转债强赎带来的市场变化
　　当前转债投资对转债强赎风险较为关注，我们通过复盘历史分析强赎相关的投资者行为，结果显示近年来投资者对于强赎的预判相比21年以前更为领先。
　　投资者往往在转债触发强赎条款或披露强赎公告前就考虑规避转债的强赎风险，以三花转债为例，三花转债23年7月8日披露强赎相关公告，但三花转债转股溢价率自6月14日起快速下降，6月19日降至4.39%，我们认为这是三花转债持仓者对于强赎风险的应对行为，另外三花转债6月29日溢价率下降至2%以下，转债投资者面对强赎风险对该转债进行再一次的定价。
　　我们进行两方面的数据复盘研究投资者面对转债强赎风险的定价时间，第一个角度通过估值指数分析估值快速压缩的时点：我们观察到2022年和2023年转债估值在强赎公告前出现快速压缩的概率上升，估值压缩在强赎公告披露前11日-前20日内出现概率最高；第二个角度通过溢价率观察投资者对转债强赎定价的时点：强赎转债溢价率压缩至2%以内往往出现在强赎公告前20个交易日内，也有一部分转债在强赎公告后才压缩至2%以内。总体来看，我们认为市场往往会提前预判转债的强赎风险，进而在正股价格满足强赎条款前对相关转债进行定价，建议投资者在转债可能触发强赎的30天前提前考虑相关投资决策。
　　九月初以来，转债估值呈现明显的压缩，从结构的角度，我们关注高平价转债估值压缩幅度较为大，原因可能在于近期部分“双高”转债强赎导致投资者对高平价转债的风险偏好下降：21年以来，投资者对于转债强赎的预判更为提前和谨慎，近期部分转债强赎导致投资者对高平价转债的风险偏好进一步下降，一些价格或时间接近强赎的转债可能估值水平有所压缩。
　　可转债周策略
　　本周正股指数大部分有所回暖，中证转债跟随股票指数回升；通信、非银金融、传媒等板块涨跌幅靠前。大部分平价区间价格中位数上升，交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，非银金融、国防军工、建筑材料等行业估值上升幅度靠前。
　　本周下半周投资者情绪有所恢复，我们预计十月后可能迎来政策、经济数据、投资者情绪的共振，因此股指在十月有望进一步回暖。行业层面建议关注两条投资线索：可选消费、地产链、非银金融等政策利好的方向；AI产业化和国产替代两大背景下的科技板块。
　　从分平价区间价格中位数的角度，本周转债估值有所回暖，大部分平价区间转债估值处于2022年12月至今50%分位数以下，转债估值风险有一定程度的缓释，我们认为后续估值端的支撑来自于正股端反弹对投资者兴趣的提振，需要一定的“赚钱效应”吸引增量资金流入，如果10月权益市场仍未明显转好，可能转债估值仍将保持底部震荡的趋势。
　　风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年9月23日固定收益周报转债强赎带来的市场变化固定收益周报可转债周策略证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn转债强赎带来的市场变化当前转债投资对转债强赎风险较为关注我们通过复盘历史分析强赎相关的投资者行为研究助理结果显示近年来投资者对于强赎的预判相比21年以前更为领先林浩睿邮箱linhrteboncomcn投资者往往在转债触发强赎条款或披露强赎公告前就考虑规避转债的强赎风险以三花转债为例三花转债23年7月8日披露强赎相关公告但三花转债转股溢价率自6月14日相关研究起快速下降6月19日降至439我们认为这是三花转债持仓者对于强赎风险的应对行1郑州航空港孜孜不倦应有37为另外三花转债月中央政治局会议后下半6月29日溢价率下降至2以下转债投资者面对强赎风险对该转债进回响2023922年债市如何看行再一次的定价20227282云南区域城投政策边际利我们进行两方面的数据复盘研究投资者面对转债强赎风险的定价时间第一个角度通过估好2023921值指数分析估值快速压缩的时点我们观察到2022年和2023年转债估值在强赎公告前出3报告查看-固定收益周报现快速压缩的概率上升估值压缩在强赎公告披露前11日-前20日内出现概率最高第二债市调整压力下银行理财存续规模个角度通过溢价率观察投资者对转债强赎定价的时点强赎转债溢价率压缩至2以内往下降20239194当前国债期货的单边和对冲策往出现在强赎公告前20个交易日内也有一部分转债在强赎公告后才压缩至2以内总略2023918体来看我们认为市场往往会提前预判转债的强赎风险进而在正股价格满足强赎条款前对相关转债进行定价建议投资者在转债可能触发强赎的30天前提前考虑相关投资决策九月初以来转债估值呈现明显的压缩从结构的角度我们关注高平价转债估值压缩幅4混凝土外加剂领军企业度较为大原因可能在于近期部分双高转债强赎导致投资者对高平价转债的风险偏好博22