8月以来云南省级城投平台信用利差持续收窄。在“一揽子化债”方案支持下，市场对云南城投关注度提升。本文我们将重点分析目前云南的债务现状、以及有哪些化债支持政策、云南城投债投资策略。
　　一、云南债务现状：1年内高票息到期债务占比高，负债中贷款占比提升
　　短期高息债券集中在昆明和省级平台，另外昆明城投债估值较高。昆明存量城投债规模为809亿元，占云南省整体的45%，其次为省级，城投债券存量为740亿元，占比41%。截止2023年9月15日，1年内到期且票面利率大于5%的债券占省内所有存量债的66%，超过天津。云南省整体估值较高，其中昆明城投债加权平均估值最高，为9.5%。
　　从2022年下半年开始，云南省城投债融资基本进入净偿还状态。这使得除了短端债券融资接续外，云南城投平台的融资渠道边际向银行间接融资倾斜。
　　二、云南化债资源梳理
　　1）中央转移支付支持力度较大。经济偏弱，以及土地市场不景气这使得云南本级财政收入承压。但中央对云南的转移支付支持力度大。2023年中央下达对云南的均衡性转移支付增速达13%，不考虑新疆生产建设兵团的情况下，为全国第4名。这能缓解云南财政收入压力，对化债带来间接利好。
　　2）特殊再融资债的发行或将改善云南的短期高成本到期压力。考虑到云南短期高息债券较多，同时发行特殊再融资债的潜在空间也大，如果云南发行特殊再融资债券，这会带来短期利好。
　　3）积极争取更多金融资源支持。云南省政府也在积极向外寻求金融资源的支持，开展座谈会并签订合作协议。同时昆明市政府领导也走访了北京、上海等地与金融机构展开合作交流。
　　4）国有企业改革或许将产生新的机会，质押上市公司股权也能帮助平台进行融资。在云南省新一轮的国企改革中，债务风险管控被提及。另外，盘活质押所持有的上市公司股权可以腾挪或筹集出部分的化债资金，国资委实际持有约807亿元云南本地上市公司的市值。
　　三、可以关注云南省级城投平台
　　年初以来云南省省级城投平台估值均有不同程度的下滑，其中云投估值修复的幅度更为明显。云南省级城投平台债券体量较大，通过银行借款进行债务置换是较为可行的途径，所以我们进一步来看省级平台的银行授信额度。2023年大部分省级平台授信额度增加。云南交投的授信额度最多，云南建投2023年一季度较1年前获得授信额度的增幅更大，增幅达40%，主要系国有大行、政策性银行的支持力度在增加。在政策的支持下，云南省级平台城投平台，具有短久期挖掘的价值。
　　风险提示：超预期信用负面事件出现，政策推进不及时，债务风险超预期。
　　

研究报告全文：债券研究20230930专题研究外部支持增加云南城投怎么看方正证券研究所证券研究报告分析师8月以来云南省级城投平台信用利差持续收窄在一揽子化债方案支持张伟登记编号S1220522040002下市场对云南城投关注度提升本文我们将重点分析目前云南的债务现状以及有哪些化债支持政策云南城投债投资策略相关研究一云南债务现状1年内高票息到期债务占比高负债中贷款占比提升山东新气象20230930短期高息债券集中在昆明和省级平台另外昆明城投债估值较高昆明存量山东江西城投债交易热度高信用债交城投债规模为809亿元占云南省整体的45其次为省级城投债券存易与策略20230920量为740亿元占比41截止2023年9月15日1年内到期且票面利城投仍在短久期下沉信用债交易与策率大于5的债券占省内所有存量债的66超过天津云南省整体估值较略20230912高其中昆明城投债加权平均估值最高为95调整后城投怎么配信用债交易与策略20230905从2022年下半年开始云南省城投债融资基本进入净偿还状态这使得除百亿债基经理看后市20230903了短端债券融资接续外云南城投平台的融资渠道边际向银行间接融资倾哪些区域城投下沉还有性价比20230829斜二云南化债资源梳理1中央转移支付支持力度较大经济偏弱以及土地市场不景气这使得云南本级财政收入承压但中央对云南的转移支付支持力度大2023年中央下达对云南的均衡性转移支付增速达13不考虑新疆生产建设兵团的情况下为全国第4名这能缓解云南财政收入压力对化债带来间接利好2特殊再融资债的发行或将改善云南的短期高成本到期压力考虑到云南短期高息债券较多同时发行特殊再融资债的潜在空间也大如果云南发行特殊再融资债券这会带来短期利好3积极争取更多金融资源支持云南省政府也在积极向外寻求金融资源的支持开展座谈会并签订合作协议同时昆明市政府领导也走访了北京上海等地与金融机构展开合作交流4国有企业改革或许将产生新的机会质押上市公司股权也能帮助平台进行融资在云南省新一轮的国企改革中债务风险管控被提及另外盘活质押所持有的上市公司股权可以腾挪或筹集出部分的化债资金国资委实际持有约807亿元云南本地上市公司的市值三可以关注云南省级城投平台年初以来云南省省级城投平台估值均有不同程度的下滑其中云投估值修复的幅度更为明显云南省级城投平台债券体量较大通过银行借款进行债务置换是较为可行的途径所以我们进一步来看省级平台的银行授信额度2023年大部分省级平台授信额度增加云南交投的授信额度最多云南建投2023年一季度较1年前获得授信额度的增幅更大增幅达40主要系国有大行政策性银行的支持力度在增加在政策的支持下云南省级平台城投平台具有短久期挖掘的价值风险提示超预期信用负面事件出现政策推进不及时债务风险超预期1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究正文目录1云南城投债市场利差走势分化城投融资环境有待改善42云南省债务情况521短期高息债券集中在省级和昆明平台522银行对省级平台支持力度增大823地方财政支持还有待恢复中央转移支付支持维持高力度113云南化债资源梳理1331发行特殊再融资债进行债务置换1332引进银行支持1433国有企业改革和盘活上市公司股权资产174云南城投平台筛选182敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表目录图表1云南省和昆明市利差4图表2云南省不同行政级别利差4图表32022-2023年云南省城投债净融资情况5图表42022-2023年云南省级和昆明城投净融资情况5图表52022-2023年云南城投债发行期限分布5图表62022-2023年