纵观河南历年经济财政表现，我们不难理解政府最初规划建设港区的初衷：河南甚至郑州，在过往发展中较为依赖地产和资源型企业，而具有竞争力的制造业发展不足，因此亟需数个具有核心竞争力的产业集群，来带动郑州、甚至河南全省的制造业转型升级，为庞大人口提供稳定持续的就业岗位。而港区是河南的大手笔投资，规划建设港区的初衷是构筑一个现代产业集聚空间，引领新阶段河南省域经济转型发展。
　　港区基本面：
　　22年航空港实验区GDP为1208亿元，十年平均增速14.1%；22年同比增长3.7%（同期河南和郑州的GDP增速分别为3.1%和1.00%）。近三年港区的财政受疫情等多重影响，港区19年税收近40亿元，21年和22年在60亿元左右。
　　22年航空港实验区全年实现工业总产值5358.4亿元，规模以上工业增加值同比增长9.7%，远高于河南省（5.1%）、郑州市（4.4%）。整体上，工业经济持续较快增长，电子信息产业的主导地位仍较为突出。目前累计有富士康、比亚迪、中兴、年富、商贸通等200余家企业签约入区，几米物联网智能终端生产基地及总部研发项目落户区内；郑州航空港电子信息业年产值突破5000亿。未来随着比亚迪扩产以及周边配套企业不断增加，港区可能进一步吸纳周边人口，进一步带动周边商业发展。
　　从人口来看，19年末港区为73.8万人，占郑州市比重为7%；22年突破100万（包括四乡镇并入的人口）。此前的70多万常住居民中，主要包括富士康产业工人/原住居民/来往差旅人士/建设者。但产业工人流动性高，整体上购房需求有限，人均购房金额和单位平方公里销售额有待提升。
　　航空港集团（197043.SH）：
　　从股权结构来看，河南省财政厅对公司享有实际控制权。公司被定位于航空港区城市开发建设与产业服务的主要载体及运作平台公司。
　　近年公司有息债务快速增长，由13年末的49亿元增长至23年6月末的1562亿元（窄口径计算），期末现金等价物/短期有息负债比值整体波动下降。截至23年9月20日，公司存续债788.15亿元，一年内到期债券466.3亿元。大量积累的债务，对应的是大量的存货和非流动资产等，具体包含库存商品房、土地资产、产业园项目投入、对项目公司的借款等。从现金流表现来看，近年经营性现金流净额有所提升，投资性支出规模仍较大，筹资现金流净额有所减少。
　　总结来看：
　　从12年开始至今，航空港集团历年在建项目多是产业园、高速路等，港区的各项基础设施建设尤其是交通方面，已取得较大的进展；且有郑州机场一类航空和郑州新郑保税区两大功能较全的口岸。在最初选择加强交通基础建设，放大了区位优势，也对后续出口业务产生了巨大的便利，促进了电子信息产业发展；在部分产业，港区仍处于初步集聚当中，产业集群密度有待提升。但在上级政府的重视和支持下，港区仍扮演着引领未来河南经济的重要角色，目前的产业规划清晰、合理，可保持一份期待和乐观。航空港境内存续债中，短融合计占比约20%，性价比较高，可保持关注；长期来看，在稳住基本面的前提下，随着上级政府的支持一一落实，可关注长期债券。
　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益专题2023年9月22日固定收益专题固定收益专题郑州航空港孜孜不倦应有回响证券分析师徐亮TableSummary研报要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn纵观河南历年经济财政表现我们不难理解政府最初规划建设港区的初衷胡君河南甚至郑州在过往发展中较为依赖地产和资源型企业而具有竞争力的制造资格编号S0120523060001业发展不足因此亟需数个具有核心竞争力的产业集群来带动郑州甚至河南全省的制造业转型升级为庞大人口提供稳定持续的就业岗位而港区是河南的邮箱hujunteboncomcn大手笔投资规划建设港区的初衷是构筑一个现代产业集聚空间引领新阶段河联系人南省域经济转型发展港区基本面22年航空港实验区GDP为1208亿元十年平均增速14122年同比增长37同期河南和郑州的GDP增速分别为31和100近三年港区的相关研究财政受疫情等多重影响港区19年税收近40亿元21年和22年在60亿元左右基金配置系列研究22年航空港实验区全年实现工业总产值53584亿元规模以上工业增加值公募基金的信用债投资思路变迁同比增长97远高于河南省51郑州市44整体上工业经济持续较快增长电子信息产业的主导地位仍较为突出目前累计有富士康比亚债基在利率上行中的信用债投资思迪中兴年富商贸通等200余家企业签约入区几米物联网智能终端生产基路地及总部研发项目落户区内郑州航空港电子信息业年产值突破5000亿未来随着比亚迪扩产以及周边配套企业不断增加港区可能进一步吸纳周边人口进信用利差系列研究一步带动周边商业发展从人口来看19年末港区为738万人占郑州市比重为722年突破100当前信用利差分析兼论信用利差万包括四乡镇并入的人口此前的70多万常住居民中主要包括富士康产业什么情况下会收窄工人原住居民来往差旅人士建设者但产业工人流动性高整体上购房需求有信用利差什么情况下会走阔