转下降债投21资年以来投资者对于转债强赎的预判更为提前和谨慎近期部分转债强赎导致价值分析-2022727投资者对高平价转债的风险偏好进一步下降一些价格或时间接近强赎的转债可能估值水5优秀固收基金经理如何看市场平有所压缩2022基金二季报策略部分总结-可转债周策略2022726本周正股指数大部分有所回暖中证转债跟随股票指数回升通信非银金融传媒等板块涨跌幅靠前大部分平价区间价格中位数上升交易额底部震荡用估值指数测算的行业估值变动的角度非银金融国防军工建筑材料等行业估值上升幅度靠前本周下半周投资者情绪有所恢复我们预计十月后可能迎来政策经济数据投资者情绪的共振因此股指在十月有望进一步回暖行业层面建议关注两条投资线索可选消费地产链非银金融等政策利好的方向AI产业化和国产替代两大背景下的科技板块从分平价区间价格中位数的角度本周转债估值有所回暖大部分平价区间转债估值处于2022年12月至今50分位数以下转债估值风险有一定程度的缓释我们认为后续估值端的支撑来自于正股端反弹对投资者兴趣的提振需要一定的赚钱效应吸引增量资金流入如果10月权益市场仍未明显转好可能转债估值仍将保持底部震荡的趋势风险提示经济复苏不及预期疫情反复海外通胀和加息不确定性风险转债主体信用风险转债主体业绩未达预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1转债强赎带来的市场变化42近期转债策略63风险提示11信息披露12212请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1三花转债溢价率和收盘价走势5图2强赎公告前转债估值水平快速压缩的时点分布5图3强赎公告前转债溢价率低于2的时点分布5图3高估值水平估值指数60-80转债平价-收盘价曲线变动6图4宽基指数上周涨跌幅单位7图5行业指数上周涨跌幅单位7图6转债对应正股周累计涨跌幅前157图72022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数单位元8图82019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数单位元8图9各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数8图10可转债成交量走势单位亿元9图11本周行业估值指数及对应分位数9图12周度行业估值指数变化10图13下周转债上市情况10图14上市进度近期证监会核准公告11图15上市进度近期过发审会公告11312请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1转债强赎带来的市场变化当前转债投资对转债强赎风险较为关注我们通过复盘历史分析强赎相关的投资者行为结果显示近年来投资者对于强赎的预判相比21年以前更为领先投资者往往在转债触发强赎条款或披露强赎公告前就考虑规避转债的强赎风险以三花转债为例三花转债23年7月8日披露强赎相关公告但三花转债转股溢价率自6月15日起快速下降6月19日降至439我们认为这是三花转债持仓者对于强赎风险的应对行为另外三花转债6月29日溢价率下降至2以下转债投资者面对强赎风险对该转债进行再一次的定价我们进行两方面的数据复盘研究投资者面对转债强赎风险的定价时间分两个角度第一个角度通过估值指数分析估值快速压缩的时点类似三花转债6月14日-6月19日的溢价率走势我们定义强赎公告前60天内若出现估值指数三天内下降30则满足上述的条件记为有效样本第二个角度通过溢价率观察投资者对转债强赎定价的时点溢价率连续两交易日低于2则记为强赎定价的时点从第一个角度总体来看估值出现快速压缩的概率未超过50但我们观察到2022年和2023年转债估值在强赎公告前出现快速压缩的概率上升估值压缩在强赎公告披露前11日-前20日内出现概率最高图2第二个角度强赎转债溢价率压缩至2以内往往出现在强赎公告前20个交易日内也有一部分转债在强赎公告后才压缩至2以内总体来看我们认为市场往往会提前预判转债的强赎风险进而在正股价格满足强赎条款前对相关转债进行定价建议投资者在转债可能触发强赎的30天前提前考虑相关投资决策九月初以来转债估值呈现明显的压缩从结构的角度我们关注高平价转债估值压缩幅度较为大我们将一段时间内相对高估值水平估值指数位于60-80的转债根据平价和收盘价构建转债价格曲线图4上周相比九月第一周曲线的右端相对左端出现明显的下移原因可能在于近期部分双高转债强赎导致投资者对高平价转债的风险偏好下降根据上文的研究结果21年以来投资者对于转债强赎的预判更为提前和谨慎近期部分转债强赎导致投资者对高平价转债的风险偏好进一步下降一些价格或时间接近强赎的转债可能估值水平有所压缩因此表现为高估