云南城投债发行利率分布5图表7云南省各州市存量债券不同条件下存量规模亿元6图表8云南省各州市存量债券不同条件下估值7图表9云南省存量债到期情况按行政级别划分7图表10云南省存量债到期情况按主体评级划分7图表11各省份城投债短剩余期限和高票面利率的存量规模占比8图表12各省份城投债短期高成本债券存量规模及占比8图表13云南省各州市债务情况9图表14部分昆明市级平台有息债务结构9图表15截止2023年8月31日各省承兑人逾期情况10图表16截止2023年8月31日云南承兑人逾期情况10图表172022Q2-2023Q2云投有息债务结构10图表18云建投云南交投和云南水利银行借款占比10图表192022Q1和2023Q1云建投借款银行分布11图表202022Q1和2023Q2云南水利借款银行分布11图表212015-2022年云南省财政收入情况11图表222016-2022年云南和昆明土地出让收入12图表232018-2022年昆明天津湘潭潍坊和遵义土地出让收入12图表242022年和2023年中央下达对各省均衡性转移支付12图表252022年云南省特殊再融资理论发行空间靠前13图表26云南省部分地级市关于2023年隐债化解的相关表述14图表27各省份银行分布及千亿资产银行数量15图表282023年上半年各省份金融资源情况15图表292023年云南省政府与金融机构部分合作交流梳理16图表302023年昆明市政府与金融机构部分合作交流梳理17图表31云南省国资委财政厅云投持有云南本地上市公司股权市值亿元18图表32云南股权管理公司质押云南白药股权18图表33云南省级平台平均估值走势19图表34云南省级平台授信额度情况19图表35昆明市利差和剩余期限在1年内城投债利差走势20图表36云南省级平台和昆明市级平台情况203敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究8月以来云南省级城投平台信用利差持续收窄在一揽子化债方案支持下市场对云南城投关注度提升本文我们将重点分析目前云南的债务现状以及有哪些化债支持政策云南城投债投资策略1云南城投债市场利差走势分化城投融资环境有待改善年初以来云南省城投利差与昆明市城投利差呈反向变化云南城投利差有所收窄但昆明城投利差依旧在走阔2023年9月26日云南省城投利差较2023年1月3日下降约89BP而昆明城投利差走阔约70BP8月以来云南省不同行政级别城投平台利差走势出现分化其中省级城投平台利差收窄幅度较为明显从行政级别来看由于昆明城投平台出现票据逾期等负面舆情这使得云南省市级城投平台利差呈走阔趋势但市场对省级平台的信心有所好转8月以来省级平台的利差下降最为明显2023年9月26日省级平台利差较2023年8月1日下降约181BP图表1云南省和昆明市利差图表2云南省不同行政级别利差省级利差市级利差云南利差昆明利差区县级利差园区级利差BPBP80080070070060060050050040040030030020020010010000202263020229302022123120233312023630202263020229302022123120233312023630资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月26日注数据统计截止日期为2023年9月26日从2022年下半年开始云南省城投债融资基本进入净偿还状态省级城投平台和昆明城投平台是云南城投债券市场中的主力军但2023年以来昆明城投债净偿还量增加这拖累云南城投债净融资减少基本进入净偿还状态观察后续云南城投主体融资渠道变化4敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表32022-2023年云南省城投债净融资情况图表42022-2023年云南省级和昆明城投净融资情况发行量省级偿还量省级发行量偿还量净融资发行量昆明偿还量昆明亿元净融资省级右轴净融资昆明右轴200亿元亿元150200301502010010010505000-100-50-20-50-100-30-100-40-150-150-50-200-200-60-250-250-702022-012022-052022-092023-012023-052023-012023-032023-052023-07资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年8月31日注数据统计截止日期为2023年8月31日在发行端方面云南城投债发行期限趋短再融资成本处于偏高水平后续偿债存在一定压力在发行期限和利率方面云南城投债券发行期限集中在05Y以下同时再融资成本有所升高2022年二季度开始云南省未再发行利率低于3的债券2023年新发行债券的利率均高于5截止2023年9月20日2023年来云南省发行的城投债中78左右都为短期融资券短端接续成为云南省借新还旧的主要方式图表52022-2023年云南城投债发行期限分布图表62022-2023年云南城投债发行利率分布5Y3Y5Y71Y3Y5705Y1Y35亿元005Y年亿元0345016加权平均发行期限右轴450加权平均发行利率右轴840014400735012350630030015250250084200200306150150100210004501500200002022-032022-092023-032023-092022-032022-092023-032023-09资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月20日注数据统计截止日期为2023年9月20日2云南省债务情况21短期高息债券集中在省级和昆明平台存量债券主要集中在昆明和省级平台昆明存量城投债规模为809亿元占云南省整体的45其次为省级城投平台城投债存量规模为740亿元占比415敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究云南省城投债整体估值较高其中昆明城投债加权平均估值最高为95昭通市估值较低为431从发行方式来看城投公开债集中在省级和昆明的平台整体1年内到期居