信用限人均购房金额和单位平方公里销售额有待提升债该如何配置航空港集团197043SH从股权结构来看河南省财政厅对公司享有实际控制权公司被定位于航空港区城市开发建设与产业服务的主要载体及运作平台公司信用债投资策略研究近年公司有息债务快速增长由13年末的49亿元增长至23年6月末的1562亿元窄口径计算期末现金等价物短期有息负债比值整体波动下降截至浙江省湖州市城投平台投资策略23年9月20日公司存续债78815亿元一年内到期债券4663亿元大量积鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在累的债务对应的是大量的存货和非流动资产等具体包含库存商品房土地资改善产产业园项目投入对项目公司的借款等从现金流表现来看近年经营性现金流净额有所提升投资性支出规模仍较大筹资现金流净额有所减少江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善总结来看城投债的性价比分析从12年开始至今航空港集团历年在建项目多是产业园高速路等港区的各项基础设施建设尤其是交通方面已取得较大的进展且有郑州机场一类航空地产择券小而美房企和郑州新郑保税区两大功能较全的口岸在最初选择加强交通基础建设放大了当前信用债投资应当具有防守性思区位优势也对后续出口业务产生了巨大的便利促进了电子信息产业发展在维部分产业港区仍处于初步集聚当中产业集群密度有待提升但在上级政府的重视和支持下港区仍扮演着引领未来河南经济的重要角色目前的产业规划清晰合理可保持一份期待和乐观航空港境内存续债中短融合计占比约20性价比较高可保持关注长期来看在稳住基本面的前提下随着上级政府的支持一一落实可关注长期债券风险提示行业面临政策不及预期风险基本面下行风险信用风险蔓延请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题内容目录1郑州航空港实验区311基本情况312产业导入情况6121汽车产业6122航空物流产业8123电子信息产业8124生物医药产业913人口导入及地产形势92河南航空港集团基本情况113投资策略17风险提示19信息披露20分析师与研究助理简介20投资评级说明20图表目录图1港区3N产业体系3图2河南港区空间布局4图3港区21城5图4河南港区空间布局规划5图5港区汽车城发展历程7图6郑州航空港汽车城内整车企业厂房一角7图7郑州比亚迪过往招工情况人元7图8汽车年度销量走势8图9汽车月度销量走势8图10近两年中国汽车出口增速维持高位8图1121年以来中国汽车进口增速下降8图12港区22年销售面积万平10图13公司发展历程11图1422年航空港集团营收分布12图1522年航空港集团各业务收入及毛利率13120请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图16航空港集团主要负债项列举22年末亿元14图17航空港集团主要资产项构成22年末亿元14图18航空港集团现金流情况22年末亿元15图19航空港集团资产走势15图20航空港集团营业总收入及变动15图21航空港集团净利润及增速15图22航空港集团盈利能力15图23航空港集团资产负债率16图24航空港集团资产周转率16图25收益率对比17图26航空港集团存续债收益率对比17表1港区22年重点项目列举4表2河南航空港投资集团股权结构12表3航空港集团主营业务概况12表4郑州城投平台有息债务窄口径及存续债历年走势亿元列举部分主体13表5河南航空港集团境内存续债-分债券品种18表6河南航空港集团存续债加权一年以内Y18表7河南航空港集团存续债加权一年以上Y19220请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题1郑州航空港实验区11基本情况目前我国共有17个主要的国家级临空经济区1其中郑州航空港实验区简称港区的获批时间最早且是唯一经国务院批复的以航空经济为主导的国家级实验区规划面积方面港区实际管辖面积达到747平方公里基础设施覆盖超过220平方公里建成区面积约为125平方公里占郑州市中心城区城市建成区面积比重为16航空港实验区工业经济持续较快增长电子信息产业的主导地位仍较为突出2022年航空港实验区全年实现工业总产值53584亿元规模以上工业增加值同比增长97远高于河南省51郑州市44目前累计有富士康比亚迪中兴年富商贸通等200余家企业签约入区几米物联网智能终端生产基地及总部研发项目落户区内郑州航空港电子信息业年产值突破5000亿22年航空港实验区GDP为1208亿元十年平均增速14122年同比增长37同期河南省和郑州市GDP增速分别为31和100财政方面港区19年税收近40亿元21年和22年在60亿元左右为稳住大盘港区实行多个惠企政策仅22年上半年就办理退税约27亿元针对小微企业不仅缓交税款近1个亿还明确了他们承租的行政事业单位和区属国企房屋给予三免六减半的优惠政策累计减免租金1400多万元图1港区3N产业体系资料来源澎湃正观新闻德邦研究所制作1httpsfinancesinacomcnjjxw2023-03-10doc-imykkcxy9763330shtml320请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表1港区22年重点项目列举项目名称项目详情总建设面积222万平方米主要建设科研综合楼学术交流中心现代林业高新技术培训中心林木种质高技术培训河南郑新林业高新技术试验场黄河流域林木育种创新中心中心现代设施林业示范展示中心科普教育示范基地以及配套设施郑州万洋众创城项目总建筑面积100万平方米主要建设多层工业标准化厂房定制厂房仓储物流用房及配套设施等河南航投航空制造产业园总建筑面积10平方米主要建设空乘模拟器及飞机零部件生产制造生产厂房办公用房及配套设施等郑州航空港天朗智谷科技园有限公司手机集成及配套产业园项目总建筑面积45万平方米主要建设标准化厂房办公区域研发中心货仓及生产性辅助配套设施等郑州超聚变数字技术有限公司服务器生产基地项目项目租用现有厂房主要建设X86服务器生产线及配套设施等郑州航空港兴骊科技有限公司高可靠高密度封装项目总建筑面积162万平方米主要建设封装厂房研发实验厂房专家公寓综合动力站化学品库及配套设施等郑州光力瑞弘电子科技有限公司半导体智能制造产业基地和基于物联网总建筑面积21万平方米主要建设生产车间及其他配套设施等年产300套的半导体划片机2300套的物联网项目产品技术的安全生产装备及系统建设项目总建筑面积23万平方米主要建设生产厂房办公楼上下游产业用房及配套设施等包括贵金属靶材项目10条生产河南东微电子材料有限公司半导体芯片材料塔山计划项目线反应腔体项目2条生产线贵金属提纯项目2条生产线及离子源项目2条生产线等总建筑面积90万平方米主要建设研发中心专业实验室生产厂房物流中心药品产品生产基地及其他配套设施郑州德迈药业有限公司郑州德迈药业产业园项目等总建筑面积约10万平方米主要建设激光磁场理疗仪体外冲击波极超短波治疗仪生产线高端康复设备制造中心河南瑞贝塔康复医疗器械产业园项目研发中心展览中心运营管理中心和培训中心及配套设施等郑州航空港实验区兴港新能源产业园项目总建筑面积210万平方米主要建设工业厂房综合站房物流中心仓库综合办公楼及其他配套设施等总建筑面积1395万万平方米主要建设中通中国智能骨干网三期中国智能骨干网四期安博润田磊鑫郑州航空港经济综合实验区航空物流打捆项目15个DHL中宇德邦普传大河申通乾兴郑卢双枢纽中物流永之兴韵达等15个物流项目不含商品住宅开发总建筑面积159万平方米主要建设航空飞行训练中心航空乘务培训中心航空体验中心及配套设施等不含商品河南航投置业有限公司BAA中国航空培训中心项目住宅开发总建筑面积27万平方米该项目按照应急工程进行管理主要建设公寓楼配套服务用房及其他配套设施等项目建郑州航空港经济综合实验区梅河芳邻租赁住房项目成后可提供5000套租赁房平时作为租赁住房使用应急时作为疫情防控隔离用房抢险救灾场所使用资料来源郑州市政府官网德邦研究所图2河南港区空间布局资料来源郑州航空港经济综合实验区十四五发展规划和二三五年远景目标纲要河南日报德邦研究所制作420请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图3港区21城资料来源郑在港区微信公众号德邦研究所图4河南港区空间布局规划资料来源顶端新闻网易新闻德邦研究所520请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题12产业导入情况121汽车产业产业方面除电子信息产业外郑州积累了一定的汽车产业基础拥有宇通客车东风日产郑州基地整车32万辆产能发动机56万产能海马汽车海马汽车郑州每年产能为15万等6家整车企业以及精益达具备年产8万台套客车零部件的生产能力比克电池年产能为12Gwh等核心零部件配套企业150余家整体上港区在新能源车方面发展空间广阔22年河南新能源汽车产量突破82万辆同期郑州市汽车产量4173万辆同比增长25其中新能源汽车仅有698万辆同比增长367近年各地发力新能源车产业链22年5月河南出台了关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见提出25年新能车产量超150万辆的规划相比于目前不足10万辆的产量规划产能任重道远在22年河南省政府工作报告中也重点提到以下项目上汽乘用车郑州基地二期项目年产能为30万辆主要生产制造荣威MG等多款自主品牌系列产品及5万辆新能源汽车比亚迪新能源乘用车和配套项目宇通新能源商用车项目基地项目位于经开区宇龙街附近占地面积2622亩计划总投资85亿可以看出河南省未来在汽车领域尤其是新能源车领域的发展希望通过龙头企业带动从目前来看比亚迪郑州基地坐落于郑州航空港区南港与位于北港的富士康遥相对望包含三期项目总占地约10442亩前两期汽车规划产能合计约为100万辆年一期规划产能40万辆目前比亚迪郑州基地吸纳就业超3万人假设普通工人5000元到6000元的月薪对于周边区域有较大吸引力如许昌常住人口约438万人私营单位平均工资3767元月南阳