412020Q4200216IB20国开166106102021-09-220731180208IB18国开085304302021-04-270323019645SH20国债15191819012021-11-1906412021Q1019640SH20国债10310111352021-07-160291019649SH21国债016426422022-01-210811019649SH21国债0112636212022-01-2105612021Q2210404IB21农发044204202022-05-2409012103678IB21进出6784004002021-09-07019025019654SH21国债06200916502022-04-2205612021Q3019658SH21国债109549542022-07-220811019649SH21国债0121508872022-01-210311019664SH21国债16104110412022-10-2808212021Q4210016IB21附息国债167207202022-10-280821219962IB21贴现国债624004002022-03-21022025019666SH22国债01128212822023-01-1307912022Q1019664SH21国债1615895482022-10-280581220201IB22国开015005002023-01-130791019666SH22国债0120167342023-01-1305412022Q2019674SH22国债095925922023-04-250821220304IB22进出044854852023-05-090861019679SH22国债148648642023-07-1507912022Q3220014IB22附息国债147307302023-07-150791200009IB20附息国债094874872023-07-020763019679SH22国债14189110272023-07-1505412022Q4019688SH22国债233733732023-10-250821019674SH22国债0913213032023-04-250321019688SH22国债23176313902023-10-2505712023Q1230401IB23农发015505502024-02-270911019694SH23国债014454452024-01-150791019694SH23国债01171512702024-01-1505512023Q2019703SH23国债106846842024-04-250821230206IB23国开064904902024-05-170881资料来源Wind德邦研究所32被大幅增持的交易所短端债券是否会有更好的表现既然股票型基金买入交易所短端债券的时候会推动利率下行那么被股票型基金大幅增持的交易所短端债券理应在利率下行时有更好的价格表现我们将股票型基金季度大幅增持的交易所短端债券收益率走势与剩余期限接近但活跃度不那么高的个券收益率走势进行对比由于我们剔除了贴现品种票面利率差异特别大的老券以及流动性特别差的个券部分大幅增持的个券没有很好的对比样本最终我们发现在利率下行时被大幅增持的交易所短端债券确实会在增持区间有更好的表现1029请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题32122附息国债0122附息国债01019666SH220001IB是2022年上半年股票型基金大幅增持的债券对比券为20附息国债03200003IB从收益率走势可以看出22附息国债01在2022年1月下半月至2月上半月2022年4月收益率下行幅度较20附息国债03大具体来看22附息国债01由2022年1月17日的216下行30bp至2022年2月15日的18620附息国债03由2022年1月17日的226下行21bp至2022年2月15日的206增持券较对比券多下行9bp22附息国债01由2022年4月1日的210下行27bp至2022年4月25日的18320附息国债03由2022年4月1日的215下行16bp至2022年4月25日的199增持券较对比券多下行11bp图7019666SH大幅增持时段收益率走势资料来源Wind德邦研究所22附息国债01表现较好的原因有三一是国债到期规模较大2022年1月的国债到期规模虽然小于2021年但仍显著高于2019年和2020年而2月4月的国债到期规模均高于历史同月情况二是股票型基金规模增长2022年1-2月4月股票型基金规模虽然不是大幅增长但是仍有增长尤其与3月的大幅减少形成对比三是个券原因22附息国债01在2022年1月上市后便成为活跃券1-4月月度成交量稳步增高图8国债到期对22附息国债01的影响单位亿元图9股票型基金规模增长对22附息国债01的影响资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1129请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图10成交量增长对22附息国债01的影响资料来源Wind德邦研究所32222附息国债1422附息国债14019679SH220014IB是2022年下半年股票型基金大幅增持的债券对比券为16附息国债20160020IB从收益率走势可以看出22附息国债14在2022年8月中旬至9月