9月27日，内蒙古打响了新一轮特殊再融资债券发行的“第一枪”。之后天津、云南、辽宁、重庆、广西等8个地区也陆续公布了特殊再融资债券发行计划。截止11日，8个地区将在10月合计发行3946亿特殊再融资债券。那么本轮特殊再融资债券发行有何特点、后续发行节奏怎么判断、对债市影响如何，本文将对此进行分析。
　　一、本轮特殊再融资债发行的四大特点
　　本轮特殊再融资债券发行有四大特点。1）发行节奏更快。截止11日，已经有8个省公布了特殊再融资债券发行计划，合计规模在3946亿左右。节奏要快于2020年至2022年上一轮特殊再融资债发行。
　　2）特殊再融资债券发行期限更长。截止2023年10月10日，内蒙古、天津、云南、辽宁、重庆、广西这6个省份本轮发行的特殊再融资债加权平均期限达7.58年，这要高于上一轮的加权平均期限6.76年。
　　3）短期偿债压力较大的地区率先发行特殊再融资债。云南、内蒙古、天津、广西、重庆短期偿债压力相对较大，所以特殊再融资债落地时间较早。
　　4）内蒙古和辽宁的特殊再融资债发行空间或通过回收再分配机制进一步扩大。天津和云南分别还余836亿元和581亿元左右的特殊再融资债券发行空间，广西和重庆也有200多亿的空间额度，后续存在再次发行的可能性。
　　二、特殊再融资债券供给节奏如何判断
　　本轮弱资质地区或将得到更多的特殊再融资债发行额度，但这些区域往往需要通过债务限额调整从而带来新增发行额度。而债务限额调整需要先通过当地人大常委会会议。内蒙古、天津、云南、辽宁、重庆、广西这6个宣布发行特殊再融资债省份中有4个省份的人大常委会会议提及了债务上限调整。根据2021年和2022年的经验，接下来各地人大常委会会议的召开集中在11月中下旬和12月。10月特殊再融资债券密集发行后，下一波特殊再融资债券密集发行可能要等到11月中旬以后。
　　三、特殊再融资债券重启对债市的影响几何
　　本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。假设10月-12月特殊再融资债券新增发行量分别为5500亿、3000亿和3000亿，再结合国债和地方一般债的发行预测，则我们预计10-12月政府债券净供给将分别为6989亿、6683亿和9969亿，4季度政府债券净供给或将大幅高于去年同期的水平。
　　政府债券供给增加，也会给资金面带来压力。进入10月，资金面并未有效转松。本周资金面收敛直接导致债市小幅走弱，与节前相比短端上行幅度相对更大。但经济恢复还不强，央行仍将维持资金面平稳，我们预计央行将会对特殊再融资债券发行进行对冲。短期债市震荡，等待债券供给压力减轻并且资金面平稳后，债市依然存在修复机会。而城投短久期下沉依然适用，关注“次优”平台。
　　风险提示：特殊再融资债券发行节奏超预期，资金面收紧超预期，经济恢复超预期。

研究报告全文：总量研究20231011总量速评报告一文读懂特殊再融资债重启方正证券研究所证券研究报告分析师9月27日内蒙古打响了新一轮特殊再融资债券发行的第一枪之后张伟登记编号S1220522040002天津云南辽宁重庆广西等8个地区也陆续公布了特殊再融资债券发行计划截止11日8个地区将在10月合计发行3946亿特殊再融资债券那么本轮特殊再融资债券发行有何特点后续发行节奏怎么判断对债市影响如何本文将对此进行分析一本轮特殊再融资债发行的四大特点本轮特殊再融资债券发行有四大特点1发行节奏更快截止11日已经有8个省公布了特殊再融资债券发行计划合计规模在3946亿左右节奏要快于2020年至2022年上一轮特殊再融资债发行2特殊再融资债券发行期限更长截止2023年10月10日内蒙古天津云南辽宁重庆广西这6个省份本轮发行的特殊再融资债加权平均期限达758年这要高于上一轮的加权平均期限676年3短期偿债压力较大的地区率先发行特殊再融资债云南内蒙古天津广西重庆短期偿债压力相对较大所以特殊再融资债落地时间较早4内蒙古和辽宁的特殊再融资债发行空间或通过回收再分配机制进一步扩大天津和云南分别还余836亿元和581亿元左右的特殊再融资债券发行空间广西和重庆也有200多亿的空间额度后续存在再次发行的可能性二特殊再融资债券供给节奏如何判断本轮弱资质地区或将得到更多的特殊再融资债发行额度但这些区域往往需要通过债务限额调整从而带来新增发行额度而债务限额调整需要先通过当地人大常委会会议内蒙古天津云南辽宁重庆广西这6个宣布发行特殊再融资债省份中有4个省份的人大常委会会议提及了债务上限调整根据2021年和2022年的经验接下来各地人大常委会会议的召开集中在11月中下旬和12月10月特殊再融资债券密集发行后下一波特殊再融资债券密集发行可能要等到11月中旬以后三特殊再融资债券重启对债市的影响几何本次特殊再融资债券发行节奏偏快并且发行规模存在超预期的可能性这会带来政府债券供给增加并给债市带来负面扰动假设10月-12月特殊再融资债券新增发行量分别为5500亿3000亿和3000亿再结合国债和地方一般债的发行预测则我们预计10-12月政府债券净供给将分别为6989亿6683亿和9969亿4季度政府债券净供给或将大幅高于去年同期的水平政府债券供给增加也会给资金