投资要点：
　　国债期货核心观点：
　　目前TS2312、TF2312、T2312和TL2312的基差水平为-0.10元、0.18元、0.28元和0.52元左右。当前2、5和10年期基差水平不高，做多期货的性价比均不及现券；而30年期货基差水平还有收敛空间，其做多价值优于现券。
　　如果投资者想参与债市反弹，建议可以优先选择现券，期货中可以考虑TL2312。而如果想要参与套期保值，建议可以用TS2312和T2312，其中，TS2312合约明显偏贵；T2312合约适用于曲线熊陡且期货仓位限制大的情况。
　　目前可以关注TS2312合约的基差走阔交易，在市场有调整压力时参与的性价比强。也可以参与做多1Y、3Y二永+做空TS的对冲策略。另外TL2312的基差可能会再度收敛。
　　考虑到节后资金水平相对宽松的概率较大，且当前做陡收益率曲线的赔率又较高，因此建议投资者可以参与期货做陡曲线交易，结合收益率曲线形态和基差水平，建议可以重点参与做陡10-5Y；如果投资者认为曲线变陡的幅度较大，也可以参与做陡30-5Y交易。
　　从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格震荡走弱，多空力量基本相当。在价格明显下跌后，多头加仓力量开始出现，不过空头加仓力量也依然较强，双方博弈明显。不过相对好转的信号是，多方主力终于有了加仓的意愿。
　　从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，平安期货、国泰君安和兴业期货分别增加净多单8094手、7072手和6818手；2.做空机构减仓，或由空转多，国金期货和浙商期货分别减少净空单5404手和3495手。
　　从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，兴证期货、银河期货、华泰期货和西部期货分别增加净空单7795手、7610手、4787手和3832手；2.做多机构减仓，或由多转空，广发期货减少净多单5402手。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告固定收益周报2023年9月24日固定收益周报固定收益周报曲线做陡与基差交易均有机会证券分析师TableSummary徐亮投资要点资格编号S0120521060004邮箱xuliang3teboncomcn国债期货核心观点研究助理目前和的基差水平为元元TS2312TF2312T2312TL2312-010018028元和052元左右当前25和10年期基差水平不高做多期货的性价比均不及现券而30年期货基差水平还有收敛空间其做多价值优于现券相关研究如果投资者想参与债市反弹建议可以优先选择现券期货中可以考虑TL23121郑州航空港孜孜不倦应有回37月中央政治局会议后下半年响2023922债市如何看而如果想要参与套期保值建议可以用2022728TS2312和T2312其中TS2312合约明显偏贵T2312合约适用于曲线熊陡且期货仓位限制大的情况2云南区域城投政策边际利好2023921目前可以关注TS2312合约的基差走阔交易在市场有调整压力时参与的性价比3债市调整压力下银行理财存续强也可以参与做多1Y3Y二永做空TS的对冲策略另外TL2312的基差可规模下降20239194当前国债期货的单边和对冲策能会再度收敛略2023918考虑到节后资金水平相对宽松的概率较大且当前做陡收益率曲线的赔率又较高因此建议投资者可以参与期货做陡曲线交易结合收益率曲线形态和基差水平建议可以重点参与做陡10-5Y如果投资者认为曲线变陡的幅度较大也可以参与做4混凝土外加剂领军企业博陡30-5Y交易22转债投资价值分析-2022727优秀固收基金经理如何看市场5从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合过去一周2022基金二季报策略部分总国债期货价格震荡走弱多空力量基本相当在价格明显下跌后多头加仓力量开结-2022726始出现不过空头加仓力量也依然较强双方博弈明显不过相对好转的信号是多方主力终于有了加仓的意愿从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单平安期货国泰君安和兴业期货分别增加净多单8094手7072手和6818手2做空机构减仓或由空转多国金期货和浙商期货分别减少净空单5404手和3495手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单兴证期货银河期货华泰期货和西部期货分别增加净空单7795手7610手4787手和3832手2做多机构减仓或由多转空广发期货减少净多单5402手风险提示经济表现超预期宏观政策超预期政府债发行超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报内容目录1国债期货周观点411方向性策略412期现套利策略6121IRR策略6122基差策略713跨期策略1014跨品种策略1115国债期货投资者行为122利率互换周观点1321方向性策略1322回购养券IRS1423期差Spread交易1424基差Basis交易143风险提示15信息披露16216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图表目录图1国债期货价值分析根据中债估值测算5图2国债期货2312合约基差走势图根据中债估值测算单位元5图3国债期货十年期各合约的基差对比单位元6图4国债期货2312合约IRR走势图根据中债估值测算6图5国债期货与可交割券CTD券的利差比较根据中债估值测算单位BP8图6国债期货与可交割券CTD券的价格比较单位元9图7国债期货主连合约基差走势图单位元9图8国债期货与10年国开30年国债的比较单位BP9图9国债期货与10年国开的利差比较单位bp10图10国债期货与5年二级AAA-的利差比较单位bp10图112312-2403TSTFT和TL合约跨期价差近-远走势图单位元10图12国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较利差单位BP2023918-92211图13国债期现货期限利差5-2Y走势图单位bp11图14国债期现货期限利差10-5Y走势图单位bp12图15国债期现货期限利差30-10Y走势图单位bp12图16过去一周国债期货合约净持仓变化单位手13图175年国开债与互换利率利差走势图单位14图18利率互换利差IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y走势图单位14图19Shibor3M与Repo互换利差走势图单位bp15表1IRR周回顾2312合约7表2过去一周基差策略回顾20230918-20230922元8表3国债期货跨期价差估值情况10316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报1国债期货周观点核心观点目前TS2312TF2312T2312和TL2312的基差水平为-010元018元028元和052元左右当前25和10年期基差水平不高做多期货的性价比均不及现券而30年期货基差水平还有收敛空间其做多价值优于现券如果投资者想参与债市反弹建议可以优先选择现券期货中可