上旬2022年11月下半月收益率下行幅度较16附息国债20大具体来看22附息国债14由2022年8月11日的184下行18bp至2022年9月6日的16616附息国债20由2022年8月11日的185下行11bp至2022年9月6日的174增持券较对比券多下行7bp22附息国债14由2022年11月18日的211下行21bp至2022年11月28日的19016附息国债20由2022年11月18日的194上行3bp至2022年11月28日的197增持券较对比券多下行24bp图11019679SH大幅增持时段收益率走势资料来源Wind德邦研究所1229请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题22附息国债14表现较好的原因有二一是国债到期规模较大2022年8-9月国债到期规模均高于历史同月情况且2022年8月国债到期规模接近9000亿元2022年11月的到期规模虽然低于2021年水平但仍明显高于2019年和2020年二是个券原因22附息国债14在2022年7月上市8月开始活跃程度较之前大幅提高9月和11月都保持在一个较高水平图12国债到期对22附息国债14的影响单位亿元图13成交量增长对22附息国债14的影响资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所32323附息国债0123附息国债01019694SH220005IB是2023年上半年股票型基金大幅增持的债券对比券为22附息国债05220005IB从收益率走势可以看出23附息国债01在2023年3月上半月2023年5月底至7月收益率下行幅度较22附息国债05大具体来看23附息国债01由2023年3月2日的228下行10bp至2023年3月20日的21922附息国债05由2023年3月2日的229下行5bp至2023年3月20日的224增持券较对比券多下行5bp23附息国债01由2023年5月29日的193下行53bp至2023年7月24日的14022附息国债05由2023年5月29日的200下行19bp至2023年7月24日的181增持券较对比券多下行34bp图14019679SH大幅增持时段收益率走势资料来源Wind德邦研究所23附息国债01表现较好的原因有三一是国债到期规模较大2023年3月1329请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题6月和7月的国债到期规模均高于历史同月情况其中2023年7月国债到期规模更是超过8500亿元二是股票型基金规模增长2023年3月6-7月股票型基金规模一直处于增长状态其中2023年3月和6月增长超过500亿元三是个券原因23附息国债01在2023年5月开始活跃程度较之前大幅提高6-7月月度成交量屡创新高图15国债到期对23附息国债01的影响单位亿元图16股票型基金规模增长对23附息国债01的影响资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图17成交量增长对23附息国债01的影响资料来源Wind德邦研究所33股票型基金换券增持行为具体分析既然我们可以知道股票型基金前一个季度大规模持仓的交易所短端债券有哪些那么在这些债券到期时股票型基金有换券增持的需求如果我们能提前判断股票型基金会增持哪些债券并提前买入就能获得超额收益接下来我们通过详细复盘最近6个季度股票型基金换券增持的行为来把握交易所短端债券的投资时机3312022Q1的增持行为对2022Q1来说2021Q4持仓总量第一的个券019649SH在2022年1月1429请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题21日到期股票型基金有买入其他交易所短端债券的需求理论上应该买入最活跃的券表22021Q4季度持仓总量top3债券所属报告期代码名称持仓总量亿元到期时间019649SH21国债0123292022-01-212021Q4019654SH21国债0622112022-04-22019658SH21国债1013502022-07-22资料来源Wind德邦研究所在到期前一个月2021年12月和到期当月2022年1月019664SH的成交量显著高于其他债券月度成交量分别为16272亿元和20331亿元此外再考虑wind公布的当月1Y国债活跃券2022年1月1Y国债活跃券在月内出现切券21月17日以前是019664SH1月18日之后变为019666SH因此在019649SH到期后理论上的增持券应该为019664SH和019666SH接下来观察这两只券在019649SH到期当日和次日的行情表现活跃券019664SH在2022年1月21日和1月24日成交量大幅上涨由前5个交易日的日均1073亿元上涨至2654亿元和2258亿元从日度分时行情来看活跃券019664SH在1月20日的收盘价为10014元1月21日日内一直上涨收盘价为10020元最高价10021元1月24日债券价格出现在盘中短时间飙升至10088元其他时间较为稳定收盘价为10020元最高价10088元图18019664SH日度分时行情-2022年1月21日图19019664SH日度分时行情-2022年1月24日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所活跃券019666SH在2022年1月21日和1月24日成交量大幅上涨019666SH在2022