多昆明平台整体估值偏高省级平台公募债估值相对较低省级和昆明市公募债存量规模较大昆明城投债整体加权平均估值均超过9除了保山市楚雄州大理州昭通市外其余地区公募债偏少2从行政级别来看存量城投债券集中在省级和昆明的市级平台市级估值较高省级平台有740亿元存量城投债昆明市级平台存量城投债规模达到677亿元高估值集中在市级市级平台城投债加权平均估值达到97其次为园区级园区平台城投债加权平均估值为873从主体评级来看存量城投债券集中在AAA和AA级平台AA级平台估值相对较高省级城投中AAA级平台的城投债务存量规模最高达到662亿元昆明市存量债券和高估值则集中在AA级平台城投债存量达509亿元城投债加权平均估值为103图表7云南省各州市存量债券不同条件下存量规模亿元存量债公募私募行政级别主体评级区域规模01Y1Y2Y2Y3Y3Y所有期限01Y1Y2Y2Y3Y所有期限省级市级区县级园区级AAAAAAAAA-其他云南省1790866225496112014301332558874078216410387562127798省级740538136-106853817-55740---66277---昆明市8093248629-43930467-371-677448821250988--红河州6522101731273434-2738--2045--玉溪市61--38111828450-3526--15433-曲靖市422-6-910131033-13235--42--德宏州15---131312-2--15---14-2保山市11------4711--11---5-6楚雄州10-----10--10-10----10--大理州10-----10--10---10--10--普洱市9--1-18--8-81---9--临沧市8---88-----8----8--丽江市6---66------6----6-昭通市5-----5--5-5----5--资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月20日期限为剩余期限6敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表8云南省各州市存量债券不同条件下估值加权平均公募私募行政级别主体评级区域估值01Y1Y2Y2Y3Y3Y所有期限01Y1Y2Y2Y3Y所有期限省级市级区县级园区级AAAAAAAAA-其他云南省74666883666789888389519574827696798160省级514955-44506369-6551---5159---昆明市95939089-929798-97-9773877710387--玉溪市85--110667871988087-9375--7488110-普洱市85--59-5989--89-8959---85--德宏州83---86867258-61--83---86-58临沧市81---8181-----81----81--楚雄州78-----78--78-78----78--红河州768362696366809110784-8470--9069--保山市67------756367--67---76-60曲靖市6746-72-6572478867-478153--67--丽江市65---6565------65----65-大理州61-----61--61---61--61--昭通市43-----43--43-43----43--资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月20日估值为加权平均行权收益率已剔除永续债和估值为0的债券云南省在2023年第四季度仍有超过400亿的城投债需要进行兑付2024年集中到期压力较大从行政级别来看省级平台在2023年和2024年均有较大的到期压力市级平台城投债多在2024年到期从主体评级来看由于AAA级平台中的省级平台较多城投债同样集中在2023年和2024年到期以昆明城投主体为主的AA级平台在2024年到期较多图表9云南省存量债到期情况按行政级别划分图表10云南省存量债到期情况按主体评级划分省级市级区县级园区级AAAAAAAAA-及其他亿元亿元1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000202320242025202620232024202520262027及以后2027及以后资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月20日注数据统计截止日期为2023年9月20日云南城投债存在一定兑付压力短期高成本债券占比高截止2023年9月15日1年内到期且票面利率大于5的城投债券占省内所有存量城投债的66这一占比超过天津截止2023年9月15日1年内到期的债券在省内占比约为717敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表11各省份城投债短剩余期限和高票面利率的存量规模占比剩余期限在1年内占比票面利率在5以上占比城投债务率右轴120120010010008080060600404002020000天内云青甘河江江山北山宁新广广湖陕河浙重吉湖安西贵上福四辽海黑津蒙南海肃南苏西东京西夏疆西东南西北江庆林北徽藏州海建川宁南龙古江资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月15日图表12各省份城投债短期高成本债券存量规模及占比剩余期限在1年内票面利率在5规模剩余期限在1年内票面利率在5占比右轴亿元4000803500703000602500502000401500301000205001000江天山重四浙湖河云江湖安陕广贵河吉福新山广宁辽青黑甘北内海上西苏津东庆川江南南南西北徽西西州北林建疆西东夏宁海龙肃京蒙南海藏江古资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月15日22银行对省级平台支持力度增大云南省级和昆明平台城投债务率水平相对最高具有一定的债务压力8敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