投资要点：
　　事件：为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
　　点评：
　　目前经济的复苏方向较为确定，但力度仍有不确定性。目前的资金利率的波动整体处于央行的合理区间范围以内。降准可以缓解银行体系缺长钱的问题。本次降准为25bp，属于中性降准，基本保持银行体系基础货币的供给。除去降准和MLF以外，再贷款再贴现能补充的长钱也会非常有限。再贷款再贴现工具虽然可以定向对于经济构成支持，但一定程度上也有影响市场资源配置的作用。根据目前的经济恢复状态，我们判断今年再贷款再贴现净投放量可能不会明显超过过去3年的均值，在10000亿左右的水平。降准后，资金较为宽裕，银行发存单较为顺利，NSFR压力预计到月底明显缓解。
　　年内来看，我们认为可以对于货币政策保持整体乐观的态度。较大的财政压力或许会给地方政府稳经济带来压力，同时，地方政府隐性债务风险尚未完全化解，房地产金融风险尚未完全化解，中小金融机构风险仍存。在这样的背景下，货币政策整体上还是呈现呵护金融体系稳定的态势。
　　关于市场讨论的存量房贷利率下调的问题，我们认为也同样构成了货币政策无法明显收紧的动因。
　　针对同业存单利率来看，取历次宣布降准30天后利率变化量的平均值分析，可以看出不同期限存单利率中，较长期限存单利率降幅较大，6M存单利率降幅最大。针对国债收益率来看，取历次宣布降准30天后收益率的变化量的平均值分析，可以看出随着期限逐渐延长，利率下降幅度相对降低。
　　本次降准在时间上略超预期，但实际上部分投资者已有提前交易，近期债市止跌反弹、债券利率的下行主要原因我们认为有三点：1.债券利率已经上行到大多数投资者的心理点位，债市下跌压力不大，空头离场迹象明显；2.资金面在部分时刻边际转松；3.博弈降准等宽松措施的可能性。再结合未来房地产等经济支持政策有进一步放松的可能性，投资者对债市利率下行空间偏谨慎，因此降准对于债市的利好作用有限，但能够反映货币政策依然是宽松的，债券利率不会出现明显上行，整体债券利率还是会以震荡为主。
　　但考虑到降准能够有效提升当前资金面的乐观预期，结合收益率曲线偏平坦，短端利率较高，因此未来短时间中短端利率的确定性预计好于长端利率，建议投资者可以考虑3-5Y利率债、3Y二永债、6M左右存单等性价比较好的位置。整体组合尽量建议子弹型为主，偏进攻的可以考虑190205、230305等为代表的中端债券。
　　风险提示：降准后资金并未明显放宽、经济复苏不及预期、资金面波动加大