值水平曲线的右侧出现更大幅度的下移412请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图1三花转债溢价率和收盘价走势资料来源Wind德邦研究所收盘价单位为元转股溢价率单位为图2强赎公告前转债估值水平快速压缩的时点分布资料来源Wind德邦研究所图3强赎公告前转债溢价率低于2的时点分布资料来源Wind德邦研究所512请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图4高估值水平估值指数60-80转债平价-收盘价曲线变动资料来源Wind德邦研究所2近期转债策略本周正股指数大部分有所回暖中证转债跟随股票指数回升通信非银金融传媒等板块涨跌幅靠前大部分平价区间价格中位数上升交易额底部震荡用估值指数测算的行业估值变动的角度非银金融国防军工建筑材料等行业估值上升幅度靠前本周下半周投资者情绪有所恢复我们预计十月后可能迎来政策经济数据投资者情绪的共振因此股指在十月有望进一步回暖行业层面建议关注两条投资线索可选消费地产链非银金融等政策利好的方向AI产业化和国产替代两大背景下的科技板块在转债赛道方面我们看好1消费建材装修家具等地产链相关的细分板块2汽零板块中机器人智能驾驶等细分环节3食品饮料美容护理等相对高景气的消费细分4光刻胶PCB服务器相关的电子通信细分从分平价区间价格中位数的角度本周转债估值有所回暖大部分平价区间转债估值处于2022年12月至今50分位数以下转债估值风险有一定程度的缓释我们认为后续估值端的支撑来自于正股端反弹对投资者兴趣的提振需要一定的赚钱效应吸引增量资金流入如果10月权益市场仍未明显转好可能转债估值仍将保持底部震荡的趋势612请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图5宽基指数上周涨跌幅单位资料来源Wind德邦研究所图6行业指数上周涨跌幅单位资料来源Wind德邦研究所图7转债对应正股周累计涨跌幅前15712请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报资料来源Wind德邦研究所图82022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数单位元资料来源Wind德邦研究所转换价值区间单位元图92019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数单位元资料来源Wind德邦研究所转换价值区间单位元图10各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数812请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报资料来源Wind德邦研究所转换价值区间单位元图11可转债成交量走势单位亿元资料来源Wind德邦研究所数据截至9月23日图12本周行业估值指数及对应分位数资料来源Wind德邦研究所标注数字对应本周分位数912请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图13周度行业估值指数变化资料来源Wind德邦研究所图14下周转债上市情况资料来源Wind德邦研究所1012请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图15上市进度近期证监会核准公告资料来源Wind德邦研究所数据截至9月22日发行规模单位为忆发行期限单位为年图16上市进度近期过发审会公告资料来源Wind德邦研究所数据截至9月22日发行规模单位为忆发行期限单位为年3风险提示经济复苏不及预期疫情反复海外通胀和加息不确定性风险转债主体信用风险转债主体业绩未达预期1112请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报信息披露分析师与研究助理简介徐亮德邦证券研究所固定收益首席分析师著有国债期货投资策略与实务一书研究风格偏投资实务和债券策略在利率债信用债转债国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路擅长从资产性价比交易行为市场隐含信息量化分析等角度挖掘投资机会林浩睿德邦证券研究所固定收益研究员华东政法大学学士华东政法大学硕士主要从事可转债研究擅长正股行业比较转债估值跟踪和预判自下而上择券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客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