表13云南省各州市债务情况城投有息债务地方政府债务余额城投有息债务地方政府债务余额债务合计存量债券区域城投债务率广义债务率亿亿占比占比占比占比省级10852286768423749141323472642昆明市34832231220184204452689877红河州42665927543936312595昭通市374859247144035041132玉溪市20265713543134168470楚雄州9946706392006112434曲靖市947730664312364429普洱市8141705341805174739大理州686400453250685740保山市5845004371806105597临沧市5645604381804134811德宏州4429903251209150696丽江市113200126120329631文山州95600146200016667西双版纳州0201001707000414迪庆州0121001004000571怒江州0122001004000628资料来源Wind方正证券研究所注若无特殊说明数据均为2022年数据城投有息债务为2022年数据若缺失由2022Q2数据代替存量债券数据统计截止日期为2023年9月20日债务合计城投有息债务地方政府债务余额城投债务率城投有息债务一般公共预算收入广义债务率城投有息债务地方政府债务余额一般公共预算收入政府性基金预算收入在非标方面部分昆明市级平台非标融资占比较高从票据逾期来看云南省的票据逾期频发仅次于山东根据上海票交所的名单来看2023年3月1日至8月31日一共发生3次以上票据逾期且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的承兑人中云南城投主体的数量达9家较6月的名单新增加5家其中昆明市市级平台票据逾期数量较多图表14部分昆明市级平台有息债务结构主体债券银行借款非标城投A335215城投B432729城投C244333城投D154738城投E242749城投F166123资料来源Wind方正证券研究所注数据统计日期为2023Q2城投E的数据统计日期为2023Q19敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表15截止2023年8月31日各省承兑人逾期情况图表16截止2023年8月31日云南承兑人逾期情况数量较6月名单变动右轴昆明市呈贡区瑞丽市较6月变动家家126家家59451048483735263615250424-1315-2221-31050-400山东云南贵州河南甘肃广西湖北江苏青海陕西昆明市德宏傣族景颇族自治州资料来源上海票交所方正证券研究所资料来源上海票交所方正证券研究所2022年9月云南康旅通过金融资源提前兑付债券退出公开债市场避免发生违约风险云南省国资委在发布的云南康旅集团积极改善债务结构谋发展公告中表示金融机构协助了云南康旅提前兑付高成本债券云南康旅提前兑付的债券票面利率都在6-8左右此次提前兑付不仅能有效地避免发生违约风险还能改善企业的负债结构金融机构的参与也能防止风险进一步蔓延至其他的省级平台避免发生区域性的系统性风险除了短端债券接续外其他省级平台的融资渠道也逐渐向间接融资倾斜从有息债务结构看例如云投的债券占比较高2022年第二季度债券融资占负债比例为42而2023年第二季度该比例下降至了32而银行借款在负债中的占比从45上升至了54云建投云南交投和云南水利虽然银行借款占比已经较高但2023年依旧在上升具体来看借款银行的类型云建投和云南水利的借款银行中政策性银行均占比较高2023年政策性银行和国有大行的借款较2022年进一步上升图表172022Q2-2023Q2云投有息债务结构图表18云建投云南交投和云南水利银行借款占比债券银行贷款非标债券占比2022Q2银行借款2023Q2银行借款银行贷款占比非标占比亿元9220006090180050160088140040861200100030848008260020400108020078002022Q22022Q42023Q2云建投云南交投云南水利资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表192022Q1和2023Q1云建投借款银行分布图表202022Q1和2023Q2云南水利借款银行分布2022Q12023Q12022Q12023Q2亿元亿元1400350120030010002508002006001504001002005000政策性国有大股份制农村信农商行外资银城商行其他政策性银股份行国有大行城商行农村信用农商行银行行银行用社行行社资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所23地方财政支持还有待恢复中央转移支付支持维持高力度2022年经济偏弱税收收入下行云南一般公共预算收入增速也由正转负此外2018年以来云南和昆明土地出让收入也呈现回落态势与潍坊遵义和湘潭相比昆明土地出让收入增速下滑幅度相对更明显2022昆明土地出让收入较2019年下降约87图表212015-2022年云南省财政收入情况云南一般公共预算收入云南税收收入云南一般公共预算收入累计同比亿元云南税收收入累计同比25002015200010515000-51000-10500-15-200-2520152016201720182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表232018-2022年昆明天津湘潭潍坊和遵义图表222016-2022年云南和昆明土地出让收入土地出让收入云南土地出让收入昆明土地出让收入昆明天津湘潭云南土地出让收入增速昆明土地出让收入增速潍坊遵义亿元亿元16001201600140010014008012001200601000401000800208006000600-20400400-40200-602000-800201620172018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