常住人口约962万人私营单位平均工资3533元月未来随着比亚迪扩产以及周边配套企业不断增加港区可能进一步吸纳周边人口进一步带动周边商业发展2httpsweibocom5617036708MDBye93aI620请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图5港区汽车城发展历程资料来源河南省县域经济网大河网等德邦研究所制作图6郑州航空3港汽车城内整车企业厂房一角图7郑州比亚迪过往招工情况人元资料来源航空港投资集团官网德邦研究所资料来源郑州港区网微信公众号德邦研究所720请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图8汽车年度销量走势图9汽车月度销量走势资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图10近两年中国汽车出口增速维持高位图1121年以来中国汽车进口增速下降资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所122航空物流产业航空物流产业港区已入驻各类物流企业400余家初步构建了服务于航空运输的现代物流产业体系郑州国际航空物流枢纽货运总量持续快速增长10年间增长6倍年均增长21国际货邮量比重提升至七成以上其中郑州机场航空货邮吞吐量从151万吨增长至705万吨年均增长187连续两年跻身全球货运机场40强123电子信息产业电子信息产业港区已有富士康产业集群和超聚变等百余家企业入驻初步形成芯屏网端器全产业链生态圈产值规模即将迈上5000亿级2022年电子信息产业产值突破5000亿元达到52874亿元占全省的80以上累计生产苹果手机达114亿部上市公司传音控股旗下手机产品凭借其在非洲南亚孟加拉国的绝对市场占有率被誉为非洲之王港区内另一上市企业820请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题郑州联创电子有限公司2022年为传音供货近5400万部占到其总产量的八成以上124生物医药产业生物医药产业港区已建成临空生物医药产业园2020年下半年投产以来累计产值约12亿元税收约6000万元搭建有CXO平台体系已汇聚鸿运华宁鸿运华宁郑州生产基地项目满产后预期年产值达900亿元年税收贡献超90亿元美泰宝2019年收入突破2000万元等一批医药领域龙头企业产业园内负责运营大分子CDMO平台的创迈生物自成立以来累计订单总额超2亿元年度营业收入近6000万元13人口导入及地产形势临空经济区往往由于地处郊区开发初期产业氛围不发达配套不完善因此在起步阶段港区通过相对低价和充沛的土地和劳动力引进富士康逐渐完善电子信息产业链集聚了一定居民后通过平台公司将产业园道路学校等基础设施进一步完善和扩大进一步吸纳企业和居民如经过4年多的建设连接郑渝郑阜高铁和郑机城际铁路的客运枢纽郑州航空港站高铁站已于22年6月开通运营共设32条到发线30个客运站台面郑州新国际会展中心项目总投资100亿元分为两期建设总规划建筑面积100万平方米是现有CBD如意2024湖畔的会展中心约2276万平方米面积近5倍此外港区也在积极引入学校航空港大学城已有河南电子科技大学筹办郑州轻工业大学郑州财经学院郑州财税金融学院郑州工程技术学院河南经贸职业学院等多所高校完成签约入驻总投资额约2746亿元以上包括地铁学校文旅会展项目等都一一落地使得港区更加宜居就业和营商环境明显提升郑州航空港区还承载了某些省级服务河南省社会保障局河南省人才交流服务中心河南省人事考试中心河南省公共就业服务中心等十余家省级机构将搬迁进驻航空港区中国中原人力资源服务产业园可以看出通过把一些省级服务放到港区有助于带动河南省内人口流动到港区创造更多人口流量和机会22年河南省人民政府对商务部关于恳请国家支持郑州航空港经济综合实验区核心区域纳入中国自由贸易试验区扩展区的建议给出协办意见指出推动河南自贸试验区高水平发展迫切需要依托郑州航空港区核心区域申建河南自贸试验区空港新片区预计随着未来自贸区政策的完善港区在招商引资方面的优势显著增加从人口来看19年末港区为738万人占郑州市比重为7七普数据显示为62万常住人口22年7月氏县四乡镇岗李乡72298人大营镇43000920请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题人大马乡49948人洧川镇47000人4划入港区港区人口突破了100万此前的70多万常住居民中主要包括富士康产业工人原住居民来往差旅人士建设者截至23年初富士康郑州园区用工量稳定在20万人左右但产业工人流动性高整体上购房需求有限以22年为例22年港区商品住宅销售额合计近44亿元均价7500元平左右假设对应的是港区的100万人口对应建成区面积121平方公里人均商品房销售额044亿元万人作为对比同期合肥为093亿元万人港区单位平方公里销售额为036亿元平方公里同期合肥为177亿元平方公里考虑到房价的差异若按照销售面积算则差异更大23年8月份全区商品房销售面积439