商业银行“二永债”由于具有相对安全属性和一定的品种溢价，近年来备受债券投资机构青睐。但是“二永债”波动性相对于利率债更大，属于交易属性较强的品种。因而对于投资“二永债”机构行为的跟踪就显得很重要。本文我们将回顾今年以来机构配置“二永债”的特点，以及在“二永债”利率回到历史低位附近后，最近1-2周机构配置“二永债”的行为变化。
　　在“二永债”市场，基金偏交易盘，其净买入或卖出情况反映了交易盘的情绪。保险资金在“二永债”市场属于配置盘，总体以净买入为主，其净买入量变化反映了“二永债”配置盘行为变化。银行和券商通常从一级市场配置“二永债”，并在二级市场上卖出。因而大多时候银行和券商在二级市场上属于“二永债”的净卖出机构。为了跟踪机构配置“二永债”的情况，我们将更多关注基金、理财和保险配置“二永债”的行为变化。
　　一、基金配置“二永债”具有“追涨杀跌”特征，降息后基金仍在净买入，这或许说明基金依然看好“二永债”后续行情
　　基金净买入“二永债”与“二永债”利率负相关。也即在“二永债”利率下行时，基金会加大配置，反之当“二永债”利率上行时，基金倾向于减少配置。基金净值上涨带来更多的申购资金，而净值下跌则带来赎回压力，这是导致基金配置“二永债”呈现“追涨杀跌”特征的一个重要原因。8月降息以来基金配置“二永债”规模提升，或许反映公募依然看好“二永债”后续行情。
　　二、理财行为变化导致其今年整体在净卖出“二永债”
　　理财在经历过去年11-12月的赎回负反馈冲击后，今年即使“二永债”上涨，理财也总体减持“二永债”。这主要是因为理财对回撤和流动性要求更高，而“二永债”是高波动品种，因而理财减少了资产配置中“二永债”的配置占比。1月-7月理财分别净卖出二级资本债、永续债规模为727亿元、423亿元。而去年1-7月理财分别净买入二级资本债、永续债534亿元、239亿元。8月以来理财依然在净卖出“二永债”，但卖出的力度较年初减弱。随着理财规模的增加，后续观察理财是否会转为净买入“二永债”。
　　三、保险今年加大了对“二永债”配置，但随着收益率下行保险净买入“二永债”规模减少
　　保险配置“二永债”具有典型的配置盘特征。保险机构对“二永债”的净买入量与“二永债”的收益率走势具有较好的正相关性，并且保险机构对二级资本债的交易方向总体均为净买入。
　　在“二永债”收益率回落至低位后，保险对二级资本债配置力量减弱，但是对永续债配置力量边际增加，这反映了保险对高票息资产配置力量增加。今年以来，“二永债”收益率从高位震荡下行，票息收益降低使得保险机构净买入量也从高位回落，但交易方向总体保持净买入。而6月中旬以来，虽然永续债利率依然在下行，但是保险机构却增加了对永续债的配置规模，这可能与保险缺乏高票息相对安全资产有关。
　　风险提示：稳增长政策超预期，货币政策收紧超预期，过去经验不使用未来的情况。