所资料来源昆明市财政局方正证券研究所中央对云南的转移支付支持力度在增加近年来中央持续加强对中西部财力薄弱地区的财政转移支持力度2023年8月财政部部长刘昆在国务院关于财政转移支付情况的报告中也指出一般性转移支付结合财力状况稳步增加并向中西部财力薄弱地区倾斜中央政府通常通过一般性转移支付中的均衡性转移支付来平衡地区之间的财力差距2022年云南省得到的均衡性转移支付为831亿元增速18位居全国第一2023年财政转移支付增速达13不考虑新疆生产建设兵团的情况下为全国第4名中央对云南的财政支持维持较高水平或将缓和云南财政收入压力图表242022年和2023年中央下达对各省均衡性转移支付2023均衡性转移支付2022均衡性转移支付2023同比增长2022同比增长亿元18002016001814001612001412100010800860064004200200青黑甘云辽贵河河湖四江海新广山重宁陕山福西广湖内吉安海龙肃南宁州北南南川西南疆西东庆夏西西建藏东北蒙林徽江古资料来源财政部方正证券研究所注新疆不含新疆生产建设兵团12敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究3云南化债资源梳理虽然云南债务压力较大但云南省政府努力保持公开债的兑付防止产生区域性和系统性的金融风险云南省化债有哪些资源可以利用呢接下来我们将进行分析31发行特殊再融资债进行债务置换如果发行特殊再融资债这将改善云南的短期高成本债券到期压力2022年云南省理论特殊再融资债券发行空间为1067亿元在全国排名靠前有较多的空间可以用于发行特殊再融资债如果特殊再融资债发行这将减轻云南省城投债的付息压力截止2023年9月20日云南省存量城投债的加权平均票面利率在62左右如果发行特殊再融资债券置换付息压力将有较为显著的降低帮助平台缓解流动性压力图表252022年云南省特殊再融资理论发行空间靠前一般债专项债亿元300025002000150010005000上江北河河广安云福江山陕四辽内湖新浙贵吉广甘天宁山海青重湖黑西海苏京北南东徽南建西东西川宁蒙北疆江州林西肃津夏西南海庆南龙藏古江资料来源Wind方正证券研究所云南省多个地级市和自治州也表示今年将积极推进存量隐性债务化解在2023年的政府工作报告中云南省提到将积极稳妥推进县级政府隐性债务化解楚雄州在2023年政府工作报告中提出将积极争取县级化债试点红河州在2023年度政府预算公开中表示将安排资金用于隐性债务化解大理州昭通市丽江市等地也在相关文件中表示将化解隐性债务在7月中共中央政治局会议提出一揽子化债方案后文山州和临沧市再次提及隐性债务化解临沧市表明将积极争取建制县试点逐步置换高息债务另外文山州也在7月公布部分市县已开展债务化解试点县申报工作13敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表26云南省部分地级市关于2023年隐债化解的相关表述区域日期文件公告2023年隐债化解相关内容7月政治局会议前二是全力以赴强化财政管理改革尽快印发支持产业发展财源培植缓解县级财政困难财政暂付款消化隐性债务化解金融服务质效提升6个三年行动计划大理州2023627大理州2022年州本级财政决算公开力争用三年时间推动实现财政管理更加规范运行更可持续运转更为安全的目标昭通市深入推进六大战略做好三篇文章突出坚定不移做好防风化债工作统筹抓好财政性债务隐性债务和企业债务风险化昭通市202353重点增强发展新动能解牢牢守住不发生系统性区域性债务风险底线关于丽江市2022年地方财政预算执行情况和2023稳妥化解存量隐性债务决不允许新增各类隐性债务增强政府性债务偿债意识严丽江市2023413年地方财政预算草案的报告格履行偿债主体责任确保政府性债务本息按期偿还切实维护政府信誉防范化解财政金融风险健全借用管还化防债务管理体系严控新楚雄州人民政府关于增债务规模优化债务结构积极偿还到期债务积极争取县级化债试点开楚雄州202339印发2023年政府工作报告的通知展金融领域专项整治支持州属国有企业债务风险防控坚决守住不发生区域性系统性金融风险底线一是着力防范化解地方政府债务风险安排141亿元用于支付到期政府债务本息红河州2023223红河州2023年度政府预算公开隐性债务风险补偿金积极防范化解债务风险大力化解政府性存量债务妥善处理政府隐性债务按照谁举借谁偿还谁审德宏州2022年地方财政预算执行情况和2023年地德宏州2023216批谁负责的原则严格落实化债责任制定2023年政府全口径债务化解实施方方财政预算草案的报告案积极消化存量着力杜绝增量想方设法降低政府债务风险关于临沧市2022年国民经济和社会发展计划执持续强化财政金融稳定保障体系加快完善经济安全防控机制坚决遏制政府隐性临沧市2023210行情况与2023年国民经济和社会发展计划草案债务增量稳妥化解存量按时还本付息坚决守住不发生系统性金融风险的底线的报告全力抓实隐性债务化解确保完成全年省级下达隐性债务化解目标任务统筹支持关于楚雄彝族自治州2022年地方财政预算执行情楚雄州202328好州级平台公司债务风险防控按照谁使用谁偿还原则切实做好债权清收况和2023年地方财政预算草案的报告工作牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线西双版纳州人民政府办公室关于印发2023年政府西双版纳州2023117严格落实政府债务管理要求积极稳妥推进政府隐性债务化解工作报告重点工作任务分解的通知一是依法依规化解政府隐性债务各级政府要以财预2019158号文件为依据规范做好地方政府隐性债务变动统计稳妥化解存量隐性债务要高度重视防范怒江州2023113怒江州2022年地方政府债务管理工作情况报告化解地方政府性债务和隐性债务风险按照谁审批谁管理谁负责的原则进一步严格政府管控债务规模落实规范债务管理压实防范化解债务风险的主体责任强化债务限额管理和债务预算约束开好地方规范举债前门严堵违法违规举债后文山壮族苗族自治州2022年地方财政预算执行情门防范化解地方政府隐性债务风险贯彻落实省以下财政体制改革优化收入划文山州202317况和2023年地方财政预算草案分和转移支付分配体系不断提升基层财政自给能力和抗风险能力严