面带来压力进入10月资金面并未有效转松本周资金面收敛直接导致债市小幅走弱与节前相比短端上行幅度相对更大但经济恢复还不强央行仍将维持资金面平稳我们预计央行将会对特殊再融资债券发行进行对冲短期债市震荡等待债券供给压力减轻并且资金面平稳后债市依然存在修复机会而城投短久期下沉依然适用关注次优平台1敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告风险提示特殊再融资债券发行节奏超预期资金面收紧超预期经济恢复超预期2敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告正文目录1近期特殊再融资债开始落地52从特殊再融资债券的发行流程看后续发行节奏821短期偿债压力较大的地区或将加快发行节奏822特殊再融资债券发行节奏需要关注各地人大会议对预算的调整113特殊再融资债券重启对债市的影响几何123敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表目录图表1截止2023年10月10日特殊再融资债发行情况6图表2截止2023年10月10日各地新增地方政府债务限额7图表3截止2023年10月10日特殊再融资债发行额度与理论空间比较7图表4截止10月10日6个省份这一轮和上一轮特殊再融资债发行情况8图表5各省份2023年和2024年城投债到期情况9图表6截止2023年10月10日各地最新理论地方债发行空间情况亿元10图表7各省份2022和2023年理论地方债发行空间与排名10图表8各省份人大常委会会议召开时间11图表9政府债券供给预测12图表10政府债券供给与资金面134敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告9月27日内蒙古打响了新一轮特殊再融资债券发行的第一枪之后天津云南辽宁重庆广西等8个地区也陆续公布了特殊再融资债券发行计划截止11日8个地区将在10月合计发行3946亿特殊再融资债券那么本轮特殊再融资债券发行有何特点后续发行节奏怎么判断对债市影响如何本文将对此进行分析1近期特殊再融资债开始落地2023年9月底以来内蒙古天津辽宁重庆云南广西等8个地陆续开始发行或公布将发行约3946亿元的特殊再融资债此轮特殊再融资债先于债务压力较大的地区开始落地用途均为偿还地方存量债务发行特殊再融资债券用于置换地方政府的隐性债务这既能缓和地方政府短期流动性压力又能优化地方政府的债务结构有利于缓解地区的短期偿债压力缓释地方债务风险5敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表1截止2023年10月10日特殊再融资债发行情况发行规模发行期限发行省份债券全称发行日期到期日期再融资债类型亿年吉林2023年吉林省地方政府再融资一般债券七期2023101720301018179007一般债吉林2023年吉林省地方政府再融资一般债券六期2023101720331018710010一般债青海2023年青海省政府再融资专项债券四期202310172030101842007专项债青海2023年青海省政府再融资一般债券五期202310172030101854007一般债内蒙古2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十三期2023101720281018140805一般债内蒙古2023年内蒙古自治区政府再融资专项债券五期2023101720301018174207专项债内蒙古2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十二期202310172026101888803一般债2023年广西壮族自治区政府再融资专项债券十二期广西202310162026101773203专项债2023年广西壮族自治区政府专项债券二十五期2023年广西壮族自治区政府再融资专项债券十一期广西20231016203310172000010专项债2023年广西壮族自治区政府专项债券二十四期2023年广西壮族自治区政府再融资一般债券十期2023广西2023101620281017224805一般债年广西壮族自治区政府一般债券十二期云南2023年云南省地方政府再融资一般债券六期2023101620301017271007一般债云南2023年云南省地方政府再融资一般债券五期2023101620281017262005一般债重庆2023年重庆市地方政府再融资一般债券九期20231016203310171139010一般债重庆2023年重庆市地方政府再融资一般债券八期2023101620331017960010一般债重庆2023年重庆市地方政府再融资一般债券七期202310162030101736007一般债重庆2023年重庆市地方政府再融资一般债券六期2023101620301017176007一般债辽宁2023年辽宁省地方政府再融资专项债券十二期20231012205310131410030专项债辽宁2023年辽宁省地方政府再融资