万平方米销售均价561844元平方米预计随着比亚迪等企业的陆续投产和扩产港区人口会稳步增加从港区几个在售商品房项目来看多数是航空港集团开发或合作开发整体上多个项目的在售均价距离19年或20年的最高价已下降500到2000元平不等如兴港永威和园项目位于航空港区鄱阳湖路和凌风街交会处南300米目前在售价9000元平毛坯历史最高价为20年10月约为9699元平兴港永威南樾项目位于航空港区桥航路与凌空街交会处东南角目前在售价9500元平毛坯非毛坯房历史最高均价为12万平毛坯房最高1万多平图12港区22年销售面积万平资料来源郑州航空港区住房与房地产业协会德邦研究所4httpsmpweixinqqcomsYd-COMaweVQk-Pyl4FboVg1020请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题2河南航空港集团基本情况从股权结构来看河南航空港投资集团有限公司以下简称公司或航空港集团197043SH由四家企业及部门共同持股其中持股比例最高的为河南省财政厅对集团公司享有实际控制权公司被定位于航空港区城市开发建设与产业服务的主要载体及运作平台公司业务涉及产业园金融公用事业光电显示北斗导航生物医药等多个领域主营业务包括土地一级开发基础设施建设棚户区改造项目公租房建设及运营产业园开发及运营和公用事业运营等近年公司有息债务快速增长由13年末的49亿元增长至23年6月末的1562亿元窄口径计算期末现金等价物短期有息负债比值整体波动下降从18年末的68下降至22年末的16截至23年9月20日公司存续债78815亿元一年内到期债券4663亿元占比59大量积累的债务对应的是大量的存货和非流动资产等具体包含库存商品房土地资产产业园项目投入对项目公司的借款等从现金流表现来看近年经营性现金流净额有所提升投资性支出规模仍较大筹资现金流净额有所减少图13公司发展历程资料来源公司官网德邦研究所制作1120请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表2河南航空港投资集团股权结构资料来源企业预警通德邦研究所表3航空港集团主营业务概况主营业务详情概况公司在航空港实验区内的土地开发整理及基础设施建设业务具有很强的区域专营性投资规模大经营主体公司本部子公司航程置业国资公司截至2022年末公司已完工的土土地开发整理及基建地开发整理及基础设施建设项目主要包括滨河办事处大河刘改造二期姬庄片区开发古城村片区开发双鹤湖片区开发航兴路片区开发和苑陵故城片区开发等2022年公司针对20142019年度棚户区改造项目共6个项目确认棚户区改造业务收棚户区改造入5325亿元业务领域涵盖有色金属煤炭和电子产品等2020-2022年河南航空港投资集团商品贸易业商品贸易务毛利率分别为0430370212022年公司商品房开发业务收入实现1704亿元较上期有所下降毛利率为2021截至2023年3月末公司已完成兴港大厦安纳西庄园一期及盛世城邦一至三期等项目的开商品房开发发建设已完工项目总投资合计为10307亿元签约合同金额11413亿元已销售回款10969亿元其中除了兴港大厦郑州航空港国际大宗商品供应链产业园及宇航铭筑3号地受业态类型影响销售情况不佳外其余已完工项目去化情况均较好合众思壮主营业务为以北斗高精度业务和北斗移动互联业务等为主的卫星导航业务截至卫星导航2022年末合众思壮总资产为4543亿元净资产1448亿元22年合众思壮实现营业收入1924亿元利润总额为-158亿元毛利率为4955公司其他业务主要包括公用事业运营投资性房地产租赁物业管理商业保理等2022年公司实现其他业务收入3380亿元较上期有所增长毛利润为819亿元毛利率为其他业务2423同比下降同时公司目前大力拓展航空港实验区内公用事业领域业务包括燃气电力等但公用事业类业务整体尚处前期建设阶段资料来源企业债券评级报告德邦研究所图1422年航空港集团营收分布资料来源债券评级报告德邦研究所1220请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图1522年航空港集团各业务收入及毛利率收入毛利率亿元40060503503003840250292002015020100500200资料来源债券评级报告德邦研究所表4郑州城投平台有息债务窄口径及存续债历年走势亿元列举部分主体有息债务主体简称10年末11年末12年末13年末14年末15年末16年末17年末18年末19年末20年末21年末22年末23年6月30日走势债券占比航空港投资491352534156207721006127415451699156249郑州地产9119920032541947454960772787386618郑发集团372820244531693623596865116315041898209522543郑新建投9529317872607445677513220326428郑州城建3124333692889812916122023826228829126郑州经开投发5198515219018