格控制国有企业新增债务确保不发生区域性系统性风险加强政府债务监管推进专项债券全生命周期管理强化到期债务常态化监控预警关于迪庆藏族自治州2022年地方财政预算执行情机制做到潜在风险早发现早处置抓实政府隐性债务存量化解工作坚决遏制迪庆州202311况和2023年地方财政预算草案的报告政府隐性债务增量严肃问责违法违规举债融资行为牢牢守住不发生区域性系统性风险的底线7月政治局会议后二强化债务管理牢牢守住不发生系统性债务风险底线一是严格落实中央关于普洱市2022年度市级预算执行和其他财政收省市债务管理决策部署规范融资举债行为坚决遏制隐性债务增量积极稳妥普洱市2023918支的审计工作报告化解隐性债务存量对通过新增隐性债务上新项目铺新摊子等违法违规行为要严肃问责四是强化地方政府债务监管进一步压实地方和部门责任建立健全防范化解地方文山州2023828关于文山州2022年地方财政决算草案的报告政府隐性债务风险长效机制临沧市人民政府关于临沧市2023年上半年地方财二是稳妥化解政府隐性债务风险制定全市政府隐性债务化解目标积极向上争临沧市2023828政预算执行情况的报告取建制县试点化债政策支持逐步置换压减高息债务资料来源Wind方正证券研究所32引进银行支持云南省城投债融资现已进入净偿还状态我们预计后续金融资源将增加对云南城投的支持力度云南城投债务结构可能从高成本的债券融资向较低成本的银行贷款倾斜从云南省自身金融资源来看虽然云南省银行数量较多但相对于当地债务水平来看本地金融资源相对稍显不足云南省银行总数为204家在全国排第4位其中城农商行总数为84家在全国排第10位但农商行和村镇银行占了大多数城商行较少同时云南省仅有2家总资产在千亿以上的银行资产千亿以上银行数量位于全国下游2023年第二季度云南省金融机构本外币贷款余额为447万亿元位于全国中下游城投有息债务占金融机构本外币贷款余额的比例较高达到35金融资源覆盖程度稍显不足14敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表27各省份银行分布及千亿资产银行数量银行总数城农商行数量总资产千亿以上银行数量右轴家家3002525020200151501010050500河山河云山湖贵内浙江广四安湖江辽陕广福吉黑新甘海宁重上青北天西北东南南西南州蒙江西东川徽北苏宁西西建林龙疆肃南夏庆海海京津藏古江资料来源Wind方正证券研究所图表282023年上半年各省份金融资源情况23上半年金融机构本外币存款余额23上半年金融机构本外币贷款余额23上半年发债城投有息债务金融机构本外币贷款余额亿元4000006035000050300000402500002000003015000020100000105000000四江重江湖广贵云浙山湖陕天河安甘福吉新河北广西内上山海辽黑宁青川苏庆西南西州南江东北西津南徽肃建林疆北京东藏海西南宁夏海资料来源Wind各地政府官网方正证券研究所云南省政府也在积极向外寻求金融资源的支持2023年来云南省政府与部分金融机构召开座谈会在全省重大项目增信支持乡村振兴产业等方面进行交流并与中国银行中国农业银行中国进出口银行等签署合作协议未来将在外贸基础设施能源资源等方面展开合作15敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表292023年云南省政府与金融机构部分合作交流梳理日期公告事件参会重要官员领域相关内容座谈会会议听取了3家政策性银行和6家商业银行支持全省重大项目基金云南省推进有效投资重云南省推进有效投资重要项目项目的融资贷款情况面临的困难问题和下步工作建议3家金融监202361要项目协调机制召开全协调机制召集人省发展改革全省重大项目基金项目的融资贷款管部门提出了支持重大项目融资的有关工作要求会议要求全省部分金融部门座谈会委主任王正英面拓宽融资渠道增强金融服务实体经济能力为全省重大项目重大工程建设注入更多源头活水有关省级部门24家银行金融机构参加座谈会会上省级有关部门及银行金融机构先后围绕做好2023年金融支持制造业重大项目乡村振兴等领域工作以及如何更好服务经济社会发展作交流发言并就进一步加强银企合作创新金融服务等工作提出意见建议会议强调要围绕服务实体经济密切沟通协作共同搭建更加云南省发展和改革委员制造业重大项目乡村振兴增信支持2023310委党组成员副主任王建新便捷畅通的银政企沟通平台投融资对接机制继续落实好发展会召开金融机构座谈会等改革部门和银行金融机构双向互推项目的高效工作机制着力加大对实体经济投放力度要围绕放大特色优势总结推广成功经验在增信支持等方面积极创新金融产品服务拓宽企业融资渠道共同推动银行和企业实现共赢促进云南省经济社会高质量发展签署协议由省商务厅中国银行云南省分行主办中国银行贸易投资对接会企业遍布新加坡马来西亚泰国等20个国家和地区共达成20余项意向合作金额累计近2亿美元对接会上中国银行云南省分行中国银行贸易投资对接与省商务厅签署战略合作协议共同探索金融助力对外开放外2023818-对外开放外贸发展等会在昆明举行贸发展等方面的有效模式和路径中国银行云南省分行与中国银行上海市分行签署金融支持沪滇协作合作协议双方将携手在产业转移消费帮扶跨境金融等方面发力进一步深化沪滇协作促进协同发展省政府与中国农业银行签署金融支持乡村振兴和绿色经济发展合作协议根据协议中国农业银行将加大对云南金融支持力省政府与中国农业银行度加快实施富农惠农行动开办推广富民贷业务支持打造高签署合作协议王宁王予省委书记王宁省长王予波202388乡村振兴绿色经济原特色农业全产业链支持农业科技创新和示范龙头企业等做大做波与谷澍会谈并共同见副省长王浩等强助推云南现代水网基础设施建设支持乡村振兴百千万工程证签约及县城新型城镇化建设支持新能源开发利用和绿色能源项目建设等省政府与中国进出口银行在昆明签署支持云南省加快建设我国面省政府与中国进出口银向南亚东南亚辐射中心战略合作协议双方就用好各类政策性行签署战略合作协议王省委书记王宁省委副书记外资外贸基础设施能源资源先进制开发性金融工具在中老铁路配套设施建设和沿线开发以及外2023630宁王予波与吴富林进行省长王予波副省长杨斌等造等资外贸基础设施能源资源先进制造等领域深化合作助力云工作交流南主动服务和融入一带一