一般债券十一期20231012203310133561410一般债辽宁2023年辽宁省地方政府再融资一般债券十期20231012203310131140010一般债辽宁2023年辽宁省地方政府再融资一般债券九期2023101220301013259287一般债天津2023年天津市地方政府再融资一般债券六期202310102028101158005一般债天津2023年天津市地方政府再融资一般债券五期202310102028101155005一般债天津2023年天津市地方政府再融资一般债券四期202310102028101197005一般债内蒙古2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十一期202310920281010194405一般债内蒙古2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券十期202310920301010194407一般债内蒙古2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九期202310920261010274403一般债资料来源Wind中国债券信息网方正证券研究所由于发行再融资债会增加地方政府债务余额而地方政府举债不能超过财政部规定的地方政府债务限额所以通过地方政府债务限额-余额我们可以计算出各省份能够发行特殊再融资债的理论空间根据数据的可得性我们进一步梳理了各地最新的理论发行特殊再融资债券的空间2023年各地理论特殊再融资债券发行空间2022年地方政府债务限额2023年新增地方政府债务限额-2023年8月地方政府债务余额其中2023年新增地方债务限额为截止2023年10月10日各地已公布数据的财政预算调整情况6敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告重庆广西云南天津新增限额均超过1000亿元其中各地专项债限额增加较多其中重庆和广西的专项债新增限额均超过1000亿元从各地最新特殊再融资债券发行空间来看除了辽宁外内蒙古云南广西重庆和天津的最新特殊再融资债券发行空间均较2022年有所增加其中天津重庆和广西的空间增加较多分别增加802亿元449亿元和371亿元另外天津和云南还有较多空间余量可供发行特殊再融资债天津和云南分别还余836亿元和581亿元左右的特殊再融资债券发行空间广西和重庆也有200多亿的空间额度后续存在再次发行的可能性图表2截止2023年10月10日各地新增地方政府债图表3截止2023年10月10日特殊再融资债发行额务限额度与理论空间比较22一般债限额23新增一般债限额特殊再融资债发行额度2023年理论空间2022年理论空间22专项债限额23新增专项债限额亿元亿元1600012001400010001200080010000800060060004004000200200000云南辽宁重庆广西内蒙古天津内蒙古辽宁云南广西重庆天津资料来源Wind中国债券信息网各地方政府官网方资料来源Wind各地方政府官网方正证券研究所正证券研究所注由于数据未公布云南和天津未包含2023923和注由于数据未公布云南和天津未包含2023923和2023922通过的预算调整情况辽宁省包含大连市2023922通过的预算调整情况辽宁省包含大连市内蒙古和辽宁等地区的特殊再融资债发行空间或通过回收再分配机制进一步扩大内蒙古和辽宁目前发行的特殊再融资债券额度最高达1067亿元和870亿元均超过2023年和2022年的理论发行空间最近一次内蒙古2023年6月和辽宁2023年5月公布的新增地方债务限额分别为735亿元和464亿元体量均超过去年两地的新增额度去年新增地方债务限额分别为491亿元和420亿元我们猜测内蒙古和辽宁可能是通过回收-再分配机制来扩大特殊再融资债券发行空间而在去年的回收-再分配机制中辽宁省共收到34亿元左右的额度预测今年部分地区的回收再分配额度与去年相比可能会进一步增加从发行期限来看截止2023年10月10日内蒙古天津辽宁重庆云南广西发行的特殊再融资债加权平均期限达758年而在2020-2022年的特殊再融资债券发行中这6个省份发行的特殊再融资债券加权平均期限为676年此轮部分地区发行期限更长辽宁重庆加权平均发行期限有所上升其中辽宁发行的一只专项债期限达30年规模有141亿元在上一轮发行中除上海外未有地区发行超过10年不包含10年的特殊再融资债因而此次特殊再融资发行期限拉长或将给予地方更长的时间来调整债务结构7敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告从发行利率来看内蒙古和天津已发行的三只特殊再融资债的利率分别在259-288和271-272此轮特殊再融资债券发行用来置换地方的高息负债有利于减轻地区付息压力从发行的再融资债类型来看多集中在一般地方债和上一轮相比本轮特殊再融资债券中的一般债占比增加图表4截止10月10日6个省份这一轮和上一轮特殊再融资债发行情况加权平均发行期限加权平均发行利率再融资一般债占比省份年这一轮2020-2022这