事件：9月7日，资金面边际收紧。其中DR007和DR001分别环比上行32bp和12bp至1.83和1.95%。资金面收紧带动短端债券品种调整。9月7日1年期AAA存单和1年期国开债利率分别上行5bp和8bp。9月资金面是否会有持续收紧的风险，对此我们观点如下。
　　一、宽信用+政府债券发行，这使得资金面边际收紧
　　进入9月信贷投放或边际改善。一线城市“认房不认贷”政策落地，这会带动居民改善性和刚性住房需求阶段性释放；并且存量房贷利率下降，也会减轻居民提前还房贷的情况。预计9月以来按揭贷款投放边际改善。另一方面，专项债发行提速，预计9月政府债券净融资规模将达到年内高峰，这会带动企业中长期贷款的投放。9月以来票据率震荡回升，这说明信贷或在边际改善。而银行，特别是大行作为宽信用的主力，在信贷投放改善的时候会减少在货币市场资金融出，从而给资金面造成收紧的压力。
　　二、9月资金需求大，重点关注央行如何对冲，如果央行降准对冲资金缺口则9月中下旬资金面将保持平稳，如果央行采取加大逆回购投放来对冲资金需求，则资金面仍有收紧压力
　　9月是季末银行冲贷的月份，预计信贷投放量将边际明显改善，叠加政府债券净融资或将达到1万亿左右，9月资金需求加大。因而需要看央行如何对冲9月资金缺口。9月7日央行公开市场加大了净投放，当日净投放1210亿。如果后续央行主要通过滚7天逆回购的方式来满足银行间资金需求，则资金面波动加大，并且资金面存在收紧压力。从降低银行负债成本并进而降低实体融资成本的角度来看，9月央行存在降准的可能性。9月15日税期前是合适的降准窗口。如果央行降准，则预计资金面将保持平稳，波动率变小。
　　三、债市短期存在“逆风”，机构交易较为拥挤也会放大债市波动，但债市走熊风险小
　　房地产政策密集落地，这给债市带来利空扰动。接下来观察是否还有新增地产放松政策，以及地产行业恢复的持续性。在“房住不炒”的大背景下，居民购房也将更多回归居住属性。地产消费作为耐用品消费，这与居民收入增长预期相关性增强。当刚需和改善性住房需求集中释放后，地产销售能否持续改善还有待观察。目前经济内需还不足，货币政策预计将维持宽松，我们预计央行难以主动引导资金价格回升，面对9月资金需求大的情况，降准依然是可选项，因而债市走熊风险小。
　　风险提示：地产政策优化超预期，货币政策收紧超预期，房地产恢复超预期。