路建设加快建设面向印度洋国际陆海大通道等进行了交流资料来源地方政府官网方正证券研究所同时昆明市政府也走访了北京上海等地与金融机构展开合作交流2023年8月昆明市委书记刘洪建带队走访北京和上海的金融机构在产业发展基础设施国企改革等方面寻求合作并且与国泰君安证券签署了战略合作协议进一步推动合作的落地16敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表302023年昆明市政府与金融机构部分合作交流梳理日期公告事件参会重要官员领域相关内容沟通交流刘洪建率队赴上海市拜访交通银行并与交通银行党委副书记行长刘珺就加强银政合作推动金融服务实体经济举行工作会谈刘洪建希望交通银刘洪建率队赴上海拜访交通实体经济产业发展基础设施2023825省委常委市委书记刘洪建行在双方良好合作基础上继续发挥国有金融主力军作用在实体经济产银行建设国企改革等业发展基础设施建设国企改革等领域与昆明开展更深层次合作昆明将持续营造良好金融生态环境实现金融机构与城市发展的互利共赢刘洪建率队赴北京拜访中信集团中国建设银行股份有限公司国家开发银行中国农业银行股份有限公司等央企及金融机构就进一步推动金融服务实体经济深化央地务实合作进行洽谈交流达成一系列合作共识刘洪建表示昆明要落实好国家赋予的使命任务加快高质量发展离不开央企和金融机构的大力支持希望各金融机构充分发挥金融服务地方发展产业发展基础设施城中村改刘洪建率队赴北京拜访部分支持实体经济的主力军作用在产业发展平急两用公共基础设施建2023811-2023812省委常委市委书记刘洪建造乡村振兴民营企业国有央企及金融机构设磨憨国际口岸城市建设城中村改造乡村振兴以及民营企业发展企业改革等国有企业改革等领域开展全方位投融资合作在昆明布局更多金融机构和创新业务板块携手实现共赢发展希望中信集团同时在装备制造生态环保新材料等领域加大在昆产业布局和项目投资力度进一步深化与昆明市的务实合作昆明市将全力为各央企和金融机构在昆发展创造更好条件提供更优服务昆明市政府与24家驻昆银行业金融机构召开昆明市2023年一季度金融机构座加强政银交流力促合作共谈会本次座谈会旨在加强政府与驻昆银行业金融机构的交流推动昆明2023315赢昆明市召开2023年一季副市长张彦等实体经济等市2023年金融业发展鼓励银行业金融机构加强对实体经济发展的支度金融机构座谈会持促进昆明市信贷总量有序增长共同助力昆明市金融经济平稳向好发展签署协议市政府与国泰君安证券股份有限公司签订战略合作协议刘洪建希望国泰刘洪建会见国泰君安证券股君安充分发挥自身优势与昆明在产业发展国企改革金融等领域进一2023824份有限公司董事长贺青总省委常委市委书记刘洪建产业发展国企改革金融等步加强合作为昆明发展多提意见建议推动政企合作走深走实取得更加裁王松一行丰硕的成果资料来源Wind金融昆明微信公众号方正证券研究所33国有企业改革和盘活上市公司股权资产上一轮云南省国企改革的重点主要在于公司治理国有资本布局创新研发市场化经营监管体制等方面2021年云南省发布云南省国企改革三年行动实施方案20202022年积极相应中央的国企改革三年行动国企改革获得一定的成效在2023年政府工作报告中提到国企改革三年行动顺利完成省属企业整合重组取得积极进展公开市场债券保持零违约三供一业分离移交和僵尸企业处置工作全面完成在新一轮的国企改革中债务风险管控被提及2023年4月云南省全面推动落实新一轮的国企改革三年行动6月云南省国资委赴大理丽江保山开展国企改革三年行动督导调研时强调要加强经营风险管控以防范债务风险为核心规范企业项目投资行为完善风险评估和监测预警机制同时在6月云南省政府发布公告提到16户省属企业已出台三年行动方案从2023年6月云南交投公布的三年行动中可以发现债务风险管控也被纳入行动方案中或许意味着未来国企的债务风险将会得到更好的控制另外盘活所持有的上市公司股权也可以腾挪出部分的化债资金云南国资委实际持有约807亿元云南本地上市公司市值我们梳理了云南省国资委财政厅和部分省属企业持有的上市公司股权情况去除质押股权后省国资委和省财政厅持有的实际持股市值分别为807亿元89亿元此外云投作为省级的主要城投平台持有621亿元云南本地上市公司市值可供盘活的市值较多17敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表31云南省国资委财政厅云投持有云南本地上市公司股权市值亿元国资委实际国资委实际云南省财政厅云南省财政厅云投实际云投实际省属企业持有比例质押比例总市值持有市值质押市值未质押市值证券代码证券简称持股比例持股市值实际持股比例实际持股市值持股比例持股市值部门ABCDACEBCFD-EGHFGIJFIKLFK600096SH云天化34642314010861329548208793600792SH云煤能源103-38039-39340404云天化8609197002053SZ云南能投187-946177-1771521617000807SZ云铝股份29-5209149-1491281414601236SH红塔证券17351359962418444039644440002033SZ丽江股份92-50146-46410546云投9001001000600725SH云维股份12-35504-04040004600459SH贵研铂业385-1133437-43739344437600025SH华能水电283-134463800-380031853533263000878SZ云南铜业36-236284-84710872云南能投600497SH驰宏锌锗84-2688226-2268381899321859194600725SH云维股份290-355103-103861088002053SZ云南能投531889465028341935139360002053SZ云南能投07-94607-070601-云南交投82191-002200SZST交投232-14634-342803-云南康旅600239SH云南城投4092083711527774916685004--云南工投000948SZ南天信息34517166422911311684998710825830云南锡业000960SZ锡