2023年7月17日，中国人民银行副行长张青松表示，金融管理部门将重点从四个方面进一步增强债券市场支持科技创新能力。其中一个方面是研究推进高收益债券市场建设。本文将主要介绍中国高收益债市场的现状。
　　一、国内高收益债券市场规模超过8000亿，高收益城投债占主导
　　由于境内信用债发行人主体级别集中在AA以上，使用评级符号判定高收益债券的方式存在偏误。我们将收益率高于8%的债券定义为高收益债券。截至2023年7月31日，行权或到期收益率超过8%，可界定为高收益的企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具共有1315只，存量规模8859.8亿元。其中，高收益城投债974只，规模5568.9亿元，规模占比63%，高收益产业债341只，规模3290.9亿元，规模占比37%。
　　当前高收益债占比处于近五年来低位。2018年末-2022年末，高收益债规模占信用债总规模的比重分别为5.1%、3.4%、4.2%、3.9%和6%。而2023年7月末，高收益债占比为3.1%。
　　二、高收益债券市场的特点
　　高收益城投债和产业债短期到期压力均相对较高。收益率超过8%的存量城投债中，将在2年内行权或到期的规模占比达到70.6%。产业债的这一比例则达到79.7%。
　　从地区分布来看，高收益城投债分布在20个省级行政区。其中，贵州、山东、广西和云南高收益城投债存量规模分别达到1663.7亿元、964.1亿元、732.8亿元和509.8亿元，天津高收益城投债存量规模498.8亿元位居第五。其余地区高收益城投债存量规模均在300亿元以下。
　　从收益率分布来看，目前收益率超过8%的高收益城投债中，收益率在8%-10%之间、10%-15%之间以及15%以上的规模分别为2503.5亿元、2060.6亿元和1004.9亿元，占比分别为45%、37%和18%。
　　高收益产业债主要集中在房地产业。在3290.9亿元高收益产业债中，房地产债券规模达到2114.7亿元，占比64.3%。其他行业中，综合类、非银金融、交通运输和建筑装饰等四个行业高收益产业债存量规模在100亿元以上，其余行业高收益产业债存量规模均低于100亿元。
　　三、关注“一揽子化债方案”落地情况，这对高收益城投债带来边际利好
　　7月24日，中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。如果重启地方债务置换，结合既往经验来看，云南、贵州和天津等债务压力大、融资成本高的区域或将得到更多地方债务置换额度倾斜。这将利好当地的高收益城投债，对高收益城投债进行短久期挖掘的性价比提升。
　　对高收益产业债则需要更谨慎一些。目前，高收益产业债主要集中在地产行业。尽管目前房地产政策将进一步优化，但还要看具体政策以及房企基本面实质改善情况。在产业债中挖掘高收益仍需偏谨慎。
　　风险提示：监管政策超预期变化，城投负面舆情超预期，对高收益债的认定或存在其他标准