017414517820824926东龙控股11513913412010019518618625高新投控1118165779896262707712114735主体存续债主体简称10年末11年末12年末13年末14年末15年末16年末17年末18年末19年末20年末21年末22年末23年6月30日23年9月21日走势航空港投资2045134323427512679769803郑州地产135870758587143144152161郑发集团1818181410207060506590郑新建投2020202020202030457575郑州城建16162623252919445472707575郑州经开投发13233343414348506565东龙控股22519294759高新投控141414435252资料来源企业债券评级报告德邦研究所注上表计算的有息债务包含短期借款应付票据一年内到期的非流动负债长期应付款-专项应付款永续债等若考虑其他流动负债其他应付款等里面的有息债务则上述主体的有息债务规模可能更高1320请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图16航空港集团主要负债项列举22年末亿元资料来源Wind德邦研究所图17航空港集团主要资产项构成22年末亿元资料来源Wind德邦研究所1420请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图18航空港集团现金流情况22年末亿元资料来源Wind德邦研究所图19航空港集团资产走势图20航空港集团营业总收入及变动资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图21航空港集团净利润及增速图22航空港集团盈利能力资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1520请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题图23航空港集团资产负债率图24航空港集团资产周转率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1620请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题3投资策略河南历史悠久文化灿烂是全国农产品主产区和重要的矿产资源大省区位优越交通发达位居天地之中素有九州腹地十省通衢之称是承东启西连南贯北的重要交通枢纽米字形高铁中铁盾构空中丝路中欧班列国家粮仓杂交小麦高科技和国人厨房等都是河南的重要元素22年河南GDP总量为6134505亿元位列全国第五一产二产和三产分别位列第35和7社会消费品零售总额位列第5但人均GDP位列全国第22税收收入位列第10财政自给率位列第18宽口径债务率位列第7反映河南在经济规模增长等方面取得了一定成效但也存在着多种结构性问题及短板纵观河南历年经济财政表现我们不难理解政府最初规划建设港区的初衷河南甚至郑州在过往发展中较为依赖地产和资源型企业而具有竞争力的制造业发展不足因此亟需数个具有核心竞争力的产业集群来带动郑州甚至河南全省的制造业转型升级为庞大人口提供稳定持续的就业岗位而港区是河南的大手笔投资规划建设港区的初衷是构筑一个现代产业集聚空间引领新阶段河南省域经济转型发展从12年开始至今航空港集团历年在建项目多是产业园高速路等港区的各项基础设施建设尤其是交通方面已取得较大的进展且有郑州机场一类航空和郑州新郑保税区两大功能较全的口岸在最初选择加强交通基础建设放大了区位优势也对后续出口业务产生了巨大的便利促进了电子信息产业发展在部分产业港区仍处于初步集聚当中产业集群密度有待提升但在上级政府的重视和支持下港区仍扮演着引领未来河南经济的重要角色目前的产业规划清晰合理可保持一份期待和乐观航空港境内存续债中短融合计占比约20性价比较高可保持关注长期来看在稳住基本面的前提下随着上级政府的支持一一落实可关注长期债券图25收益率对比图26航空港集团存续债收益率对比资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所1720请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题表5河南航空港集团境内存续债-分债券品种分类求和项当前余额亿元占比一般中期票据29433831一般公司债1411836私募债921198超短期融资债券901172定向工具771002一般短期融资券63820一般企业债585076证监会主管ABS5065总计7681510000资料来源Wind德邦研究所表6河南航空港集团存续债加权一年以内Y证券代码证券简称证券类别加权剩余期限剩余期限发行期限票面利率发行时币种当前余额亿元中债估值行权中债估值到期032380312IB23豫航空港PPN002定向工具005005049500CNY600--303042380252IB23豫航空港CP002