随着资金水平的再度收敛，近期短端表现明显不及长端，收益率曲线走平。我们认为未来资金面压力仍存，政府债发行、银行也有冲信贷的需求、季末因素等均对流动性有扰动。但目前收益率曲线形态已较平坦，如果后续央行对流动性有所呵护，或者降准，那么投资者对未来资金面保持稳定的信心会有所加强，大行融出也会自发增多，此时收益率曲线走陡的概率大；如果继续维持现状，收益率曲线可能还会有小幅变平的可能性，但变平的斜率或会有所放缓，长端利率的相对压力会增大。
　　具体而言，随着债市持续调整，当前市场的调整压力已经得到释放，短时间10年国债利率在接近2.7%的位置或值得参与。在节奏方面，短期依然要观察央行是否降准或者对资金面明显呵护，中期需要观察经济数据是否被验证向好。在政策不断落地、资金面有波澜的情况下，未来1-2个月，债券市场可能没有较大机会，但市场可能会有超跌反弹或者流动性预期阶段宽松的小机会。
　　从客观分析的维度，目前1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢在1.95%左右（历史平均利差为45BP、54BP），当前R007水平在2.0%左右，短端利率虽仍有调整压力，但利率上行空间有限。而且结合当前资金水平和曲线形态测算，国债收益率曲线整体均衡，仅有小幅变平空间；国开收益率曲线形态也偏合理，仅部分短端利率的上行压力较大，例如2Y和5Y。
　　如果组合负债端较稳定，建议可以逐步切换为子弹型组合，以中短久期为主进行长期配置；而负债端不稳定，或者需要保持组合具有一定的流动性，那哑铃型组合依然是首选，尽管其持有回报可能相对低一些。
　　个券选择方面，综合来说，根据目前资金水平测算，静态来看，当前国债在9-10Y左右的性价比稍好；国开债在6-7Y附近的性价比较好；农发债在5-10Y左右的性价比区别不大；口行债在6-7Y左右性价比不错。
　　如果投资者认为资金水平能够重回宽松，具体可以考虑的中短债如下：国债方面，当前200005.IB，230003.IB，220002.IB，230002.IB等债券的性价比相对较好；国开债方面，当前200203.IB，220208.IB，190205.IB等债券的性价比相对较好；农发债方面，当前200405.IB，230403.IB等债券的性价比相对较好；口行债方面，当前200305.IB，230305.IB等债券的性价比相对较好。
　　从中长端的维度来看，国开方面，当前230205-230210的利差在7-8BP左右，考虑到未来230210会有换券预期，因此该利差下行空间较大，短时间在10年国开中可以优先考虑230205.IB。另外老券可以考虑220210.IB。国债方面，230012-230018的利差不算高，可以考虑230018.IB，另外老券可以考虑220010.IB。
　　浮息债维度，DR007方面，当前资金水平与浮息债隐含水平较一致，如果投资者担忧未来资金水平有上升的风险，可以买入该浮息债进行对冲。1YLPR方面，多数浮息债的隐含降息预期不高，仅220217.IB还有部分相对价值；另外210409.IB和210217.IB也有一定性价比。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期