如何看待本周转债估值压缩的现象
　　本周下半周转债估值指数出现一定压缩，表象体现为周四周五中证转债指数跌幅接近甚至大于上证指数。当前政策“组合拳”发力，地产回暖、经济复苏的预期带动10年期国债收益率自八月底至今底部反弹；当前权益市场仍处低位，股票投资者的预期仍需时间修复，我们认为在此背景下，利率的快速上行将压缩转债的期权价值。
　　复盘历史，国债收益率的宽幅变动往往影响转债估值：我们通过偏离度指标衡量转债估值的变动（详见外发报告《转债策略系列二：基于偏离度视角的个券/行业溢价率分析》）；2020年至今，周度1年期国债收益率上涨15BP，且10年期国债收益率上涨5BP的样本中，有69%的概率周度转债估值水平下降，21年至今的类似分析结果更为显著。另外我们也做了国债收益率下降时转债估值的变动方向研究，同样出现一定的负相关性，但是相关性不如前者显著。
　　经过上文的分析，我们认为短期国债收益率快速上升将形成对转债估值端的压力，但往往长端国债收益率的上升对应经济复苏预期的升温，因此转债来自正股端的收益将对冲估值端的收缩。我们复盘了18年6月至今国债收益率与中证转债指数的相关性，从中期的时间维度，我们认为国债收益率和转债指数的走势的负相关性不明显，因此中长期国债收益率上升形成对转债指数压制的概率较小，部分时间区间内国债收益率与转债指数同步上升。
　　可转债周策略
　　本周正股指数普跌，中证转债跟随股票指数回升；国防军工、石油石化、煤炭等板块涨跌幅靠前。大部分平价区间转债溢价率下降，交易额低位震荡；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债超卖力量达23年至今高位。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，农林牧渔、轻工制造、汽车、公用事业等行业估值水平涨跌幅靠前，用估值指数测算的行业估值变动的角度，汽车、交通运输等行业估值上升幅度靠前。
　　当前权益市场波动体现投资者预期仍未一致，9月中旬经济数据的披露是预判后市指数方向的重要窗口；一方面我们认为地产链等顺周期方向的板块当前配置胜率较高，另外我们建议投资者关注华为催化下的电子国产替代行情，弱复苏经济环境下成长板块下半年仍可能有所表现。在转债赛道方面，我们看好：（1）消费建材、装修、家具等地产链相关的细分板块；（2）高端制造中的储能、汽零等细分环节；（3）食品饮料、美容护理等相对高景气的消费细分。（4）AI产业化和国产替代两大背景下的科技板块。
　　本周转债估值调整明显，根据上文分析结果，短期来看国债收益率上行可能短期内压制转债估值，但是中长期来看经济复苏利好权益资产，我们从中长期的维度仍看好下半年转债的表现。
　　风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期