以考虑TL2312而如果想要参与套期保值建议可以用TS2312和T2312其中TS2312合约明显偏贵T2312合约适用于曲线熊陡且期货仓位限制大的情况目前可以关注TS2312合约的基差走阔交易在市场有调整压力时参与的性价比强也可以参与做多1Y3Y二永做空TS的对冲策略另外TL2312的基差可能会再度收敛考虑到节后资金水平相对宽松的概率较大且当前做陡收益率曲线的赔率又较高因此建议投资者可以参与期货做陡曲线交易结合收益率曲线形态和基差水平建议可以重点参与做陡10-5Y如果投资者认为曲线变陡的幅度较大也可以参与做陡30-5Y交易从国债期货整体净持仓来看将所有持仓按照5年期维度进行整合过去一周国债期货价格震荡走弱多空力量基本相当在价格明显下跌后多头加仓力量开始出现不过空头加仓力量也依然较强双方博弈明显不过相对好转的信号是多方主力终于有了加仓的意愿从多方来看上周做多的机构席位分为1继续加多单平安期货国泰君安和兴业期货分别增加净多单8094手7072手和6818手2做空机构减仓或由空转多国金期货和浙商期货分别减少净空单5404手和3495手从空方来看上周做空的机构席位分为1继续加空单兴证期货银河期货华泰期货和西部期货分别增加净空单7795手7610手4787手和3832手2做多机构减仓或由多转空广发期货减少净多单5402手11方向性策略过去一周国债期货低位震荡TS2312累计下跌0040元对应收益率上行约2BPTF2312累计下跌0135元对应收益率上行约3BPT2312累计下跌0195元对应收益率上行约3BPTL2312累计下跌0590元对应收益率上行约3BP现券方面2年期230013IB5年期230002IB10年期230014IB和30年期200004IB利率分别变动约4BP125BP25BP和25BP国债期货整体表现弱于现券仅2年期期货表现略强于现券目前TS2312TF2312T2312和TL2312的基差水平为-010元018元028元和052元左右当前25和10年期基差水平不高做多期货的性价比均不及现券而30年期货基差水平还有收敛空间其做多价值优于现券如果投资者想参与债市反弹建议可以优先选择现券期货中可以考虑416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报TL2312而如果想要参与套期保值建议可以用TS2312和T2312其中TS2312合约明显偏贵T2312合约适用于曲线熊陡且期货仓位限制大的情况图1国债期货价值分析根据中债估值测算收盘价CTD利率基差净基差期货做多合约CTD元元元预期年化TL23129855200004IB306052018370TL24039817210014IB306103024393TL24069782200004IB306139025376T231210162230014IB268028011259T240310127230019IB268060025296T240610096220003IB272101035320TF231210179230002IB250018001215TF240310157230008IB251035-001246TF240610141220006IB259057-013260TS231210115230013IB225-010-013117TS240310108220026IB235-006-026173TS240610106230003IB235007-038201资料来源Wind德邦研究所图2国债期货2312合约基差走势图根据中债估值测算单位元两年期基差五年期基差十年期基差三十年期基差160140120100080060040020000-020-0402023042520230515202306042023062420230714202308032023082320230912资料来源Wind德邦研究所516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报图3国债期货十年期各合约的基差对比单位元250200150100050000629894908682787470666258545046423834302622181410150146142138134130126122118114110106102-050T2103CFET2106CFET2109CFET2112CFET2203CFET2206CFET2209CFET2212CFET2303CFET2306CFET2309CFET2312CFET2403CFE平均值资料来源Wind德邦研究所注横轴为合约距离交割月的剩余交易日天数12期现套利策略121IRR策略过去一周由于期货表现整体弱于现券期货IRR有所下行仅2年期IRR继续上行目前2510和30年期活跃CTD券230013IB230002IB230014IB和200004IB所对应的IRR水平分别为244179133和105考虑到国债期货TS2312合约IRR水平偏高可以在节后参与其IRR策略图4国债期货2312合约IRR走势图根据中债估值测算TS2312合约IRRTF2312合约IRRT2312合约IRRTL2312合约IRR同业存单AAA3个月30025020015010005000020230313202304132023051320230613202307132023081320230913资料来源Wind德邦研究所616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益周报表1IRR周回顾2312合约2023091820230919202309202023092120230922200013IB101-18011271341202000001IB230235244276237220018IB2372472442512402年可交割券220026IB185208206211210230003IB123151176161140230013IB225244245254244210007IB110126119144094210013IB1091441371390805年可交割券230002IB186207206233179230008IB139174168189154230015IB0991251231421082000004IB115126133186121200016IB-234-233-251-193-241210009IB-036-026-038007-076210017IB028023011057-009220003IB028055060098059220010IB00604904909102910年可交割220017IB009039033078017券220019IB007042031061006220025IB-031-014-020018-024230004IB-126-083-086-053-095230012IB-188-148-146-111-149230014IB107138141184133230018IB-284-227-232-202-241190010IB071144135137040200004IB145206185210105200012IB06517717919706030年可交割21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