一般短期融资券012012048470CNY1800--266149266SZ20兴投04一般公司债013013300395CNY900--322042280483IB22港兴港投CP004一般短期融资券015015100285CNY1000--323012381844IB23豫航空港SCP004超短期融资债券017017049473CNY1000--324042380290IB23豫航空港CP003一般短期融资券020020048470CNY500--326012380695IB23豫航空港SCP002超短期融资债券021021074522CNY1500--327042380361IB23豫航空港CP004一般短期融资券023023041430CNY1500--328032191378IB21港兴港投PPN002定向工具024025200550CNY700--338012382015IB23豫航空港SCP007超短期融资债券031031057488CNY1000--347012381642IB23豫航空港SCP003超短期融资债券031031068495CNY1000--347102282801IB22豫航空港MTN002一般中期票据034034101550CNY500--349196019SH22港投01私募债035035200550CNY500--363042380399IB23豫航空港CP005一般短期融资券036036049490CNY1500--350102280193IB22港兴港投MTN001一般中期票据039039200550CNY1000--351012381883IB23豫航空港SCP005超短期融资债券044044074487CNY1000--354102280276IB22港兴港投MTN002一般中期票据045045200500CNY1000--354012381959IB23豫航空港SCP006超短期融资债券046046074503CNY1000--354102300290IB23豫航空港MTN001一般中期票据047047101500CNY1000--380012300270IB23豫航空港SCP008超短期融资债券050050074505CNY1400--381012382137IB23豫航空港SCP009超短期融资债券050050074504CNY500--381012382343IB23豫航空港SCP010超短期融资债券053053074495CNY600--382102380614IB23豫航空港MTN002一般中期票据055055101548CNY2000--384102380720IB23河南航空MTN003一般中期票据058058101550CNY1500--384102380806IB23豫航空港MTN004一般中期票据061061101550CNY1000--386102200139IB22港兴港投MTN004一般中期票据061061200468CNY1000--386102380934IB23豫航空港MTN005一般中期票据063063101550CNY1500--386102280958IB22港兴港投MTN005一般中期票据064064200451CNY1000--387194484SH22港投05私募债067067200498CNY900--431102200152IB22港兴港投MTN006一般中期票据071071200400CNY1000--389032280503IB22港兴港投PPN001定向工具072072200444CNY1000--433102381226IB23豫航空港MTN007一般中期票据073073101530CNY1000--389251188SH23港投03私募债079079101620CNY700--435194675SH22港投07私募债079079200488CNY700--435102381506IB23豫航空港MTN008一般中期票据081081101530CNY1000--412102381678IB23豫航空港MTN009A一般中期票据087087101530CNY130--414032280531IB22港兴港投PPN002定向工具087087200487CNY1500--448102381987IB23豫航空港MTN010一般中期票据094094101531CNY1000--416251859SH23港投04私募债095095101556CNY1000--450102281869IB22港兴港投MTN007一般中期票据096096200407CNY1000--416032380780IB23豫航空港PPN004定向工具096096100500CNY1000--451032380825IB23豫航空港PPN005定向工具097097098450CNY700--451102382217IB23豫航空港MTN011一般中期票据098098101398CNY1500--4171820请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