一轮2020-2022这一轮2020-2022辽宁1235724-3377550内蒙古50110002713498350云南602700-33910050广西671700-3496750重庆849500-32410050天津50070027234410050总计7586762713378250资料来源Wind方正证券研究所发行特殊再融资债的目的主要是置换各地区的高成本隐债调节区域债务期限结构从目前整体的发行情况来看部分地区特殊再融资债券发行期限有所拉长融资成本也有望降低从而给地方优化债务结构提供一定的时间和空间进一步利好债务风险的缓释2从特殊再融资债券的发行流程看后续发行节奏21短期偿债压力较大的地区或将加快发行节奏相较于上一轮特殊再融资发行今年特殊再融资债前期的发行节奏较快从2023年10月9日开始9天内将发行3600亿元左右的特殊再融资债而在上一轮中1个月才发行了3600亿元可以看出本轮特殊再融资债券发行节奏加快这从侧面说明各地对债务置换的需求较大短期偿债压力较大的地区先开始发行特殊再融资债从最新的空间来看经过预算调整后云南广西重庆和天津的发行额度均在限额-余额的理论空间范围之内与2022年相比有了更为充足的空间同时云南内蒙古天津等地的短期偿债压力相对较大所以特殊再融资债落地时间较早后续来看在短期内可关注山西陕西等2023年需集中兑付债券占比较高的地区这些地区短期发行特殊再融资债券的意愿较强中期特殊再融资债券发行可关注甘肃河南湖南等2024年兑付压力较大的地区8敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表5各省份2023年和2024年城投债到期情况2023年前到期规模2024年前到期规模2023年前到期规模占比右轴2024年到期规模占比右轴亿元16000100140009080120007010000608000506000403040002020001000广江山浙四福湖湖安上河陕江重云广山内吉黑甘海宁青北天贵辽西新河东苏东江川建南北徽海北西西庆南西西蒙林龙肃南夏海京津州宁藏疆南古江资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为20231010弱资质地区可以通过限额调整来增加发行特殊再融资的空间从已知信息来看浙江湖北天津等地新增了较多特殊再融资债券发行空间给特殊再融资债快速落地创造机会由于地方债发行的回收-再分配机制实行的时间未有明确公布我们整理了最新的各地债务限额调整情况来观测各地最新的理论特殊再融资债券发行空间以及可能存在限额调整的省份从已公布的数据来看浙江湖北天津湖南等地都新增了较多特殊再融资债券发行空间分别新增935亿933亿802亿和607亿其中天津在2023年7月调整了限额在减去8月的地方政府债务余额后新增约802亿元的空间使得特殊再融资债能够快速落地9敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表6截止2023年10月10日各地最新理论地方债发行空间情况亿元2023年最新限额-余额2023年新增限额-余额2022年限额-余额2022年限额2023年新增限额2023年最新限额2023年8月余额限额调整日期省份AF-GBA-CCDEFDEG发布日期总计一般债专项债总计一般债专项债总计一般债专项债总计一般债专项债总计一般债专项债总计一般债专项债总计一般债专项债上海261213031310-152-24-12927651326143811303486864363872171701169050856606907837825296202389江苏1993101897593-4313619001061839225948452141422037214182324631866615965226387648149902023728河南1820106375849069421133099333716434674296932437326211118871706811804170516005110462023724北京1703971732662640163794569212202329489081117168949133193462985711616249191252023526湖北15586988609332506836254481771452558078718202538016451655061871036314992548995032023927河北150110784239133581410104536517159745497052543461208219702791511787182016837113642023522浙江14833531129935116818549237311207177684130332940286265423657797015687221747617145582023526江西14155848324815342893553140411794457572201818282153613612485787561219742737924202361四川126353