年1月17日才上市成交量由前4个交易日均值的225亿元上涨至956亿元和996亿元从日度分时行情来看活跃券019666SH在1月20日的收盘价为10010元1月21日日内一直上涨收盘价为10019元最高价10026元1月24日债券价格在开盘上涨后回落收盘价为10018元最高价10024元2Wind切券标准当最新发行的国债A首次成交笔数超越次新起息日仅次于最新国债的国债则将最新发行的国债定义为最活跃国债直到其成交笔数被日后新上的国债超越1529请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图20019666SH日度分时行情-2022年1月21日图21019666SH日度分时行情-2022年1月24日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所从事后验证的角度来看2022Q1股票型基金增持前两大债券分别是019666SH1282亿元019664SH548亿元恰好是我们前面观察的活跃券表32022Q1季度增持总量top3债券季度持仓变动所属报告期代码名称到期时间亿元019666SH22国债0112822023-01-132022Q1019664SH21国债165482022-10-28019641SH20国债113622022-08-13资料来源Wind德邦研究所3322022Q2的增持行为对2022Q2来说2022Q1持仓总量第一的个券019654SH在2022年4月22日到期股票型基金有买入其他交易所短端债券的需求理论上应该买入最活跃的券表42022Q1季度持仓总量top3债券所属报告期代码名称持仓总量亿元到期时间019654SH21国债0625412022-04-222022Q1019664SH21国债1615892022-10-28019658SH21国债1015682022-07-22资料来源Wind德邦研究所在到期前一个月2022年3月和到期当月2022年4月019666SH的成交量显著高于其他债券月度成交量分别为14689亿元和22126亿元此外再考虑wind公布的当月1Y国债活跃券2022年4月1Y国债活跃券在月内出现切券4月26日以前是019666SH4月27日之后变为019674SH由于切券时间在到期时间之后因此在019654SH到期后理论上的增持券应该仅为019666SH接下来观察这只券在019654SH到期当日和次日的行情表现活跃券019666SH在2022年4月22日和4月25日成交量大幅上涨由前5个交易日的日均1218亿元上涨至2797亿元和2161亿元从日度分时行情来看活跃券019666SH在4月21日的收盘价为10019元4月22日日内出现较长时间的上涨收盘价为10020元最高价10023元4月25日债券价格继续上涨收盘价为10025元最高价10027元1629请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图22019666SH日度分时行情-2022年4月22日图23019666SH日度分时行情-2022年4月25日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所从事后验证的角度来看2022Q2股票型基金增持最多的债券就是我们观察的019666SH增持金额为734亿元表52022Q2季度增持总量top3债券季度持仓变动所属报告期代码名称到期时间亿元019666SH22国债017342023-01-132022Q2019674SH22国债095922023-04-25019641SH20国债113882022-08-13资料来源Wind德邦研究所3332022Q3的增持行为对2022Q3来说2022Q2持仓总量第三的个券019658SH在2022年7月22日到期股票型基金有买入其他交易所短端债券的需求理论上应该买入最活跃的券表62022Q2季度持仓总量top3债券所属报告期代码名称持仓总量亿元到期时间019666SH22国债0120162023-01-132022Q2019664SH21国债1618542022-10-28019658SH21国债1016782022-07-22资料来源Wind德邦研究所在到期前一个月2022年6月有两只债券的成交量显著高于其他债券分别是019674SH019666SH成交量为12362亿元9226亿元在到期当月2022年7月有三只债券的成交量显著高于其他债券分别是019674SH019656SH和019664SH成交量为11733亿元9548亿元和9179亿元此外再考虑wind公布的当月1Y国债活跃券2022年7月1Y国债活跃券在月内出现切券7月18日以前是019674SH7月19日之后变为019679SH因此在019658SH到期后理论上的增持券应该为019674SH019666SH019656SH019664SH和019679SH接下来观察这五只券在019658SH到期当日和次日的行情表现活跃券019674SH在2022年7月22日和7月25日成交量大幅上涨由前5个交易日的日均483亿元上涨至1223亿元和1038亿元从日度分时行情来看活跃券019674SH在7月21日的收盘价为100166元7月22日开盘飙升至100252元后快速回落收盘价为100181元7月25日债券价格继续上涨收盘价为10019元最高价10020元1729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