益专题资料来源Wind德邦研究所表7河南航空港集团存续债加权一年以上Y证券代码证券简称证券类别加权剩余期限剩余期限发行期限票面利率发行时币种当前余额亿元中债估值行权中债估值到期032280803IB22港兴港投PPN003定向工具103103200500CNY1000--453101901266IB19港兴港投MTN002一般中期票据104104500448CNY1000--444102102102IB21港兴港投MTN003一般中期票据113013151300520CNY100032217362032280885IB22豫航空港PPN001定向工具114114200500CNY1000--457188959SH21港投02一般公司债116016161300499CNY100032388363138578SH22豫港10一般公司债122122200580CNY1000--451101901731IB19港兴港投MTN005一般中期票据129129500459CNY1000--454185218SH22兴港01一般公司债135035071300520CNY100034929386196348SH22港投02私募债140140300599CNY500--468102000128IB20港兴港投MTN001一般中期票据146146500387CNY1000--461102382333IB23豫航空港MTN012一般中期票据147147148490CNY1000--466185371SH22兴投02一般公司债148048221300488CNY100038051416250037SH23港投01私募债148148200660CNY600--472102000291IB20港兴港投MTN002一般中期票据151151500357CNY1000--463194085SH22港投04私募债152152300560CNY500--473138883SH23豫港01一般公司债152152200650CNY1000--464185542SH22兴投03一般公司债153052881300519CNY100038279418250386SH23港投02私募债153153200660CNY700--474149064SZ20港纾01一般公司债154154500390CNY500--464102280583IB22港兴港投MTN003一般中期票据155054521300523CNY1000383294195106HK兴港投资47N20250401海外债157157300470USD200185643SH22兴投04一般公司债162062471300464CNY100038620423194485SH22港投06私募债167167300518CNY600--481185758SH22兴投05一般公司债168068221300439CNY100038795426185800SH22兴投06一般公司债173073421300398CNY150038943428032380521IB23豫航空港PPN003定向工具175075341200600CNY200434114751680107IB16郑州兴港债一般企业债1872871000427CNY585--505185944SH22兴投07一般公司债188087951300412CNY120041411455137704SH22兴投08一般公司债199098901300420CNY100041758459137920SH22豫港09一般公司债212112331300439CNY100044691490102300364IB23豫航空港MTN006一般中期票据270270300595CNY1000--524102381679IB23豫航空港MTN009B一般中期票据286286300610CNY1300--529196870SH21兴港01私募债294093972500540CNY150044992530197043SH21兴港03私募债303002473500499CNY100030253424101901358IB19港兴港投MTN003一般中期票据6121115151000465CNY100044661591101901555IB19港兴港投MTN004一般中期票据6201197351000465CNY100044967591135673SZ天星09次证监会主管ABS--014094--CNY001----135672SZ天星09优证监会主管ABS--014094450CNY09943327433135597SZ天星08优证监会主管ABS--012098340CNY39635062351135598SZ天星08次证监会主管ABS--012098--CNY004----资料来源Wind德邦研究所风险提示行业面临政策不及预期风险基本面下行风险信用风险蔓延1920请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明