972546175387802464338185077641108662575385219021082802613056198197487123312023523福建118658144423134359555474081285741108748175913614621461642461021013430366597662023530云南11149501654758-101067891175131656645652011822049781434768497498132335899733320231010天津10461938538021826202451123488902006688410072547539897226076378851206767842023727陕西10276373682195913980857823010590519453961185269895117755463629110748482659232023630广东958663295-218-98-1211176760415262588063181964968335463331226839822829302687735225342023815贵州8644104533721042674923071861296268956067667146521136297041658812765663161352023814山东84230853314-161174828469359244168025163913501171333027917819619721270757888191882023811湖南79419260260756021871870155927407818517303201410173227727959516528753589932023530吉林771316455390773133822401427549389536548362056318385410042857614378438302023726广西74127846337141330370238133100844900518413493051044114335205622810692492757652023725内蒙古6935681255426286405429799797127285273526646910714739333211002168253196202361安徽674520155-393-6-3861067526541143714743962811198610331549048291066114816430910506202369重庆6591714894492642421014565102813325695614691141355117503439831111091326878222023530青海416320961991821821613878326124627992131664734742628846305823087502023531辽宁397475-78-3410-341739476263117187443427546498366121827541464111785706647192023524甘肃288117171-16-38223031551486391256938225211054166912267442386624255740672023115宁夏21816652-23-18-5241185562237167456386543223231728595210515625432023324海南215---1--21713086370318261878323--4026--3811178820232023113山西1821739-38-5-33220178426506316233444931433506999330536946817313236852023112新疆1271207-460-354-106587474113843644264010146835911099904478551199777466551122023726西藏805624-40-5855629645447198383086834772066034211822023130黑龙江-152150-304-27252-3251209821741148642546277197807688506126267840491129302023130资料来源Wind各地方政府官网中国地方政府债券信息公开平台方正证券研究所注各省包含其下辖的计划单列市福建的2023年新增限额E中一般债和专项债缺少第二批预算调整中厦门的数据蓝字为提前下达批的新增限额陕西总计中2078为外债限额2023年8月余额G中福建省内厦门市和新疆的数据统计日期均为2023年7月由于部分省份尚未公布最新的预算调整数据限额调整时间为最新披露数据的日期不仅天津湖南重庆等部分债务压力相对较大的地区也已经获得较多的新增特殊再融资债券发行空间这与我们之前的预测也相一致有利于缓释当地债务风险图表7各省份2022和2023年理论地方债发行空间与排名2023年最新理论空间2022年最新理论空间2023年排名2022年排名亿元名3