图24019674SH日度分时行情-2022年7月22日图25019674SH日度分时行情-2022年7月25日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所活跃券019666SH在2022年7月22日成交量上涨至728亿元7月25日成交量又回落到394亿元此前5个交易日的日均成交量为387亿元总的来说没有出现特别大幅度的上涨从日度分时行情来看活跃券019666SH在7月21日的收盘价为100221元7月22日日内总体上涨收盘价为100269元最高价100282元7月25日债券价格在开盘后短时间内飙升至100304元后回落收盘价为100219元图26019666SH日度分时行情-2022年7月22日图27019666SH日度分时行情-2022年7月25日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所活跃券019656SH在2022年7月22日和7月25日成交量出现较大幅度的上涨由前5个交易日的日均678亿元上涨至1056亿元和1107亿元从日度分时行情来看活跃券019656SH在7月21日的收盘价为100598元7月22日日内债券价格一直上涨收盘价为10065元最高价100659元7月25日债券价格出现下跌收盘价为10059元最高价100649元1829请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图28019656SH日度分时行情-2022年7月22日图29019656SH日度分时行情-2022年7月25日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所活跃券019664SH在2022年7月22日和7月25日成交量大幅上涨由前5个交易日的日均447亿元上涨至1432亿元和1041亿元从日度分时行情来看活跃券019664SH在7月21日的收盘价为100165元7月22日债券价格在开盘上涨后保持到收盘收盘价为100191元最高价10020元7月25日债券价格出现下跌收盘价为10016元最高价10018元图30019664SH日度分时行情-2022年7月22日图31019664SH日度分时行情-2022年7月25日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所活跃券019679SH在2022年7月22日和7月25日成交量大幅上涨019679SH在2022年7月19日才上市成交量由前3个交易日的004亿元上涨至2509亿元和484亿元从日度分时行情来看活跃券019679SH在7月21日的收盘价为100034元7月22日债券价格总体小幅上涨收盘价为10004元最高价10005元7月25日债券价格出现下跌收盘价为100005元最高价100040元1929请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图32019679SH日度分时行情-2022年7月22日图33019679SH日度分时行情-2022年7月25日资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所从事后验证的角度来看2022Q3股票型基金对019674SH增持426亿元对019666SH增持080亿元对019656SH增持468亿元对019664SH增持413亿元019679SH增持864亿元股票型基金实际季度增持第一第三至第五的债券均在我们的观测范围内表72022Q3季度增持总量top5债券季度持仓变动所属报告期代码名称到期时间亿元019679SH22国债148642023-07-15019638SH20国债094782023-07-022022Q3019656SH21国债084682023-05-20019674SH22国债094262023-04-25019664SH21国债164132022-10-28资料来源Wind德邦研究所3342022Q4的增持行为对2022Q4来说2022Q2持仓总量第一的个券019664SH在2022年10月28日到期股票型基金有买入其他交易所短端债券的需求理论上应该买入最活跃的券表82022Q3季度持仓总量top3债券所属报告期代码名称持仓总量亿元到期时间019664SH21国债1622672022-10-282022Q3019666SH22国债0120962023-01-13019674SH22国债0910182023-04-25资料来源Wind德邦研究所在到期前一个月2022年9月和到期当月2022年10月019679SH的成交量显著高于其他债券月度成交量分别为18729亿元和17264亿元此外再考虑wind公布的当月1Y国债活跃券2022年10月1Y国债活跃券在月内出现切券10月27日以前是019679SH10月28日之后变为019688SH由于019688SH在019664SH到期时尚未有交易所行情因此在019664SH到期后理论上的增持券应该仅为019679SH接下来观察这只券在019664SH到期当日和次日的行情表现活跃券019679SH在2022年10月28日和10月31日成交量大幅上涨由前5个交易日的日均1046亿元上涨至1930亿元和2258亿元从日度分时2029请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明