业股份438-23531030-103084787388918386昆明钢铁600792SH云煤能源60227138022910312688311192122403云南资本002059SZ云南旅游175-612107-10788194580616718云南股权000538SZ云南白药2501069615240610211385677938751047521042管理云南省财000878SZ云南铜业03012362070303--03--1000政厅000903SZ云内动力33-49916-16--16--合计--530071149417169777合计8066-891-6211资料来源Wind企业预警通方正证券研究所注市值数据统计日期为2023年9月27日数据可能遗漏较小的股权从股权质押来看云南省国有股权运营管理有限公司简称云南股权管理公司已质押较多云南白药的股权2022年云南股权管理公司4次质押云南白药股权用于融资和担保2023年7月云南股权管理公司解除了所持有565股份的质押但随后这部分股份又再次被质押云南白药作为云南规模较大的上市公司其股权质押融资较为便利或许能为化债提供帮助云投也利用子公司的优质股权进行质押融资筹集资金2022年6月云投将持有的云南股权管理公司100股权质押至中国人寿资产管理有限公司简称国寿资管用于银行借款的担保2023年9月25日云投和云南股权管理公司续担保100股权再次被云投质押给国寿资管图表32云南股权管理公司质押云南白药股权质押起始日本次质押数量万股占其所持股份比例占云南白药总股本比例质权人质押用途2023711253900565141中信银行股份有限公司昆明分行担保2022318140022436109兴业银行股份有限公司昆明分行担保20222255100001588398中信银行股份有限公司昆明分行担保2022121313471976244兴业银行股份有限公司昆明分行担保20221193989631242311兴业银行股份有限公司昆明分行融资资料来源Wind方正证券研究所4云南城投平台筛选年初以来云南省省级城投平台估值均有不同程度的下滑其中云投估值修复的幅度更为明显特别是9月以来云投估值下降幅度较为显著2023年9月22日较2023年8月31日云投估值下降了约112BP达46918敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表33云南省级平台平均估值走势云投云建投云南交投云南铁投云南水利9876543210202214202254202294202314202354202394资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月22日云南省级城投平台债券体量较大通过银行借款进行债务置换是较为可行的途径所以我们进一步来看省级平台的银行授信额度2023年大部分省级平台授信额度增加云南交投的授信额度最多云南建投2023年一季度较1年前获得授信额度的增幅更大增幅达40主要系国有大行政策性银行的支持力度在增加在政策的支持下云南省级平台城投平台具有短久期挖掘的价值图表34云南省级平台授信额度情况2023Q1授信额度2023Q1授信额度较2022Q1上涨幅度亿元90005080004070003060005000204000103000020001000-100-20云南交投云南建投云投云南水利云南铁投资料来源企业预警通方正证券研究所昆明城投平台需等待负面舆情风险实质缓解并在控制好尾部风险的情况下可以短久期适当参与博弈昆明城投债中剩余期限在1年内的债券较昆明整体利差走阔幅度要小8月以来昆明剩余期限1年以内的债券利差也有小幅收窄19敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表35昆明市利差和剩余期限在1年内城投债利差走势01Y昆明利差昆明利差BP80070060050040030020010002022630202283120221031202212312023228202343020236302023831资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为2023年9月26日图表36云南省级平台和昆明市级平台情况短期借款2023092020230920有息债务资产净利润授信额度授信额度发行人主体评级长期借款存量债一年内到期资产负债率亿亿亿亿有息债务有息债务亿债券占比省级云南省建设投资控股集团有限公司AAA3362901408081046824845898175云南省交通投资建设集团有限公司AAA467195104248295675228182175云南省投资控股集团有限公司AAA2696704199357486845724331161云南省水利水电投资有限公司AA413948100159033-078830201云南省铁路投资有限公司AA3638169617935040326974昆明市级昆明市交通投资有限责任公司AAA4985814274188459196895180昆明轨道交通集团有限公司AAA7348070711546690411553211昆明产业开发投资有限责任公司AA261299210093961114479184昆明交通产业股份有限公司AA27060715785255165525195昆明市土地开发投资经营有限责任公司AA17554556165748-008196112昆明滇池投资有限责任公司AA22549278471561-059324144昆明市城建投资开发有限责任公司AA17662358673559002181103昆明市高速公路建设开发股份有限公司AA30275607365267-027464154昆明市安居集团有限公司AA285611069562767-383450158昆明市国有资产管理营运有限责任公司AA7371410042251030146201昆明发展投资集团有限公司AA475715671786103877163资料来源Wind企业预警通方正证券研究所注若无特殊说明数据统计日期均为2023年6月30日授信额度中蓝字数据统计日期为2023年3月31日20敬请关注文后特别声明与免责条款