000352500302000251500201000155001005-5000上江河北湖河浙江四福云天陕广贵山湖吉广内安重青辽甘宁海山新西黑海苏南京北北江西川建南津西东州东南林西蒙徽庆海宁肃夏南西疆藏龙古江资料来源Wind各地方政府官网中国地方政府债券信息公开平台方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告22特殊再融资债券发行节奏需要关注各地人大会议对预算的调整各地发行特殊再融资债券可以分为两类情形一种是在理论空间内发行特殊再融资债券对于这些地方来说无需经过预算调整另外一种情况是对于一些弱资质地区其理论特殊再融资债券发行空间相对不足需要经过预算调整新增债务限额才能提升特殊再融资债券发行额度债务压力相对较大的区域或将获得更多的特殊再融资债券发行额度而这些地区理论特殊再融资债券发行空间相对不足此时需要通过预算调整来增加限额因而关注各地预算调整情况从而可以跟踪特殊再融资发行节奏地方预算整需要先通过地方人大常委会会议根据预算法县级以上地方各级预算的调整方案应当提请本级人民代表大会常务委员会审查和批准所以各地可能通过新增限额的时间结点为各地人大常委会会议召开的时间大部分省份在一年内会有至少2次的预算调整地方第一次预算调整通常发生在年初地方公布的去年预算执行情况和下一年的预算情况的报告中第二次预算调整通常在年中在最近的人大常委会会议中重庆河南湖北内蒙古甘肃云南天津和宁夏均涉及到了预算调整在宣布发行特殊再融资债的内蒙古天津辽宁重庆云南广西这6个省份中有4个省份的人大常委会会议提及了预算调整后续特殊再融资债券发行可关注已提及预算调整的省份这包括河南湖北甘肃和宁夏根据去年和前年的经验接下来各地人大常委会会议的召开集中在11月中下旬和12月对于前期预算调整不大或还未进行第二次预算调整的地区可关注其会议议程中是否涉及预算调整另外部分地区或将进行第三次预算调整观察提升的债务上限规模图表8各省份人大常委会会议召开时间省份2021年10月后人大常委会会议召开时间2022年10月后人大常委会会议召开时间2023年最近一次人大常委会会议召开时间是否涉及预算调整是否宣布发行特殊再融资债广东20211129202211282023926否否山东202110252021112920221220202212312023926否否重庆202111232021123020221222202212292023926是是新疆20211125202211282023926否否青海20211122202211282023926否否江苏2021101920211129202211222023925否否浙江202111232021122120221122202212222023925否否上海2021102720211123202112282022102720221122202212202023925否否四川20211123202211302023925否否河南2021112320211227202211232023925是否湖北202111262021122820221122202212282023925是否江西202110212021111720211210202211242023925否否陕西20211124202211282023925否否辽宁2021102020211124202211282023925否是内蒙古202111132021121420221118202212262023925是是贵州2021112320221012202211282023925否否吉林20211123202211282023925否否甘肃2022112320221122202212122023925是否云南202111222022102720221128202212292023921是是天津20211128202211302023921是是宁夏20211129202112232022113202211292023921是否西藏2021108202110282021128202112132022111420221282023921否否北京202111242021122320221124202212222023920否否山西2021112320221292023920否否广西2021111920221123202212162023920否是河北2021102120211122202211292023919否否安徽2021111620211221202211220221115202212132023919否否湖南2021112920221121202212282023918否否海南20211129202112302022112920221282023918否否黑龙江202110262021122120221031202211162022129202212202023915否否福建2021102020211213202211222023911否否资料来源各地方政府官网方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告另外部分区县会通过建制县隐性债务化解试点的形式来申请特殊再融资债额度在有特殊再融资债券发行空间的前提下从参加申请化债试点县答辩到发行最快为3个月左右以云南省文山州文山市为例云南省2022年的地方债发行空间和2023年最新的地方债发行空间都较为充足理论空间均超过1000亿元2023年7月云南省文山州文山市领导到州财政局参加申请债务化解试点县答辩9月27日文山州人大财经委组织召开会议10月9日云南财政厅公布将在10月16日发行特殊再融资债从答辩到发行时间跨度最快约为3个月特殊再融资债券发行节奏需要关注各地人大会议对债务限额的调整情况各地或将在11月中下旬再次调增地方政府债务限额3特殊再融资债券重启对债市的影响几何本次特殊再融资债券发行节奏偏快并且发行规模存在超预期的可能性这会带来政府债券供给增加并给债市带来负面扰动截止10月10日内蒙古天津辽宁重庆云南广西陆续开始发行或公布将发行约3600亿元的特殊再融资债而其他省份也可将跟进开始发行特殊再融资债券这会增加10月至12月的政府债券供给假设10-12月特殊再融资债券新增发行量分别为5500亿3000亿和3000亿再结合国债和地方一般债的发行预测则我们预计10-12月政府债券净供给将分别为6989亿6683亿和9969亿4季度政府债券净供给将大幅高于去年同期的水平图表9政府债券供给预测国债地方债特殊再融资特殊再融资政府债券净政府债券净发行量到期净融资地方一般债专项债一般再融资债债券发行情债券发行情到期供给情形1供给情形2形1形22023-0164306397341346491217735643464342023-02673053721358106233581342511660966092023-03836067771583718529928833078740574052023-04751956861833178264839034292426942692023-0575536786767264275545342502581958192023-06829942414059776403834885917644464442023-0793298517811391196338383956304630462023-08922440505174113059466017591312354123542023-091202339538070620356935126235953595352023-10900289307224611711937550055001937698969892023-1189106803210740411711297300040001297668376832023-1278842152573265117197430004000974996910969合计101262696623160072003800033902366478555587555资料来源Wind方正证券研究所注国债地方一般债按照往年发行节奏来预测假设10-12月专项债发行相同假设一般再融资债券发行等于地方债到期量政府债券供给增加也会给资金面带来压力进入10月资金面并未有效转松10月7日至11日DR007中枢为184依然在7天逆回购利率上方并且从走势上来看DR007从10月8日的176反弹至了10月11日的192本周资金面边际收敛特殊再融资债券发行量增加银行作为主要的买方会消耗超储这是导致资金面收敛的重要原因而且往后看特殊再融资债券的发行规模存在超预期的可能性发行节奏也存在不确定性这也会使得机构拆出资金更为谨慎12敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表10政府债券供给与资金面净融资额DR007右轴4WMA亿元4WMA5000323400028300026200024221000201816-100014-2000122019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind方正证券研究所本周资金面收敛直接导致债市小幅走弱与节前相比短端上行幅度相对更大但经济恢复还不强央行仍将维持资金面平稳短期债市震荡等待债券供给压力减轻并且资金面平稳后债市依然存在修复机会城投短久期下沉依然适用关注次优平台尽管债市近期出现调整但就城投债而言化债相关的各项工作持续推进利好消息不断释放因债市调整形成的配置势能逐渐累积新一轮特殊再融资地方债置换隐债工作正式启动全国各地特殊再融资地方债的发行在节后陆续开始对隐债化解和城投平台债务压力缓释形成实质利好九月初以来的债市调整让湖南湖北江西等估值压缩较快的地区再次具备一定配置性价比临近年末短久期下沉的策略可以减少估值扰动影响性价比相对更高在区域选择上湖南江西山东等地区中经济实力排名靠前的地级市性价比较高久期可控制在1年左右也可以在云南重庆等地区久期半年左右进行博弈此外部分投资者对非省会城市存在首位偏好即只投资区域内最好的平台而当地区内多家平台实力接近时次优平台性价比更高13敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom14敬请关注文后特别声明与免责条款